风险融资机制研究

A. 融资风险的风险分析

融资风险的内因分析
(1)负债规模。负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数=[税息前利润/(税息前利润-利息)]越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险也越大。
(2)负债的利息率。在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业面临破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在税息前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。
(3)负债的期限结构。负债的期限结构是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，例如应筹集长期资金却采用了短期借款，或者相反，都会增加企业的筹资风险。原因在于：第一，如果企业使用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期内将固定不变，但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动;第二，如果企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产;第三，长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限制性条款。 融资风险的外因分析
(1)经营风险。经营风险是企业生产经营活动本身所固有的风险，其直接表现为企业税息前利润的不确定性。经营风险不同于筹资风险，但又影响筹资风险。当企业完全用股本融资时，经营风险即为企业的总风险，完全由股东均摊。当企业采用股本与负债融资时，由于财务杠杆对股东收益的扩张性作用，股东收益的波动性会更大，所承担的风险将大于经营风险，其差额即为筹资风险。如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产。
(2)预期现金流入量和资产的流动性。负债的本息一般要求以现金(货币资金)偿还，因此，即使企业的赢利状况良好，但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何，现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。此时企业为了防止破产可以变现其资产，但各种资产的流动性(变动能力)是不一样的，其中库存现金的流动性最强，而固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性不同，即各类资产在资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险关系甚大，当企业资产的总体流动性较强，变现能力强的资产较多时，其财务风险就较小;反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。很多企业破产不是因为没有资产，而是因为其资产不能在较短时间内变现，结果不能按时偿还债务，只好宣告破产。
(3)金融市场。金融市场是资金融通的场所。企业负债经营要受金融市场的影响，如负债利息率的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率、汇率的变动，都会导致企业的筹资风险。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，银根抽紧，短期借款利率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。
融资风险的内因和外因相互联系、相互作用，共同诱发筹资风险。一方面经营风险、预期现金流入量和资产的流动性及金融市场等因素的影响，只有在企业负债经营的条件下，才有可能导致企业的筹资风险，而且负债比率越大，负债利息越高，负债的期限结构越不合理，企业的筹资风险越大。另一方面，虽然企业的负债比率较高，但企业已进入平稳发展阶段，经营风险较低，且金融市场的波动不大，那么企业的筹资风险相对就较小。

B. 风险企业的融资机制及风险投资契约问题

这种讨论性的问题，无法在继续简明了，这个相关的资料你看看：

企业融资是企业资本运动的起点,也是企业收益分配赖以遵循的基础。足够的资本规模,可以保证企业投资的需要,合理的资本结构,可以降低和规避融资风险,融资方式的妥善搭配,可以降低资本成本。因此,就融资本身来说,它只是企业资本运动的一个环节。但融资活动,决定和影响企业整个资本运动的始终。融资机制的形成,直接决定和影响企业的经营活动以及企业财务目标的实现。
一改革开放以来,企业融资体制发生了重大变化,表现在:
1.企业资本由供给制转变为以企业为主体的融资活动。
改革以前,企业的生产经营活动均在国家计划下进行,企业是否需要资本,需要多少,长期资本或是短期资本,均由国家通过财政或银行予以供应。这种体制下,企业不需要研究融资渠道、融资方式和融资成本,更不用研究企业资本结构问题。经济体制改革以来,企业自主权的扩大,特别是作为市场经济主体建立以后,企业为主体的融资活动代替了原来的供给制。企业根据市场状况和前景,进行投资计划,并努力为实现投资计划融资。这一变化表明,融资活动由宏观性计划分配转变为微观性融资。
2.由纵向融资为主向横向融资为主转变。
供给制条件下,企业资本均由国家限额、限用途供应,资本分配是由上而下的分配活动。随着改革的不断进行,为了实现资源最优配置,企业与企业间的横向融资活动日益增加,存量流动提高了资本运营效率。
3.融资形式由单一化向多元化转变。
计划分配资本体制下,企业融资形式单一,财政分配形式或银行分配形式,至多也是二者兼而有之。商业信用的确立,资本市场的建立,企业内部积累机制的形成,企业融资形式呈现多元化,形成内源融资和外源融资、间接融资与直接融资、股本融资与债务融资等多种形式(见表1)。

上述变化,最本质的在于融资体制正在实现计划分配向市场引导融资的转变。过去,财政、银行作为国家总资金分配的两个手段,不断进行着总资金量的分割。尽管后来银行分割总资金量的比例增大,并占了绝对比例,但与现在资本市场融资相比是不同的,这是一个质的变化。伴随这一变化,各种融资工具职能回归并日益得以体现。对财政投资与银行贷款的认识,也不只限于有偿和无偿的划分、量上的分割,而是循其自身的特点,发挥其应有的作用。
二虽然融资体制发生了重大变化,但企业融资机制并未形成。
以企业为主体的投融资活动,还没有真正的以市场为主导,理性地根据资本成本、风险和收益对称原理选择融资方式,确定资本结构。因此,企业融资机制的形成,还需要从存量和增量两个方面进行。
存量调整是基础,它是针对过去融资行为及其形成结果进行的处理;增量是存量形成的前提。融资活动在增量方面的规范性和规律性,则是企业融资机制形成的关键。存量调整面临的首要问题是国有企业资产负债率过高,而国有企业高负债率是由于体制原因形成的。据统计,1980年国有企业的资产负债率为18.7%,1993年国有企业资产负债率为67.5%,1994年为79%。如此巨大变化,不是非体制原因所能形成的。我国80年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款,即所谓的“拨改贷”,从1998年开始银行统管流动资金。这一改革的初衷是国家试图通过银企债务关系来硬化对企业的约束。但实践结果事与愿违,由于银行体制本身的严重缺陷,借贷双方因产权不清而形成信贷软约束。尽管1993年以来国家出台了一系列贷款约束规则,延缓了国有企业“完全债务化”的速度,但负债增长速度仍远远超过资本增长速度。
企业与银行关系不顺、不清,他们之间不仅仅是债务关系,而且存在着在这种关系表面掩盖下的所有者与经营者关系。而且,银行还承担有政府的职能,企业依附于银行,银行贷款并非遵循安全性、流动性和盈利性三原则,有时不仅不遵循,反而相背,在企业严重亏损或停产、半停产而不能破产情况下,银行仍不得不发放违背市场规则的贷款。因此,当国有银行实行商业化改革时,国有企业高负债率问题,已经造成了国有商业银行的不良资产问题,同时也加重了企业的支出负担。为了减轻企业利息支出负担,1996年以来中央银行先后七次降息,但企业减负效果并不明显。其实,企业利息支出高,不是利率水平高引致,而是贷款数额大形成,而效率不高情况下的高负债形成,是典型的计划分配结果。降低利率不仅没有减轻企业利息负担,相反,降低利率有可能进一步刺激贷款需求,国家不得不进一步强化行政干预手段,在降低利率同时,仍辅以贷款规模限制,抑制贷款需求。
问题的关键在于,国有企业贷款是计划分配结果,而非市场引导的资源配置,因此,贷款数量并非企业所能左右。由于贷款数额过多造成高负债率,从而加重企业负担表现在两个方面:一方面,股权融资(或自有资本)的股利支付是在投资形成效益以后,而债务融资在投资活动开始就支付利息,在国有企业投资缺乏资本金的基本上,贷款包揽一切的后果,造成了企业巨大的利息负担。另一方面,由于贷款关系模糊不清,特别是80年代中期推行所谓“税前还贷”,使得贷款关系更加复杂化。在后来进行的国有企业产权界定中,将“拨改贷”投资形成的资产界定为国有资产,意味着企业贷款面临两次分配,一是支付贷款利息回报债权人,二是支付股利回报所有者。
公司融资理论认为,增加负债可以取得财务杠杆收益,由于企业支付的债务利息可以计入成本而免交企业所得税,债权资本成本低于股权资本成本,因此,资产负债率似乎越高越好,因为负债率提高时,企业价值会增加,但负债比率上升到一定程度之后再上升时,企业价值因破产风险和代理成本的增加反而会下降。这样,由于企业负债率增高会令企业价值增加,同时也会引起企业破产风险和代理成本上升而使企业价值下降,当两者引起的企业价值变动额在边际上相等时,企业的资本结构最优,负债率最佳。
上述讨论有一个先决条件,就是企业必须要用较高的销售利润率来弥补负债经营带来的风险,企业的盈利能力(净资产收益率)只有超过银行贷款的资本成本时,企业负债经营所体现的财务杠杆效应才是正效应,否则为负效应。也就是说,只要一个企业运行良好,盈利能力强,负债再高也是可以良好运转的。从这一角度分析,负债率高低只是说明了企业融资结构,而不能以此作为衡量企业负担高低的标准。我国理论界有代表性的观点认为,造成企业经营困难的原因是过高的负债率造成的,这是值得商榷的。
我国近几年致力于国有企业资产负债率降低的研究,采取了相应的措施。但高负债率是由于体制原因形成,必然应从体制上解决这一问题,因此,高负债率治理过程,不只是企业负债多少的量的治理过程,而是企业融资渠道、融资方式等选择和形成的过程,需要综合配套措施才能解决。例如1998年开始推行的“债转股”制度改革,如果只限于债权转成股权, 降低负债率从而减少企业利息支出的思路操作,这一改革最终是要失败的。因为体制不改变,企业治理结构不改变,降低了的资产负债率还会再提高,债权和股权的性质仍会被扭曲。因此,债转股的历史意义和现实意义在于:通过债权转股权,形成企业新的治理结构,使得股权所有者通过改造企业制度,实现融资结构最优。我国第一家实行债转股的企业———北京水泥厂,债转股以后,资产管理公司持有股份达到70%以上,从而为通过债转股实现企业转制、改造提供了可能。
计划分配资本的体制引致国有企业高负债率,改革正是应从体制入手,改变国家计划分配资本从而决定企业融资结构的做法,形成企业在市场条件作用下自主决定融资结构的体制。
三现代公司融资理论认为,融资机制的形成,表面上是融资形式的选择,实际上是企业通过决策融资结构,实现企业价值最大化的过程。
所有这些,都是由融资工具本身的特征、融资成本和融资风险决定的。
融资方式的选择,是企业融资机制的重要内容。融资方式多种多样,按照不同标准,可以划分为内源融资和外源融资、直接融资和间接融资、股票融资和债券融资等。
企业融资是一个随经济发展由内源融资到外源融资再到内源融资的交替变迁的过程。一个新的企业建立,主要应依靠内源融资。当企业得以生存并发展到一定水平时,利用外源融资可以扩大生产规模,提高竞争能力。当企业资产规模达到一定程度时,企业往往会从融资成本的比较中选择一种更高层次的内源融资方式。实际上,就内源融资和外源融资关系来说,内源融资是最基本的融资方式,没有内源融资,也就无法进行外源融资。从国外资料分析,在发达市场国家中,企业内源融资占有相当高的比重(见表2)。

表2主要发达国家企业资金结构(%)美国加拿大法国德国意大利日本英国内源资金75544662443475外源资金25405926526632其他06-51240-7注:美国为1944—1990年平均数,其他国家为1970—1985年平均数。

内源融资获得权益资本,企业之所以可以外源融资,首先取决于企业内源融资的规模和比重。内源融资规模大,才能吸引更多的投资者投资,同样的,也才能获得借入资本。从融资原理分析,企业负债经营,首先是企业自有资本实力的体现,自有资本为企业负债融资提供了信誉保证。而且,经济效益好的企业,投资回报率高,股东收益好,更应注重内源融资。如果增发股票,无异是增加更多的股东,良好的投资回报会被新的投资者分享,这是得不偿失的做法。
与发达经济国家不同的是,我国企业主要依赖于外源融资,内源融资比例很低,这说明:(1)体制决定了企业对银行贷款的依赖性;(2)企业缺乏自我积累的动力和约束力;(3)一些上市公司可以比较便宜地通过股票融资。
直接融资和间接融资方式的选择,是外源融资决策面临的一个主要问题。我国改革开放以前,企业只允许间接融资,而否定直接融资。实际上,能否直接融资,主要是取决于国民收入分配制度和企业制度改革。1952—1978年,我国采取的是低收入分配加社会福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了积累主体单一化,直接融资是经济体制改革、国民经济分配结构变化后才出现和可以利用的。从1978年开始到90年代初,通过扩大企业自主权方式实现了政府向国有企业分权,1994年以后又推行以股份制为主体的现代企业制度改革。1978年,居民持有的金融资产仅占全部金融资产的14%左右,占GDP的比重为7%;1995年上述两个比重分别为50%以上和76%。
直接融资和间接融资的选择,还与一个国家的资本市场发育和金融体制有密切关系。目前,直接融资和间接融资究竟以谁为主,主要有两种模式:一种是以英美为代表的以证券融资方式(直接融资)为主的模式;另一种是以日德为代表的以银行融资方式(间接融资)为主的模式。由于英美是典型的自由主义的市场经济国家,资本市场十分发达,企业行为完全是在市场引导下进行。在美国,曾任美国金融学会会长的著名学者梅耶斯(S·Myers)提出的优序融资理论(ThePeckingOrderTheory,1989)得以实证,企业融资的选择,先依靠内源融资,然后才外源融资。外源融资中,主要是通过(1)发行企业债券,(2)发行股票方式从资本市场上筹措长期资本。由于法律上严格禁止银行成为工业公司的股东,英美企业与银行之间只是松散的联系。日德模式的特征是:间接融资为主,银行在金融体系中居主导地位,产融结合。资本市场发展受到抑制。日本的银企关系有着特定的制度安排,即主银行制度。主银行是指对于某企业来说在资本筹措和运用方面容量最大的银行。这一银企关系的特征表现在:(1)主银行是企业最大的出借方。所有公司都有一个主银行,每个银行都是某些企业的主银行;(2)银行与企业交叉持股。(3)主银行参与企业发行债务相关业务,是债务所有者法律上的托管人。德国实行主持银行制度,特征与日本主银行制度相似,其存在背景都是资本市场不发达,产权制约较弱,银行在金融体制和企业治理结构中扮演重要角色。
上述分析说明,试图确定一个所谓的以直接融资为主的模式还是以间接融资为主的模式,似乎没有必要。典型的市场经济条件下,企业融资结构构成中,直接融资和间接融资比例是一个随机变量,根据直接融资和间接融资条件,成本和效率的变化,由企业自身决定。我国长时期形成了企业对银行的依附关系。90年代也曾实行了主银行制度,但这一制度无论是形式还是内容与日本等国家都有重要差异。尽管我国不可能达到美英那样直接融资比例,也很难确定最佳的融资比例,但提高直接融资比重是必然的。发展股票、债券等直接融资形式,改善企业融资结构,将是我国企业融资结构方面的方向性选择。资本市场,特别是证券市场发展,股票融资和债券融资成为企业的重要外源融资方式。但如何决策股票融资或是债券融资,现代公司融资理论已有明确的结论:融资成本决定融资方式,股票融资成本高于债券融资成本。现实却与经典理论相背,我国目前上市公司融资结构具有三个明显特征:一是内外源融资比例失调,外源融资比重畸高;二是外源融资中偏好于股权融资,债券融资比例低;三是资产负债率较低。由于企业进行股份制改造并上市直接融资,对企业来说可以带来的收益是显而易见的,以至于企业还来不及研究和掌握股票融资的特点,就不遗余力地积极争取股票融资了。由于中国资本市场规模的限制,能够成为上市公司的数量很少,而通过重组、改制,按市场经济要求塑造的上市公司,其非经营性资产、无效资产可以剥离,可以取得优惠融资权,紧缺的壳资源成为企业争宠的对象。在这种状况下,公司通过股票融资的成本远远低于债务融资成本,这是因为:(1)理论上说,股权融资成本最高,这是以企业正常的运营,即生存和发展为前提的。如果企业经营不善,甚至亏损企业仍可以发行股票的话,那么这种股票的融资成本很低,甚至趋近于零。(2)上市公司中,国有股权占有绝对比重,由于国有股权所有者虚位,对投资分红的要求呈软性,而中小股东要么无权或难以左右分配方案,或者根本就不关注利润分配,因此,上市公司较少发放现金股利,权益融资能避免债务融资造成的现金流压力。
上述原因造成了股票融资成本低于债务融资成本(债转股也有这种嫌疑),以至于一些企业不惜一切手段成为上市公司,实现股票融资。一旦融资成功,似乎万事大吉,许多公司通过股票募集资金后无法落实投资项目,不得不存放银行;有的上市公司甚至通过发行股票融资偿还债务,例如,1997年底上市公司股东权益比上年增长了36.66%,负债增长了10.6%,由此使上市公司整体负债率下降了5.26%,说明上市公司通过发行新股和配股所募集的资金的相当一部分用于偿还了债务。另外,一些经营效率指标均保持较好水平的上市公司,资产负债率却较低。据对1998年868家上市公司调查分析,在这些公司中,有27家公司的平均净利润率高达24.1%,而其资产负债率却低于10%。有的上市公司公开宣称“不缺钱花”,甚至干脆就不再向银行借款,通过负债实行财务杠杆的效应没有得以充分利用。
上述现象可以说明企业通过上市进行股票融资,增资减债,存在数量上的矫枉过正,本质上的问题依然是体制原因造成企业尚未能就融资方式等问题做出合理的、科学的决策。
四企业融资机制的形成,结论性意见是:
1.体制决定政策。通过经济体制改革,创造有效地市场经济环境,在此基础上,企业财务政策决定企业融资方式、融资结构。
2.企业融资机制的形成,依赖于国有企业的改革和制度创新。通过建立现代企业制度,形成合理法人治理结构,使融资活动融于企业产权运营和变革中。
3.培养和发展资本市场,特别是证券市场。增加市容量,完善股票市场和债券市场结构。在完善主板市场的同时,推动二板市场的设立,以满足各类企业融资需要。
4.只有当资本的使用者使用任何资本都必须支付其真实的社会成本,从而不存在免费成本时,企业的资本结构选择才有意义。
5.企业根据收益与风险,自主选择融资方式,合理确定融资结构,以资本成本最低实现企业价值最大化,是企业融资机制形成的标志。

C. 风险企业的融资模式

风险企业融资分为两个部分，即股权融资和债仅融资，无论是股权融资还是债权融资，具体融资契约的设计都是针对风险企业的高风险以及高度信息不对称的问题。股权融资也就是风险资本融资，是最适合风险企业的融资形式。投融双方在融资契约中的一些设计可以有效降低信息不对称的程度。应用可转换优先股融资也基于此目的。通过期权定价模型计算可转换优先股的价值可为双方的定价提供依据。债务融资对于风险企业也有重要意义，且可以通过一些手段降低风险来实现。流动资产质押和资产证券化，都充分利用风险企业现有资产来降低风险和融资成本，以达到债务融资的目的。同时，分析应收账款抵押担保和资产证券化的资本成本，其对风险企业是有利的。研究表明，风险企业的融资主要是由自身内在的融资需求引致外部的金融创新。一些特殊的融资方式的设计可以帮助风险企业顺利融资。政府在其中的作用是为风险企业的融资提供体制的支持，在资本市场上给与充分的配合和合理引导。
风险投资与企业的战略投资者、产业资本不同，它追逐的不是企业本身，而是投资企业后通过股权的获益。也就意味着风险投资不仅关心企业是否值得进行投资，还需要考虑将来如何有效地退出。
从融资开始到参与企业经营，再到股权退出这样一个融资周期，因为受国家政策法规的限制，并不能随意地设计融资模式。随着投资行业的成熟，也会不断涌现一些新的融资模式，并催促相关政策法规的变更以适应需要。目前比较常见的有七八种融资模式。 这种模式对于风险投资是最主要、最重要且最有利的模式。无论是对于投入资金的监管还是从退出途径，都是最优的。这种模式对于风险企业有较高的要求，包括企业规模、有稳定的现金流并实现赢利等，并在可预见的时间里面有较大的增长空间。纽约证券交易所、NASDAQ香港联合交易所及创业板、伦敦证券交易高增长市场（AIM）等。
到海外上市，企业也必须关注这几个问题：该国与上市国在会计准则上的差别（意味着转换成本的多寡）；两国相关监管法律上的差别（2004年NYSE上市的中国人寿遇到的集体诉讼事件就是一个警告）；市盈率的差别（国内的市盈率要明显高于美国、香港等地，而市盈率越高意味着募集资本越多）；文化差异（沟通成本）；上市的财务成本等。
风险投资一般对与公开市场都有较深入了解和经验，所以会根据所了解企业的情况，选择最佳的证券交易所进行，实现最高的赢利目标。 是绝大部分风险投资的终极目标，但是理想和现实之间总是存在差距。风险投资为了保障自己的投资收益，就会同风险企业在资本安全保障和退出条款上签订一系列保障协议。而股权回购协议就是一种有效的保障。股权回购协议实际上是投资双方商定的在某个时间，企业原股东以某个价格，及多少数量购买之前转让给风险投资的股份。股权回购协议一般有两层作用：第一、让风险企业的经营者有更多的责任和压力考虑如何善用投资，公司的经营是要向风险投资负责的；第二、保障风险投资再未能实现或股权出让变现的情况下，强制转让给企业原股东的撤资变现方式。
因为预防企业经营者损害企业利益的行为，中国的《公司法》严禁未上市企业回购自身股权，所以股权回购协议的回购方一定要注明为企业原股东，而非企业。此外股权回购还需要注意下面三个问题：
a.了解企业原股东的资产状况，这是回购股权发生的经济基础；
b.设计股权回购协议中考虑回购条件的可操作性，包括要考虑原股东的承受能力，如果条件过于苛刻，则将导致回购无法实现；
c.明确股权回购是风险投资的选择权，而非必须履行的条款，避免在企业发展良好的情况下失去应得的高收益。
另，股权回购协议的收购方除了是企业原股东，也可以是企业的管理层，即管理层收购（MBO）。
并购流程 是指风险投资将其所持风险企业股权通过并购出售给其它投资者，获益并退出的方式。进行股权并购的企业一般是战略投资者或产业资本。
受上市标准及公开市场股权禁售期双重约束，以及风险资本自身资金压力，股权并购成为风险投资可选的一种融资退出模式。并且股权并购还拥有转让费低、手续简便、可立即收回投资等优势。所以股权并购模式成为IPO之外，风险投资最主要的选择之一。
不过股权并购过程中还要注意国内相关法规，譬如当风险投资是国有企业，而国有企业转让股权的制度规定，国有股权的转让不能在不同体制下私下交易，而必须通过政府设立的产权交易机构挂牌公开拍卖或交易。这些制度和法规上的问题是在并购之前需要仔细考虑的。 对于风险投资机构而言，股权置换是指用拥有的风险企业股份与其它公司的所持的第三方公司的股份进行交易的行为。这种交易将产生至少三方面的作用：
a.风险投资机构实现了退出，将其所拥有的风险企业股份转让给其它投资者，换取的资产是同样是一种股权，不过这种股权通常为上市公司的流通股，其变现能力很强。
b.对于受让风险企业股份的投资者，有进入该行业或参与该企业经营的意愿，同时又不需要支付大笔现金等资产。
c.对于风险企业，引进了实力更强大的战略投资者，能够获得用于将来发展的更多资源，包括资金t等。
如果股权置换成功，这是一个三方共赢的局面。现在越来越多的风险投资机构采用与上市公司可流通股份进行置换。对于上市公司而言，这也是一个可以接受的方式：为上市公司注入了新的活力资产，对于股票的价格而言意味着利好消息。 即风险投资机构委托银行贷款给风险企业，同时约定在一定的条件下委托方拥有将贷款转换为公司股权的选择权，并事先约定转股的时间、转股的价格或价格的计算方法等其它转股条件。
可转换优先股投资方式，即将风险投资机构投资的股份设定为可转换优先股，当时机合适，风险投资可以将优先股转换为普通股，以获取相应的高额资本收益。这种协议模式可以取得固定的股息，且不随公司业绩好坏而波动，并可以先于普通股股东领取股息，同时在风险企业破产清算时，风险投资机构对企业剩余财产有先于普通股股东的要求全。
这两种方式，都是风险投资机构尽量将风险转移到风险企业身上，并给予企业经营者相应的收益分配权，此外这两种方式可以尽量避免资本对于企业经营的影响，从而实现收益与风险均衡的目的。
可转换债券投资方式比较适合风险企业不希望投资方过早介入经营，以及企业对与融资需要不高的情况。可转换优先股投资方式的采用，一般是风险投资机构比较注重融资方较好的现金流状况，可以受到稳定的股息收益。
对于受让风险企业股份的投资者，有进入该行业或参与该企业经营的意愿，同时又不需要支付大笔现金等资产。对于风险企业，引进了实力更强大的战略投资者，能够获得用于将来发展的更多资源，包括资金。
如果股权置换成功，这是一个三方共赢的局面。现在越来越多的风险投资机构采用与上市公司可流通股份进行置换。对于上市公司而言，这也是一个可以接受的方式：为上市公司注入了新的活力资产，对于股票的价格而言意味着利好消息。 又叫半楼层投资，从这个名字来理解即指已经具有半层楼的基础，投资主要用于在这个基础之上。麦则恩投资是一种介于传统银行贷款和风险投资之间的投资行为。其最大的特点就是能够灵活地平衡资金供求双方的利益关系，对分期偿款时间安排、资本稀释比例、利息率和公司未来价值等进行协商确定。
麦则恩投资既不像传统银行贷款那样必须有抵押或担保，又不像传统风险投资必须稀释原公司的股份，以及由此带来的股份退出的问题。此外还有一个好处就是麦则恩投资对于筹资者风险企业而言成本比较低：比起上市融资的交易费用占所筹资金的10%以上，麦则恩投资一般在5%左右；且麦则恩投资是一种债务融资，支付的是租息而非红利，享有抵税的作用。
麦则恩投资适应的企业应俱备如下几个条件：优秀的管理层；持续稳定的现金流；优越的市场地位；低资本需求。 风险投资是一种高风险的投资行为，所以为了分散风险，联合投资是大部分风险投资机构经常采用的一种方式。单个的风险投资机构处于风险考虑，所能投入的资金有限，而联合投资则可以弥补资金不足的问题；此外风险企业可能会利用跟多家风险投资机构的谈判中，利用彼此之间的竞争而提高谈判的价码，进一步提高风险，联合投资则可以很好地解决这个问题；当然多个风险投资的联合还可以实现优势互补，向风险企业提供更完善的增值服务，实现一种共赢的局面。
上述所分析的各种融资模式并不是排他的，风险投资机构可以根据实际情况采取其中若干的组合来作为自己的投资模式。

D. 什么是风险投资机制

什么是风险投资机制

融资机制

融资机制最主要解决的就是风险资本的来源问题即由谁来提供风险资本。风险资本提供者的差异相应决定了各国与地区风险投资机构的组织形式与运作效率，最终对风险投资的发展水平产生不同的影响。

管理机制

一个风险企业的创立和发展，一项风险投资项目的选定，不仅需要人才、技术和资金，更需要风险投资公司的高效运作。风险投资公司组织管理形式有三种：公司制;有限合伙制;信托基金 。

投资机制

根据投资机制的'内涵，它应该包括项目选择和投资工具选择两方面的内容。确定投资项目是风险投资运作的第一步，也是最为关键的一步。在如何确定项目上，风险投资机构都有一套十分严格的专业化操作流程，一般包括两个主要步骤：项目遴选和项目评估。

风险控制机制

风险投资本身就是具有高风险的行业，面临着各种风险，如技术风险、管理风险、生产风险、市场风险和财务风险等。风险投资公司达到对风险较好的控制档灶，需做好以下三个方面：

1.建立风险评估指标体系;

2.风险资本投入前的风险控制;

3.风险资本投入到风险企业后的风险控制。

收益机制

风险投资的基本目标就是为了实现比一般投资形式高得多的风险收益。如果风险投资家能够在投资结束时顺利退出，风险投资公司才能获得可观的投资收益。风险投资的收益机制因风险投资公司选择的退出方式不同而有所差异核稿：1选择首次公开上市(IPO)退出时的风险投资收益;选择股份回购退出时的风险投资收益;选择并购退出时的风险收益。

退出机制

风险投资的退出，就是将已经运作成功，具有明显成长性的风险企业的资产变现，收回风险投资，并获得高额回报。 风险投资的退出机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成部分。只有风险投资顺利退出，才能收回原来的投资，寻找新的投资机会，开始新一轮的风险投资，从而开始新的循环。所以，风险投资的退出是风险投资运作过程的最后环节，也是获得高额投资回报，实现风险投资目标的关键环节。目前，风改蠢孝险投资的退出方式主要有四种：首次公开上市(IPO);股份回购;企业并购;清算退出。

E. 建筑项目融资风险机制研究

一、绿色建筑项目融资风险种类
绿色建筑项目融资的风险是融资过程中可能出现的各种不确定因素，及其对项目目标产生不利影响的可能性及造成损失的程度。在项目融资的各阶段绿色建筑项目融资的风险具有不同的表现形式，主要有以下几种：第一，信用风险是绿色建筑项目各参与方不按合同约定按期履行义务的风险。此类风险绿色建筑项目融资中最容易发生，主要有参与方的资信、资金、技术、管理水平和业绩等评价指标。第二，建设风险是绿色建筑项目不能按期目标建成完工的风险。其主要有：成本上升，工期增加，未达到绿色建筑设计功能要求，项目完全停工等。第三，市场风险是绿色建筑工程造价一定的情况下造成的风险。
市场风险主要有建筑材料价格、人工费和机械费变动风险[2]。第四，金融风险是绿色建筑项目建设期间主要表现在利率和汇率变动的风险。如利率上涨使融资成本增加等因素引起绿色建筑项目的金融风险。第五，环境风险是绿色建筑项目建设对环境影响造成的损失。如国家环保部门对污染物排放的控桐汪制增加建设期的工程造价和运营期的环保支出等。第六，政治风险是绿色建筑项目地区政治环境发生变化而使项目失败等风险。如政策的随意性，审批程序复杂等。第七，不可抗力是指超过投资者控制范围内的事件发生所导致的风险。如地震、动乱、核辐射等。绿色建筑项目还有绿色建筑标识不能获得风险、新技术新工艺风险等。
二、绿色建筑项目融资风险分担的结构和原则
1.绿色建筑项目融资风险分担结构示意图绿色建筑项目融资的风险分担就是通过项目有关各方签订履约合同和担保协议，在各参与者之间进行合理分配项目风险。绿色建筑项目融资风险分担结构示意图如图1。项目风险分配是将每一风险分配给最伍伍愿意、最适合承担此风险的参与者，即任何一种项目风险都由对该风险剩余最大的参与者承担，使项目参与者整体效益最大。不是简单地将风险平均分配给各方。如相对商业风险东道国政府更愿意承担政治风险；正好相反境外投资者则愿意承担商业风险。项目投资者在项目运作过程中确定关键风险，对更好控制绿色建筑项目融资风险具有重要作用，必须做好评价风险与分配[3]。将融资结构与风险相结合，风险合理分配给参与者的同时完成利益分配过程。
2.分担绿色建筑项目融资风险的原则风险分担直接关系到各参与方的经济利益，合理分担风险是为了更好控制风险，以较小的成本风险管理，使风险发生后损失最低，也使风险发生的可能性降低。各参与者要有能力控制分配给自己的风险，并为项目的最终成功而努力[4]。（1）公平原则。在整个绿色建筑项目中，各方获得的收益各不相同，参与者所承担的风险大小应当与其所得收益大小相匹配。即从项目上获利越多，其承担的风险也越多[5]。（2）效率原则。项目风险由最能控制风险的一方承担相应的风险，使各种风险发生的概率降低，损失减少，控制风险的成本最小，获得利益最大。
（3）上限原则。为了保证绿色建筑项目的成功，在合同的履行阶段，承担的风险应有上限，风险必须由各方合理分担，不能让一方单独承担无限大的风险，否则影响其积极性，进而影响项目局橘仔的成功。3.绿色建筑项目融资风险分担的灰色线性规划模型绿色建筑项目融资风险受内部环境和外部环境多种因素的影响，风险具有多样性、复杂性和信息的不完全性，风险数据具有灰数的特性。利用灰色系统理论提出的灰色线性规划模型。通过统计资料建立风险剩余时间序列，利用GM(1,1)时间相应式得到该项目风险分配的预测值，可按灰色0~1规划求解。
比较好地解决了风险度量中的灰数情况，更能反映绿色建筑项目融资风险的实际，有助于风险分配更加合理。假设绿色建筑项目融资中一共有n个项目参与方，面临着m种风险(n，m∈Z)，并且以Rij表示第i个参与方所承担的第j种风险(1燮i燮n，1燮j燮m)。由于对风险的偏好不同，任何一方在获得风险收益的同时也必须付出风险成本。假定第i方的风险收益是Yi，同时它的风险成本是Ci[6]。风险收益和风险成本相减后的差额称为风险剩余价值，记作：Pi=Yi-Ci。风险剩余价值就是参与方承担风险的净收益，影响其积极性的大小。令与独立的0对应的x12=1，x21=1，x33=1，其余xij=0。得风险分配的最优解X=(x11，x12，x13，x21，x22，x23，x31，x32，x33)=(0，1，0，1，0，0，0，0，1)即发起人承担市场风险，工程建设公司承担建设风险，贷款银行承担金融风险使风险剩余达到最大。
三、结论
新型城镇化建设中发展绿色建筑是经济社会可持续发展的必然选择，研究绿色建筑投融资模式具有更重要的意义。新型项目融资不仅为绿色建筑提供充裕的资金，而且使其走向良性发展的道路[9]。在绿色建筑项目融资中，绿色建筑项目融资风险受内部环境和外部环境多种因素的影响，风险具有多样性和复杂性，探究项目融资风险最优分配原理和有效控制机制，以此进行风险合理分配，有利于提高参与方的积极性，实现项目融资的有限追索，促使绿色建筑项目融资的顺利开展与成功。
分析绿色建筑项目融资的风险类别和利益相关者，探讨项目融资风险分担及最优分配原则的基础上，根据风险数据经常信息不完全具有灰数的特性，利用灰色系统理论提出的灰色线性规划模型。通过建立风险剩余时间序列，利用GM(1,1)时间相应式得到该项目风险分配的预测值，比较好地解决了规划模型或约束条件中风险的灰数情况，更能反映绿色建筑项目融资风险的实际，有助于绿色建筑项目融资风险分配更加合理化。进一步降低绿色建筑项目融资风险，促进城镇化建设中绿色建筑健康发展。

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F. 风险投融资

风险投资在西方被称为高科技产业发展的“推进器”。美国是世界上风险资本投资最发达的国家，苹果公司、数据处理公司等许多企业在初创时期都得益于风险资本的支持。目前，发达国家都建立有规范的科技风险投融资机制，其风险资本来源广泛，包括养老基金、公司企业、家庭和个人、外国投资者、保险公司、捐款及基金，银行资本也涉足风险投资领域。为了鼓励风险投资，推进技术转移，各国政府采取了包括降低风险投资税率、给予补助等多种措施，加之高素质的专业人才队伍，有力地促进了科技成果转化和技术市场的发展。

我国技术市场的融资形式主要是组织开展技术出资入股、高新技术企业增资扩股、高新技术企业产权转让以及含有技术的并购活动，重点是为处于成长期的中小企业提供融资市场，以促进技术与资本的高效融合，并同时为内外资本市场输送经过市场净化的优质上市资源（黄薇，刘郡，2009）。但是资金的匮乏成为制约我国技术市场的风险投融资机制发展的“瓶颈”。金融机构对科技活动支持作用与国外相比差距较大，民间资本由于没有好的回报，投入科技成果转化的资金很少。资金与风险的平衡成为我国制定促进科技发展的法律与政策的核心问题。针对我国企业融资困境，我国已初步形成了专项基金扶持、信贷支持、风险投资、深圳中小企业板块、上海、深圳主板市场的资金支持体系。但实际运行中，重行政支持，轻市场运作，加之“主板”、“创业板”市场不成熟，容量有限，从而未能形成一个持续而有效的资金供给机制，整个资金支持体系是脆弱而低效的（张元萍，1995）。此外，我国的投融资事业还处于起步阶段，经验尚浅，法律体系还不完善，缺乏既懂金融又懂管理的科技知识人才，专业性和风险控制都有待进一步加强。

G. 研究融资风险与防范的意义是什么

确保融资安全，提高融资效益。根据查询融资风险相关资料得知，研究融资风险与防范的意义是确保融资安全，提高融资效益。项目融资作为一种新兴的融资方式，因为其具有改善和提高项目经济强度及项目债务承受能力、减少项目哗做投资者的自有资金投入、提高项目投乱拍衡资收益率等诸多优势贺饥，故自出现以来就具有很强的生命力，特别是对于广大发展中国家有着更为重要的意义。

H. 风险融资方法

我们首先先了解一下风险融资的含义，所谓风险投资又叫创业投资，是指“由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本”。

从投资性质看，风险投资的方式有三种：

一是直接投资。

二是提供贷款或贷款担保。

三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。

不管是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。风险投资还有两种不同的进入方式。

通常情况下，适合企业的融资方式有五种：股权融资、债权融资、银行贷款、融资租赁、海外融资。

大部分企业都用的前三种融资方式，尤其是股权融资和银行贷款。如果你想从中找个适合自己的，建议选股权融资，优点有：所需资金门槛低；融资风险小；能促使公司完善治理结构及管理制度等，而且不用“还钱”。

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