融资理论历史

A. 家庭融资问题理论依据是什么

亚里士多德在不经意间这样说过，有人问：写一首好诗，是靠天才呢？还是靠艺术？我的看法是：苦学而没有丰富的天才，有天才而没有训练，都归无用；两者应该相互为用，相互结合。这句话看似简单，但其中的阴郁不禁让人深思。家庭的融资理论因何而发生。
从这个角度来看，要想清楚，家庭的融资理论，到底是一种怎么样的存在。我希望大家本着知无不言、言无不尽、言者无罪、闻者足戒的精神，进行讨论。总结的来说，我认为，现在，解决家庭的融资理论的问题，是非常非常重要的。所以，家庭的融资理论因何而发生？这是不可避免的。一般来讲，我们都必须务必慎重的考虑考虑。家庭的融资理论，到底应该如何实现。一般来说，了解清楚家庭的融资理论到底是一种怎么样的存在，是解决一切问题的关键。佚名说过一句著名的话，与其相信你的金钱，倒不如相信你的智慧；与其寻找金钱，倒不如寻找智慧。这似乎解答了我的疑惑。我们不得不面对一个非常尴尬的事实，那就是，问题的关键究竟为何？佚名说过一句著名的话，美德可以打扮一个人，而财富只有装饰房子。这句话像一盏指引我进步的航标灯，处处照亮着我人生前进的道路。本人也是经过了深思熟虑，在每个日日夜夜思考这个问题。对我个人而言，家庭的融资理论不仅仅是一个重大的事件，还可能会改变我的人生。对我个人而言，家庭的融资理论不仅仅是一个重大的事件，还可能会改变我的人生。在这种不可避免的冲突下，我们必须解决这个问题。所谓家庭的融资理论，关键是家庭的融资理论需要如何写。伏契克说过一句富有哲理的话，一个人的理想越崇高，生活就越纯洁。我希望诸位也能好好地体会这句话。可是，即使是这样，家庭的融资理论的出现仍然代表了一定的意义。一般来讲，我们都必须务必慎重的考虑考虑。唐·杜甫说过一句富有哲理的话，玉露凋伤枫树林，巫巫峡气萧森。这句话像我生活旅途中的知心伴侣，不断激励着我前进。

B. 如果2002年投资阿里巴巴50万，现在市值是多少

如果能在2002年投资阿里巴巴五十万元的话，那么目前至少也是一个亿万级别的富翁，所以说眼光很重要，但是现实中没有那么多假设，所有有时候也就是想想而已。

问题点

理想很美满，但现实很骨感，现在就算让你重生回到2002年，你也不一定能投资阿里巴巴，主要有两个问题：（1）2002年有多少人能有50万元的存款？当时能有50万元存款的，基本上都在自己本行本业做得非常出色；（2）在2002年就没有其他看到阿里巴巴的投资者吗？不，肯定有，但为什么没有参与投资进去？因为你不能为阿里带来其他方面的助力，你如果注意观察一下，任何一家企业，除了天使轮外，后续融资，企业也会挑选投资者，特别是有发展前景的企业，投资者更多，这时候企业往往只会选择那些对其发展有助力的投资机构（比如扫平各类政策因素等或者拓展市场等），所以就算你回到2002年又有50万元，你拿着找到马云说要投资他的阿里，估计也是闭门羹一碗，礼送出境。

C. 论文 中小企业融资问题的思考

我国中小企业融资问题研究
1.2国内外研究文献综述
随着中小企业在社会经济中的作用越来越大，中小企业融资的各种问题也逐渐受到各
国理论界的关注。现有的研究理论和成果主要集中在以下几个方面:
1.2.1国外先进经验
中小企业融资难是一个世界性的问题。从发达国家和地区的经验来看，政府的积极参
与是解决这个难题的有效手段，主要是通过设立专门的中小企业部门，从税收优惠、金融
扶持、担保体系、财政支持，法律法规完善等几个方面对中小企业进行扶持。郭田勇(2003)
在《中小企业融资的国际比较与借鉴》一文中，从不同国家融资制度、政策出发进行比较
分析。吕薇(2《X刃)在《借鉴有益经验，建立我国中小企业信用担保体系》一文从信用担
保角度出发进行比较分析。赵向华(2〕厌))在《中日中小企业融资环境之比较分析》中从
法律角度进行对比研究。马连杰 (1999)在《德国中小企业的融资体系及对我国的启示》
从融资体系方面来对比研究。闻岳春，庄道鹤，赵慧(2仪旧)在《美国中小企业融资模式
及对我国的启示》则从融资模式角度进行对比研究。
一般而言，借鉴的国外先进经验来自于发达国家，且这些发达国家的先进经验确实值
得我们学习和借鉴。例如，法国政府规定，新成立的中小企业在五年以内可以在住宅办公，
可以推迟一年缴纳社会保险费用，为中小企业节约运转经费;在意大利，国家占有大部分
股份的西曼斯特金融机构主要为中小企业服务，每年由中央银行支持为中小企业提供约20
亿美元的优惠贷款，支持中小企业出口、技术升级等，还与一部分中小企业建立关系性融
资模式，以参股的形式为中小企业提供低息贷款，降低其融资成本;德国以提供国家担保、
免税、利润不上缴等优惠政策支持属于政策性银行的德国复兴银行为中小企业提供服务，
该银行每年除了代表政府为中小企业提供约巧亿美元的资金援助和投资以外，还发放约
330亿欧元的低息贷款。
1.2.2中小企业生存与发展理论
各国经济发展的实践证明，国民经济的发展和经济效率的提高都离不开中小企业的发
展。中小企业的存在和发展，是国民经济的必须。奥斯汀·罗宾逊 (AustinRobinson)
在1931年出版的《竞争的产业结构》一书中用规模经济的理论来解释中小企业存在的必
要性。他认为企业规模收益递增有一定的限度，超出此限度，将会出现规模收益递减:随
着规模的扩大，分工会越来越细，但由于技术并不是无限可分的，分工的过度细致将会导
致生产的复杂程度提高，生产成本增加、生产效率降低;另一方面，企业规模的扩大还将
导致管理层级增多、管理跨度变小、信息流通缓慢、管理效率降低、机会成本增加.比较
而言，中小企业虽然规模小，但是机制更灵活、更富有朝气，只要能达到最佳规模就能够
生存和发展。在此基础上，日本末松玄六教授在《中小企业经营战略》(1971年)中也指
出:企业能否生存、发展，与能否形成最佳经营规模有直接关系。由于行业不同，形成最
佳规模的企业不只是大企业能够做到，中小企业也能做到。所以，中小企业只要形成最佳
规模，出现问题的可能性就较小，而生存和发展的余地就较大。末松进一步将最佳规模分
为最大收益规模的最佳规模和最大效率规模的最佳规模两种，后者是中小企业存在最佳规
模的根据，也是企业竞争优势的真正体现。从最大收益规模到最大效率规模之间存在着一
个发展中小企业的最适宜的“大地带”。
英国经济学者张伯伦(E.H.ch田旧berlin)和罗宾逊夫人 (JoanRobinsin)l’]从不完全市场
论的角度探讨了中小企业。张伯伦特别强调“产品的差异性”对中小企业生存的重要作用，认为
由于产品差异也会使中小企业形成一定的垄断因素，从而可以与大企业共存。而罗宾逊夫人则
强调了“市场不完全性”对中小企业生存的意义。市场的不完全性指不同企业参与竞争的具体条
件各不相同，如拥有要素的种类、数量和质量、销售时间与技巧等，这些因素最终会影响产品
的市场价格。她认为中小企业只要能发挥自身优势，经营策略得当，同样可以影响价格的形成，
赢得竞争优势，从而在不完全竞争市场条件下与大企业共存。
此外，威廉姆森和理查德·尼尔淤l指出在企业和市场之间存在“组织间协调”或“中间
性体制”，一些组织可以以集群的方式参与竟争。他们认为中小企业可以通过结成联盟的形式
克服实力弱的缺点，提高整体竞争优势，与大企业竞争;马歇尔在1891年的《经济学原理》
第2版用进化论的观点来解释中小企业的发展，认为企业的生命周期是“生成一发展一衰退”
所以，衰退的大企业会被中小企业取代，而中小企业也会不断发展壮大。我国学者袁纯清 (1998)
利用共生理论探讨了中小企业存在的方式，提出小企业可通过与大企业共生，从非对称互惠共
生向对称性互惠共生的转化。我国学者王辑慈 (1997)认为，当存在高度发达的社会分工时，
在整体性不明确的产品生产中，以及由于受到内在技术限制而不能达到内部范围经济的某些生
产中，生产系统往往被肢解为许多较小的生产企业，通过外部交易结成网络，共同完成生产，
因而获得外部范围经济。
1.2.3融资理论
现代企业融资理论的创立者美国经济学家Modi幼 aniandMiliey上世纪50年代创立
的“无企业所得税时资本结构与企业价值无关，有企业所得税时负债越多企业价值越大”
理论，即被人们捧为经典的“MM”理论，曾获得了诺贝尔经济学奖。该理论假设在资
本市场完善、资本能自由流动、不考虑企业所得税情况下，公司的资本结构和公司价值无
关，不存在最佳资本结构。之后，莫迪利亚尼和米勒对该理论进行修正，发现在考虑企业
所得税的情况下，负债越高，企业价值越高，即100%负债才是企业最佳资本结构。
现在，大多数学者普遍认为企业的融资结构一般受交易费用和信息成本的影响。我国
学者王宣喻、储小平(2002)通过实证研究的方法，认为在一定严格条件下(不存在制度
歧视和政策倾斜、不考虑资本市场利息、拆借成本)，各级资本市场要求的信息批露机制
的高低将成为民营企业融资决策的主要影响因素，在这种情况下，现在的民营企业只能更
多依赖低信息批露机制要求的资本市场，这与目前民间融资是中小民营企业重要资金来源
的现象相符合，也解释了为何从正规资本市场如股票市场、二板市场融资难的现象。
王霄，张捷(2003)从信息不对称下融资理论的经典议题一信贷配给和信贷缺口角度
出发，认为由于对资产规模偏小的中小企业的信贷约束条件相对大型企业要更加严格，交
易型信贷缺口要普遍大于大型企业。此外，关系型贷款是中小企业重要的信贷来源，但目
前我国企业信贷机构以大型银行为主，因此关系型贷款并非主流，导致中小企业融资难问
题难以解决。
此外，有学者也指出，银行是企业间接融资的主要渠道。徐洪水(2001)从地区调研
个案出发，实证研究了银行与中小企业信贷缺口的原因，证明了理论上的金融缺口的存在
的原因在于信用缺失等等，其运用博弈论的观点，认为银企之间的信贷过程是一个动态博
弈的过程，在法律制度健全和信贷体系完善的情况下，能有效降低银企交易费用和信息成
本，缩小中小企业融资缺口。
1.2.4中小企业融资难成因
中小企业融资难除企业本身存在问题外，还有金融制度、政府扶持等方面的原因。经
过整理，笔者归纳了一下，目前国内的学者的研究主要集中在三个方面:
其一，中小企业的内部缺陷。有学者认为，中小企业信用水平低、信用观念不强，产
权不清，容易导致生产经营中的高风险，从而使得中小企业的内部缺陷成为其融资难的主
要原因。具有代表性的有张圣平、徐涛(2加6)的《内生障碍，关系融资与中小企业金融
支持》一文。
其二，金融市场方面。林毅夫和李永军(2001)、张捷(2加2)、李志斌(2002)认
为我国中小企业融资难的根本原因在于历史形成的高度集中的金融体系与劳动密集型生
产为主的中小企业现状的不适应，并提出逐步建立以非政策性中小金融机构为主的竞争性
金融体系，以此解决融资难的问题;李庚寅、周显志(2加3)在《中国发展中小企业支持
系统研究》中认为银行风险控制能力不足，又缺乏相应的风险转移措施和机制，所以不敢
向高风险企业投资，造成对中小企业信贷紧缩，导致贷款门槛提高，中小企业间接融资困
难。虽然中央银行能通过提高贷款利率的方式鼓励银行对中小企业放贷，但是提高利率所
带来的收益与风险及交易成本并不能相抵，所以中小企业很难从大型国有商业银行获得贷
款。此外，虽然中小型商业银行能为部分中小企业提供资金，但是由于我国建立的是以四
大国有商业银行为主的高度集中的金融体制，对以民营为主的中小型商业银行支持不够，
再加上这部分银行自身资本实力不足，所以难以满足中小企业的贷款需求。最后，资本市
场不健全也限制了中小企业通过发行股票和债券直接融资。
其三，制度因素方面。虽然我国政府为扶持中小企业的发展已经做出了很多的尝试，
但是由于尚未建立起专为中小企业提供融资帮助、技术支持、市场信息咨询等服务的机构，
担保体系也不健全，维护中小企业权益和规范其行为的法律法规体系还不完善等原因，效
果并不显著。这些尝试对于调整我国中小企业融资结构、规范融资行为的作用并不大。张
捷、王霄(2(X)2)从企业金融生命周期理论出发，认为企业融资难的主要原因在于规模歧
视而非所有制歧视，因此应该加大金融市场开放程度，放松对民营金融的限制，并相应建
立企业信用制度环境。
1.2.5解决中小企业融资难问题的对策
国内外有不少学者对解决中小企业融资难问题给出了一些对策。Mallick和
Chak倒botty(2002)的实证性经验文献显示，美国中小企业信贷缺口(企业期望获得贷款
与实际获得贷款差额)达到20%，而企业所有者信用、银企关系对信贷缺口影响很大。
这验证了信贷缺口存在及原因。由此而言，中小企业在规模不足，难以抵押的困境下，可
以通过提高信用、加强银企关系从而获得银行贷款，比如关系型贷款。
俞建国(么刃2)在《中小企业融资》认为解决中小企业融资难问题应该促进大银行完善中
小企业信贷服务机构，并健全中小企业信贷担保体系。此外应大力发展面向中小企业的投资基
金，将富有潜力的中小企业都包含在基金的服务范围之内，而不是仅仅限于科技型中小企业。
林毅夫，李永军(2(X)1)认为，由于不同规模的金融机构为不同规模企业提供服务的效率
和成本不同，所以现有的国有商业银行和资本市场不能提供有效支持中国经济发展、占企业绝
大多数的中小企业需要的服务的金融机构，所以应该充分认识中小金融机构在中小企业融资中
的重要作用，大力促进其发展。
陈乃醒(2以科)(《中小企业信用担保》)认为我国中小企业融资难是因为体制不适应，资
本市场的改革远落后于其它要素的改革，所以为促进中小企业的发展，只有促使金融产品多元
化以适应中小企业需求的多元化。
通过文献综述，可见己有文献对中小企业的融资理论进行了较为深入的探讨和研究。根据
当前我国中小企业融资困难的实情，笔者查阅了大量的文献和见诸报刊、杂志、著作的统计数
据与统计资料。通过对这些第二手的统计数据与资料文献整理，笔者发现这些资料难免存在以
下局限:一是大多数以制造业为研究对象，而对于服务业和一些复杂的产业中的中小企业专门
的研究不多;二是所研究的大多是某一地区、某一局部，某一方面的中小企业融资状况，例如
在研究中小企业融资困难成因时，不少资料通过研究，把成因仅归结于像法律法规不完善等某
一方面或几方面;虽然有不少人做过调查研究，但很多都是对某一地区、某一行业的调查统计，
对整个中小企业融资环境的宏观的综合分析、系统的全面的归纳不多。三是资料不够新，反映
的大多是一二年甚至更长时间以前的中小企业的融资状况，无法贴切地说明中小企业目前的融
资状况。但是，我们依然可以尝试借鉴己有的结论对本文中小企业融资问题进行分析。
中文摘要
改革开放以来，我国中小企业得到了迅速发展，成为推动国民经济发展的生力军和缓
解就业压力、维护社会长治久安的重要途径。但是，在我国，一方面中小企业普遍面临融
资困难的问题，严重制约了其发展;另一方面由于资本要素市场化的滞后，大量资本找不
到投资出路。因此，对中国中小企业融资问题开展深入、系统的研究，对推动我国经济发
展和资本优化配置研究具有重要的理论意义和现实指导意义。
首先，本论文查阅了大量国内外关于中小企业融资问题的研究文献，界定了中小企业
的概念和作用，重点阐述了中小企业融资的渠道、方式和特征，我国中小企业融资现状、
存在的问题。
其次，在中小企业融资困难的成因研究上，本论文从经济理论方面和现实环境方面进
行了分析。在经济理论方面采用信贷配给模型分析;在现实环境方面，运用最新的统计年
鉴和权威调查报告，分别从内部环境和市场环境、制度环境分析。之后，根据这些分析，
运用AHP层次分析法构建我国中小企业总体融资环境评价模型，并进行了评价。
最后，通过简单介绍境外对中小企业扶持的先进经验，提出总体思路，寻求分别从完
善中小企业融资的制度环境，强化政府在中小企业融资中的职能，强化中小企业的自身建
设三方面综合提出对策。
关键词:中小企业融资;环境;评价模型

D. 中小企业融资难最根本原因是

我国中小企业融资体系发展状况与问题

中小企业融资难是一个世界性的难题，发达国家和部分新兴市场经济国家，经过较长时间的市场经济发展过程，逐步建立了一套在完善信用体系基础上的包括信用机构、担保机构、中小银行、创业投资体系和创业板市场在内的中小企业直接、间接融资的市场体系和政府政策支持和扶持体系，给中小企业融资提供了全方位的融资支持服务，有效地支持了中小企业的发展。我国政府自1990年代中期开始意识到中小企业在我国经济中的重要作用，并开始借鉴国外中小企业融资体系的经验，先后颁布一系列政策法规，于20世纪末开始尝试在中国建立信用担保体系、创业投资体系、中小企业板等间接和直接的融资体系。这一系列工作，对缓解中小企业融资难、推进中小企业的发展起到了一定的积极作用。

然而，由于我国中小企业融资体系中的信用构建缺失和企业发展的外部竞争环境恶化，使得初步建立起来的信用担保、创业投资体系和中小企业板在近几年的运行效果与当初的设计初衷存在相当背离，中小企业融资难问题仍然远未解决。

据不完全统计，2004年底，我国各类担保机构的数量超过了4000家，其中2004年新注册超过了1000家。中小企业信用担保机构约占整个担保机构数目的1/3，到2004年底，中国已设立的各类中小企业信用担保机构近1200家，筹集担保资金超过350亿元人民币，平均每家可用担保金额在2900万，累计为5万多户中小企业融资担保金额超过1千亿元，累计放大比例为1：2.5左右，2004年约为中小企业提供担保贷款400亿元，而2004年我国各类金融机构贷款余额为17.7万亿元，担保公司为中小企业贷款仅占当年全国贷款余额的2.2%。中小企业担保户仅占中小企业总数12％左右。担保公司运营的实践表明，公司贷款担保的的风险一般在第三年以后开始出现。我国中小企业信用担保体系从2000年开始建立，大部分公司的历史在3-4年，目前已经到了风险的高发期，根据我们对一些担保公司的调查，许多担保公司的代偿率在第三年超过15%，由于经营和财务上的困难，担保公司不得不涉足多种业务，如进入股市投资，或更多集中在非中小企业融资领域，部分担保公司的担保基金被大股东移用等等。中小企业信用担保公司运营方向与设计初衷出现了较大的偏离。

根据科技部统计，2004年，我国共有253家企业获得了中外创投机构12.69亿美元的投资，仅占2004年全国8,463亿美元固定资产投资总额(人民币70073亿元，折合8463亿美元)的0.15%。投资的对象主要是处于发展中后期的中小企业，其中，33.4%的投资集中在IC高新技术企业，约为4.24亿美元，30家传统行业的企业获得投资1.78亿美元，占14%。同时，本土创业投资公司发展也因为缺乏退出机制而发展缓慢，我国2004年创投投资总额中，仅有不到25%的投资来自本土创业投资。

在资本市场建设方面，我国在2004年推出了中小企业板，目前，50家中小企业板上市公司累计从市场融资额超过120亿元。其中，33家公司是拥有自主知识产权的科技型中小企业，累计从证券市场募集资金超过90亿元，占50家中小企业板上市公司累计募集资金总额的75%。

因此，从实际运营看，我国中小企业融资体系建立的时间较短，要有效地实现对中小企业的融资支持还需要相当长的一段时间。因此，我们有必要对参照西方中小企业融资体系搭建的中国中小企业融资平台建立和初步运营3-5年后的实际效果，并对我国中小企业融资体系和融资政策进行再思考，为解决我国中小企业融资问题找到更加有效和现实的途径。

现有中小企业融资渠道的国内外比较

对国外中小企业融资方式的研究发现，即使在当今发达国家中，通过以银行为主的金融机构和政府倡导下建立起来的中小企业融资服务体系为中小企业提供的融资服务,在整个中小企业融资中所占的比例仍然较低。以美国为例，政府的中小企业融资政策除了从政府服务机制和资金提供支持外，更多的通过中小企业管理局制定宏观调控政策，引导民间资本向中小企业投资，并支持和鼓励民间借贷。因此，自身储蓄和亲朋好友借贷仍然是中小企业资金的主要来源，占总体的58%，商业贷款、政府支持的投资公司为中小企业提供的资金占比为29%，由中小企业管理局向中小企业提供的直接贷款只占到1%。而被我们所看重的证券市场融资（创业板市场）只有4%左右。

根据北京大学中小企业中心在2002年的调研表明，300个样本中小企业创业和持续经营融资中65.2%以上来自自身储蓄，31.3%来自亲朋好友借款。真正从银行获得贷款只有3.5%。一方面，我们有必要提高中小企业从金融机构、资本市场的融资比例，但是，另一方面，我们也应当清楚地认识到，希望单单依靠银行体系改革、担保公司的快速发展，以及资本市场的健全，依靠中小企业外源性的融资体系建立，在近期是无法根本解决我国中小企业创业与发展融资问题的。

中小企业融资难的原因

对中小企业融资难的原因有很多探讨，根据我们的研究，造成中小企业从金融机构贷款融资或直接融资难（即外源性融资难）的根本原因在于金融信用问题。金融信用可以定义为履行还款承诺的愿望、能力和行动。

履行还款的愿望更接近于我国传统文化对信用的理解，即诚实守信，在实际接触的大多数中小企业无疑都具有诚信的优良传统品质。

然而，良好的还款愿望并不总能转化为实际的还款能力或行动。由于我国中小企业绝大部分属于简单的加工、制造和服务业，缺乏核心竞争力，其中一大部分中小企业的发展基础是对环境的较大污染和便宜的劳动力，处于产业链的下端。一旦国家实施环境保护、产业调控政策，最先受伤的企业就是中小企业。同时，中小企业发展对外部经济大环境、对经济周期的依赖较强，我国和国外的经验表明，每一次经济衰退，受到冲击最大的企业都是中小企业。在日本1980-1990年代的经济衰退过程中，虽然许多大企业也遇到巨大影响，但是受到冲击最大的是中小企业，约有70-80%中小企业遇到经营困境，无法偿还贷款，最后导致日本全国信用担保协会也于2001年宣布破产。

在我国，中小企业的破产率也较高，北京大学中小企业中心2003年对国内某地区的中小企业状况进行统计，其中连续存在3年以上的企业不超过企业总数的20%。在我国经济改革开放早期，由于市场短缺现象十分严重，因此中小企业创业成功率较高，而最大的约束来自资金约束。目前，我国经济已经进入全面的以卖方市场为特点的相对过剩经济，中小企业创业的成本、市场竞争的激烈程度都大大提高，中小企业创业失败比率也在提高。因此，即使中小企业具有良好的还款意愿，受到以上因素影响，在还款能力上也存在客观的制约。

判断履行还款行动的最好依据是过去还款记录，由于我国社会信用体系发展的滞后，金融机构在考察企业信用行动方面，缺乏必要的数据支持，这也成为金融机构无法向中小企业提供贷款的原因。

缺乏信用（严格来说是缺乏相关信用信息），是商业信贷要求高抵押的基本原因，由于信息不对称，金融机构无法在信用的愿望、能力和行动上充分了解贷款企业所有信息，在项目鉴定上，金融机构没有判断项目好坏的能力，或者判断项目好坏对金融机构来说是不经济的。而唯一经济简便的方法就是抵押，加上受到外部经济环境和国家宏观经济调控政策的影响，商业银行不得不加强对担保抵押品的要求，而在中小企业融资上更是如此。由于中小企业在担保品方面的缺乏（更深的原因是缺乏确定资产所有权属性的相关法律体系），许多担保公司在运行过程中不得不将个人的信用与公司信用连接起来，规定一旦公司无法偿还贷款的情况下，个人将承担无限责任，这有悖于现代企业制度中对有限责任公司的定义，一旦企业到达一定规模，就无法运行下去。

因此，许多学者提出的所谓发展中小银行推动中小企业融资的建议，在目前的信用现状下，中小银行也无法完全解决中小企业融资问题，其生存和运营状况，就像现在的许多担保公司一样（其实，从广义上理解，现有的担保公司就是没有吸收存款功能的贷款银行），会走入目前担保公司面临的两难困境。

当前缓解中小企业融资难的政策建议

一方面，和美国等发达国家相比，我国的外源性中小企业融资仍然有巨大的发展空间，毕竟我国中小企业创业和融资中个人储蓄和私人借贷比例过高。另一方面，由于目前信用体系的缺陷，开放民营中小银行的办法不是目前解决中小企业融资的有效方法。

因此，我们建议，根据目前中小企业融资现状，我们在继续完善现有中小企业融资体系的同时，政府有必要从以下两个方面加大工作力度，即尽快推进以个人信用为基础的信用体系建立和放宽政策限制，制订相关法规，允许和保护合法民间借贷，这是当前缓解中小企业融资难的重要方式。

1、推进以个人信用为基础的信用体系建设

在信用体系建设上，我国已经推动信用体系建设多年，之所以成效不大的原因是在于没有一个完善的法律基础，实现真正意义上的征信。我国许多信用记录是分散在各个部门，由于没有统一的法律和操作规范，相关部门无法实现信用信息共享。同时，在信用信息分享过程中，也在如何保护个人隐私、商业秘密上缺乏相应的法律制度。所以，相关的立法必须尽快完善，否则征信体系无法建立。同时，在征信信息的构成中，由于企业存在破产保护，会导致企业主进行逆向选择，利用相关法律制度进行故意破产逃避债务。因此应当首先建立在个人信用信息基础上的企业信用信息。个人是整个信用体系的基本细胞，企业相当于生物体的组织，所有信用信息系统都应当基于个人基础之上。在过去几年的信用体系建设试点实践中，有的城市选择首先建立个人信用征信系统，有的城市选择建立企业信息征信系统，实际效果表明前者比后者更好。

2、放宽政策限制，允许和保护合法民间借贷

政府需要放宽对民间借贷、民间融资的限制，制订相关法律明确对民间借贷中债权人的保护和债务人的法律约束和惩罚机制，允许、保护合法的非正规融资渠道的存在和发展。从融资理论上看，以亲友链、社区链为特征的关系型贷款和关系借贷能够更好地适应和满足中小企业在信息不对称条件下的融资模式，从而更好地促进中小企业的发展。而其中广泛使用的互相保证和个人财产完全抵押，也是一种解决信用缺失和信息不对称的重要形式，虽然较为原始，但是很有效。

在我国中小企业发展中，劳动密集型模式在减轻中小企业对外部资金依赖的同时，也弱化了它们对社会资金的吸纳能力。加上我国中小企业具有较强的环境适应能力和生存能力，淡化了包括融资难等外部不利因素对它们的负面影响。在我国现实经济发展中的一个有趣的现象是，在理论界对解决中小企业融资难的呼声日渐高涨的同时，中小企业并没有因外源融资难而放慢其发展的脚步。凭借对经济增长、就业、财税等方面的巨大贡献，中小企业已经成为我国经济、社会发展的重要推动力量，其中一个重要的原因就是非正规、内源性的民间金融的大量存在。尽管我国现有的金融法规和金融政策是禁止民间商业性借贷的。但是在现实经济运行中，许多发达经济地区民间借贷、高息借贷是公开的秘密，许多民营中小企业、地区的经济发展就是依赖这种融资方式发展起来的。这也是在我国目前缺乏外源性的融资渠道的情况下，大量的中小企业能够健康、快速发展的重要原因。

由于缺乏相应的制度和法规，许多民营企业出现法律纠纷问题也是因为民间借贷原因，其中近年比较有影响的案例就是大午集团的融资案。从法院判决的结果看，国家已经变相承认和允许盈利性的民间借贷。当然，在过去民间借贷中也出现了许多金融恶性诈骗的案件，这些案件之所以造成较大的损失，根本原因在于缺乏明确的法律条款对非法借贷的定义和民间合法借贷的保护。所以，民间借贷融资的规范放开，有助于消除其中的风险，是当前在信用体系和信用缺失的前提下缓解我国中小企业、民营企业融资难的重要方式。

E. 京东融资史能给我们带来什么

自建物流体系是京东商城的最大特点,也是与其他电商竞争中的主要竞争优势。京东一直把物流作为自己的特色之一进行宣传和营销。下面学习啦小编就为大家解开京东的融资历史，希望能帮到你。

京东的融资历史
2007年8月 1000万美元 今日资本

2009年1月 2100万美元 今日资本、雄牛资本、梁伯韬私人公司

2011年4月 15亿美元 俄罗斯DST、老虎基金、红杉资本等6家基金和个人融资

2012年11月 4亿美元 加拿大安大略教师退休基金、老虎基金

2013年2月 7亿美元 加拿大安大略教师退休基金和Kingdom Holdings Company等

2014年3月 2.14亿美元 腾讯

京东融资的方式
债务融资是企业融资的重要方式。该方式经营风险和预期收益都较小，债务融资是指企业通过向个人或机构投资者发起融资来筹集营运资金或资本开支。个人或机构投资者借出资金，成为公司的债权人，并获得该公司还本付息的承诺。 企业的融资决策都是要考虑融资渠道和融资成本的，因此，产生了一系列的融资理论。

京东融资的内容
京东商城无论在访问量、点击率、销售量及行业影响力上，均在国内B2C网购平台中首屈一指。飞速发展和广阔前景赢得了国际著名风险投资基金的青睐，资本注入 势不可挡

近几年来，京东商城曾经的三次融资。

(1)2007年8月，京东赢得国际著名风险投资基金1000万元——今日资本的青睐，首批融资千万美金。

(2)2009年1月，京东商城获得来自今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬先生的私人公司共计2100万美元的联合注资。也是2008年金融危机爆发以来，中国电子商务企业获得的第一笔融资。

京东商城在2009年初获得2100万美元融资时，将70%的资金投向了物流系统的建设，其中包括建设自有快递公司，把北京、上海、广州三地仓储中心扩容至9万平方米，开通26个城市配送站等，全面提升了京东商城的物流体系。

(3)2010年1月，京东商城获得老虎环球基金领投的总金额超过1.5亿美元的第三轮融资。这是金融危机发生以来中国互联网市场金额最大的一笔融资，国际知名的老虎环球基金注资京东商城，说明投资者对京东商业模式和出色经营业绩的认可。此次融资的成功，对于正在发展的京东商城乃至中国电子商务行业都有着非常积极

F. 中国中小企业融资28种模式成功案例的前言介绍

融资困难是世界各国中小企业在发展中面临的一个普遍问题。同样，资金短缺、融资困难也突出体现在我国中小企业的发展过程中，并且已极大地限制了我国中小企业的发展和壮大，因而解放思想、拓宽中小企业融资渠道、推动中小企业融资的多种模式运作一直是我们关注的问题。
王铁军教授编著的《中国中小企业融资28种模式》(2004年10月由中国金融出版社出版)一书，发展了中小企业融资理论与模式。为了满足中小企业融资实务运作的需求，我们编著了《中国中小企业融资28种模式成功案例》这本书。本书可以看作是上一本书的后续部分。在上一本书中，主要介绍了我国中小企业融资的28种模式。但是从理论到实践还有漫长的路程要走。在中小企业融资的过程中，需要有更多具体的实际案例可供借鉴。因此，在本书中我们收集和整理了与上一本书的中小企业28种融资模式相对应的国内外企业融资成功的众多案例，并进行了对比分析与点评。希望能够通过对这些案例的深入剖析，加深读者对于上一本书的中小企业28种融资模式的理解，切实掌握28种融资模式，使其开阔视野，拓展思路，进行融资实践，并取得融资的成功。.
本书和《中国中小企业融资28种模式》一书中的28种融资模式的内容相对应，分为四个部分，介绍和分析了28种融资模式的案例：
第一部分为中小企业以债权融资为主的6种融资模式的案例分析，其中包括：国内银行贷款融资案例、国外银行贷款融资案例、发行债券融资案例、民间借贷融资案例、信用担保融资案例、金融租赁融资案例。
第二部分是中小企业以股权为主的9种融资模式的案例分析，其中包括：股权出让融资案例、增资扩股融资案例、产权交易融资案例、杠杆收购融资案例、引进风险投资案例、投资银行投资案例、国内上市融资案例、境外上市融资案例、买壳上市融资案例。
第三部分是中小企业以内部融资和贸易融资模式为主的7种融资模式的案例分析，其中包括：留存盈余融资案例、资产管理融资案例、票据贴现融资案例、资产典当融资案例、商业信用融资案例、国际贸易融资案例、补偿贸易融资案例。
第四部分是中小企业以项目融资和政策融资为主的6种融资模式的案例分析。其中包括：项目包装融资案例、高新技术融资案例、BOT项目融资案例、IFC国际投资案例、专项资金投资案例、产业政策投资案例。..
在本书中，我们首先概述了每种融资模式的不同特点，介绍了每种融资模式的具体含义、环节和实务运作。然后转入实际案例的描述和分析，并且在案例分析中尽量做到理论联系实际，历史、现实和未来相结合，国际惯例与我国的国情相结合，同时进行了案例点评。
有以下几个问题需要说明：第一，在案例的编写过程中，个别融资模式的案例在国内比较少见，但是我们克服了各种困难，尽量去挖掘和寻找一些相关的国外资料和历史资料来对此种融资模式做出说明。第二，在现实的生活中，融资模式的运用中也有操作失误者，有很多失败的教训，其借鉴意义反而更大，所以我们没有拘泥于本书的书名“成功案例”四个字，在个别融资模式中列出了失败的例子来分析研究，以期对企业的融资运作起到警示作用。第三，在《中国中小企业融资28种模式》中介绍的28种融资模式针对的对象是中小企业，但有些中小企业融资的成功案例还没有归纳总结出来，因此在不得已的情况下我们选择了个别大型企业的融资成功案例进行分析。这种选择虽有遗憾，但是我们认为，虽然案例本身不是中小企业的事件，但是融资的模式和运作程序应该是一样的，同样能够给中小企业融资带来启发。第四，我们非常尊重中小企业融资的现实发展，所以在结尾部分我们又新增加了信托项目融资模式的案例分析，以使我们的理论研究、案例分析与实务运作跟上现实发展的需要。
本书是北京大学中国金融研究中心教授、研究员、博士、博士生辛勤研究的结晶。分工情况如下：钱宥妮(第一部分的第一章、第二章、第四章)、张琼(第一部分的第三章、第五章、第六章，第四部分的第五章和第六章)、刁天峰(第二部分第一章至第九章)、郜全亮(第三部分的第五章、第六章和第七章)、梁志隆(第三部分的第一章、第二章、第三章和第四章)、韩汾泉(第四部分的第一章、第二章、第三章和第四章)。沈雅琴担任副主编，负责全书的统稿;胡坚、王铁军担任主编，负责全书的编审定稿。
本书在编写过程中引用了大量相关的资料，查阅了诸多网站，我们在此一并表示感谢!
由于水平所限，本书一定还存在着不足之处，欢迎读者批评指正!同时，希望本书的出版能够帮助中小企业对融资28种模式的理解与运用，推动中国中小企业的融资运作与发展壮大。
编者
2006年3月18日于北京...

G. 公司金融理论如何运用于企业投融资决策

公司金融理论的相关内容
1.1概念
公司金融理论这一概念源自西方国家，是研究公司资金流动与公司基本运作规律的科学理论。公司金融的英文是Corporatefinance，在我国被翻译为“公司财务”。从字面上可以知道，“财务”和“金融”还是有一定差别的，因为“财务”的主体活动是资金，它是以现金收支为主的公司资金活动，而“金融”所涉及的范围比“财务”更广。“金融”不再仅局限于公司的内部活动，还涉及公司的融资活动、公司的投资收益及收益的分配问题。这是由于现代公司的发展导致金融管理所涉及的方面变得更加广阔，所以金融的管理必须联系起公司与金融系统两个方面。

1.2分类
从广义上讲，公司金融理论大致可以分为三大类，包括金融契约理论、战略公司金融、行为金融理论，以下分别对这三类金融理论进行详细阐述。

1.2.1金融契约理论

金融契约理论是在公司的金融活动之后，融资者通过一定的方式将资金最大化利用的过程。融资者对融资活动有一定的了解之后，采取最适宜的契约形式对公司的金融进行一定的管理。在此过程中能够清楚地了解到，契约理论是建立在公司和融资者两个方面之上的，这两个方面契约理论都要达到。而且，公司一定要采取最适宜的分配方式对公司的控制权进行分配，因为这会影响到公司资金的正常运转。

1.2.2战略公司金融

所谓战略公司金融，指的是公司金融进行正确并有效的战略部署。但是在公司金融理论中，很多专家认为不需要对公司金融进行正确的战略部署，他们认为只要对金融市场的结构有准确的分析，再了解自己的竞争对手，就可以对公司进行有效的管理。正是由于专家学者在这方面的战略失误，导致公司的资金运转受到竞争对手通过不同手段对公司金融造成的破坏，也导致战略公司金融的出现。

1.2.3行为金融理论

行为金融是行为经济学中的一个分支，研究的主要是人们在投资过程中能够表现出来的在认知上、情感上及行为态度上的心理特征。所以我们可以看出，行为金融是很多方面知识的综合体，想要了解行为金融学，就必须了解行为心理学、经济学、决策理论学等学科。另外，行为金融学与其他金融理论研究的方向不一样，可以说是反方向的，因为它研究的是人们在投资过程中或者金融市场中出现得比较反常的问题。

2公司金融理论在公司管理中的作用
青木昌彦曾经说过，离开一个国家的发展阶段和它的制度与习俗历史来选择哪种公司治理结构最适用于转轨经济，是没有什么意义的。在确定转轨经济公司的管理制度时，经济学家必须根据每个公司的具体情况来确定公司治理结构操作模式的具体情况，这些条件能否在转轨经济中得到，以及如何有效地实现，都不能忽视过渡过程中逐步演化的路径。在这种背景下，在对我国公司管理的研究中，也不能离开我国的国情制度。

2.1公司金融理论研究中的两大因素
公司金融理论研究中的两大因素，即公司的管理结构和资本市场的有效性。第一，公司的管理结构。在公司实际管理过程中，面对经济的转型，大多数公司会出现这样那样的问题，如融资难、经营偏差等。在我国特色社会主义发展道路的影响之下，公司的管理结构不断向着高度集中的方向迈进，在权力集中的形势下，会导致利益关系失衡的现象，公司内部会出现有失公允的问题，对公司的正常经营管理会产生相应的影响。另外，由于平衡机制不完善，上述问题会非常严重，对金融系统环境、公司财务目标和金融行为影响巨大。因此，公司管理中要注意金融理论的影响。第二，资本市场的有效性。我国股票市场的发展，最终是为了解决公司融资难，而在实际的运行过程中，仍旧存在功能失调的问题，相较国外先进的股票市场，我国，公司的实际利用率不高，在此基础上制定的金融决策往往会与实际产生较大的偏差。

2.2解决公司遇到的融资难问题
对于一个刚刚上市的公司或者一个刚刚起步的公司而言，充足的资金是公司正常运转的根本保障，能够保证公司持续稳定地发展。但是，在现代的经济市场上，很多刚刚上市的公司或者刚刚起步的公司，面对经济市场的压力都会出现资金短缺的现象，这就要求一个上市公司的领导人要有足够高的眼界，要选择合理的融资方式，减少市场外部环境对公司发展产生的经济压力，使公司的资金能够正常运转，最好使公司的资金得到最大化的运用。那么，我们所说的公司金融理论所起到的最大作用就是使上市公司或者刚刚起步的公司的资金进行很好地管理，使公司的融资不会出现短缺的现象。以下对公司的融资环节进行具体分类。

2.2.1股权融资

通过研究可以知道，股权融资是成效最高的方式，给公司的财务方面带来的风险也是最小的，但是股权融资也有缺点，相比其他融资方式成本而言，股权融资的成本更高一些。当股权融资的成本比较高时，公司的股权控制会有一定的变动；反之，当股权融资的成本较低时，会使公司的知名度提高，从而促进公司的进一步发展。
2.2.2债务融资

债务融资最大的优点是公司需要投入的资金少，换言之就是融资成本比较低，与此同时，所带来的风险也是较大的，债务人可以通过债务融资控制公司的股权。

2.2.3公司的内部筹资

在公司进行内部筹资时，公司需要平衡资金各种方式的优点与缺点，以及融资时需要的资本，这些都需要公司进行系统分析。

2.3评价分析公司的财务状况
因为金融管理涉及很多方面的知识，金融理论在对公司进行管理的同时，也会对公司的财务状况进行比较系统的分析评价。其中，财务状况主要包括公司偿还债务能力、盈利能力和成长能力等方面，下面分别从这三方面进行系统的分析评价。

2.3.1偿还债务能力分析

确定公司偿还债务能力，需对公司的资产与负债进行一定的分析与比较，通过分析可以得知公司短期偿还债务的能力。短期偿还债务的能力指的是近期公司的流动资金与流动负债的差额。如果差额是正数，就证明公司的短期债务偿还能力比较强，流动资金能够偿还公司的债务，这时公司可能发展比较好，前景比较明朗；如果差额是负数，说明公司的短期债务偿还能力比较弱，流动资金不能满足流动负债的需要，此时公司很可能在走下坡路，经济比较萎缩。

2.3.2盈利能力分析

公司的盈利能力，顾名思义就是公司这一年度的利润增长数与上一年度净利润的比值。一个公司的经济发展能力可以通过公司的净利润充分表达出来，公司净利润的高低也说明了公司经济实力的强弱。如果一个公司的净利润比较高，就证明该公司的收入是稳定增加的，而且整个公司的走向呈上升趋势；如果一个公司的净利润比较低，就证明该公司的收入可能是一个负数值，该公司这一年度的发展不是很好，有可能面临倒闭的风险。公司的净利润是公司最为关注的，所以公司的管理人员一定要加强公司的营收管理，运用正确的、适宜该公司经济发展状况的方法来推动公司经济的发展。
2.3.3成长能力分析

公司成长能力直接反映着公司未来的发展趋势，而成长能力是通过净资产收益率体现的，增长幅度平稳，则公司的成长速度较慢。这就需要公司管理者不断优化公司发展方向，不断转变和调整公司经营目标，从而突破瓶颈，与经济市场的发展保持同向。

2.4衡量该投资项目的可行性
公司金融理论的另一个优点是可以衡量投资项目的可行性，为投资决策者的决策提供科学、合理的评价。当公司对固定资产进行投资的过程中，先要对现金流进行分析，由此对公司盈利能力、回报率等进行判断，对资金价值进行研究分析，从而准确提出公司合理的投资标准，即净现金流量大于零，为公司决策提供标准的依据。在应用金融理论时，需要对很多方面进行一定的衡量及预算，所以公司金融理论可以对投资项目的可行性进行衡量。
3结语
综上所述，在市场经济不断发展的大潮中，公司金融理论在满足发展需求的前提下，得到了完善和优化，也更加符合公司管理的要求。所以，对公司管理层而言，在对管理进行调整的过程中，要深入研究公司金融理论的发展，正确应用公司金融理论，通过先进的理论引导和调整公司管理方式，以解决公司管理中面临的经济问题。另外，必须结合公司经济发展状况，采取适宜的方式，对公司金融理论进行有效利用，最终助力公司的健康和可持续发展。

H. 财务思维课（二）融资与管理

一、融资原则：“匹配”的双重

融资与管理都和找钱有关。融资是企业从外部找钱，管理是企业通过降本增效，从内部找钱。

企业有两种主要的融资方式：一种是债务融资，比如找银行贷款；一种是股权融资，也就是找投资人。

融资决策的第一原则是，融资方式和投资项目之间必须要匹配。这个匹配有两层意思：一是时间上的匹配；而是风险上的匹配。

1、期限匹配

短期债务用于长期项目的做法，财务管理中叫“短贷长投”。短贷长投是一种非常危险的财务运作。

在财务高手眼中，融资决策的首要关注点，不是资金够不够便宜，而是资金背后的风险。“短贷长投”带来的财务风险，远远要大于使用短期贷款，节省财务费用带来的那点收益 。

2、风险匹配

一般来说，低风险、有盈利能力保证的项目可以更多考虑债权融资；没有盈利保障，风险高的项目通常要靠股权融资。

因为投资人比债权人的风险容忍程度更高。

总结：财务高手看待融资方式有三点：

1、融资决策的首要原则是融资方式与投资项目之间的匹配。

2、“短贷长投”的融资策略虽然能够解约财务费用，但却会大大提高企业风险。

3、股东比债权人的风险容忍程度更高。低风险、盈利能力有保证的项目可以更多考虑负债融资，没有盈利保障，风险高的项目通常要靠股权融资。

二、融资关系：债权人和股东的制衡之道

在资金选择的这个问题上，金融学有一个经典理论，叫融资顺序理论。这个理论认为，企业在融资时，会首先选择使用内部资金，因为自己的钱，使用成本最低。其次选择债务融资，最后才选择股权融资。

不是每个股东做投资决策都是基于企业整体利益最大化。当企业面临财务困境的时候，股东投资会表现的更加激进，反而更愿意投那些高风险的项目。

怎么才能平衡债权人和股东之间的关系，让公司能够获得更多的外部资金呢？

1、在借款合同中加强对债权人的保护，比如加一些限制性条款。

2、使用近年比较流行的、创新的金融工具，叫可转换公司债券。简称可转债了就是运行债权人按一定比例，将债券转换为公司普通股。

三、股权结构：怎么融资能保住控制权？

股权稀释意味着股权结构的变化和话语权的减少。

股权比例的大幅度降低意味着什么？

1、是对收益的影响。股份代表现金收益权。

2、是对控制权的影响。

这个矛盾如何解决？

在设计股权结构时，使用双层股权架构，也叫AB股制度。就是公司可以同时发行AB两类普通股，这两类股票都可以享受现金收益，但是它们的投票权完全不同。A类股票，一股有一票投票权；而B类股票，一股有多票投票权。其中A类股票通常由外部投资人持有，B类股票则由创始人和他的团队持有。AB股制度本质上是将现金流权和控制权进行分离。这样就可以让创始人在持有少量公司股权的情况下，仍然能依靠极高的投票权牢牢掌控住自己的公司。

AB股能显著提升企业研发投入以及专利的产出，因为创始人更看重企业长期的增长动力。

AB股的潜在风险

如果创始人团队决策失误，其他股东都成了决策失误的“陪葬品”。

使用AB股结构的公司财务信息更加不透明，而且存在更多的盈余造假现象。所以，从公司治理的角度来看，AB股结构是把双刃剑，需要谨慎使用。用好了，可以提升公司业绩，用不好，就会损伤小股东利益。

总结：双重股权架构可以让公司创始人在持有少部分股权的情况下，对公司拥有控制权。双重股权架构的本质，是现金流权和控制权的分离。这是把双刃剑，需要谨慎使用。

四、一股独大：关联交易背后的真实动机

大股东短期的付出，支持和提升上市公司的业绩并不是最终目的，他们支持这些公司是希望公司继续生存以保留未来实施掏空的机会，他们的真实目的是为了自己长期利益的最大化。

那么企业怎么防止被大股东掏空呢？

1、如果能在股权分配时，保证有两个以上的大股东享受控制权。

2、引入机构投资者角色。公司的股东有两类，一类是个人投资者，一类是机构投资者。一般来说，机构投资者每天在研究这些企业，进行投资。所以他们就能很好地利用他们的专业优势，监督上市公司管理层的经营运作，参与公司治理，使公司的经营更加规范化、有效化。这样，就能减少大股东侵犯中小股东的机会。

五、融资创新：局部优化总和小于整体优化

大企业容易获得贷款，那中小企业该如何得到贷款呢？

这几年非常流行的融资方式，供应链金融。

银行不愿意贷款给中小企业，是因为他们信用水平低，怕放贷后收不回来。所以，核心是解决信息问题。

供应链当中的那个龙头核心企业的信用水平较高。

市场的竞争，不再是单一企业之间的竞争，而是供应链之间的竞争。

通过对供应链上下游不同企业之间的资金统筹安排，合理分散资金成本，从而实现整个供应链财务成本的最小化。这波操作被称为“财务供应链管理”。

财务供应链管理背后体现了一个重要的思维方式：每个局部的优化不等于整体的优化。

供应链金融模式，具体怎么操作？

1、一个常见的模式是应收账款融资。

银行需要核心企业承诺支付供应商的应收账款，并对他们的贷款进行反担保。一旦出现问题，银行可以要求核心企业承担损失。

2、还有一种常见模式是融通仓融资，简单说就是存货融资。医疗器械行业常用此方法。用货物做抵押。

解决供应链里中小企业融资问题的核心思路，是利用信用高的第三方合作伙伴给这些企业背书、降低信息不对称问题。

供应链金融的核心，是核心企业的背书效应。

六、上市定价：把钱留在桌面上

当博弈双方是“一锤子买卖”时，大多会选择个人利益最大化的方法。但双方如果是一场重复博弈，他们就会把重复博弈的总体利益作为更重要的衡量标准。

所以，融资定价并不是越高越好。因为大部分企业上市之后还要继续融资。

融资决策错误的财务和非财务影响

定价错误给企业带来的最大影响，其实不是财务方面的，而是人才方面的。

研究表明，越是质量高，对未来发展有信心的公司，越是会选择在上市时折价发行，而不是想着“捞一笔”的心态。

财务高手看待融资定价的方式有两个：

1、融资活动是重复博弈。重复博弈中，总体利益比单次的融资收益更重要。

2、公司可以通过“把钱留在桌面上”的折价发行方式，向资本市场发送自己是高质量企业的信号。

七、效率管理：杜邦分析法

这讲是如何通过管理来降本增效。

在财务上，我们用净资产收益率来衡量公司的经营业绩和给股东带来的回报率。

净资产收益率决定了企业自我可持续增长能力。

自我可持续增长率是指公司在不发行新股，不改变经营政策的情况下，公司可能实现的最大增长率。

自我可持续增长率-=净资产收益率x留存收益率

留存收益率代表的是公司利润中有多少留在了公司，用于再发展，而不是以分红的形式还给股东。

所以，当公司收益率高，企业就越能自己供足，维持自我增长，而不依赖外部资金，大家对这家企业未来的发展就越有信心。

那么，企业怎么做才能提升净资产收益率呢？

这个分解净资产收益率的方法，财务管理中叫“杜邦分析法”。

销售利润率代表的是企业卖的产品是否赚钱，利润高不高。

权益乘数，和负债率有关。资产负债率越高，权益乘数越大，净资产收益率就越高。

资产周转率，核心是一个字--“快”。周转率越高，说明公司资产运用效率越高。

这两年房地产企业突然开始转型，推行高周转模式背后的财务逻辑。

当外部销售不能增加时，提升周转速度是内部提升收益，也就是在企业内部找钱的一个重要方法。

杜邦分析法的贡献，在于一个重要的财务思维，叫“分治策略”。它把一个复杂的，不知道怎么解决的大问题，拆分成了若干个小问题，然后就可以判断出企业在哪个方面能够获得提升。任何一方面问题的解决，都能够带动整体提升。

八、经营决策：如何筛选有效财务信息？

成本的相关性

财务高手会把信息分为两类：一类是决策相关信息，一类是决策不相关信息。

决策相关信息，指的是那些会随着不同的方案二发生变化的信息。

决策不相关信息，指的是那些无论哪个方案，都不变的信息。

在自制和外包的决策中，是如何分类的？

决策相关信息只那些由于外包，能够节省下来的成本。

决策不相关信息，指的无论是不是外包，仍然会产生的成本。

在做是否外包的决策时，除了成本，财务高手更会考虑，这个产品是不是只有一家供货商可以做。如果是的，那就自己生产，如果有许多家高质量的供货商可以做，才会从成本角度选择最优方案。

实际上，任何商业决策都是非常复杂的，财务只是一个决策维度。

一个信息在决策中是否相关，有两个标准:

一个是这个信息必须会随所选方案的不同而变化，否则就是不相关。

还有另外一条标准，就是这个信息必须是对未来的预测，而不是历史数据。

这就是为什么分析财务报表不能100%做对投资决定。因为财务报表中的数据是基于历史的，它是滞后的，而股价反映的是投资人对公司未来经营绩效的预期。

市盈率=每股价格/每股利润

财务高手用的每股利润不是公司已经实现的利润，而是公司未来12个月的预期利润。

未来利润才是投资决策最相关的信息。

九、成本识别：经营决策的决胜因素

在财务上，企业为生产产品而发生的这些非直接费用，被统称为“间接费用”。间接费用也是产品成本的一部分。

错误的财务分析，会直接导致错误的经营决策。

用产量作为标准来分配间接费用，是传统的做法。

作业成本法：驱动成本的根本原因，是因为背后发生了某项活动。所以成本分配的基础，不是产量，而是背后涉及哪些活动。

总结：在管理者眼中，看待成本的方式有两个：

1、生产成本包括直接成本和间接成本。

2、精准的成本计算，首先需要精准的“成本动因”，也就是和某项活动最相配的计量维度。

十、反噬效应：怎么判断一项财务决策的好坏？

前期的投入，后期需要摊销费用，就叫反噬。

研发投入资本化虽然提高了当期利润，但实际上却留下了一系列“后遗症”。

有些拥有大量固定资产的企业，为了降低每年固定资产的折旧费用，提升当期利润，可能会刻意拉长折旧年限，放慢折旧速度。但是折旧年限拉长，也意味着未来有更多年的利润会受到影响。这就是改变折旧政策的反噬效应。

人力资源的反噬效应

技术员工比例和企业表现之间的关系是倒"U"形的。技术人员开始增加时，对企业确实有益处；但比例过高以后，就会开始对企业的创新产生和整体业绩产生“反噬效应”。技术员工比例越高，其话语权和重要性也会增加。他们就会要求更多的工资和薪酬，导致企业承受过多额外的成本。另外，技术员工过多，很容易产生“搭便车”现象，也会对企业绩效产生负面作用。

企业估值的反噬效应

每一轮融资估值都会被推高，超过企业价值本身。企业上市时会出现股价破发现象。这个现象被称为“一二级市场估值倒挂”，也就是企业估值的“反噬”效应。

十一、管理变革：人人都是一张利润表

企业作为整体是一张大的利润表，员工就是其中一张小的利润表，如果每个人给企业贡献了最大的利润，企业当然就能给股东贡献最大的利润。

公司的部门按照是否产生收入划分为“利润中心”和“成本中心”。利润中心的部门考核利润，成本中心的部门考核成本。

这样做会出现问题。

1、部门之间的目标不一致。

2、部门之间无形中筑起了一道墙。

凡墙都是门。

内部市场链机制。具体怎么实施？

1、转移定价（根据外部市场定价）

2、成本加价。就是在生产成本上加一点利润，转移给其他外部门的价格。

管理高手这样运用财务知识管理企业：

1、无论部门的属性，是否直接面向市场，每个部门都是利润中心。

2、当人人想的是利润最大化的时候，企业的整体利润就是最大化的。

3、建立企业内部交易市场，通过转移定价的方法，可以让所有部门都成为利润中心。