辉山乳业融资

1. 滴滴的竞争对手拟上市，准“共享出行第一股”背后存两大隐忧

文 | 杨万里

近日，嘀嗒出行正式向港交所递交招股书。若能成功实现上市，它将成为“共享出行第一股”。

时间先回到9月初。当时，外媒报道嘀嗒出行考虑在香港进行5亿美元IPO。随后，嘀嗒出行方面回应，“针对这则信息不予评论，没有相关信息可以披露。”

然而，短短经过1个月后，嘀嗒出行就加快了向资本市场进军的步伐。对此，有 财经 媒体发表观点称，上市的目的或是寻求增加市场份额，与对手滴滴出行展开竞争。

回顾嘀嗒出行发展历程，该公司仅花了六年时间成长起来。该公司旗下的顺风车业务最引人关注，2019年市场占有率高达66.5%，位居顺风车市场份额第一。

不过，嘀嗒出行也存在两大隐忧，一是顺风车行业竞争激烈，二是公司本身存在合规风险。

2014年，共享经济开始预热，创业者找到了新蓝海，各路资本也不断蜂拥而入。

那年9月，“嘀嗒拼车”（嘀嗒出行前身）被推出，主打1对1顺路拼车模式。两个月后，IDG资本向其投资了1000万美元。本次融资是“嘀嗒拼车”的A轮融资。

到了2015年1月和5月，李斌系旗下的易车网、IDG资本以及其它投资机构，又分别向其投资2000万美元和1亿美元。在1年时间内，“嘀嗒拼车”成功进行了B轮和C轮融资。

2017年3月，蔚来资本向又参与了D轮融资，李斌本人后来也出现在“嘀嗒拼车”的董事名单中。

2017年9月，出租车业务上线，“嘀嗒拼车”的业务范围增加。到了2018年，公司品牌升级为“嘀嗒出行”，成为兼具顺风车和出租车的移动出行平台。

目前，嘀嗒出行已成为一匹“黑马”，从创立至今，在6年时间内迅速成长，并开始闯关资本市场。

与竞争对手滴滴出行不同的是，嘀嗒出行的业务范围并不大。滴滴出行已涵盖出租车、专车、滴滴快车、顺风车、代驾等多种出行服务，而滴答出行主要聚焦于顺风车业务和出租车网约业务等。

公开资料显示，嘀嗒出行已于去年实现扭亏为盈。2017年至2019年，嘀嗒出行经调整的净利润分别为-9702万、-10.7亿、1.7亿元人民币。

再看国内竞争对手，滴滴出行从2012年累计亏损超300亿元，甚至还有媒体报道称亏损500亿元。国外方面，网约车两巨头Uber和Lyft去年依然未能实现盈利，分别亏损85.06亿美元和26亿美元。

嘀嗒出行为何能“一枝独秀”，实现盈利？

经多方了解，嘀嗒出行是一家纯信息服务提供商，平台不拥有或租赁车队车辆，即不承担任何拥车费用。因此，平台不需要提供大量补贴，甚至可以收取较低的服务费，从而增加公司盈利。相反，像滴滴出行这类企业，需要大量的补贴以持续留住用户，最终陷入亏损泥潭。

正是嘀嗒出行是业内仅有实现盈利的公司，投资者才对这家公司重点关注。

除了上文提到的盈利为正，高市占率也是嘀嗒出行的亮点。

自2018年滴滴出行接连出现 社会 事件后，滴滴的顺风车业务一度被暂停。而在此期间，嘀嗒出行的顺风车业务快速增长。2018年和2019年，嘀嗒顺风车搭乘订单分别为4820万份和1.79亿份，分别同比增长104.2%和270.5%。

根据弗若斯特·沙利文咨询公司的报告，若按2019年顺风车搭乘次数计算，嘀嗒出行2019年市占率为66.5%，占据国内顺风车市场份额第一。

那么，嘀嗒出行的“第一”含金量多高？我们关注到，由弗若斯特·沙利文咨询公司服务过的辉山乳业、瑞幸咖啡等公司出现过财务造假现象。这些上市公司造假曝光后，要么被摘牌，要么股票长期停牌。

有机构预测，中国顺风车行业的市场规模将从2019年的140亿元迅速增长至2025年的1139亿元，年复合增长率或达41.8%。

顺风车行业是一个大生意，但并不意味着是好做的生意。嘀嗒出行存在的两大隐忧一是行业竞争激烈，二是存在合规风险。

一方面，嘀嗒出行面临着“前有狼，后有虎”的境遇。当嘀嗒出行准备IPO之际，滴滴出行、高德地图等动作不断。

今年9月份，滴滴出行对传统出租车业务升级为“快的新出租”，同时宣布投入1亿元专项补贴，为出租车乘客发放打车券拉动消费。另外，滴滴出行还推出了“青菜拼车”和“花小猪”两个新平台，这一举动被外界视为重返顺风车市场的布局。

同样在9月份，高德打车在北京上线“北汽出租”。此外，高德打车还与新月联合、北方北创等北京多家大型出租车企业达成了巡游车网约化合作，上线车辆将超过3万辆，即北京市近50%出租车实现网约化。

另一方面，有市场人士担忧嘀嗒出行存在合规问题。

自2019年5月至今年9月，嘀嗒出行运营主体北京畅行公司存在64条行政处罚记录。

有互联网分析师接受采访表示，嘀嗒出行之所以多次被处罚，是因为嘀嗒出行不是正规的营运公司，至今未拿到《网络预约出租 汽车 经营许可证》。

这位分析师还表示，嘀嗒出行一开始是以共享经济的名头出现，做出行的色彩比较淡，更偏向于做撮合服务。待共享经济概念热度消退后，嘀嗒出行转型成为出行平台。

嘀嗒出行也在招股书中提到，“公司面临与顺风车市场法规有关的不确定因素。不遵守法规或发牌制度或其变动可能对该公司的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响”。

截至今年二季度，顺风车业务给嘀嗒出行带来的收益占总收益比重高达87.8%，而从2017年至今该业务比重保持在50%以上。不难发现，如果顺风车业务板块出现幺蛾子，或将对嘀嗒出行业绩造成较大冲击。

值得关注的是，网上曾有市场人士称嘀嗒出行整体估值超过百亿人民币，但与滴滴出行800亿美元（约超5000亿人民币）的估值相比，前者的估值远远不及后者。

嘀嗒出行能否上市以及后市表现如何，我们将继续保持关注！

2. 辉山乳业债权人间平衡打破后债权人说了什么

卷入辉山乳业(06863.HK)债务危机的金融机构纷纷开口了：平安银行、九台农商行、招商银行、农业银行纷纷披露了风险敞口，加上澎湃新闻获悉的中信银行和P2P红岭创投的出借金额，公开的债权总额已经达到了39.2亿元人民币。此外交通银行表示，其对辉山乳业的贷款占比不多；还有诺亚财富（NOAH.N）旗下资产管理公司歌斐资产则向香港高等法院申请查封辉山乳业、该公司主席兼大股东杨凯及其控股公司冠丰，以及另一名人士张健美的资产，禁止他们将资产转移或移离香港。

在金交所方面，辉山乳业自2016年9月起，在大连金交所发行定向融资计划。发行了数百号产品，单项融资计划的金额在100万元到2000万元之间。
在P2P借款方面，辉山乳业于2016年9月向红岭创投提起1亿元贷款申请，最终2017年1月授信变更为5000万元。
而在资产管理公司方面，根据香港星岛日报报道，诺亚财富旗下资产管理公司歌斐资产入禀香港高等法院，要求冻结4名人士及公司资产，包括中国辉山乳业控股、主席兼大股东杨凯及其控股公司冠丰，以及另一名人士张健美的资产，禁止他们将资产转移或移离香港。歌斐资产内部人士向澎湃新闻记者确认了这一消息。
据基金业协会的资料显示，歌斐资产涉及辉山乳业债务危机的产品有两只，分别是歌斐创世优选一号投资基金和歌斐创世优选二号投资基金，均成立于2016年3月30日。
澎湃新闻从一债权人处获悉，在3月28日下午，沈阳市迎宾馆北苑一楼召开辉山乳业债权人委员会组建暨第一次协调会议，辽宁省、沈阳市两级政府金融办领导均有到场，会议主要内容为两项，一是请各债权人提供相关材料核实辉山乳业债务情况；二是请各债权人统一认识，一致行动，不抽贷不压贷不起诉，为引进战略投资者提供方便条件，帮助辉山乳业渡过难关。
目前，辉山乳业债权人委员会公约正在由债权金额排名靠前的十一家银行草拟，完成后将发给各债权人签署。招行方面也回复澎湃新闻称，未来招行将与监管机构和其他债权人共同商讨下一步方案。

3. 2017年资金链断裂企业，有哪些

2017年资金断裂的中国企业名单出炉，共有十三大企业。在2017年这个经济下行、金融去杠杆并行的年份，他们的杠杆终于承担不了扩张的野心，资金链断了。

2017年资金链断裂的企业有：魏桥集团、丹东港、五洋建设、大连机床、江泉集团、齐星集团、博源集团、辉山乳业、保千里、龙力生物、亿阳集团、东银控股和乐视。

1. 魏桥、丹东港、五洋、大连机床

虽因种种原因没造成实质性的债务违约，魏桥集团紧急向行业协会求援文件中提到的2000多亿银行贷款暴露了其债务压力。丹东港集团发行的10亿元中期票据因未能按期兑付本金，出现了实质性违约。五洋建设负债率不高，但垫资建设的模式影响了资金的周转。连续多次违约的大连机床逾期债务超过60亿元，占2015年末未经审计净资产的117.28%。

总结：这些企业大多有着较大的融资需求，资本市场和本地金融机构都已满足不了他们的胃口。

4. 辉山乳业是如何被浑水公司做空的

1、辉山乳业不能说是被浑水公司做空而暴跌的，浑水的做空只能算是间接原因。
2、浑水公司先是调查了辉山乳业的季报，然后发现关联交易和虚假营收等问题。（内容太多，不细说）
3、辉山乳业先前确实将公司内的很多资金挪用于地产投资，并且这些投资都没收到预期的收益。
4、之后浑水公司公开自己的调查报告，并公开表示要做空辉山乳业。（融券）
5、浑水的调查报告发出后，辉山乳业股价小幅下跌（流通盘少），但当0时跌幅并不大，但影响了辉山乳业的股权融资。于是，一方面大股东公开反驳浑水的报告，另一方面到处借钱买入自家的股票，以稳定股份，同时也是为了避免股权置押被平仓。
6、连续的借钱买入自家的股票，最后造成公司的资金周转彻底断裂。银行贷款到期无法偿还，消息传入市场，各路资金抢先跑路，于是就造成了3月24日的巨跌。
7、对这种做空，没有什么预防措施。尽量做到远离就行了，经常看一下公司的研报，如果发现账务疑点重重的，就提前避开。天涯何处无芳草，何必单恋一枝花。另外，辉水的做空报告已经发出来这么久，之前没跑的人也是活该！！！

5. 怎样成为一名合格的投资人

关于怎么样成为一个合格的投资人，相信大家也会有这样的疑问，关于这个问题，我为大家提一些建议，不一定让你成为顶尖的投资人，但一定会让你成为一名合格的投资人。


首先，我们需要了解，什么是投资？

投资，指国家或企业以及个人，为了特定目的，与对方签订协议，促进社会发展，实现互惠互利，输送资金的过程。用客观的话来讲，投资就是对其未来价值投入资金，并获得预期收益的一种方式。万变不离其宗，广义的投资，就是投入资源，包括金钱、劳力、智力、房子等等，或得回报，各种回报，狭义的就是投入金钱，获得本金加利益。

在熟悉了什么是投资之后，我们现在来告诉你，如何成为一个合格的投资人

想要成为一个投资人，你认为有钱就能变成投资人么？错，远远没有那么简单，首先你要有一个明确的目标和一个虚心请教的态度，先混迹到投资圈，向身边的投资人学习，掌握一个项目到接触BP到立项的所有吧。你要了解一定的基础金融知识，什么是私募基金，投资人钱哪里来的，他们的回报一般是如何，基金BOSS的要求是什么？一个投资基金的组成，相关牌照灯。这都是科普必备，还有就是遇见一个投资VP以上的级别，好好向他们学习，跟着他们去见创客。

要想成为一个合格的投资人，就一定要先积累行业相关经验，投资肯定要有自己的观点，前瞻性，要多接触行业前辈，有一句话讲的好，实践就是最好的老师，就算失败，也不要气馁，失败乃成功之母，没有哪一个成功人士是没有经历过失败的，你只不过是踏入了和成功人士一样的道路。

6. 辉山乳业一夜蒸发320亿是真的吗

3月24日，辉山乳业股价跳水大跌直至停牌，公司市值蒸发320亿港元，仅剩56亿港元。

在3月23日辽宁省金融办召开的辉山乳业债权工作会议上，虽然杨凯承认资金链断裂，但他依然信心满满地表示，一个月内，辉山乳业就可以筹集150亿元的资金，用于维护市值，恢复投资者信心，保护辉山品牌。

有分析者认为，辉山乳业是中国部分上市企业的一个代表，在“大跃进”式的产业布局中，逐渐面临现金流萎缩、资金链紧绷的窘境。为了自救，公司又往往不惜代价以巨大的杠杆融资，终因其中一环出错而满盘皆输。

7. 辉山乳业失控600小时是怎么回事

辉山乳业失控600小时：掌门人杨凯一直忙着筹钱

市场传言，中粮旗下乳业平台蒙牛欲收购辉山部分股权，对此蒙牛官方回复称：蒙牛的任何增持或并购都要出于战略上的考量。如果未来在战略上有需求，我们会对国内的乳企予以关注。

辉山乳业债权人之一、浦发银行称，当地政府将统一安排银行债务问题。

失控下的320亿港元

24日一上午损失320亿港元后，杨凯接受媒体采访称，公司股价暴跌，自己一点准备都没有。

在辉山乳业债务的传言中，延伸出的是辽宁省金融办召集辉山乳业债权人，集体商讨救助之法的会议。

暴跌之前一日，辉山乳业的债权人会议召开。据相关信息显示，辉山乳业有70多家债权人，其中23家银行，十几家融资租赁公司。

3月23日下午。辽宁省政府金融办组织多家债权银行以及机构召开会议。辽宁省金融办对辉山乳业的具体救助措施为：要求辉山乳业让出部分股权以获得足够资金，争取两周以后恢复付息能力，四周以后解决资金流动性问题；政府通过花9000多万元购买辉山的一块土地来为辉山乳业注入资金，帮助辉山乳业渡过难关；要求各金融机构对辉山乳业这次欠息作为特例，不上征信不保全不诉讼；成立债权委员会，并由最大债权人中国银行担任主席；省金融办派出国有银行处、商业银行处、租赁处和普惠处四个处协助债权委员会与各类型资金方沟通与管理。其中，普惠处对接小贷公司。

据财新报道，辉山乳业实际控制人、董事长杨凯在会上承认公司资金链断裂，包括上市公司在内的集团总资产382.6亿元，包括大股东个人借款在内的总负债418.8亿元。但称公司将出让部分股权引入战略投资者，通过重组在一个月之内筹资150亿元，解决资金问题。但关于150亿的资金进入者，杨凯未透露。

债务雪球

乳业专家宋亮说，近些年杨凯一直想转A股，因为港股的融资能力没有达到预期。而融资的用途是，杨凯布局上游后，想要拓展下游市场，发展实体产业，如加工产业。

辉山乳业2013年香港上市，募资额达78亿元。

在乳品领域，经历过2008年的三聚氰胺事件，想要立足长远发展，首要考虑的是质量安全问题，那么全产业链下自己说了算的模式，较为可控。辉山乳业走的，也是从上游牧场养殖到下游奶品加工的全产业链模式，3年中，用于厂房设备、土地、购牛等的资本开支达到106.67亿元。

辉山乳业2016财年报告披露，截至2016年3月1日，公司短期借款余额71.31亿元，其中一年内到期的为12.02亿元。上述借款，利率从2.31%到8.88%不等。

除固定资产的大量投资，这两年辉山乳业开始全国市场布局，其销售网络建设、品牌推广也需要资金。在辉山乳业不断扩张的过程中，债务雪球越滚越大。

公开信息显示，辉山乳业大量举债，每年需要承担的融资成本也增加迅猛。2016财年，辉山乳业披露融资成本净额为6.82亿元，较2015财年的3.23亿元翻了一番。辉山乳业称，融资成本净额增加，源于报告年度内的银行贷款及其他借款总额提高所产生的约5.05亿元的利息支出。

辉山乳业也提出了回归A股的计划。据辉山乳业报告显示，在2016年4月29日，辉山乳业董事会曾宣布，董事会决定将以本公司全部或部分业务于中国上海交易所或中国深圳交易所上市为目标，正式开展可行性研究。

事件发展到2016年12月16日和19日，做空机构浑水接连发布两篇辉山乳业的报告。报告显示，辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多。随后，辉山乳业董事长杨凯以增持回应，辉山乳业股价止跌回升。在与浑水交手后的三个月，辉山乳业股价一直保持坚挺。

浑水报告称，自产苜蓿是辉山乳品业务部门利润率由42.7%提高至59.8%的催化剂。而浑水调查发现，辉山乳业从美国安德森 (AndersonHay&Grain)进口苜蓿，安德森的中国代理确认称，辉山自2013年以来是其重要客户。九家牧场的员工亦证实，辉山从海外和黑龙江的第三方采购苜蓿。一家黑龙江苜蓿经销商也证实，其公司长期供应辉山羊草和苜蓿。

乳业困局

杨凯现年58岁。他在一些朋友及圈中人眼里，是一个果敢，务实。乳业专家宋亮称，杨凯是一个承受能力很强、眼光独特的人，近些年中国奶业不紧气，他便策略化经营，发展肉牛养殖，实现自救。

据悉，杨凯最早就职于国企，也在沈阳隆迪粮食制品有限公司担任副董事长、董事兼总经理的职务。后来又做了地产。

辉山乳业自沈阳的多家国有乳品企业重组改制而来。发展到2005年左右，逐步得到政府的重视并支持。2008年，中国乳业爆发三聚氰胺事件，几乎波及中国整个乳业市场。国产乳品出现低迷，老百姓大多数人不买国产奶粉。国外奶粉品牌在仅仅占市场30%左右的基础上迅速增长至70%多。中国乳企开始生存艰难。

在此境遇下，国产乳企开始自救，实现质量控制，大力投入发展全产业链，辉山乳业也加入了这个潮流。

发展到2012年9月，沈阳隆迪食品有限公司改名为辽宁辉山乳业，并在2013年，正式在港交所挂牌上市，上市首日市值近400亿港元，跻身中国乳业境外上市公司市值前三甲。业务涉及草料种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产及销售，是国内率先实现奶源全部来自于规模化自营牧场的大型乳制品企业。

一位曾与杨凯共事的乳业人士透露，这些年国内乳品企业都很难，而目前辉山乳业盘子最大的是养殖，要通过养殖来支撑在香港上市确实比较辛苦。因为这几年大环境对养殖业冲击很大，养殖业非常难，国民对本土产品信心不足，使得国产企业的销量上受影响。

另一位与杨凯相熟的乳企老板说，辉山的情况，对中国的奶牛养殖是一个沉重的打击，“辉山的牛养的非常好”。

紧急救助

3月27日，辉山乳业总部19层办公室，辉山乳业董事会主席杨凯约见了8家债权人，其中谈话要点包括：辉山乳业生产产量和质量正常，并没有受到资本市场的冲击。辉山乳业正在按计划进行内部重组，计划引进国内顶级战略投资者；辽宁省、沈阳市两级政府高度重视，省市政府已成立5个应急小组协助辉山乳业进行重组；上市公司体系内和体系外所有债务辉山乳业都会承担，请各个债权人续期、展期。再卖一期产品，并给予辉山乳业足够的时间，以时间换空间，不抽贷不压贷不起诉，一起共渡难关，对辉山乳业的持续经营保持信心。

随后的3月28日下午，沈阳市迎宾馆北苑一楼，辉山乳业债权人委员会组建暨第一次协调会议召开，辽宁省、沈阳市两级政府金融办领导均有到场，银行业协会主持会议，会议主要内容为：各债权人提供相关材料核实辉山乳业债务情况；请各债权人统一认识，一致行动：不抽贷不压贷不起诉，为引进战略投资者提供方便条件，帮助辉山乳业渡过难关，维护企业生产稳定、社会稳定、金融稳定。

从目前形势来看，辽宁方面的政府在积极救助辉山乳业。辉山乳业是当地乳品龙头且唯一的一家企业，涉及4万名员工。

前述乳业老总称，辉山乳业的产品质量没问题。辉山乳业执行的出厂标准是生鲜乳菌落总数每毫升5万以下，体细胞数每毫升20万个以下，乳蛋白率达到3.2%，远远高于欧美及国家标准，如果不是背后的资金链，辉山是一家非常有前景的乳品企业。

8. 辉山乳业股票断崖下跌背后有什么隐情

3月24日早上，在香港挂牌的东北乳品企业辉山乳业(6863.HK)蹊跷暴跌，至0.42港元/股，较前一日收盘价跌85%，蒸发将近300亿港元的市值。辉山乳业股票股票断崖式下跌，让人们对辉山乳业有了另一番解读。

在辉山事件之后，辉山乳业债权人名单相继曝光，除了建设银行、兴业银行、光大银行、恒丰银行以外，其他国有银行、股份制银行几乎全部卷入了辉山事件当中。

浑水公司创始人卡森·布洛克在辉山乳业事件后，接受了媒体采访，他表示，“我们不知道辉山乳业会停牌多久，也不知道杨凯未来会发生什么，辉山乳业再也不会回到原来接近3港元的价格了……证据表明，辉山乳业的股价被操纵了一年以上……辉山乳业的买盘主要来自于公司内部，目的是抗衡空头力量。”

辽宁省金融办主要针对此事件问题进行说明。首先，政府帮助辉山乳业在两周内解决利息问题，4周内解决资金流动性问题;其次，政府愿意斥巨资购买辉山乳业部分土地，帮助辉山渡过危机;第三，辽宁省政府要求金融机构将辉山事件列为特例，不上征信，不保全，不诉讼;第四，相关金融机构联合成立债权委员会，由最大债权人中国银行担任主席，第二大债权人九台农村商业银行担任副主席，连同省金融办与其他利益相关者进行沟通，将辉山危机的不良影响降到最低。