麦开融资

『壹』 维他麦为什么选择光明，光明的优势，维他麦被收够的原因。 可以加分，分析500字以上！！

光明收购维他麦始末

00对英国最大早餐谷物品牌维他麦的全杠杆收购说明，几经波折之后，光明食品的国际化道路开始顺利起来

00伦敦时间11月2日，光明食品集团对英国维他麦公司(Weetabix Food Company)完成收购交割，以1.8亿英镑现金收购后者60%的股权，光明食品还帮助维他麦置换了9亿英镑的债务。

00光明食品在整个收购过程中保持低调，减少了外界对收购的干扰，且在刚刚开始运作收购的时候，就和维他麦签署了一个排他性的协议。为此光明食品采用了多种融资手段，包括与银行签署过桥贷款等短期贷款协议。

00罗兰贝格管理咨询 (上海) 有限公司全球高级合伙人康雁说：“过桥贷款虽然短期成本较高，但使得资金及时到位，对签署排他性协议，乃至最后完成收购至关重要，非常有价值。”

00中等身材、头发灰白的维他麦首席执行官Giles Turrell告诉《财经》记者，维他麦进军拥有广阔市场的中国，在上游资源整合的同时进行渠道互享，这是一起对双方来说战略上双赢的交易。

00在放弃了联合饼干、法国优诺等引人瞩目的食品饮料行业收购之后，光明食品近年来成功收购新西兰新莱特乳业公司(Synlait Milk Ltd。)和澳大利亚玛纳森食品公司(Manassen Foods)，并接连创下食品行业收购金额纪录。

00对于矢志国际化的光明食品来说，几经波折之后，国际化的道路开始顺利起来。

00做足尽职调查

00溯源此次收购，时间拨回到2011年末。

00经国际投行介绍，光明食品于2011年11月找到狮王资本(Lion Capital)，洽谈收购英国最大的谷物类食品生产商——维他麦。彼时狮王资本正100%控股维他麦。有80年历史的维他麦在2003年之前是家族企业，因经营困顿于2003年11月被总部位于伦敦的狮王资本以6.42亿英镑接盘控股，此后八年，维他麦销售额和利润均有提升并陆续有分红。

00财报显示，狮王资本入主之前，维他麦的毛利从未超过8500万英镑，而2007年－2011年，维他麦的毛利均突破1亿英镑。2011年维他麦实现毛利1.29亿英镑，净利8174万英镑。

00已获充分投资回报的狮王资本在2011年想寻求退出，在拒绝了若干有意愿的基金后，选择了来自中国的食品巨擘光明食品。“狮王将维他麦带出困境，实现平稳盈利。但要给维他麦带来下一个80年的繁荣，就不是基金公司能做的事了，而需要一个行业的协同者。”

00在光明食品看来，收购维他麦将扩大光明食品在海外市场的占有率和海外的分销网络，改善盈利能力，以及期望维他麦引入中国后进一步的增长潜力。而狮王资本舍弃诸多想接手的基金而选择实业公司，则说明狮王资本的战略目光以及注重在基金界的口碑。

00“他们不是纯粹玩钱的基金，而是希望在战略上给维他麦设计一条长远发展之路。狮王资本与光明食品在战略愿景和战略理念上很契合，我们也非常希望狮王资本能够再以小股东的身份继续参与到维他麦的管理中。”一位光明食品谈判团队的核心人士告诉《财经》记者。

00以40%的小股东身份继续持有维他麦、留下部分管理团队，这是光明食品对本想全部退出的狮王资本的肯定。狮王资本将在2014年进入还本付息的程序期，届时光明食品将可以选择直接接盘维他麦余下的40%股份，或者与狮王资本一同准备将维他麦在香港IPO。

00对狮王资本来说，这同样也是一笔可以接受的生意。维他麦正面临向全球推广谷物食品的关键时刻，维他麦主打的英国谷物市场已经趋于饱和，而中国在2011年取代美国成为世界最大的食品杂货市场，蓬勃发展的中国市场与停滞的英国市场形成鲜明对比。

00光明食品在中国的分销渠道，正是维他麦大举进入中国的必然选择，狮王资本合伙人Lyndon Lea对与光明食品的合作表示了乐观，认为狮王资本除了拿到60%的置换现金，还获得了进入中国现成分销网络的机会。

00战略上的一拍即合不代表双方在具体谈判中会有丝毫让步，光明食品及其专业团队对维他麦的尽职调查远比一般国有企业做得深入，双方在养老金问题上的争议即是说明。

00养老金问题是不少英国老牌企业普遍面临的问题。根据英国法律，过去英国的老员工并不像现在的新员工一样，把养老保险交给国家，然后通过社保体系来发放退休金，而是把钱交给企业，形成一个资金池。由社会中介充当托管人来负责这笔养老金的投资管理，比如按照一定比例购买国债、投资股票和房地产。三年做一次精算，看看资金池中的钱是否足够养活那些退休人员，假如有缺口，则需要企业拿出经营利润来进行资金弥补。

00伴随金融危机和欧债危机的到来，英国国债持续低迷，企业养老金是否存在巨大缺口是双方的争锋点。狮王资本按照国际会计准则的口径算给光明食品看，显示维他麦的养老金有盈余1800万英镑，但是光明食品请德勤所做的计算结果却显示，有超过1.5亿英镑的资金缺口。

00此前光明食品在收购联合饼干时就因为养老金问题无法谈拢而退出收购，本次谈判，光明食品财务总监曹晓风态度鲜明：“狮王资本要退出维他麦，但这个缺口是他们经营维他麦期间造成的，所以狮王资本必须就养老金给接盘者光明食品一次性的补偿。”

00双方就这个问题反复较量，一度成为谈判停滞的重要因素。由于养老金中的50%投入到国债投资中，最后双方以当时英国国债利率水平为基准确定狮王资本先拿出3000万英镑弥补光明食品。“当时的英国国债利率已经处于非常低的阶段，回升的可能很大，而且1.5亿英镑的缺口不是一年补足，我们计算下来这样比较合理。”曹晓风表示。

00维他麦的高负债也是这起收购案的焦点之一。12亿英镑的资产价值，9亿英镑的负债，75%的负债率让众多观察者对维他麦评价不高。但康雁告诉《财经》记者，“这一点恰是此桩收购的亮点所在”，维他麦的高负债并非源于经营不善，而是原股东狮王资本有意为之，其目的可能在于避税。

00该公司财务数据显示，其9亿英镑的负债中有4亿英镑是“股东借贷”，且贷款利率高达9%。“从逻辑上讲不通，在欧洲经济普遍萧条的背景下，即便维他麦需要融资，也可以很轻松地拿到2%至4%的贷款利率。”康雁表示。

00康雁认为，狮王资本之所以给予维他麦高达9%的贷款利率，很可能是通过这样的财务方法，压低该公司的利润，进而规避英国的高额税率，“这是一种比较普遍的转移利润的财务方法”。

00维他麦的高额负债，非但不会让光明食品的收购前景产生变数，反而可能成为日后维他麦有力的经济增长点。光明食品完成收购后，将通过银行置换负债的办法，将这4亿英镑的借贷利率降低至市场化水平，光明食品从香港金融市场可以拿到2%至4%的银行贷款利率，以此推算，每年就可以获得2400万英镑的盈利。

00光明食品2011年营业收入769亿元人民币，净利润26.5亿元人民币。业内普遍认为，光明食品的自有资金并不足够充裕。

00为了完成收购，光明食品展开了一系列的融资行为，最后以高杠杆完成收购。先通过一年期的过桥贷款募得资金完成交割，然后找合适的时间窗口在海外发债。在光明食品眼里，这样的融资行为成本最低且最灵活。

00光明食品在国内债券市场已经打开局面，多次发行的中期票据一直比较热销，但走向国际债券市场还是第一回，首先要面对的就是国际三大评级机构的评级。

002012年9月，随着标准普尔(Standard & Poor's)对光明食品的主体评级出炉，三大评级机构均对光明食品做出了“投资级”的评价。标普认为光明食品的业务状况较好，在全国有较大规模的销售和分销渠道，海外扩张已入轨道，这些对其固有的经营风险均有对冲作用。

00标普指出，虽然光明食品财务杠杆较高、现金流疲软，但由于其与上海市政府的关联关系，所以光明食品在国内资本市场融资的渠道非常宽敞，而且上海市政府在其面临财务困境时提供足够且及时的特别支持的可能性“较高”。

00光明食品在香港募得8.5亿美元的过桥贷款，参与银行有中资的国开行、中国银行(2.74,0.00,0.00%)、交通银行(4.22,0.01,0.24%)，外资的苏格兰皇家、巴克莱、汇丰、澳新等。光明食品用过桥贷款完成11月2日的交割，并在未来的一年内寻找合适的窗口时期进行海外发债。

00“如果有好的价格，可能一两个月完成，如果没有也可能拖到十个月完成，因为利率和汇率都不好控制。我们找最专业的银行给我们服务，每天告诉我们关于风险和走势等方面的信息。”曹晓风向《财经》记者表示。

00在目前的经济形势下，欧美的贷款利率普遍保持在1%甚至更低。康雁表示，光明食品采取竞标的方式，有效降低了融资成本。据光明食品高层判断，此次全杠杆融资将海外并购的融资成本做到了最低，大约节省下3%－3.2%。

00维他麦中国计划

00维他麦长久以来固守英国市场，是英国最大的早餐谷物品牌，约占英国14.5%的市场份额。两年前，维他麦的品牌通过专营进口食品代理的西诺迪斯(Sinodis)，进入中国一线城市的超市售卖，诸如上海主打高端食品的城市超市和八佰伴。但销售额仅做到了600万元人民币。

00这让维他麦的高层很不满。首席执行官Giles Turrell告诉《财经》记者，“此前在中国的销售量没有取得维他麦公司的预期，经销商主要在北上广这样的一线城市推广，渠道主要是零售商业超市。”而消费品市场研究机构尼尔森的数据显示，中国的早餐谷物市场近年的年销售额达到26亿元人民币，近几年以10%－20%的速度增长。消费主要集中在东部和南部较发达省份，市场贡献超过65%。

0010月17日，维他麦高层人士抵达上海与光明食品洽谈在中国的销售计划，Giles Turrell并未透露更多中国销售计划的细节，他告诉《财经》记者：“与光明食品的合作可以把我们的产品带往中国，光明食品在消费力强劲的长三角的庞大分销渠道是我们最为看重的。”记者了解到，双方对光明食品取代西诺迪斯后的销售前景相当乐观。

00维他麦面对的是一个有着巨大潜力的中国市场，然而它要想赢得中国市场，尚取决于品牌建设、消费者培育、市场营销，以及产品的创新。

00以早餐谷物市场为例，对于早餐爱吃大米粥或油条的中国人而言，吃泡在冷牛奶里的糊状谷物的习惯尚待培育。Giles Turrell坦言，将中国市场的规模优势转化为实实在在的销售额尚有很长的路要走，第一步是熟悉消费者习惯，第二步是打响品牌。

00Turrell认为，中国谷物早餐市场尚处于起步阶段，维他麦进来后要做大量的消费者市场调研，熟悉他们的口味。然后通过针对性的市场营销手段将相对不熟悉的谷物早餐向他们推广，最后利用维他麦在全球的品牌和提倡健康的形象实现品牌固化。简言之，就是先做大蛋糕，后差异化竞争。

00尼尔森在对中国早餐谷物市场的多年监测后发现，早餐谷物的进口品牌在市场份额表现上没有绝对优势，总体份额占到三成左右；相反，在中国现在的早餐谷物市场，本土品牌并没有太多品牌方面的劣势。

00虽然中国市场尚未完全开拓，但亦不乏先行者。

00尼尔森中国区零售研究服务副总监周凌卿表示：“以份额领先的本土品牌西麦(Seamild)为例，其在产品包装上很清晰地突出自身麦片原料是采用澳洲黄金燕麦，以及在中国市场十年耕耘获得的铺货优势，消费者对于这个品牌的认可还是非常高的。”

00国际品牌中比较成熟的是百事食品旗下的桂格(Quaker)，近两三年的增长都在30%左右。它的优势主要在于创新以及市场推广，2012年推出的符合中国消费者习惯的新口味(红枣、紫薯)以及2011年推出的燕麦粥产品都获得比较好的市场反响。同时，桂格借助了百事食品这一国际品牌在整合市场、渠道资源方面的优势。

00另一家知名的早餐谷物厂商是美国的家乐氏(Kellogg’s)，过去与维他麦类似，以原装进口的形式进入中国市场，近期也宣布了对于中国市场的投资计划，包括建立合资公司等。

00维他麦显然也有自己的优势和企图。

00这家1932年创立于英国的第一大早餐谷物品牌，拥有优良的产品组合，当中包括家喻户晓的英国麦片品牌Weetabix，以及Alpen和Ready brek这两个英国最畅销的谷物棒。多位光明食品和维他麦的高层人士向记者表示，与此前只在相对高端的城市零售超市相比，维他麦可以借助光明食品旗下的第一食品、农工商超市等覆盖面更广泛的网络渠道，大大提升在中国的销售量和影响力。

00曹晓风表示，消费者认可维他麦的的品牌是“健康”的代名词。“这也是我们买它的重要原因，我们国家今后几年引导的恰恰是高纤维低脂肪的食品。”

00Giles Turrell还透露，如果把产品带到中国，一定会做出适当调整，要在口感上做研发。“不期望在短期内改变中国的早餐习惯，但我们会根据中国人的口味和生活方式进行改良。”

00光明国际化路径

00从2008年开始至2010年期间，光明食品的海外收购从澳大利亚CSR公司、英国联合饼干、美国健安喜(GNC)到法国优诺，四次均无果而终。

00葛俊杰作为光明食品副总裁、上海烟糖的董事长，负责了与澳大利亚CSR项目的整个谈判。他回顾说，“当时我们的报价是17.5亿美元，后来尽职调查以后发现这个公司不值17.5亿美元。我们是国有企业，风险很难控制的话，我们就放弃。”

00收购英国联合饼干时，则是因为英国养老金的窟窿而被迫放弃，德勤在做尽职调查的时候，帮助光明食品发现了问题。

00德勤并购合伙人丁建萍向《财经》记者分析说：“欧洲的养老金是投资到证券产品中的，因此养老金资产的市场价值是不确定的。中国企业缺乏经验，事先往往考虑不到这个因素。”

00曹晓风作为光明食品董事和财务总监，当时首次接触英国的养老金法律制度。他向《财经》记者回顾说，英国的养老金制度规定，一旦养老金投资存在缺口，企业必须增加投入，这可能就会影响到现金流。

00“我们谈到最后的时候发现养老金的问题，而且这个问题的缺口比较大，基金退出的时候要求补偿机制，但是在这个问题上我们没有达成一致。这也是联合饼干给我的教训，就是养老金缺口怎么处理非常重要。”

00在收购法国优诺的时候，光明食品曾一度势在必得，董事长王宗南还亲自拜访了法国财政部，尽努力与政府和公众做沟通。但最终被GM(通用磨坊)杀了进来，买下了法国优诺50%的股权，并且还拥有公司营运的绝对控制权。

00曹晓风向《财经》记者总结说，这其中的原因相当复杂，光明食品必须与媒体、农民协会、议员、政府做全面沟通，向他们解释光明食品收购的意图和好处。

00通过这些海外实践，光明食品也逐步摸索出了几个收购条件：价格是否合理、风险是否可控、团队能否融合，以及能否与光明食品产品协同效益。“如果不满足这些条件，我们就放弃。”

00曹晓风表示，很多人认为国有企业出去谈判，为了成功，可以不计成本地去做收购，这是一种误解。在光明食品的并购原则中，假如风险不可控，退出也是种胜利，不要把风险负担背在身上。在联合饼干身上，光明食品就是这么做的；这次维他麦的谈判中对方不希望因此而失去一位好的战略投资者，因此在多轮磋商下，狮王资本最终还是在养老金问题上进行了妥协。

00经历了这些挫折，葛俊杰、曹晓风对于国际化的理解更加深刻。这其中有对于西方国家的财务、法律方面的理解。“通过这些项目我们学到很多，比如每个国家的融资方式和融资结构。”葛俊杰说。

00在维他麦、玛纳森的这两笔成功的收购交易中，光明食品是分别从英国的狮王资本、澳洲的CHAMP两家私募股权基金手中买入。这说明光明食品已经开始借助外力，利用外部优质资源。

00董事长王宗南给予了私募股权基金非常好的评价，“在整个收购过程中，我感觉到PE的作用还是非常明显。因为它们国际化的程度比较高，对于一些行业的分析、判断，包括一些专业的人才也比较集中。”

00过去两年，光明食品完成了四次海外并购。除了收购英国维他麦60%股权之外，另外三次举动为：2010年7月收购新西兰新莱特(Synlait)乳业50%的股权、2011年8月收购澳大利亚玛纳森(Manassen)食品75%的股权，以及2012年6月收购法国迪瓦波尔多(DIVA)葡萄酒公司70%的股权。

00可以看出，光明食品是围绕着糖、酒、乳业的食品制造和分销网络展开了海外收购。

00在多次的媒体采访和公开场合中，董事长王宗南表示光明食品的海外并购“才开了一个头”。光明食品需要借助兼并收购，打造一个全产业链的企业，从食品制造业，向原材料基地进行延伸，同时向终端延伸。

00葛俊杰认为，虽然中国有13亿人口的巨大市场，但是几乎没有能够参与国际竞争的食品企业，所以，“你就需要与国际优秀的企业，通过合作、并购，来形成协同效益。”

00王宗南在多个场合强调了光明食品的并购思路：遵循“符合战略、有协同效应、价格合理、风险可控”的并购原则。成功的收购，并不止于项目的谈成、交割的完成，而是签约之后的协同效益、对接和整合的成功。

00在并购方面，全球第二大食品公司卡夫遵循的也是收购兼并的发展战略。过去十年中，卡夫一直在积极进行全球布局，通过并购拓展新市场和新产品。2010年通过收购吉百利一跃成为全球糖果业的老大，并利用吉百利强大的分销渠道将产品销往印度、巴西等新兴市场。

00中信资本总裁张懿宸此前接受《财经》记者采访时说，光明食品做海外收购，因为是战略投资人，看重的是与现有业务之间的结合。“但是这种结合程度能达到哪一步，能不能释放协同效益，这个大家有不同的认识。”

00例如，通过对澳洲玛纳森食品公司的并购，光明食品认为，可以继承其在澳洲、欧洲、北美的11700多家通路终端。同时，玛纳森是许多澳大利亚品牌的代理商，又可以将这些品牌的代理权从澳大利亚延伸至中国。另外，光明食品构想借助玛纳森的平台，将黄酒、白酒、中国保健品等产品打入澳大利亚市场。

00对此，德勤并购合伙人丁建萍指出，在提出并购之前就应该考虑并购以后的整合规划，这是中国公司过去不太重视的方面。光明食品进一步的改变，或许将从这里开始。

『贰』 “央视一姐”董卿家庭遭遇危机，上亿欠款无从填补，她会成为第二个刘涛吗

作为中央电视台的主持人，董卿的事儿当然会受许多媒体的关心。殊不知，自打她拥有家庭后，大家把注意力从工作能力慢慢的转移到她的丈夫到底是谁的问题上。 以前新闻媒体宣传过她的丈夫密春雷，他是知名的富人。她确实能嫁给有钱人吗？

刘涛在丈夫破产后，再出赚钱帮丈夫还钱的事儿打动了许多网民。在网上有报道称刘涛帮丈夫还了4个亿。 据报道，密春雷的身价在上年早已达到105亿。不清楚此次的事儿对他的经营情况危害会有多大呢？董卿通情达理，许多网民期待她能过得幸福快乐，期待她不容易变成为夫还钱的刘涛，终究那般太辛苦。对此大家还有什么不同的看法，欢迎在下方进行留言讨论。

『叁』 中国证券市场的百年史

中国证券市场从1870年至今已有120多年的历史，经历了三个时期：1870年至1949年的香港、上海、天津、北平的证券市场，1950年至1980年的天津、北京、香港、台湾证券市场，1981年至今的上海、深圳、香港、台湾证券市场，形成了中国证券市场发展的三个阶段。 中国历史上最早出现的股票是洋人发行的。1840年鸦片战争后，外商开始在中国兴办工商企业并开始发行股票。最早在中国设立股份银行的是英国汇丰银行，1865年3月3日在香港设立总行，4月在上海设立分行，1870年前后中国出现了买卖外商股票的的经纪人。
与此同时，在清朝洋务运动的推动下也出现了中国人自己开办的股份有限公司和中国人自己发行的股票。1872年李鸿章、盛宣怀在上海开办的轮船招商局发行了股票。1882年上海初步形成了证券市场，华商组织了上海“平准股票公司”，外商组织了“股票掮客公会”，这是中国出现的最早的专门从事股股票交易的机构。1891年洋商开办上海股份公所。1902年清政府建立了上海众业公所。1908年发生了我国历史上股票交易的第一次严重的投机倒把事件。英国人麦边在上海开设橡皮股票公司，宣称在澳大利亚种有大量橡胶树，一些外商银行也与之勾结，开办以该股票作抵押的放款业务，引起许多人争相购买橡皮股票，一些中国钱庄认为有利可图，也参与了收购橡皮股票哄抬股价的活动。1910年橡皮公司的外国人售出全部股票后携款外逃，外国银行宣布停止收购橡皮股票，并索要以前的抵押款。这时股东才知上当，相续倒闭的中国银庄有几十家，给当时的金融界和股市造成了很大的损失。
1911年辛亥革命推翻了清王朝，为中国的民族资本主义发展创造了良好的环境，同时由于帝国主义忙于第一次世界大战，放松了对中国市场的控制，中国民族工商业迅速发展，股份公司日益增多，股票大量发行，成为我国证券市场发展史上的一个新时期。
1914年上海股票商业公会成立，同年12月北洋政府颁布了我国第一部证券交易条例，证券交易有了初步的法规。当时的上海股票商业公会设在上海二马路一带(今九江路)。最初有会员12家，后增至15家，会员缴纳12两白银作为公会资本，每月还要交会费2两。交易品种包括政府公债、铁路债券、公司股票及外汇等等。交易方式是现货交易，交易时间为上午9——11时，手续费按1%—5%收取。这标志着中国人自己经营的第一家现代证券交易所诞生了。
1920年孙中山先生与虞洽卿联名向北洋政府申请成立了上海证券物品交易所，集资500万元，于同年7月1日开业，经营品种除证券之外还有金银、皮毛、花纱布、粮油等等。与此同时，上海股票商业公会也根据北洋政府颁布的《证券所交易法》改组为上海华商证券交易所，集资300万元，经纪人有55名，主要经营北洋政府发行的公债。这两个交易所业务兴隆，上海证券物品交易所开业半年就赚了100多万，引起了各方面投资者的注意，各种证券物品交易所如雨后春笋般的建立起来，仅在上海就有200多家。随后全国一些大城市陆续建立了证券交易所。
1918年北京股票交易所成立，1921年天津证券物品交易所成立。当时的天津证券物品交易所资本200多万元，分为10万多股，由天津和上海两地筹资，理事长为曹锟之弟曹均，沪方代表由孙棣三担任，监督人为天津一位巨绅。当年10月1日在天津东马路开业，先是买卖公债，然后增加了股票交易，也曾兴盛一时。
1921年秋，风云突变，当时上海先后兴起的150家交易所，有的发行股票成立了信托公司，因股票价格大幅下跌而倒闭，引起了连锁反应，上海有近百家证券物品交易所倒闭，只剩下包括上海货商交易所在内的十几家。天津的证券物品交易所也因上海股价暴跌、交易所倒闭之风的影响，于1922年停止了营业。后来人们把1921年的交易所和信托公司的倒闭风潮称为信交风潮，这是中国证券市场的第一次暴跌。
30年代至40年代，中国股市经历了抗日战争时期的第二次大起大落的投机风潮。当时京津沪相续被日军占领，经济处于停滞状态，伪币大量出笼，物价急剧上升，工商业萎迷不振，各路资金都涌向股市，证券交易所活跃起来，上海的交易所由不到10家增加到80家，天津的证券贸易行最多时达到150家。同时黑市风气盛行，津沪两地无照经营的达200多家。地方政府先是禁止股票交易，后来又改变策略，想利用证券交易吸引社会游资。1943年9月上海货商证券交易所复业，经纪人由原来的50 人增加到150人，申请上市的股票150种，但开业后并不理想。1944年底华北政务委员会指定天津银行业公会组织华北证券交易所，强行规定天津银行出资 1000万元，北京银行出资500万，青岛、济南银行各出资250万，于1945年1月成立华北证券交易所。但是当时伪币贬值，时局动荡，各方面都不积极，直到日本投降也没有开业。
1945年国民党政府对证券市场的开放犹豫不决，争论不休，各派人士意见不一致，
但是当时黑市的证券交易和转让仍在进行，社会游资没有正当出路，1946年上海又开始筹备交易所，由原来的华商股票交易所的老股东认购6/10股份，其余4/10由中国、交通、农民、中央信托、邮政储蓄等单位承担，定名为上海证券交易所股份有限公司，于1946年9月开业，当时有经纪人250多。开业不久市场疲软，经纪人陆续申请退出，股票交易清淡，形成中国股市的第三次暴跌。1946年3月华北证券交易所改为天津有价证券交易所，增加资本10亿元，几经周折于1948年开始营业，但由于国民党政府发行金元券，货币贬值，天津证券交易所被迫停业。
1949年以前中国有香港、上海、天津、北平四个证券市场。香港是开业最早的证券市场，1891年香港股票经纪协会成立，1914年易名为香港证券交易所。1921年建立了第二个证券交易所。1941年香港被日军占领，这两个交易所停止活动。1947年两个交易所合并，成立了香港证券交易所有限公司。实际上，香港从1866年开始股票买卖到1947年香港香港证券交易所成立这一阶段，市场规模很小。30年代在上海银行操纵下股票经纪业务才有所扩展，旧中国的金融中心在上海，因而有“大上海”、“小香港”之称。1949年内地（特别是上海、广东）的企业人士移香港，带来较多的资金，才使香港证券市场有了暂短的起色。香港市场的发展是在1960年以后。 1949年6月华东军事管制委员会为了稳定上海金融秩序封闭了上海证券交易所。1949年1月天津解放，天津军管会接收和清理了原国民党时期的证券交易所，并在此基础上成立了天津证券交易所，该所于1949年6月正式营业，成为新中国的第一个证券交易所。1950年2月1日北京证券交易所成立。这两家交易所在解放初期对融通社会资金，恢复生产起了积极作用。1950年以后金融和物价趋于稳定，证券交易减少。1952年天津证券交易所并入天津投资公司，北京交易所也停业。50年代至70年代中国大陆的有价证券是国家发行的公债，但只能还本会息不能买卖和转让。80年代中国大陆又兴起国债、企业债券和股票的交易。
香港证券市场是1949年以后一部分内地资金的转入才逐步发展起来的，但市场狭小，银行信贷是各公司的主要资金来源，到1962年也只有65家上市公司。1965年平均月营业额410万美元（约3200万港元），1967年8月31日恒生指数曾降至58.61点，香港证券交易所曾两次停市10天。 1968年香港经济增长，使证券市场成为地方实业重要的资金来源，1969年平均月营业额2720万美元（约2.12亿港元），上市公司72家，同年12 月17日远东证券交易所开张。1971年9月15日金银证券交易所开业，1972年九龙证券交易所有限公司开业，在如此狭小的地区拥有四个证券交易所是世界上罕见的。但是特殊的地理位置使香港发展为东南亚的金融中心，港英当局和中外财团的投资迅速增长。1972年香港四个证券交易所上市的股票190种，当年上市的就有98种，成交额达到43.397亿港元，是1969年的70多倍。1983年成交额达到482.17亿港元，比1968年增长了53倍，总市值达到了1734.5亿港元。在这期间香港股市也经历了1973年和1982年的两次暴跌。
70年代香港证券市场的迅速发展，使证券交易所挤满了家庭妇女、保姆和小贩，每周都有新上市的股票，由于忽略了证券交易的基本法则，一些股票在市盈率100倍以上的价格上交易，使恒生指数从1970年的211.9点暴涨到1973年3月的1775点，交易所对风险毫无准备，终于发生了暴跌，到 1974年12月恒生指数跌到了150点。从1972年起香港证券交易委员会采取了一系列的规范化措施，并在1974 年提出四个交易所合并的设想，1977年形成统一的证券交易所取代原来的四个交易所的工作有显著的进展，建立了由证监会牵头并由四个交易所代表组成的工作班子。1980年7月7日香港联合交易所有限公司组成，1981年3月31日正式注册。1978年以后由于中国的改革开放政策极大地促进了香港的进出口和转口贸易，香港房地产兴旺，恒生指数又恢复到1972年的水平，1980年10月1日达到1810点，成交额达到957亿港元。1982年香港股市因佳宁事件和撒切尔夫人访华引发的所谓“信心危机”发生第二次暴跌，1983年初恒生指数跌至750点。1984年中英联合声明公布，人心稳定，恒生指数又上升到1200点。
台湾是中国领土的一部分，1949年国民党当局逃到台湾以后，通过发行所谓“爱国债券”促进证券交易，但是真正的证券市场是从1953年开始的。台湾当局为了把地主的土地转换给农民，对地主实行赎买政策，以七成稻谷实物债券和三成的公营事业股票(主要是台湾水泥、台湾纸业、台湾工矿、台湾农林四大公司)换取地主的土地。当时地主所得的债券和股票，连同台湾当局发行的爱国公债共22亿新台币，地主对其所拥有的股票不感兴趣而大量开价出售，场外交易的商行应运而生，最繁荣时达到二三百家。为了加强管理，台湾当局1954年颁布了《证券商管理办法》。1960年台湾证券管理委员会成立并开始筹备证券交易所，1962年证券交易所正式开业，公开发行股票公司21家，其中上市公司18家，上市股票25种，面值54.9亿新台币，总市值为68.4亿。1967 年编制了台湾证券交易所加权指数，1968年加权指数为111.75点，1973年由于纺织品出口激增，证券市场活跃，指数曾达到514.85。1974 年第一次石油危机又导致指数暴跌至188.74点，以后四年的指数一直在200—300点徘徊，1978年随着经济的恢复指数上升到688.52点， 1979年至1982年指数在400—500点区域内波动。台湾股市的狭小是因为大多数民营企业是传统家族式经营，不愿意发行股票便股权分散，从而使原有股东的利益受损。股市的交易制度不健全，投机性强，良好的公司也不敢贸然从股市上融资。 1981年10月香港联合证券交易所选举了第一批成员，经过三年，原来的香港证券交易所、远东证券交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所停止营业，1986年4月2日联交所正式开业，并亨有在香港建立、经营和维护证券市场的专营权，使香港证券市场进入了一个新时期。1986年9月22日香港被接纳为国际证券交易所联合会的正式成员，开始向国际金融市场迈进。当时香港共有上市公司258家，证券330种，其中260种是普通股票，21种是认购权证，7种是公司债券，1种是政府债券，36种是单位信托，5 种是优先股。1987年恒生指数接近4000点，但由于美国股市暴跌而引起的世界性股灾，香港股市在1987年12月7日跌到1894.94点，1990 年重新恢复到3500点。90年代香港股市虽然也受到各种外界影响，但搞风险能力较强，1992年恒生指数曾达到12000点，到1997年1月香港已有 550只股票，其中包括综合企业、航运货仓、酒店饮食、金融投资、地产建筑、零售传播、电子玩具、工业和公用事业九类，此外还有基金16只，认股权证36 只，中国H股22只，共624只。
台湾股市80年代初的加权指数在400至500点徘徊，直到1986年才上升到1039.11点，此后几乎是翻倍的的增长，1987年达到4673 点，1988年8789点，1989年10773点，1990年12495点，终于暴发了一次暴跌，从90年2月的12682点跌到10月份的2485 点，跌幅达80%，到年底又回复到4530点，当时的355家证券公司受到不同程序的损失。
80年代至90年代最引人注目的是深圳、上海证券市场的建立和发展。中国境内形成了深圳、上海、香港、台湾四个证券市场。
1981年中国政府开始发行国库券，1984年7月北京天桥股份有限公司和上海飞乐音响股份有限公司经中国人民银行批准向社会公开发行股票。这是 1979年改革开放以来证券市场发展的初级阶段。到1989年全国发行股票的企业达到6000家，累计人民币35亿元，遍及北京、上海、天津、广东、江苏、河北、安徽、湖北、辽宁、内蒙古等省市，其中债券化的股票占90%以上，经正式批准的比较规范的股票发行的试点企业有100多家。除股票之外， 1986年5月8日沈阳信托投资公司率先开展了债券买卖和抵押业务，到1988年全国61个大中城市开放了国库券流通市场，1989年全国有100多个城市的400多家的交易机构开办了国库券转让业务，1990年全国累计发行各种有价证券2100多亿，累计转让交易额318亿，证券中介机构网点达到 1600多家，1990年11月26日上海证券交易所宣告成立，12月自动报价系统(STAQ)正式落成并投入使用，1991年7月3日深圳证券交易所开始营业，中国证券市场进入了启动阶段。
1986年9月上海工商银行信托投资公司静安业务部开始了股票柜台交易，主要交易飞乐音响和延中实业两家公司的股票，1988年上海又有海通、万国、振兴三家证券公司成立从而初步形成了场外证券交易市场。到1990年上海市场上有延中实业、真空电子、飞乐音响、爱使电子、申华电工、飞乐股份、豫园商场、凤凰化工等8只股票进行交易，这就是所谓的老8股。到1991年上交所成立时除老8股之外，还有89年保值公债三种，87至91年国库券四种，工行债券六种，交行债券一种，中行债券两种，建行债券一种，还有上海石化、氯碱化工等企业债券十四种。深圳证券市场从1987年启动，到1990年已有发展、万科、金田、安达、原野等5家上市公司的股票公开交易，证券公司12家，营业网点16 个，深圳与上海不同，大宗的交易不是债券，而是股票。
1992年5月上海和深圳相继开放股价，同时在两个交易所进行规范化的场内交易，两地综合指数分别达到1429点和312点，到11月又分别回落到 386点和164点。1992年底，在上交所上市的A股有29只，B股9只，在深交所上市的A股有23只，B股9只。1993年2月沪深股市的指数又上升到1558点和369点，同时又有大批新股上市，到93年底，在上交所上市的A股107只，B股22只，国库券5种，在深交所上市的A股76只，B股19 只。1994年7月29日沪深股市在扩容的压力下分别降到325点和94点，从8月份管理层提出暂停发行新股等三项政策，两市指数在9月份又上升到 1052点和210点。到94年底，在上交所上市A股有168只，B股32只，基金10只，国债现券5种，期货10种;在深交所上市的A股有118只，B 股18只，基金8只，国债期货15种。1995年初由于大量资金云集国债期货市场，深沪股市分别降到524点和122点，5月18日国务院宣布停止国债期货交易并处罚违规的券商，3天之内沪深股市指数上升到927点和175点(成份指数1473点)，到95年底在沪深证券市场上市的证券达到460个，全年累计成交额64097亿，在上交所上市的A股有184只，B股35只，基金12只，国债现券6种，期货14种，国债回购8种;在深交所上市的A股127 只，B股34只，基金10只，国债现券6种，期货14种，国债回购7种。1996年初沪深股市指数在522点和104点徘徊，但是随着宏观经济的好转和 97年香港回归以及中国共产党第十五大次代表大会即将召开，两市指数迅速上升，到12月11日和12日分别达到1258点(30指数3064点)和476 点(成份指数4522点)。96年底，沪深两市上市的证券达到667个，全年成交额41610亿，在上交所上市的A股有287只，B股42只，基金15 只，国债现券9种，国债回购8种，在深交所上市的A股有227只，B股43只，基金10只，国债现券9种，国债回购9种。1997年5月沪深股市的指数分别达到1510点(30指数4286点)和520点(成份指数6130点)到97年10月1日在上交所上市的A股已有361只，B股48只，在深交所上市的A股有336只，B股51只。中国上海和深圳证券市场发展引起了世界各国金融界的极大关注，特别是在中国共产党第十五次代表大会上提出发展股份制进行企业改革之后，证券市场将进一步发挥它的筹资和融资功能。

『肆』 挖财董事长李治国口述实录：这是我历过最深重的劫

终于熬过来了。终于可以和P2P彻底告别，说再见。

这一劫，“挖财”团队从1400多人打到300余人，跌至谷底了。

从1999年离开郑州，投奔阿里巴巴开始计算，我创业20余载，这是我经历的最深最重的一“劫”。

P2P，曾经红得发紫的的创业赛道，2017年底开始演变为创业的炼狱。大量企业资金链断裂，投资者血本无归。

P2P，这个曾经被大力鼓励的商业模式，到了它被彻底否定和清算的最后关头。

整个行业出生的时候都没有“身份证”，现在遭遇“一刀切”。浙江没有一个公司例外，全部清退。

有的公司爆雷了，老板跑路，企业倒闭；有的公司被立案，公司内外人心惶惶。

我们始终把投资人的利益放在第一位。

6月8日，“挖财”提前完成了P2P业务清退，出借款本息已经还到了出借人账户。

走到这里，我可以说，我们终于走出了创业的幽暗山谷。

可以坐下来喘口气，可以抬头看看天色。

也可以和老朋友见见面，聊聊天。你们林总约我坐下来聊聊，好好整理一下创业20年来的经历、故事和教训。

就从参加阿里巴巴那一天开始说起吧。

1999年，我在《中国经营报》上看到了一篇马云的专访，心中油然而生“他乡遇故知”的亲切感。

这时的阿里并没显得多么高大上，马云只是想把阿里巴巴做成一个网上集市，有需求的人都可以来开店，做生意。

心血来潮，我给阿里客服写了一封一万字的长信，大谈自己对外贸电子商务的想法，还提了不少建议。真是初生牛犊不怕虎。

在这之前，我在河南郑州和一位志趣相投的老乡，他写代码，我做网页，在一位女老板的投资下，搭建了一个B2B网站“中华商贸港”，有点像贸易类的阿里巴巴。

给阿里巴巴的信寄出没多久，我就收到了蒋芳（现任阿里合伙人）的回信。信很长，我提的每一条建议，她都一一作答，我又惊讶又感动。

好感立刻转化为行动。我点开了阿里巴巴首页的招聘广告。跳出来一句话：

“If not you, who?

If not now, when?”

（此时此刻，非你莫属）

它一下戳中了我的心。

1999年10月，22岁的我一个人提着巨大的绿帆布旅行包，坐了一天一夜的绿皮火车，来到杭州。

我从火车城站下车，天正下着淅淅沥沥的小雨。雨滴飘落在脸上，有点凉。空气中有潮湿的泥土气味，混着草木的清香。

坐上11路双层公交车，我找了个靠窗的座位。车越往西开，马路两旁的高楼就越少。我在文一西路古墩路口下车，来到一个小区的大门口。

“湖畔花园”四个金色大字跃入我的眼帘。站在小区门口往里张望，只见一幢幢精致的小楼，掩藏在密密的绿荫中。

我投的岗位是网站策划，心里挺没底的，想试一试，实在不行再试试编辑，总之要加入这家公司。

面试我的有三个人：拿着本子特认真问问题的孙彤宇（后来任淘宝网总裁），上来就一口流利英文的雷文超，亲切到毫无距离感的彭蕾。

彭蕾问我，你后不后悔来这样的阿里巴巴？我不懂她的意思。

她说，很多人听公司地点在小区里，就不敢来。女孩子来面试都带着男朋友。

我说：“很高档啊，这是我见过的最漂亮的小区。”后来钱江晚报采访彭蕾，写了篇文章叫“这个土八路招对了”。

噢，还有一个人印象特别深刻，我在一楼客厅等待的时候，走过路过许多人，就谢世煌过来打招呼，一点不把我当外人，问长问短，是个自来熟。

12月16日，我正式成为阿里巴巴的员工，工号46。我是阿里第一个从外省招聘的员工。

这是一家很不一样的公司。

推开房门，你会看见屋子里，大家穿着很休闲随意，但每个人的脸都紧盯着电脑屏幕，很专注。

早上9点上班。晚上六点，大家一起吃个晚餐回来再继续干，晚上加班到十一二点。没人抱怨。

每个夜晚，我都呆在电脑前，埋头工作或自己学东西。这里的氛围让人有用不完的力气，一心只想去拼。

晚上，大伙儿围着一张大圆桌吃饭，有说有笑的。吃完饭就一起玩杀人 游戏 。工作日，小区里空空荡荡，就剩阿里这伙人了。

我比较内向，看着一帮干活那么起劲的同事，饭后还能一起玩之前听都没听过的思辨 游戏 ，我感觉就像在做梦。

网球场，乒乓球桌，棋盘，全归我们。我打乒乓球还可以，很多同事都是在球桌上熟络起来的。

湖畔花园的日子，真是梦幻。三五十个人全情投入，去拼一个共同的事业，向着一个共同的梦想。这就是创业最极致的境界了，到现在我也这样认为。

开始时，我负责网站的策划和设计，岗位职责像现在的产品经理。以前自己做，脑子里的想法都是随意画出来，在纸上涂涂写写，比划着跟技术员交流。到阿里后，行不通了。

我们有位考过微软认证师的女工程师，我的需求基本与她对接。每次去提需求，都被骂回来，让我重新按格式修改。次数多了，我很怕去找她，一想到要提需求，就头皮发麻。

但不得不去啊，只能自己克服，学着别人以前的文档写，一遍遍修改，后来还买了本《软件需求》自学。我挺感谢这位女工程师的，没有她的严格要求，我只会原地踏步，无法突破。

2000年，互联网泡沫破裂后，阿里开始要求做收入。

“中国供应商”打头阵，一家企业收2-3万的费用。我觉得这个业务可以更加模版化，同时降低价格。

于是我们组建了一个团队，我是产品经理，吴泳铭是技术主管，做付费会员的项目，后来起名叫“诚信通”。

“诚信通”刚上线时，我们天真地以为会爆单，结果运营下来，一天没几单。上线第一个月，有几十万收入，我心里美滋滋的，觉得能养活团队了。

我根本没站在马云的角度去思考，整个公司几百人都指着“中国供应商”和“诚信通”盈利，这点收入远远不够。

2004年，我们开始尝试电话销售，这个法子在互联网公司最早也是阿里用起来的，简直是王牌。

印象很深，传真机就像印钞机一样，汇款单哗哗哗往外打，一张接一张。很快，“诚信通”的收入破亿了。

我们从天天憋在会议室里吵架，到可以出去包个酒店开开战略会议了。

可是我内心越来越纠结……

2004年4月的一天清晨，我有心事，很早醒来，像往常一样打开电脑上网，收到马云通过“雅虎通”发来的消息。全公司只有他在线。

马云刚到美国。聊了几句后，我鼓足勇气，打下一行字：“马总，我想离开阿里去创业。”

“你今年多大了？”马云问我。

“27。”我回答。

“你年龄还没到，在阿里再锻炼两年，再出去创业。我马上要参加一个论坛，我们回去再说。”马云说完，下线了。

这次，我没听马云的。

第二天一早，我正式提出辞职。入职四年半，阿里的“五年陈”金戒指没拿着。

辞职创业的想法在我脑中盘旋已久，一股越来越强的感受在心里涌动：如果不迈出这步，未来一定会后悔。

自从背井离乡来到杭州，我最大的困扰一直是住房问题。开始，我临时找了个地方过渡。三个月后搬到古荡新村，拉了两个同事一起住，租金每月900元。

租房是个信息不对称的领域，你站在小区门口，看着一栋栋高楼，但不知道哪一户在出租。房东找不到房客，房客不知道房东在哪里。如果通过中介，费用又十分高昂。

一番分析之后，我发现，租房的买卖双方都存在客观的数量级，阿里巴巴模式在这个细分领域也能成立。

当年的阿里巴巴只有B2B业务，淘宝网还只是个雏形。在整个市场中，生活服务领域几乎无人踏足。

生活服务领域还有一两年的窗口期，我要笨鸟先飞，抢占先机。离开阿里，我做了一个叫“易赁网”的BBS。

有一次和朋友吃完饭，我们一致觉得餐厅服务和菜品质量都差，心想能有个网站可以发发牢骚、评价评价就好了。

“口碑网”的名字，源于一次朋友聚餐，一桌十来个人七嘴八舌讨论某款产品的“口碑”。突然灵光一闪，“口碑”这个名字不错啊。

没吃完饭，我便骑着自行车飞奔回家，打开电脑查询“koubei.com”的域名是否被注册。幸好，它和我的缘分够足。

2004年6月，我在古荡湾新村租下一个十几平方的小房子。怀揣着在阿里四年多省吃俭用挣下的8万块钱，正经开始创业。我将4万放入公司用作运营，剩下的4万用作生活费。

但投入像无底洞，很快，钱烧得差不多了——钱远比我想象的不经用。不过我还是打算至少坚持两年，两年一般能看到一定的结果。

我尝试找VC融资。投资人认为生活服务投入巨大，短期看不到收益，纷纷表示不看好。

找了好几个投资人，都没有下文。我有些沮丧，走了一圈，发现大家并不知道“李治国”是谁。那时候可不像现在这么好，一从阿里离职就有一堆VC冲上门来。

苦熬了两年。转机来自马云夫人张英。她刚离开阿里，找我聊了聊，又过了一年以后，她以个人名义投资200万元人民币，解了我的燃眉之急。

2005年8月，阿里巴巴宣布全资收购雅虎中国。不久，马云找到我，问我口碑网日后的打算：“你是想让口碑独立上市呢，还是回到阿里一起干针对To C的事?”

我意识到生活服务是长期的事业，在马云第二次到湖畔花园见到我时，我确定了要接受阿里投资，并长期坚持到底的想法。

2006年10月26日，出于对于To C板块的布局，阿里巴巴先后两轮以1500万美元的出资额，正式战略投资口碑网。

可是雅虎中国并未出现骄人成绩。经过多次改版，无论搜索引擎，还是综合门户，排名都未进行业前三甲。

阿里巴巴开始重新审视雅虎中国的未来走向，提出了雅虎和口碑合并的构想。

雅虎是“上半身”，有视野，有品牌，有流量；而口碑网负责“下半身”，懂生活服务，有执行力。

作为阿里的老员工，我没有多想便答应合并，我觉得自己应该站在集团的角度思考这个问题。

回想起来，那时的人生就像在跑高速公路，快速飞驰着，还来不及想，就已经开过去了。走到跟前一看，才发现旁边的出口是去上海的，走上了一条未知道路。

这时，口碑网注册用户数已达千万，居分类信息行业第一。其中黄页仅次于大众点评网，日UV已经达到220万。但这与雅虎中国每天1亿的PV相比，仍然不可同日而语。

站在阿里的角度看，合并或许是最好的结果。2008年6月，雅虎中国与口碑网正式整合成“雅虎口碑”。

为了把流量导向口碑网，雅虎中国首页为口碑网开辟了新入口，口碑网分类信息的类目全部放到雅虎首页。

但事与愿违，这一整合只为口碑网带来100万的日PV，相当于口碑网当时2000万PV的5%流量。用户有自己的需求，他们的想法跟我们的预设并不一致。

之后，“雅虎口碑”连换数任总裁，每个人对分类信息和黄页的认识都不同，每个领导都跃跃欲试，“雅虎口碑”经历着整合的痛苦。

2008年初我把口碑交给阿里时，阿里投给我们的1500万美元，还有1000万美元趴在账上。

现代管理学理论认为公司走向正规化后，每个岗位都要可以被替换。但这个理论不适用于创业公司，不适用于创新业务。

事后，我常常反思口碑网的原因。

我的失误在于，尽管马云乐意倾听下属意见，但自始至终，我都没有努力争取过口碑网的自主权，这让口碑的命运变得过于被动。

我希望自己以后不要再犯同样的错误，创始人要对自己一手打造的公司负责，带着它朝正确的方向前进。

一次开会，马云碰到我，拍了拍我的肩膀，只说了两个字：“放开。”

是啊，放开。放下过去，往前看。

2009年，我离开一手创办的口碑网，参与筹建阿里云计算公司，并担任数据平台部和服务运营部资深总监。

在阿里云一年多，我意识到数据的重要性，也意识到技术研发并非我的特长。

2010年9月，我离开阿里云。之后，我开启了天使投资生涯。一两年后我和朋友一起创立了专注互联网早期投资的“阿米巴资本”。

我想帮助更多创业者。创业是踩着凳子比身高，VC就是凳子。一个行业一旦有VC进入，这个行业就会被资本推动。你无法回避融资。

我看到了移动互联网爆发的契机，先后投资了小奥 游戏 、挖财、快的打车、蘑菇街、脸谱换换、二维火、花瓣网、 美食 行、园田居、麦苗 科技 、博卡、时空电动 汽车 、福地创业园等20多个项目，再后来还有有赞、同盾、涂鸦等等。

从估值看，其中最成功的项目是“快的”打车、“有赞”、“蘑菇街”、同盾、涂鸦等。

“快的”打车和“滴滴”合并，合并后估值有五六百亿美金，成为中国成长性最好的创业企业之一。

2016年初，“蘑菇街”和“美丽说”合并，合并后估值逼近30亿美金。现在“有赞”上市部分估值也有近300亿港币了（只收购了51%部分资产）。

2008年我拉了几个老阿里人一起学车，其中包括口碑时期的创业伙伴和她的老公赵晓炜。

在驾校练车的时间并不多，我们四五个人时常聚在一起聊天，大家都认为移动互联网要起来了。

有一次，我聊起自己买过的一个记账小应用，29块钱，在智能手机上用。我觉得有戏：“这个方向怎么样？”

赵晓炜也很兴奋：“我认可这个方向。”原来，早在2000年他就在PC端自己做了一个记账系统，给自己和老婆用。

我说：“记账这件事，从来没有人做好过。你在电脑上做过一个，能不能把它搬到手机上？你要是做，我就投资。”

这个叫“挖财”的记账App创业项目就这样开始了，我投了30万。

头三个月，赵晓炜是唯一全职员工，花名“元宝”。三个月后，公司有了四个人。与阿里一样，挖财最早的工作地点是湖畔花园。

挖财是我持续投资的项目，到2013年，我共投了一千多万人民币。可是对挖财来说，这点钱远远不够。有一段时间，我经常去拜访投资机构。

我认可挖财的理由，是老百姓的钱需要管理。可是，其他投资人并不看好这支团队，因为三位创始人都出自传统软件公司，没有互联网创业经验。

在2010年苹果推出iPhone 4前后，智能手机还处在普及阶段，挖财的下载量也多是自然流量。与美国记账用户有报税等刚性需求不同，中国用户更多是尝个新鲜。

反映在数据上，月初都是用户下载记账的高峰期，而每年都会有老用户放弃记账，选择离开。挖财的下载量虽然已达4000万，但月活用户只有数百万。

面对投资人的问题，我不断地这样解释：中国有13亿人，只要有1%记账就会有1300万用户。

IDG资本合伙人李丰说，“互联网金融”的时代来了。

李丰曾主导对宜信的投资，宜信成立时间较久，很早就开始布局线下业务，为那些无法享受传统金融机构服务的用户，提供借贷服务。

我也意识到，中国还有很多人借不到钱，也不会理财，可以为挖财的这些用户提供“互联网金融”服务。

为了给挖财注入金融基因，我第一时间想到的是，阿米巴资本投资过的“信策数据”——一家围绕商业银行零售业务，提供咨询和解决方案的公司。

2013年10月，挖财对外宣布收购信策数据，信策创始人顾晨炜出任挖财总裁。

李丰投资挖财的一个前提是：你李治国必须进来。否则，他感觉投资风险有些大。

要不要从投资人的身份转回创业者？那个瞬间，我是犹豫的。对我，这是一次艰难的决择。

理性的声音是继续把投资做好，那时候我已经投到了蘑菇街、快的打车等项目，我知道阿米巴的回报一定会很好。

但我也知道，挖财已经到了最关键的时刻，当初做记账也是我的主意，我需要帮助团队抓住这次转瞬即逝的机会。至于投资，把挖财做大了，还可以继续做。

2014年2月，我正式出任挖财CEO，花名“海贝”——中国最古老的货币。

当人们津津乐道阿里上市后多少人一夜暴富时，我正处在与投资人的紧张接洽中。

两个月后，我们拿到了宽带资本和中金等多家投资方的5000万美元B轮融资，加上此前的A、A+两轮，累计融资金额超过8000万美元。

我有20年互联网从业经验，顾晨炜有近20年金融业从业经验……西装革履的金融界人士和草根互联网创业者的合并，比预想的要顺利一些。

合并之后的挖财成立了新公司，分为上海金融事业部和杭州移动互联网事业部。上海的团队每周都会来杭州开会，大家都很能吃苦，很讲究执行力。

我给自己定下的目标是：用5年时间 探索 出一条成功的经营模式，帮助公司走上良性、高速发展的轨道，同时找到一位接替我的CEO，然后回来好好做投资。

谁知道互联网金融，有一天会天崩地裂……

能不能有个平台帮大众管钱？我的这个想法在2013年率先被余额宝实现了。

眼看余额宝火了，我们迅速组成“理财”业务团队，推出类似的货币基金产品。2013年11月18日首届“18理财日”前后，我们将销量做到了10亿元。

理财业务发展之快完全超出我的想象，到2014年8月，理财成交突破100亿元。

随着用户日益增多，挖财不再局限于简单的记账。我们要做老百姓的全方位资产管家。

挖财同时在向更专业的资产管理方向过渡，其中一个重要领域是P2P。

P2P作为互联网金融的一种主要模式，在2014年得到了爆炸式发展，成为银行体系外差异化融资服务的典型。

P2P的本质是透明，用户知道我买的是什么，资产状况如何。真正的P2P使数据更加透明，从而降低金融风险。

但是到了2017年底，P2P行业风云突变：不规范理财平台频频爆雷、平台无法兑付、老板跑路……

国务院牵头对互联网金融进行了专项整治，开始行业整顿，刚开始是压降规模，再后来，是全面清退。

银行一年不做业务，都要倒闭，更何况没有牌照的互联网金融公司，大家各想各的辙。

有的公司还“心存侥幸”，想着自己也许挺到最后，就是拿到牌照“转正”的那一个幸运儿；有的公司则已经陷入深坑中，不断恶性循环。

这一系列事件的发生非常突然，也给挖财网业务和公司运转带来了巨大的冲击。我，挖财，整个行业，都陷入了泥潭，进退两难。

每天在公司都能听到员工们讨论P2P，讨论这家公司，这个行业的未来。明天会发生什么，谁也不知道。

停止投放广告，像一个危险的信号。大家都感觉到了风声鹤唳。优秀的人才开始流失，回到“大厂”谋生；也有些求稳的员工进入“休 养生 息”的状态。

从创业到现在，我第一次遇到这种困境：跑着跑着，创业赛道关闭了，投身的整个行业被否定、清算。

这么多员工要生活，来自股东们的压力，随时有人举着旗子来逼你马上兑付……

有家同行知名公司，被立案了，一群警察冲进公司。我们有同事去看了，回来说，那场面看得人背后发凉，只有“心凉”和“绝望”。

到了2019年冬天，疫情开始肆虐。

P2P的业务已经全面停止，清退工作正在紧张地进行中，我们剩下的时间不多了。

高管们已减薪30%-40%。退掉了好几层办公楼，原本1400人的挖财，只剩300多人。

疫情愈演愈烈，团队伙伴们无法正常复工，有的在老家网络不畅，有的没有带电脑。

能复工的技术部同事们连夜加班，做出一套手机端也能使用的“清收系统”。

我们连续开了几天电话会议，讨论解决方案，清退工作不能停，一旦停下来，慢下来，后果……将无法预估。

压抑和焦虑的气氛萦绕不散，大冬天的，有的同事甚至躲在车里参与会议，不敢让家人知道公司的“坏消息”。

疫情震荡了经济，不还钱的人越来越多了……

从“中华商贸港”开始，算上诚信通、口碑网、阿里云、阿米巴资本，挖财网是我的第六次创业。

过去五次创业，我都取得了“从0到1”的成功。

这次面临的是前所未有的“劫”，我告诉自己，必须沉下心来，迎难而上……

暂时地离开，哪怕歇口气也不可以。创业，你是司机，在驾驶车；投资人是副驾驶，帮你看着路。投资人累了，想去马尔代夫度假，是可以的；创业者不能。

带领团队走出困境，走向胜利，这是创业激情的升格。

早在2016年，我们就将公司使命确定为“智慧财富、人人可享”，这对公司的发展有着相当高的要求。

挖财公司的绩效文化是WPS（Wacai Performance System），我们力求每一条业务线都能安全稳定运行，做好成本和风控管理。

我们开发了挖财“智能清收系统”。它后来被西湖区政府看中，用于服务其他P2P平台的资产回收工作，逾期资产回收率提升了将近10倍。

七年来，挖财一共兑付了近30亿元的利息。在这样的时刻，我们选择首先保障用户的利益，兑付出借人本息。

2020年6月8日，是挖财网 历史 性的时刻，我们提前兑付了出借人的本息。

现在我可以很自豪地说，我和我的团队已经历劫结束。

历劫之后，是重生。

我希望变坏事为好事，总结这些年的经验和教训，继续前行。这样才对得起最后留下来的团队，和股东们的支持，以及政府的信任。

未来，挖财将兵分几路，由几个身经百战的主管带大家继续再创业，寻找突破。这么难都过来了，还怕什么呢？

我在学习A股市场。

彼得林奇说，投资就找你生活中接触的公司。我看到家里厨房的恒顺醋业和海天酱油，就各买了一点，上周看回报是102%和106%。可惜家里没吃涪陵榨菜的习惯，错过了。

我还买了宁波银行，回报80%多，他们的白领贷做得不错。还有平安银行，马明哲是传统金融系统里最有创新和互联网感觉的。

结合对金融的深刻体验和教训，我还想看看基金能不能卖得起来。

从低谷里爬出来，我将带着更加敬畏的心去尝试。

下半年，我要遍访中国最优秀的基金经理们，也准备开展“投资教育”的新业务。财富管理是长久的事，不在一朝一夕。

有时，我仍会想起刚加入阿里，在湖畔花园那段梦幻般的日子：

客厅里的旧地毯，斑驳的粉色墙纸，一用力就能拉开的破玻璃门，我们整天提心吊胆怕电脑丢了。几十个人挤在一间屋子里，没有条条框框，好的创意七嘴八舌碰撞几下就有了，想到的点子立马能落地。

一群人，有激情、很专注的干一件事，天天月月年年如此，多好啊。

老婆一直问我：“你这样的创业状态要保持到什么时候？”

做口碑网的时候我就答应她：再做五年，就休息。现在，大儿子已经12岁，小儿子5岁，我还是没能停下来。

陪家人去青海甘肃旅行，我被高反、感冒和腰疼折磨得痛苦不堪，躺在车后座，一路翻看着约翰·伯格的《坚守》。这本书陪着我走完了阳关、敦煌。

我一直记得作者在书里说：

“坚持前行……战胜逆境和对手，任何困难都无法阻止我们崛起。”

-END-

『伍』 Airbnb 是怎样发展起来的

一开始，连 Airbnb 的创始人自己都觉得这是一个很糟糕的点子，他们只把它当成一种交房租的方式，同时在寻找真正可行的创业点子。
首次尝试获得成功（交付了下月房租）后，他们试着把这个做法推广到类似 SXSW 这样的大型集会，在这个过程中，Airbnb 做出了两个重要改变：
人们应该可以用信用卡通过 Airbnb 预订住所， 免去当面结算的尴尬与麻烦；
不管有没有会议，人们都需要旅行，到世界各地去，Airbnb 没必要只限于会议；
于是，全新的 Airbnb 上线了，有在线支付功能，支持任意时间、任意地点的住宿。
可是，问题来了：没有人知道这个网站。
2007年，住在美国旧金山的两位设计师——Brian Chesky与Joe Gebbia正在为他们付不起房租而困扰。为了赚点外块，他们计划将阁楼出租出去。传统的做法是在Craigslist网站发帖子。“但我们不想这么干，因为在Craigslist发千篇一律的帖子会显得冷冰冰的，于是我们打算自己动手建一个网站。”
当时城里正好举办一个设计展，周边的旅馆都被订满了。他们便很快搭建好了一个简易的网站，招徕开“家庭旅店”的生意。网站上包含地板上摆放的三张空气床垫的照片，以及供应家庭自制早餐服务的承诺。很快他们获得了3个租客，每位支付了80美金。一周后，他们开始陆续收到世界各地人们的电子邮件，询问何时能在世界其他热门旅游目的地享受这样的服务，包括布宜诺斯艾利斯、伦敦、日本。
他们于是将这一做法复制到其他大型集会，如SXSW，并允许人们通过信用卡在线支付。在2008年民主党全国集会期间，奥巴马在科罗拉多州的丹佛发表十万人演说。当时全市只有三万余个旅馆房间，于是Airbnb适时地选择再度在公众面前高调曝光，一度获得了极高的流量和关注——尽管此后相当一段时间内又逐渐归于沉寂。

七年之后，当年的Aired & Breakfast已经成为了享誉全球的Airbnb。其夜间租住的房间预定量甚至一举超过了酒店巨头希尔顿。截止2014年春，Airbnb拥有全球超过1000万用户、55万间房间，以及100亿美金的估值。
早期的资金募集
2008年项目创立之初，几位创始人需要想办法获取启动资金。起初他们试图靠自己做边缘业务来养团队，就买来大量的盒装麦片，并重新设计了两种总统选举主题的包装盒——奥巴马款和麦凯恩款。他们在秋季展会上以每盒40美元的价格销售这两款麦片，最终卖出500多盒，为他们的项目筹集了约3万美金。
但这些钱对于他们而言仍然不够。选举的结果最终尘埃落定后，他们还不得不设法处理掉所有麦凯恩款包装盒的剩余尾货。这让几位创始人焦头烂额，一度陷入低谷。这次不算成功的试水淋漓尽致地反映了小公司早期为了生存而不得不努力尝试任何可能性。
次年春天，他们终于得以与硅谷创业教父Paul Graham共进晚餐。尽管Graham坦承“我觉得这个点子简直太疯狂了……怎么会有人想到做这么一件事？”但Airbed & Breakfast还是得以加入了由Graham一手创建的创业孵化器——Y Combinator的2009年冬季班，且获得了2万美元的投资。拿到钱后，项目正式改名为Airbnb，很快又获得了另一笔60万美元的种子基金。
尽管融资成功，市场上依然有投资人看不懂他们的商业模式，或是对两位创始人同属设计师背景不为看好。
从现有平台挖掘新用户
当时该领域最大的竞争对手Craigslist拥有Airbnb羡艳的海量用户基数。尽管Airbnb一直试图靠塑造差异化的产品形态来将自己与竞争对手区隔起来，但一个不可否认的事实是：对于订客房这样的供需平台服务而言，用户数的多少是人们选择的最重要因素，因为供方会选择潜在消费者最多的平台发布信息，而消费者也会挑货品足够充足的市场来比价下单。
意识到这点后，Airbnb将Craigslist的用户群视作了一块肥肉，试图从中分一杯羹。于是他们推出了一项功能：允许用户在Airbnb发布信息的同时，方便地将信息内容拷贝一份发布到Craigslist上——尽管Craigslist并没有提供这样的现成接口。
据工程师Rishi Shah介绍，当时针对Craigslist的这一hack技巧其实并不怎么费事。由于当时Craigslist通过网址中的一串明文的参数结构来保存列表内容（而不是使用cookie），所以Airbnb写了个机器人去访问并解析网址，在其中加入特定的信息，再将修改后的网址转交给用户用于发布。

用户在Airbnb发布信息，随后会收到一封电子邮件，内容是告知用户：将该信息同时发布到Craigslist可以帮助每月增加高达约500美元的收入，您只需要点击这个链接，我们就可以为您完成。
于是用户往往会不假思索地点击链接，毕竟这没什么不好的，反倒是省了很多事。
接下来，Airbnb的机器人会自动执行一些动作，除了原封不动地拷贝内容之外，还需要做一些深加工，比如选择投递到Craigslist的哪个分类目录下，以及选择一个当前所在的地理位置。这项苦差事对工程师而言着实需要花费一番体力，因为要对被抓取对象给出的每一个目录选项，或是州县市及其对应的邮编做一一对应。此外机器人还需要对匿名邮件地址做屏蔽、绕过禁止HTML代码限制等。
工程师Chen回忆说：“这些工作很细碎，我甚至觉得一些非常聪明的技术达人也需要花不少时间来把它做到尽善尽美。传统的市场推广负责人应该根本想不到这个技巧，里面包含了太多的技术细节需要攻克。估计也只有被要求从Craigslist上获取用户的工程师才能想到了吧。”
这次成功的技术营销为Airbnb带来了几大回报：首先，更多来自Craigslist的回流撑起了Airbnb的人气，更多人加入注册，发布更多租出的信息；其次，原本习惯去Craigslist发布信息的用户，开始变成Airbnb的用户，因为现在只要在一处发布就能同时出现在两处；最后，原本的Airbnb用户的黏性更强了，因为他们确确实实在这里获得了更多的收入。
“借花献佛”利用第三方邮件系统
Airbnb从Craigslist“挖墙脚”的另一个不太厚道的做法是，使用他们的Email通知系统给自己打广告。
Airbnb会检测发布到Craigslist的新招租信息，然后模拟成客户给屋主“留言”，推荐Airbnb的服务。通过Craigslist自动的Email通知系统，屋主也会收到这样一封邮件，信中告知说：我非常喜欢你发布的这则招租信息中的房间，你把它也发布在Airbnb上吧，这里可是每月有超过300万次的页面浏览量呢。

虽然这一做法相比之前的技巧逊色很多，也的确从某种意义上构成了垃圾邮件，但不可否认的是在早期帮助Airbnb成长的更快，且几乎是零成本。
好卖相带来好收益
此前提到，Airbnb在雏形阶段曾成功吸引到3位前来旧金山参会的旅客，并在此后开始陆续收到来自世界各地的人们的住宿需求，提出他们想去的城市并建议Airbnb设点。可以说，Airbnb得以迅速发展成如此体量，是因为人们的确有这样强烈普遍的刚需，而Airbnb的服务满足了他们。
随着公司的发展，到2009年，Airbnb开始筹措乔迁新居。在寻找一手房源的过程中，他们发现那年夏天的成交情况其实并不十分可观。于是Gebbia和Chesky着手调研此事，他们四处飞行，总共在24家不同的家庭旅店订房体验，试图找出问题根源。
最后水落石出：许多在Airbnb上招租的人，并不懂得如何在发布内容时尽可能地展现出房间最好的一面。他们拙劣的拍摄技术和糟糕的文案组织，掩盖了房屋本身的优势，让远在世界另一头的人们隔着屏幕难以做出判断。“好吧，这事一点也不奇怪，没有人会为了不知道会买到的什么玩意儿而付钱。”Chesky说，“一般网站的做法是给用户群发邮件，教会他们如何去拍照，并给他们评估打分。”
但Airbnb采用了一种看似低效，实则奏效的方式。他们花5000美金租借了一部高档相机，挨家挨户免费为纽约的许多招租者的房屋拍摄照片。于是很快纽约的订房量上涨了两三倍，月底时Airbnb在当地的收入整整增加了一倍。这一做法很快被复制到了巴黎、伦敦、迈阿密等地。
2010年夏天，他们正式成立了专门的项目，为屋主提供拍摄服务。任何屋主都可以事先预约一位专业级的摄影师上门拍照。起初Airbnb签约了20位摄影师，这在当时又引发了一次流量井喷。

虽然启动这个项目对创业公司而言费用不菲，但创始人深谙其带来的长远利益：受益于专业摄影师拍照的房屋相较同类能获得两到三倍的订单量，并且Airbnb随后也能从屋主那里额外得到每月约1025美金的分成，这绝对值回票价。到2012年，已经有2000余位自由摄影师受雇于Airbnb，在六大洲拍摄了超过13000间房屋。
在亲赴现场拍摄的过程中，Airbnb也得以从线下接触到典型用户，这为日后产品的发展打下了稳固基础。
打通社交关系链
Airbnb这一新兴模式的好处显而易见，人们往往可以便宜30%-80%的价格入住家庭旅店，而不必破费预订专业的酒店宾馆，并且还能与当地人交流结识，成为朋友。
但也有尖锐的媒体指出，如果这一模式成为主流，那么不法分子借机从事盗窃、抢劫、非法集会等犯罪活动也将得益于这一体系，这将会使世风日下，制造恐惧与堕落。如果的确存在这一隐忧，那么Airbnb也势必无法做大。
媒体的担忧不无道理，Airbnb若想继续成长，就必须面对用户之间的相互信任问题。于是在2011年夏天，Airbnb开放了社交网络连接功能，允许用户接入他们的Facebook账号。
当启用社交网络连接功能后，人们可以看到与房主之间的共同好友是谁，或是哪些人曾经租住了这间房。人们也可以根据屋主的地理位置、性别等参数进行搜索，找出感兴趣的房源。为了保护隐私，这项功能既可以设定为只对所有已登记自己社交网络的用户开放，也可以完全关闭。
当这一产品特性上线后，Chesky很快宣布，Airbnb上已有16,516,967对好友关系，并且持续猛增。在通过社交网络解决了最基本的人与人之间的信任问题后，人们得以轻松自在地事先考察屋主的背景资料，选择合适的入住对象。来自同一座城市、同一所大学、同一个街区的好友之间的联系与交易也更为紧密。
星 VS 心
2012年夏天，Airbnb重新设计了“心愿列表（Wish Lists）”功能。四个月后，45%的用户使用过该功能，累积创建了超过10万个心愿列表。
在此之前，心愿列表功能其实早已上线数年。但团队希望通过优化来探寻更多的可能性，看看是否还有提升的空间。在完成了一系列优化之外，团队特别尝试着将代表收藏功能的“星”形图标修改为一颗“心”。结果他们惊讶地发现，单凭这一个简单的小改动，就让用户的使用率提升了30%。
对此的一种解释是，这一改动使心愿列表从简单的功能价值过渡到了情感价值。人们不仅可以用它来标记自己中意的房间，以便在出行的之前对比和预定，还可以在雨霾风障的糟糕日子里或是焦头烂额的繁重工作外，在这里通过观看精美的照片，寻求片刻的宁静安详。这简直成了一种暂时逃离现实生活的手段。
拥抱移动
为了迎接移动互联网的趋势浪潮，Airbnb于2013年十月开始着手筹备专门的移动团队。
早在那年7月，Airbnb就已经允许屋主通过移动设备发布信息和上传照片。十月到来时，已经有约50%的用户在使用移动APP。这些人对客户需求的响应速度是非移动用户的3倍多，这意味着订单的成交率高出8倍。此后在对APP的改版中，又陆续加入和优化了其他功能，包括动态图片、地图定位、探索目的地等。
用户推广计划
2013年年底，Airbnb计划重新启动他们的用户推广计划（referral program）。这一计划之前被认定为“未充分利用”且“实际成效不佳”。Airbnb的产品增长部门经理Gustaf觉得这样的东西实在不值得骄傲。

为了全面改造用户推广计划，他们先是调研了此前的数据，认真研究每一个推介与被推介的用户的使用行为及留存情况，尝试预测什么样的人会转化成真实的用户。同时他们与业界有过成功案例的公司进行交流，探讨好的执行包含了哪些要素。
通过A/B测试对比通过Email、Twitter、Facebook和外链带来的流量特征，他们对文案进行调整，以确保推介邀请看上去像是在“给朋友优惠”，而不是乱发小广告。他们发现在推介内容中加入发送者的照片能提升这种好友之间送礼的感受。
另外，他们也发现通过Gmail和Anroid手机API调用通讯录获得的联系人，往往有更高的转化率，或许因为这些人彼此之间的联系更为密切。
通过A/B测试，他们还有一个关于推介文案的结论：给用户展示“利他”的文案，比“利己”的更容易带来转化。如图所示，告诉用户“邀请好友可以获得25美元”的效果就不如“给你的好友赠送25美元的旅行经费”更打动人。

经过3个月的封闭开发和3万行代码的沉淀，Airbnb全新的用户推荐系统于2014年1月份正式上线，效果取得了明显的提升，在某些地区使订单量提升了高达25%。同时，这些被推介来的用户，相较普通用户而言，通常有更高的留存率，并且也更愿意继续推介其他人加入。
可控性高速发展
Airbnb的发展经历，引发投资人与国际媒体的侧目。《财富》杂志曾在2012年撰文评论，“不管按照哪种衡量标准，房屋租赁网站Airbnb的发展速度都显得太快了些。短短4年间，这家公司已经新增了约500名员工，估值达到13亿美元，在全球各地都开设了办事处。不久前Airbnb又在旧金山开设了新的办事处，还需要再招募700名员工。但最令人印象深刻的是人们使用这一服务的盛况：每晚都有5万人住在通过Airbnb网站预订的房间里。”
偶然成为CEO的Chesky此前可能并未料想到，自己在罗德岛设计学院学习设计，日后却凭借超凡的产品体验和新颖的增长策略引发了商业模式变革的新潮流。
“我们即将迎来互联网新一轮的发展浪潮。似乎无可避免的是，人们将逐步从线上世界走进线下的真实世界。而我们就是要在现实世界里再现人们在Facebook上的活动。”
看来，Airbnb在连通线上与线下的业务上，还将继续越走越远。