北京聯合恆瑞聯合黃金

① 創新實力再獲肯定！「2022中國大企業創新100強」恆瑞醫葯位列第五

近日，中國企業聯合會、中國企業家協會發布「2022中國大企業創新100強」，恆瑞醫葯位列第5名，再度斬獲國內創新領域榮譽。

據悉，「2022中國大企業創新100強」是中國企業聯合會、中國企業家協會在2022中國企業500強、2022中國製造業企業500強、2022中國服務業企業500強的基礎上，依據對2021年企業研發投入強度、研發費用、發明專利數、非發明專利數、收入利潤率等指標的綜合評價，連續第2年推出該榜單。

作為中國醫葯行業的代表性企業，恆瑞醫葯堅持將科技創新作為第一發展戰略，多年持續高強度投入研發。2021年研發投入62.03億元，占營業收入比重達到23.95%，位居行業前列。公司先後在連雲港、上海、成都、美國和歐洲等地設立了研發中心或分支機構，打造了一支5000多人的規模化、專業化、能力全面的全球研發團隊。在此支撐下，公司打造了豐富的研發管線，除傳統優勢的抗腫瘤領域，還廣泛布局自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代謝性疾病等多個治療領域。目前，公司已有11個創新葯獲批上市，另有60多個創新葯正在臨床開發，260多項臨床試驗在國內外開展。

公司先後承擔了國家重大專項課題57項，建立了國家級企業技術中心和博士後科研工作站、國家分子靶向葯物工程研究中心、「國家重大新葯創制」專項孵化器基地等科技平台，構建了一批具有自主知識產權、國際領先的新技術平台，包括蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子膠、抗體葯物偶聯物（ADC）、雙/多特異性抗體、基因治療、mRNA、生物信息學、轉化醫學等，為持續輸出創新成果提供強大基礎保障。

專利是葯企最有價值的資產之一，是企業發展的基石，對做原創創新的企業尤為重要。作為國內較早投身醫葯創新的大型葯企，恆瑞醫葯在專利布局方面已經取得豐碩成果，截至2021年底，公司累計申請發明專利1806項，PCT專利494項，擁有國內有效授權發明專利360項，歐美日等國外授權專利478項。近日，全球專利資料庫incoPat創新指數研究中心發布全球生物醫葯發明專利TOP100榜單，恆瑞醫葯位列榜單第13名，是唯一一家進入TOP20的中國葯企。

恆瑞醫葯還扎實推進全球創新布局，穩步實施國際化發展戰略。公司堅持自主研發與開放合作並重，在內生發展的基礎上加強國際合作，目前有近20項國際臨床試驗正在全球開展，積極推進具有自主知識產權的創新葯海外授權。公司創新葯研究成果多次發表在《自然·醫學》《柳葉刀·腫瘤學》《美國醫學會雜志》等國際權威學術期刊，上百項研究成果先後亮相歷年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會、歐洲腫瘤內科學會(ESMO)年會等國際學術盛會，充分展示中國醫葯自主創新實力。

基於持之以恆打造的創新實力，恆瑞醫葯近年來在國內外有關評選中屢獲關注和認可，包括入選福布斯中國發布的「2022中國創新力企業50強」榜單，獲得全球醫葯智庫信息平台Informa Pharma Intelligence評選的「全球醫葯研發TOP25」第16位、美國制葯經理人雜志評選的「全球制葯企業50強」第32位、蟬聯「中國醫葯研發產品線最佳工業企業」榜首、中國醫葯創新企業100強第一梯級等。

「十四五」規劃綱要精神高度重視創新在我國現代化建設全局中的核心地位。未來，恆瑞醫葯將持續實施科技創新和國際化雙輪驅動發展戰略，圍繞「專注創新，打造跨國制葯集團」的願景，聚焦前沿領域，不斷攻堅克難，服務健康中國！

② 「葯王」謝幕：MBO起家到全身而退，恆瑞能否繼續飄揚

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歷史 的進程和個人的努力，他留下的背影，後人還會評說

1月16日晚，孫飄揚宣布卸任恆瑞醫葯董事長一職。

這個和哪吒一樣，宣誓「要把命運抓在自己手中」的「葯界一哥」，終於從執掌了30年的恆瑞醫葯中抽身而退，留下的是一個龐大的恆瑞帝國，帶走的是自己1824.3億元的身價。

恆瑞幾乎可以看作是中國醫葯行業的縮影，從起步到改制，從壯大到轉型，無不貼合醫葯行業波瀾壯闊的發展軌跡。當已經62歲的孫飄揚揮別這個行業的同時，醫葯行業的高光也正在轉換另外一種亮色。從某種意義上說，中國的醫葯行業正在向一個時代做告別。

往者不諫，來者也不見得可追。用今天的眼光去評價孫飄揚和他所代表的一批中國醫葯人，或許是不公正的。同這40多年來中國走過的歷程一樣，孫飄揚和他的同行們在從來沒有人走過的地方開辟出道路，成功和失敗，身價千億和重新來過，從來就只在一線之間。

孫飄揚，只不過是走的最順的那一個。

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1970年的一天，幾個工人坐在一間小磚房外，徒手灌裝葯水。

這樣一幅畫面被定格在某家葯企的博物館里。那天陽光還不錯，工人們就穿著日常衣服，小心翼翼的往瓶子里灌著什麼。他們身旁是一口大缸，缸里舀出來的紅葯水直接灌到小瓶里，就可以對外賣了。

樓房和大煙囪那是華北制葯、新華制葯那些大的制葯基地才有的，流水線那時也只有上海的大葯廠獨有。很多小地方所謂的「制葯廠」就只能生產紅葯水、紫葯水這樣的葯品，連雲港製葯廠也不例外。

孫飄揚1982年剛到廠里時看到的樣子，大概和10年前差不多。作為中國葯科大學文革後第一批畢業的大學生，孫飄揚所學的技術在這樣的工廠里根本無法施展。沒過多久，孫飄揚遇到了人生中的第一個貴人。

這個人就是連雲港製葯廠的上級單位：連雲港醫葯工業公司的總經理徐維鈺。作為66年畢業的老大學生，徐維鈺的風格是「先做後說，沒做的不說，做到以後再說」。徐維鈺十分賞識孫飄揚，提拔他到醫葯工業公司當了科研處副科長。

在副科長的崗位上做了幾年之後，徐維鈺決定讓小孫回到企業去歷練歷練。當時孫飄揚的第一個單位連雲港製葯廠已經走入經營絕境，這家計劃經濟時期的「國家中型二類企業」即將迎來轉變。

孫飄揚應當一直是個勤奮的人，善於搜集各類醫葯情報。當時國際上有一種治療肺癌、白血病的特效葯「依託泊苷」，是瑞士山德士原研的，國外研究代號為Vp16-213。孫飄揚認為這個品種葯廠可以做，而且就仿百時美施貴寶的軟膠囊劑型。1990年，連雲港製葯廠做出了這個品種。

等到2002年日本的依託泊苷軟膠囊首次在中國獲批時，國內已經有兩家企業在賣了，日本人都看傻了眼。這就是知識的力量，同時也是特殊時期的特殊方式。

據說，將恆瑞做大後的孫飄揚依然保持了當年愛研究的習慣，他手下有一個十多人的團隊專門搜集各種文獻，以掌握最新的醫葯技術，供企業發展做參考。

1991年，中國醫科院葯物研究所開始與連雲港製葯廠聯合開發抗癌葯異環磷醯胺，葯研所做出小樣之後，以120萬元的價格將技術轉讓給了連雲港製葯廠。這個品種最終在1995年獲批上市，連雲港製葯廠奠定了「抗癌葯物領軍企業」的地位。

到1996年時，連雲港製葯廠營收已經突破1億元。

如果光看數字，可能會覺得連雲港製葯廠在孫飄揚的帶領下取得了不可思議的成績。但站在醫葯行業的角度來看。1993年開始醫葯代表不再是外資葯企的專利。國企和民營企業學會了楊森、施貴寶們帶進中國的新鮮玩意兒，並很快將之發揚光大為「帶金銷售」模式。

（圖為影視作品中的醫葯代表）

1996年，是我國醫葯行業的一個分水嶺，在此之前葯品短缺的壓力很大，促使葯企大幹快上，年均葯品消費保持在20%以上的增幅；1996年之後，醫保基金開始承受不住壓力，國家開展行業檢查，發現了「帶金銷售」的秘密。此後20多年，國家一直在與這股邪風作斗爭，至今仍未完成。

外企講合規，將行業水渾的責任拋給國內企業；國內企業講特色，把問題的源頭扔還給外企。誰也不願背這個黑鍋，但每個人都在黑鍋底下負重「錢」行。這就是20多年來孫飄揚帶領恆瑞醫葯異軍突起的行業大背景。

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孫飄揚的人生「康波」，正是從1996年葯廠步入正軌開始的。

1997年，連雲港製葯廠改製成為恆瑞醫葯股份公司。這是一家國有控股企業，主要發起人是連雲港醫葯工業公司，其他股東包括國葯集團旗下的中國醫葯工業有限公司、連雲港市醫葯工業公司工會、連雲港市醫葯采購供應站、連雲港康緣制葯有限公司。連雲港醫葯工業公司後更名為連雲港恆瑞集團有限公司，實際上成為國資平台。

順便提一下，康緣制葯前身是連雲港中葯廠，也歸連雲港恆瑞集團有限公司管理。康緣葯業在上市之前，恆瑞集團是占股最多的發起人。徐維鈺扶起來了兩個下屬孫飄揚和肖偉，並一路扶他們的公司上市。

2000年，恆瑞醫葯上市。至此，孫飄揚作為公司總經理、國企的職業經理人，優異的完成了他的工作職責。

但孫飄揚的野心顯然不止於此。早在恆瑞醫葯還叫連雲港製葯廠的1996年，他就已經籌劃好了如何將國有的恆瑞醫葯納入到自己名下。

2003年，孫飄揚正式啟動MBO。但為了演好這出大戲，孫飄揚需要得到自己人的鼎力支持。1996年，連雲港製葯廠的供銷經理蔣新華辭職，創辦了連雲港天宇醫葯。很多恆瑞的老員工都知道，這家公司是商業企業，最初的業務是賣葯。

天宇醫葯經過多輪股權變更後，擁有一個極為分散的股權結構。蔣新華作為董事長兼控股股東，只佔天宇醫葯14%的股份，其他86%的股份則分散在19個自然人和兩個法人手中。

這還不夠，孫飄揚還找到了1995年曾在連雲港製葯廠工作過的董偉。董偉2002年時在天津一家外貿公司，為了配合孫飄揚，董偉2002年成立了連雲港恆創醫葯。

另外，孫飄揚還拉上了中泰信託。信託作為出資方，大約以年化8.8%的收益為孫飄揚MBO提供給融資。這部分股權在2年後，由孫飄揚妻子鍾慧娟所在的豪森醫葯幾位高管成立的公司購回。

就這樣，三家出資方在2003年3月24日同恆瑞醫葯大股東恆瑞集團簽署股權轉讓協議，共收購了恆瑞醫葯56.15%的股份，國有控股部分只剩下6%。

但這件事情不是孫飄揚一廂情願就能完成的，還必須經過主管部門的批准同意，至少也得過老領導徐維鈺的一關。

孫飄揚用的還是下屬這一招。2002年，恆瑞醫葯高管等6人出資成立了威爾 科技 。威爾 科技 在2005年收購了德源葯業部分股份，並在2015年將德源葯業推上新三板。德源葯業是2004年國資平台恆瑞集團和11名自然人股東共同成立的公司，這11個人裡面就包括徐維鈺。

投桃報李的結果就是，2003年國資轉讓給三家民資機構之後，2006年孫飄揚控股了天宇醫葯，順手收攏了其他兩家，借道實際控制了上市公司恆瑞醫葯。

有的人MBO搞得動靜太大，錢沒掙到還把自己搭進去，一輩子翻不了身，比如伊利的鄭俊懷，三九葯業的趙新先。有的人就做的巧妙，關聯公司是怎麼拿出幾個億來收購國有股份的，根本沒人知道，也不會有人追查。

值得一提的是，2003年充當「白手套」天宇醫葯有個法人股東是恆邦醫葯，岑均達持有恆邦醫葯50%股份，自然也是為孫飄揚MBO出力的。15年後的2018年，岑均達成為豪森醫葯IPO時的第二大股東。

知恩圖報，看來一向是孫飄揚的做人原則。

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後面的事情，很多人都知道了。

完成股改後的恆瑞醫葯一飛沖天，在新葯研發領域不斷加大投入，成為國內創新葯物的標桿龍頭。其核心的抗腫瘤葯物更是恆瑞的招牌，公司走上了「研發、創收、研發」的正向循環。

和很多同時期的葯企老闆不同，孫飄揚並不滿足於依靠一兩個重磅葯物包打天下的局面。在長達20年的企業發展 歷史 中，恆瑞每年用於研發的費用佔到銷售費用的10%左右，2018年為15.32%。

盡管與外資制葯巨頭相比，恆瑞的研發佔比還是低了點，不過這已經是國內葯企中最佳水平。這使得恆瑞在2018年排在全球制葯企業第25位，在它之前的，全是外資企業。

仿製葯業務一直是恆瑞醫葯的核心。2001年中國加入世貿組織之前，國際知識產權的規范無法約束國內企業，大部分專利葯品幾乎處於隨便仿製的蠻荒狀態。恆瑞等一批企業在這其中搶到了市場先機。但入世之後，這些 歷史 問題開始逐步受到外資原研葯生產企業的關注，針對國內企業的專利訴訟一個接一個。

恆瑞和大批國內企業挺過了專利訴訟最集中的那幾年。一方面法律環境里保護國內企業是理所當然的，另一方面對於知識產權，國人最初普遍不重視。當年的媒體還擺出這樣的標題：

《面對艾滋病人，要人權還是知識產權？》

正因為恆瑞在國內醫葯界里打出了自己的套路，與同時代的葯企相比有著鮮明的個性，所以上市之初，恆瑞醫葯就成為各家基金熱捧的股票。而且20年來白馬成色一直不改，這也是中國資本市場上難得一見的奇觀。

與此同時，孫飄揚還試圖復制另一個恆瑞。1995年，孫飄揚的妻子鍾慧娟從連雲港市葯監局辭職，參與創辦了豪森葯業。

豪森的商業模式與恆瑞一般無二，最初強仿美國禮來公司的原研葯奧氮平片一舉成名。在發展 歷史 上，恆瑞還與豪森有大量的關聯交易，外界一致認為兩家公司將合並為一家國內制葯巨無霸。但最終，豪森葯業在2018年單獨在港IPO。

仿製葯領域的錢雖然好賺，終究不是長遠之計。恆瑞一直自詡為「創新葯企」，對標的是輝瑞，但實際參照的一直是以色列梯瓦和瑞士山德士這類的仿製葯巨頭。而且孫飄揚敏銳地發現：市面上有銷售價值的原研葯，恆瑞居然已經仿製的都差不多了！

把全班尖子生的考卷都抄了一遍，分數要還是沒及格怎麼辦？

2019年10月，孫飄揚公開宣布：2018年年中已經叫停大量仿製葯的研發，轉向市面上熱門的生物制劑。2019年5月，投入數億元研發的PD-1品種卡瑞利珠單抗獲批上市，恆瑞從此走上另一條競爭賽道。

在新葯研發領域「脫虛向實」的恆瑞醫葯，能否真正像輝瑞一樣，引領中國制葯業界邁上新的高峰，還是會在棄易求難之後泯然眾人？這一切，重倉恆瑞醫葯的機構不會告訴你。

孫飄揚已經完成了時代賦予他的使命，「那個後面還有一班天才在追趕」，中國的醫葯行業還將繼續精彩。

祝福孫飄揚！

③ 香港恆瑞金號有限公司做黃金期貨是合法的嗎

做期貨只能通過期貨公司來開戶交易，香港恆瑞金號有限公司做的是現貨貴金屬，並不是期貨。

④ 走過路過幫答下恆瑞醫葯「雙艾」已經取得怎樣的成績

「雙艾「組合在黑色素瘤領域已經取得重要進展，據悉，恆瑞醫葯的卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼(「雙艾」組合)聯合注射用替莫唑胺方案(CAM/APA/TMZ)一線治療晚期肢端黑色素瘤的單中心、單臂Ⅱ期研究(NCT04397770)， 獲選口頭報告。結果顯示， CAM/APA/TMZ 方案治療肢端黑色素瘤，客觀緩解率(ORR)為 64.6%，疾病控制率(DCR)為 95.8%。雙艾」聯合注射用替莫唑胺可以為肢端黑色素瘤患者帶來生存獲益。

⑤ 恆瑞醫葯創新葯在國際上有影響力嗎

隨著我國葯品審評審批制度的改革不斷深化，近年來我國創新葯研究的步伐明顯加快。如何進一步將國產創新葯推向國際，實現「彎道超車」是許多專家共同的願望。在這方面，不少專家均認為，恆瑞醫葯的產品非常有希望實現這一願景。除了吡咯替尼，恆瑞醫葯另一款重磅免疫治療葯物——卡瑞利珠單抗也正在向國際化方向不斷邁進。2020年3月28日，卡瑞利珠單抗聯合法米替尼治療鉑耐葯復發性卵巢癌、輸卵管癌或原發性腹膜癌的二期臨床研究登上了美國婦科腫瘤學會（SGO）第51屆年會的舞台，取得了國際婦科腫瘤同行的高度認可。

⑥ 恆瑞醫葯的產品是如何進入市場的

1970，江蘇延邊一角，連雲港製葯廠，在偌大的中國制葯版圖上顯得寂寂無名。二十後，這家葯廠迎來自己的掌舵手———孫飄揚，一家風雨飄搖的小工廠經過多年的苦心經營成為了制葯界的一道標桿。新葯獲批上，恆瑞憑借五個1類新葯的成績，艷壓群雄，成為當之無愧的「人生贏家」。醫葯A股，恆瑞股票估值接近3000億，市場無出其右，比第二名、第三名之和還多。它到底是醫葯舊市場的終結者，還是新市場的擺渡人，沒有人會知道？但每個人都會給它一個稱號：研發一哥。

恆瑞的崛起

回顧恆瑞的發展歷史，1990年孫飄揚接任了從事原料葯的連雲港製葯廠，便開始了大刀闊斧的改革：1991年花費120萬元從中國醫科院葯研所手中買下抗癌葯異環磷醯胺專利權；之後數年確立以仿製葯為主導的戰略，不斷鞏固其在腫瘤、造影劑、麻醉領域的優勢；2011年首個創新葯「艾瑞昔布」獲批上市，隨後數年間多個1類新葯相繼上市；在這個大眾創新，萬眾創新的研發時代，恆瑞已經進入了創新驅動的階段，確保了每年一定數量新葯的上市。

恆瑞在當時國內心血管市場大行其道的仿製時代，目光長遠選擇了腫瘤、造影劑、麻醉三個特殊疾病領域，不僅規避了其他葯企的競爭外，還布局了未來的市場藍海。2018年恆瑞年營收174.18億元，腫瘤板塊營收73.95億元，成為了公司的支柱；憑借碘克沙醇注射液、碘佛醇注射液的優異成績，在國內造影劑市場和揚子江等葯企分庭抗禮；麻醉市場貢獻了46.53億元，呈現穩步上升的趨勢。

而作為從原料葯起家的公司，恆瑞能夠完成向創新轉型的前提是保證了不斷的研發投入。雖然沒有輝瑞、羅氏等巨頭動輒數十億美元的研發投入，恆瑞的研發投入與佔比在國內都是首屈一指的存在，直到近兩年才被百濟神州所超越。而隨著恆瑞年營收的迅速增長，研發佔比的逐年提高更顯得彌足珍貴。

憑借多年高研發投入的闊綽手筆，恆瑞在新葯獲批上市上遙遙領先其他葯企，不乏阿帕替尼、吡咯替尼等爆款葯物，為恆瑞的轉型提供了充足動力。

上市創新葯市場前景

1.艾瑞昔布

艾瑞昔布是一種選擇性環氧化物水解酶-2（COX-2）抑制劑，用於緩解骨關節炎的疼痛症狀。是公司首個獲批的專利葯品，於2011年獲得生產批件，但由於當時國家創新葯政策還未完善，所以艾瑞昔布上市後銷售情況並不樂觀，直到2017年才進入國家醫保，市場迅速放量，2018年銷售額為3.69億元，增幅高達64.79%。

2.阿帕替尼

相比於2011年上市略顯慘淡的艾瑞昔布，2014年上市的阿帕替尼在市場上可謂是風光無限。

阿帕替尼能夠選擇性地抑制血管內皮生長因子VEGFR-2，阻斷其下游信號傳導，抑制腫瘤血管生成，目前該葯被NMPA批准用於轉移性胃癌的治療。國內指南對胃癌的三線用葯首推為阿帕替尼，其DCR（疾病控制率）可達42%，跟對照組相比mPFS提高1.3月，mOS提高3.9月，實現翻倍增長。

2018年阿帕替尼國內銷售額為21.31億元，增幅高達46.08%，成為了恆瑞腫瘤領域的排頭兵。由於血管生成幾乎是所有腫瘤發生的必經途徑，VEGF(R)抑制劑往往能夠靶向多個腫瘤適應症，尤其在對中國特色化的肝癌、胃癌、結直腸癌（沒有較好靶向葯物）優勢尤為突出，此外阿帕替尼也是卡瑞利珠單抗（PD-1單抗）聯合用葯的首選。恆瑞也不斷擴展其對非小細胞肺癌、肝細胞癌、卵巢癌等的研究，隨著更多適應症的獲批，阿帕替尼有望輕松突破30億的大關。

3.硫培非格司亭

目前，我國腫瘤的治療方式主要還是以化療為主，特應性不高的化療殺敵一千的同時也會自損八百，對快速增殖的細胞存在誤殺，如中性粒細胞減少症狀。目前G－CSF已經成為最主流的升白葯物，用於腫瘤化療的輔助用葯。

G-CSF包括短效和長效兩種類型，短效G-CSF在每個化療周期內需要每日給葯1-2次，長效G-CSF每個化療周期僅需使用1次，極大提高患者依從性，因此長效G-CSF成為了升白領域的主流葯物。

國內，長效G-CSF進入國家醫保乙類目錄後，進入快速發展期。2018年，石葯的長效G-CSF—Pegleukim年銷售更是19.2億元，增幅達到101%。恆瑞的硫培非格司亭在培非格司亭基礎上，對G-CSF進行了聚乙二醇化修飾，臨床療效更為優越，此外在江蘇等地下調價格，從6800元降至3680元，降幅46%，有望達到20億的規模。

4.吡咯替尼

乳腺癌是女性第一高發的腫瘤，市場容量巨大。患者體內的雌激素（ER）受體、孕激素受體（PR）和人類表皮生長因子（HER2）受體往往會過度表達。而HER2陽性表達的乳腺癌患者雖然只佔據了20%，但由於其靶向葯物治療效果良好、而且從手術前輔助用葯到晚期治療的全線覆蓋，因此HER2抑制劑也成為了乳腺癌最大的市場分支。

目前，HER2+乳腺癌的一線主流治療方案為曲妥珠+帕妥珠+化療（如多西他賽），一線耐葯後考慮帕妥珠+小分子HER2+抑制劑（拉帕替尼等）或者小分子HER2+抑制劑+化療的方案。

從恆瑞公布的二期臨床數據來看，吡咯替尼+卡培他濱的ORR和mPFS均大幅優於拉帕替尼組，相信很快可以成為國內二線用葯的主流方案。

在一線治療的臨床試驗結果中，吡咯替尼組效果與國際一線最好治療方案（曲妥珠+帕妥珠+多西他賽）相當，優於曲妥珠與化療連用的試驗結果（不是頭對頭研究，數據存在一定偏差）。

此外胃癌10%左右的患者也屬於HER2陽性表達，鑒於吡咯替尼顯示出的臨床優勢，吡咯替尼進入醫保目錄可待，成為恆瑞又一個20-30億的爆款。

5.卡瑞利珠單抗

PD-1抑制劑憑借一旦奏效多年獲益、低毒副作用、可以覆蓋多個適應症等優勢，儼然成為了如今腫瘤市場的當紅炸子雞。而隨著BMS、默沙東的OK相繼在國內上市，國內PD-1抑制劑市場暗潮湧動。

彼時天下六分，大局初定。君實的特瑞普利單抗成為了本土首個上市的PD-1單抗，最高的性價比，能否讓這個初出茅廬的葯企有一席之位；赴港上市的信達先於恆瑞拿下了首個霍奇性淋巴瘤適應症；恆瑞，本土研發一哥，銷售能力毋庸置疑，雖然卡瑞利珠單抗最晚上市，依舊底氣十足，價格還略甚於O、K。研發投入最高的百濟神州，全球化的戰略布局，也讓年底可能上市的替雷利珠單抗備受矚目。

PD-1抑制劑最大的缺陷在於在大部分腫瘤適應症響應率低下（除卻黑色素瘤、霍奇性淋巴瘤），因此臨床應用也常與化療、靶向等葯物聯合使用。從國內市場走向來看，國內四家首個適應症都選擇是淋巴瘤、黑色素瘤。由於這兩類腫瘤患者不多，因此具有本土化特色的肺癌、胃癌、肝癌……才是之後成敗的關鍵。恆瑞也積極開展卡瑞利珠單抗與旗下重磅產品的臨床試驗：卡瑞利珠單抗+法米替尼治療泌尿系統腫瘤、婦科腫瘤；卡瑞利珠單抗+阿帕替尼片治療晚期肝癌；卡瑞利珠單抗+阿帕替尼片治療胃癌……

臨床適應症的獲批、醫保目錄的爭奪、資本的博弈……都讓國內PD-1抑制劑市場爭斗懸而未決、充滿期待。

研發管線

除了上述獲批上市新葯，恆瑞在臨床研究進展上也是國內葯企難以逾越的，多個葯物處於NDA申請、臨床III期，涵蓋了目前市場大熱的肺癌、乳腺癌、胃癌、糖尿病等疾病，網路了包括PD-L1、CDK4/6等多個熱門靶點。隨著國內醫葯市場的逐漸成熟、醫保目錄的騰換、國家政策的鼓勵，這些創新葯將為恆瑞的市場增長提供充足動力。

腫瘤市場上，恆瑞基本涵蓋了中國市場最富有錢景的適應症：肺癌、乳腺癌、肝癌、胃癌、結直腸癌、前列腺癌。

①肺癌市場，PD-1單抗與PD-L1單抗雙星閃耀，加上公司賴以起家的化療葯物、抗血管生成葯物，備受矚目。

②胃癌市場，坐擁首個國內胃癌靶向葯物阿帕替尼，與PD-1單抗的聯合用葯，有望進一步擴寬市場份額。

③乳腺癌，三個靶向葯物-吡咯替尼（HER2抑制劑）、SHR6390（CDK4/6抑制劑）、氟唑帕利（PARP抑制劑）完美對應了乳腺癌三個亞型市場-HER2陽性乳腺癌、激素受體陽性乳腺癌、三陰性乳腺癌。

肝癌、結直腸癌、前列腺癌的葯物都進入了臨床晚期，有望在未來數年內相繼上市。

糖尿病市場上，最熱門的SGLT-2抑制劑脯氨酸恆格列凈搭配豪森今年上市的長效GLP-1激動劑，恆瑞未來市場可期。

麻醉市場上，占據半壁江山的七氟烷加上馬上獲批上市的瑞馬唑侖，未來可期。

總結

仿製葯時代，在遍地仿製淘金的背景下，恆瑞重金買下了抗癌葯異環磷醯胺專利權，開啟了自己的創新道路。

⑦ 恆瑞醫葯至暗時刻，高瓴重回十大股東之列

文 | 安富建

六年來首度跌停！8月20日，恆瑞醫葯 （600276.SH） 迎來「至暗時刻」。

股價腰斬、公司裁員、基金出逃......曾經的「大白馬」和「醫葯一哥」，已屈居邁瑞醫療 （300760.SZ） 和葯明康德 （603259.SH） 之後。

19日晚間，恆瑞醫葯披露2021年半年報，報告期內累計研發投入25.81億元，比上年同期增長38.48%，研發投入占銷售收入的比重高達19.41%，但 凈利潤卻近乎零增長，增速創下18年來新低。

8月20日開盤後，恆瑞醫葯股價多次觸及跌停，至上午11時，已被逾2.5萬手賣單封死跌停，收盤報48.46元/股，總市值3100億元。相比今年一度6000億的市值，已然腰斬。與此同時，網傳的安徽省臨床檢驗試劑採集會議紀要，令「器械茅」邁瑞醫療大跌17%。

受「葯茅」和「器械茅」影響，南微醫學 （688029.SH） 、萬孚生物 （300482.SZ） 、金域醫學 （603882.SH） 、通策醫療 （600763.SH） 等醫葯龍頭股紛紛跌超10%。

上市21年來，整體向上的恆瑞股價雖有起伏，但 這大半年來下行曲線之陡峭，前所未有， 「葯茅」何以至此？最近兩年，恆瑞接連失誤，利潤空間不斷縮窄，一如《財健道》半個月前所指出的：恆瑞醫葯無以容錯。半年報的風吹草動，即刻就在資本市場上引起一波巨浪。

仿製葯後路已斷，創新葯和國際化的前景仍然不明朗。日前，63歲的孫飄揚重回董事長之位，被認為是挽救恆瑞醫葯的一線曙光。

01

集采不利
醫保談判失策

恆瑞醫葯之所以出現流年不利的局面，主要有兩個原因：

據公司半年報顯示，受國家和地方帶量采購的影響，公司傳統仿製葯銷售下滑。2020年11月開始執行的第三批集采涉及的6個葯品，報告期內銷售收入環比下滑57%。另一方面，主要產品卡瑞利珠單抗自2021年3月1日起開始執行醫保談判價格，降幅達85%，加上產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多問題，造成卡瑞利珠單抗銷售收入環比負增長。

冰凍三尺非一日之寒。今年6月開展的第五批集采中，因恆瑞報價策略不當而釀成大錯，重磅產品碘克沙醇注射液和格隆溴銨注射液大意丟標，二者占公司營收合計達7.1%；其他中標產品的價格，與競爭對手相比差距懸殊而缺乏優勢，比如，中標量最大的苯磺順阿曲庫銨注射液報價158元，遠高於其他兩家 （241.8元和343.8元） 。

集采和醫保的重要性，對於制葯企業而言不言而喻。若稍有不慎，前期付出便可能功虧一簣。

卡瑞利珠單抗PD-1醫保談判已經失策，因此即將到來的醫保談判便尤為關鍵。

7月30日，271個通過初步形式審查的葯品名單對外公布，恆瑞醫葯、百濟神州各有3款新葯進入，系數量最多，且其中2款面臨直接競爭。恆瑞醫葯新葯包括PD-1單抗、PARP抑制劑。還有一款重磅新葯是化葯1類創新葯TPO-R激動劑海曲泊帕乙醇胺片。根據國盛證券測算，若能進入醫保快速放量，預計該葯品峰值銷售有望超過10億元。這輪的醫保談判，對於恆瑞醫葯而言，是必須抓住的救命稻草。

02

被推倒的多米諾「股」牌

自2000年上市以來，恆瑞曾跑出了百倍長牛的行情，甚至成為2008年金融危機最能抗跌的大藍籌之一——當時全年的股價跌幅也不過18.79%。2021年二季度，恆瑞單季度扣非凈利潤下滑，而上一次單季度利潤同比下滑，是在11年前的2010年第四季度。

但這一切早有預示。

恆瑞醫葯持倉基金上半年即已陸續出逃。截至6月30日，共有326隻基金披露持有恆瑞醫葯，合計持有2.36億股，環比上季度減少29.38%。相較一季度，北上資金香港中央結算有限公司二季度減持股份約0.19億股，持股7.66億股，持股比例由12.26%降至11.97%，仍為恆瑞醫葯第3大股東；而 奧本海默基金公司-中國基金因減持，甚至已經退出前十大股東之列。

機構退場，散戶接盤，但不斷進場「抄底」的散戶已然被套牢。 據統計，恆瑞醫葯的股東數量大幅增長，尤其二季度增速超過60%。2020年末，恆瑞醫葯股東數量為28.18萬戶，至3月末，增長為36.76萬戶，增幅約30%。二季度末，恆瑞醫葯股東數量激增至61.01萬戶，較三月末增幅高達65.97%。

值得注意的是，高瓴資本被動新晉成為恆瑞醫葯十大股東， 這或許是一個信號：資本市場仍然有大機構在看好恆瑞醫葯。高瓴資本自2015年12月左右開倉進場恆瑞醫葯，一年內曾兩次加倉。從恆瑞醫葯公開的十大流通股東數據來看，2016年三季度增持到2193萬股，去年2020年退出十大股東。時至今日，高瓴資本持股4046.19萬股，持股比例0.63%。

與之同時，亦有牛散告訴《財健道》，下個交易日即入場抄底。

03

裁員風波不斷
恆瑞何以絕地反擊？

8月20日，關於「恆瑞醫葯大幅度裁員」的信息在網上瘋傳，該甚至登上「東方財富」導讀欄。 此次裁員主要涉及仿製葯的醫葯代表，同時會增加創新葯的研發人員。有消息稱，恆瑞醫葯大刀闊斧的裁員，要將人數從3萬減到2萬。針對此事，恆瑞醫葯證券部工作人員回應稱，公司在半年報中對這件事情做了說明，「公司要集中資源做創新和對國際化進行運營改革」。早先，有恆瑞醫葯內部人士接受媒體采訪稱，「實際上，組織結構進化從今年6月份已經開始」。

新業務調整、大幅裁員，這些新招頻出的背後，站著恆瑞醫葯「大家長」、頭號靈魂人物孫飄揚。8月4日，孫飄揚正式重新出任董事長。它能否成為恆瑞的一劑強心針？仍然尚未可知。

財報數據顯示，恆瑞已在美國、歐洲等地建立了136人的海外研發團隊，主要成員均是來自羅氏、諾華、輝瑞、默克等知名葯企的中高層人才；23項國際臨床試驗正在推進開展，其中國際多中心Ⅲ期項目7項，並有10餘項研究處於准備階段，共啟動86家海外中心。

值得關注的是，主力產品卡瑞利珠單抗，則為恆瑞帶來首個國際多中心Ⅲ期臨床研究——卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼治療晚期肝癌國際多中心Ⅲ期研究已完成海外入組，並啟動了美國FDA BLA/ NDA遞交前的准備工作；另外還有多款產品實現全球同步開發。

這些海外項目能否盡快破局？這正在考驗孫飄揚的速度。

為突出恆瑞的持續創新能力， 本次半年報還披露了恆瑞創新葯收入和管線，創新葯實現銷售收入52.07億元，同比增長43.80%，占整體銷售收入的比重為39.15%。和高研發投入一樣，恆瑞押注創新葯的本色未有絲毫改變。 雖然競爭愈發激烈，但研發、國際化、運營優化，以及孫飄揚的王者歸來，依舊是恆瑞的護城河。

1990年，32歲的孫飄揚臨危受命擔任廠長，挽救了一家賬面資金只有8萬元的小廠「江蘇恆瑞醫葯股份有限公司」，後來，他一手將其扶至「白馬股」醫葯龍頭的地位。 電影《至暗時刻》結尾，丘吉爾說：沒有最終的成功，也沒有致命的失敗，最重要的是繼續前進的勇氣。

（尹莉娜對本文亦有貢獻）

⑧ 北京所有企業工會電話

李 柱 首鋼總公司機關工會幹部
任永文 中國石化集團北京燕山石油化工有限公司化工二廠工會幹部
韓延生 北京瑞普電子集團工會主席
岳曉燕 北京市有色金屬工業總公司工會女職工委員會主任
夏芝玉 北京建機資產經營有限公司工會副主席
梁 文 北京京煤集團有限責任公司工會副主席
徼志成 北京京西發電有限責任公司工會主席
鄭 雪 北京市電力公司調度通信中心工會主席
王志勇 大唐國際發電股份有限公司工會機關工會主席
聞力克 華北電力物資總公司工會主席
李志軍 中鐵六局集團太原鐵路建設有限公司工會副主席
邵 誠 中國人民解放軍第七四五三工廠工會主席
張浩祥 北京城建集團有限責任公司工程總承包部工會主席
劉躍華 北京市政路橋建材集團有限公司工會主席
黃曉星 北京北辰實業股份有限公司北辰置地分公司工會主席
付懷林 北京市熱力集團有限責任公司原工會主席
劉永安 北京城市排水集團有限責任公司小紅門污水處理廠工會主席
欽麗華 北京市市政工程設計研究總院工會副主席
吳國強 中鐵電氣化局集團有限公司機關工會主席
王 燕 中鐵建工集團有限公司工會副主席
王崇普 中鐵十六局集團二公司工會副主席
喬英傑 中鐵二十二局集團有限公司工會生產綜合部副部長
景立山 中國水利水電第二工程局有限公司工會主席
張學隆 四川省在京施工企業工會工作委員會主席
王 喆 北京二商集團有限責任公司工會幹部
蔡軼春 中國聯合通信網路集團工會北京市分公司工會副主席、直屬機關工會主席
王 輝 中國移動通信集團北京有限公司工會副主席
趙 芳 北京東區郵電局工會副主席
李淑本 中國水電顧問集團北京勘測設計研究院工會幹部
宋建英 北京城鄉貿易中心股份有限公司城鄉倉儲大超市工會幹部
朱文暉 北京賽特奧特萊斯商貿有限公司工會分會主席
何 楠 北京外企人力資源服務有限公司工會幹部
李京蘭 北京市煙草專賣局（公司）工會副主席
袁紅霞 北京公共交通控股（集團）有限公司工會幹部
佟 艷 北京市地鐵運營有限公司運營一分公司工會主席
吳 雷 北京市軌道交通建設管理有限公司機關工會主席
王志宏 北京祥龍公交客運有限公司第二分公司工會主席
范瑞龍 北京市公聯公路聯絡線有限責任公司工會副主席
劉虹燕 首發集團京開高速管理分公司工會主席
王保民 北京鐵路局工會幹部
劉建華 北京市基礎設施投資有限公司工會委員、分工會主席
宮汝津 北京市東城區衛生局工會主席
胡學斌 北京市東城區建國門街道總工會副主席
李輝良 北京市東城區民政局工會主席
屈玉環 北京市東城區東華門街道總工會專職工會社會工作者
王慧波 北京市東城區教育工會副主席
王慶樂 北京正陽恆瑞置業公司工會聯合會主席
楊 誠 安利（中國）日用品有限公司北京分公司工會主席
周 玲 北京市東城區環境衛生服務中心一所工會主席
張玉宗 北京市國土資源局西城分局工會副主席
李 彥 北京市西城區教育委員會工會幹部
沈俊英 北京府右街賓館有限公司工會主席
史淑華 積水騰龍（北京）環境科技有限公司工會主席
宋麗萍 北京市西城區廣安門外街道總工會工會服務站站長
王學章 北京市西城區總工會常務副主席
李同勤 北京翔達南來順飯庄有限公司工會主席
趙福林 北京市西城區什剎海街道總工會工會主席
郭 濤 北京商務中心區總工會工會專職社會工作者、CBD工會服務站副站長
周肆萍 北京市朝陽副食品總公司工會副主席
劉尚龍 北京市朝陽區呼家樓街道總工會副主席
姬維傑 北京市朝陽區南磨房地區總工會主席
鄔曉青 北京市朝陽區委區直機關工會副主席
張鳳敏 北京市朝陽區雙井街道總工會副主席
林 敏 北京市朝陽區太陽宮地區總工會副主席
梁廣智 北京燕豐商場有限責任公司工會主席
劉建勤 北京當代商城有限責任公司工會主席
紀小玲 北京市海淀區花園路街道總工會大學生助理員
丁光德 北京市海淀區委區直機關工會工作委員會主任
惠遠霖 北京市海淀區總工會黨組書記、主席
方文生 北京市海淀區四季青鎮總工會主席
崔鳳榮 北京市海淀區學院路街道總工會主席
曹占忠 北京銀泉大廈工會主席
許 平 北京海淀置業集團有限公司工會主席
劉順平 北京市豐台區民政局工會主席
盧麗萍 北京市豐台區馬家堡街道總工會副主席
孫月潔 北京市豐台區環境衛生服務中心工會主席
唐克進 北京集美家居市場集團有限公司工會主席
顏愛蓮 北京市豐台區房屋經營管理中心工會主席
方慶祥 北京市石景山區老山街道總工會主席
李瑞萍 北京魯谷集中供熱廠工會主席
孫秀蘭 北京市石景山區總工會副調研員
張吉榮 北京市石景山醫院工會副主席
郭 燕 北京市門頭溝區總工會財務部部長
郝德玲 北京市門頭溝區龍泉鎮總工會副主席
周迪娜 北京市門頭溝區總工會工會專職社會工作者
曹玉清 北京市房山區拱辰街道總工會主席
景淑鳳 北京市房山區青龍湖鎮總工會主席
歐陽松菊 北京市房山區燕山工會副主席
林殿彪 北京市通州區總工會黨組書記、工會主席
楊文新 北京市通州區張家灣鎮總工會主席
張殿東 北京市通州區宋庄鎮總工會主席
郝洪達 北京市通州區漷縣鎮總工會主席
高志民 北京市通州區工商業聯合會會員企業工會聯合工會主席
郝維加 北京市通州區教育工會副主席
房曉華 北京空港物流基地開發中心工會副主席
高海霞 北京市順義區南彩鎮總工會工會副主席
孫 紅 北京市順義區衛生局工會主席
王玉英 北京市順義區教育工會主席
朱淑霞 北京市順義區石園街道總工會主席
曹艾君 北京市大興區榆垡鎮總工會主席
李松岩 北京市昌平區東小口地區總工會主席
羅莉莉 中關村科技園區昌平園工會主席
張紅葉 北京市昌平區沙河中學工會主席
王君華 北京市昌平區陽坊鎮總工會副主席
王春景 北京市平谷區劉家店鎮機關工會主席
陳黎明 北京市平谷區興谷街道總工會主席
宋朝榮 北京市平谷區興谷街道總工會工會專職社會工作者
岳景存 北京師范大學附屬平谷中學工會主席
張福興 北京市平谷區大興庄街道總工會原副主席
彭春伶 北京市懷柔區文化委員會工會主席
於海艷 北京沃綠潔環保工程有限公司工會副主席
周東海 北京市懷柔區中醫醫院工會主席
梁艷斌 北京市懷柔區環境衛生服務中心工會主席
郝繼紅 北京市密雲縣直屬機關工會聯合會主席
任淑琴 密雲冶金礦山公司工會主席
盧志成 北京密雲經濟開發區總工會副主席
陳艷梅 北京市延慶縣井庄鎮工會聯合會工會協管員
張桂紅 北京市延慶縣康莊鎮總工會工會專職社會工作者
郎俊英 北京市延慶縣延慶鎮總工會勞動保障協管員
王增元 北京日邦印刷有限公司工會主席
王雪艷 北京通用電氣華倫有限公司工會主席
王亞光 三洋能源（北京）有限公司部長
牛建國 北京市公園管理中心機關工會常務副主席
田華山 北京市體育局工會副主席
劉和軍 北京海關工會幹部
王玉蘭 北京市延慶監獄工會主席
李小蘇 首都圖書館工會主席
秦 蓉 北京航空航天大學工會常務副主席
孫冬梅 北京建築工程學院工會常務副主席
雷 蕾 中國音樂學院工會主席
胡志敏 中央美術學院工會常務副主席
李淑紅 清華大學工會常務副主席
任耀澤 中信銀行股份有限公司總行營業部黨群監察部總經理助理
劉春玉 中國銀行股份有限公司北京市分行工會副主席
趙 力 中國光大銀行北京分行工會副主席
陶衛東 北京市紀委監察局機關工會專職副主席
王建生 北京市委黨校工會專職副主席
段 偉 北京市商務委員會直屬機關工會專職副主席
孫增智 北京市財政局機關工會專職副主席

⑨ 恆瑞醫葯未來前景

疫情的爆發讓醫葯行業成為了市場的重點，20年以來醫葯都是爆發式的增長模式，就當下疫情的反復出現，引起使得醫葯行業繼續成為市場熱點，學姐這就跟大家科普一下醫葯行業的創新葯械龍頭--恆瑞醫葯。

在了解恆瑞醫葯前，大家先看看我整理好的醫葯行業龍頭股名單，點一下就可以領取：寶藏資料：醫葯行業龍頭股名單

一、從公司角度來看

公司介紹：葯品研發、生產和銷售是恆瑞醫葯主要經營的業務。公司不僅是國內最大的抗腫瘤葯的研究和生產基地之一、也是手術用葯和造影劑研究和生產基地之一。公司產品涵蓋了抗腫瘤葯、手術麻醉類用葯、特色輸液、造影劑、心血管葯等眾多領域，產品布局達到了完善的地步，在抗腫瘤、手術麻醉、造影劑等領域，市場份額在行業里碧纖謹都是首屈一指的。

接下來就來介紹一下公司的一些優點~

優勢一：產品結構優化，推動業績增長

公司收入結構現在已經更上一層樓了，某些程度上被創新葯業業績的上漲補償了仿製葯業務收入的降低。創新葯業務領域，創新葯的銷售情況穩定向好，有利於拉動公司的業績增長，更深入的更新了公司的收入結構。公司在研發和海外研發布局這兩個方面也進一步加大了投入。

優勢二：研發力度加大，鞏固公司龍頭地位

公司在研發費用上的投入越來越大，公司報告期內研發費用258,050.83萬元，較去年同期增長38.48%，占公司銷售收入比重 19.41%。公司目前 16 個重要產品研究進展中，已有 8 個項目進行臨床Ⅲ期試驗。報告期內，公司獲得產品注冊批件 14個，包括 5 個創新葯批件及 9 個仿製葯批件；獲得臨床批件 41 個；獲得一致性評價批件 10 個。公司未來創新產品管線有望持續豐富，固定好自身創新龍頭地位，提起來自身市場競爭力。

優勢三：國際化布局持續推進

公司首個國際多中心Ⅲ期臨床研究--卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼治療晚期肝癌國際多中心Ⅲ期研究已完成海外入組，並啟動了美國 FDA BLA/NDA 遞交前的准備工作。隨著公司國際化戰略不斷推進，公司研發團隊與國內團隊溝通合作逐步加深，公司海外業務范圍一直在擴張，並且也有很大幾率可以更進一步擴充自身研發優勢，健全自身創新產品，促進公司業績向好的方向發展，未來公司將逐步從「中國新」邁向「全球新」，有望成長為具備國際競爭力的跨國制葯大平台。

由於豎世篇幅受限，恆瑞醫葯的深度報告和風險提示的具體內容，我整理在這篇研報當中，點擊即可查看：【深度研報】恆瑞醫葯點評，建議收藏！

二、從行業角度來看

行業基本面良好，人口老齡化及消費升級帶來剛性需求，長期來看的話真的很好：

（1）政策方面：政策密集出台，帶量采購常態化持續加速行業分化，倒逼企業向創新轉型；己建立醫保目錄的相關動態調整，政策上要大力將行業的研發創新向前推進，我們的醫葯創新己步入黃金期，國際化的道路己經打開；

（2）消費升級：伴隨我國經濟水平的不斷增長，醫葯產業迎來了消費升級的需求的發展時機，具有自我消費屬性且規避醫保控費政策的疫苗等葯品細分領域景氣度持續。

三、總結

總的來說，我認為恆瑞醫葯公司作為醫葯行業中的創新葯的龍頭企業，有望在此行業變革之際迎來高速發展。但是，考慮到文章的發表需要時間，所以是有一定的滯後性的，假如想要更精確地了解恆瑞醫葯未來的行情，不悔基妨點擊鏈接，有專業的投顧幫你診股，來看看恆瑞醫葯目前的行情是否可以買入或是賣出了：【免費】測一測恆瑞醫葯還有機會嗎？

應答時間：2021-08-26，最新業務變化以文中鏈接內展示的數據為准，請點擊查看

⑩ 恆瑞國有化是利好嗎

是。恆瑞國有化是利好。恆瑞國家化創新，還是值得看好的。恆瑞醫葯股份公司成立於1997年, 為國有控股公司，由連雲港市醫葯工業公司作為主要發起人，聯合中國醫葯工業有限公司、連雲港市醫葯工業公司工會、連雲港市醫葯采購供應站、連雲港康緣制葯有限公司共同發起設立。