輝山乳業融資

1. 滴滴的競爭對手擬上市，准「共享出行第一股」背後存兩大隱憂

文 | 楊萬里

近日，嘀嗒出行正式向港交所遞交招股書。若能成功實現上市，它將成為「共享出行第一股」。

時間先回到9月初。當時，外媒報道嘀嗒出行考慮在香港進行5億美元IPO。隨後，嘀嗒出行方面回應，「針對這則信息不予評論，沒有相關信息可以披露。」

然而，短短經過1個月後，嘀嗒出行就加快了向資本市場進軍的步伐。對此，有 財經 媒體發表觀點稱，上市的目的或是尋求增加市場份額，與對手滴滴出行展開競爭。

回顧嘀嗒出行發展歷程，該公司僅花了六年時間成長起來。該公司旗下的順風車業務最引人關注，2019年市場佔有率高達66.5%，位居順風車市場份額第一。

不過，嘀嗒出行也存在兩大隱憂，一是順風車行業競爭激烈，二是公司本身存在合規風險。

2014年，共享經濟開始預熱，創業者找到了新藍海，各路資本也不斷蜂擁而入。

那年9月，「嘀嗒拼車」（嘀嗒出行前身）被推出，主打1對1順路拼車模式。兩個月後，IDG資本向其投資了1000萬美元。本次融資是「嘀嗒拼車」的A輪融資。

到了2015年1月和5月，李斌系旗下的易車網、IDG資本以及其它投資機構，又分別向其投資2000萬美元和1億美元。在1年時間內，「嘀嗒拼車」成功進行了B輪和C輪融資。

2017年3月，蔚來資本向又參與了D輪融資，李斌本人後來也出現在「嘀嗒拼車」的董事名單中。

2017年9月，計程車業務上線，「嘀嗒拼車」的業務范圍增加。到了2018年，公司品牌升級為「嘀嗒出行」，成為兼具順風車和計程車的移動出行平台。

目前，嘀嗒出行已成為一匹「黑馬」，從創立至今，在6年時間內迅速成長，並開始闖關資本市場。

與競爭對手滴滴出行不同的是，嘀嗒出行的業務范圍並不大。滴滴出行已涵蓋計程車、專車、滴滴快車、順風車、代駕等多種出行服務，而滴答出行主要聚焦於順風車業務和計程車網約業務等。

公開資料顯示，嘀嗒出行已於去年實現扭虧為盈。2017年至2019年，嘀嗒出行經調整的凈利潤分別為-9702萬、-10.7億、1.7億元人民幣。

再看國內競爭對手，滴滴出行從2012年累計虧損超300億元，甚至還有媒體報道稱虧損500億元。國外方面，網約車兩巨頭Uber和Lyft去年依然未能實現盈利，分別虧損85.06億美元和26億美元。

嘀嗒出行為何能「一枝獨秀」，實現盈利？

經多方了解，嘀嗒出行是一家純信息服務提供商，平台不擁有或租賃車隊車輛，即不承擔任何擁車費用。因此，平台不需要提供大量補貼，甚至可以收取較低的服務費，從而增加公司盈利。相反，像滴滴出行這類企業，需要大量的補貼以持續留住用戶，最終陷入虧損泥潭。

正是嘀嗒出行是業內僅有實現盈利的公司，投資者才對這家公司重點關注。

除了上文提到的盈利為正，高市佔率也是嘀嗒出行的亮點。

自2018年滴滴出行接連出現 社會 事件後，滴滴的順風車業務一度被暫停。而在此期間，嘀嗒出行的順風車業務快速增長。2018年和2019年，嘀嗒順風車搭乘訂單分別為4820萬份和1.79億份，分別同比增長104.2%和270.5%。

根據弗若斯特·沙利文咨詢公司的報告，若按2019年順風車搭乘次數計算，嘀嗒出行2019年市佔率為66.5%，占據國內順風車市場份額第一。

那麼，嘀嗒出行的「第一」含金量多高？我們關注到，由弗若斯特·沙利文咨詢公司服務過的輝山乳業、瑞幸咖啡等公司出現過財務造假現象。這些上市公司造假曝光後，要麼被摘牌，要麼股票長期停牌。

有機構預測，中國順風車行業的市場規模將從2019年的140億元迅速增長至2025年的1139億元，年復合增長率或達41.8%。

順風車行業是一個大生意，但並不意味著是好做的生意。嘀嗒出行存在的兩大隱憂一是行業競爭激烈，二是存在合規風險。

一方面，嘀嗒出行面臨著「前有狼，後有虎」的境遇。當嘀嗒出行准備IPO之際，滴滴出行、高德地圖等動作不斷。

今年9月份，滴滴出行對傳統計程車業務升級為「快的新出租」，同時宣布投入1億元專項補貼，為計程車乘客發放打車券拉動消費。另外，滴滴出行還推出了「青菜拼車」和「花小豬」兩個新平台，這一舉動被外界視為重返順風車市場的布局。

同樣在9月份，高德打車在北京上線「北汽出租」。此外，高德打車還與新月聯合、北方北創等北京多家大型計程車企業達成了巡遊車網約化合作，上線車輛將超過3萬輛，即北京市近50%計程車實現網約化。

另一方面，有市場人士擔憂嘀嗒出行存在合規問題。

自2019年5月至今年9月，嘀嗒出行運營主體北京暢行公司存在64條行政處罰記錄。

有互聯網分析師接受采訪表示，嘀嗒出行之所以多次被處罰，是因為嘀嗒出行不是正規的營運公司，至今未拿到《網路預約出租 汽車 經營許可證》。

這位分析師還表示，嘀嗒出行一開始是以共享經濟的名頭出現，做出行的色彩比較淡，更偏向於做撮合服務。待共享經濟概念熱度消退後，嘀嗒出行轉型成為出行平台。

嘀嗒出行也在招股書中提到，「公司面臨與順風車市場法規有關的不確定因素。不遵守法規或發牌制度或其變動可能對該公司的業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響」。

截至今年二季度，順風車業務給嘀嗒出行帶來的收益占總收益比重高達87.8%，而從2017年至今該業務比重保持在50%以上。不難發現，如果順風車業務板塊出現幺蛾子，或將對嘀嗒出行業績造成較大沖擊。

值得關注的是，網上曾有市場人士稱嘀嗒出行整體估值超過百億人民幣，但與滴滴出行800億美元（約超5000億人民幣）的估值相比，前者的估值遠遠不及後者。

嘀嗒出行能否上市以及後市表現如何，我們將繼續保持關注！

2. 輝山乳業債權人間平衡打破後債權人說了什麼

捲入輝山乳業(06863.HK)債務危機的金融機構紛紛開口了：平安銀行、九台農商行、招商銀行、農業銀行紛紛披露了風險敞口，加上澎湃新聞獲悉的中信銀行和P2P紅嶺創投的出借金額，公開的債權總額已經達到了39.2億元人民幣。此外交通銀行表示，其對輝山乳業的貸款佔比不多；還有諾亞財富（NOAH.N）旗下資產管理公司歌斐資產則向香港高等法院申請查封輝山乳業、該公司主席兼大股東楊凱及其控股公司冠豐，以及另一名人士張健美的資產，禁止他們將資產轉移或移離香港。

在金交所方面，輝山乳業自2016年9月起，在大連金交所發行定向融資計劃。發行了數百號產品，單項融資計劃的金額在100萬元到2000萬元之間。
在P2P借款方面，輝山乳業於2016年9月向紅嶺創投提起1億元貸款申請，最終2017年1月授信變更為5000萬元。
而在資產管理公司方面，根據香港星島日報報道，諾亞財富旗下資產管理公司歌斐資產入稟香港高等法院，要求凍結4名人士及公司資產，包括中國輝山乳業控股、主席兼大股東楊凱及其控股公司冠豐，以及另一名人士張健美的資產，禁止他們將資產轉移或移離香港。歌斐資產內部人士向澎湃新聞記者確認了這一消息。
據基金業協會的資料顯示，歌斐資產涉及輝山乳業債務危機的產品有兩只，分別是歌斐創世優選一號投資基金和歌斐創世優選二號投資基金，均成立於2016年3月30日。
澎湃新聞從一債權人處獲悉，在3月28日下午，沈陽市迎賓館北苑一樓召開輝山乳業債權人委員會組建暨第一次協調會議，遼寧省、沈陽市兩級政府金融辦領導均有到場，會議主要內容為兩項，一是請各債權人提供相關材料核實輝山乳業債務情況；二是請各債權人統一認識，一致行動，不抽貸不壓貸不起訴，為引進戰略投資者提供方便條件，幫助輝山乳業渡過難關。
目前，輝山乳業債權人委員會公約正在由債權金額排名靠前的十一家銀行草擬，完成後將發給各債權人簽署。招行方面也回復澎湃新聞稱，未來招行將與監管機構和其他債權人共同商討下一步方案。

3. 2017年資金鏈斷裂企業，有哪些

2017年資金斷裂的中國企業名單出爐，共有十三大企業。在2017年這個經濟下行、金融去杠桿並行的年份，他們的杠桿終於承擔不了擴張的野心，資金鏈斷了。

2017年資金鏈斷裂的企業有：魏橋集團、丹東港、五洋建設、大連機床、江泉集團、齊星集團、博源集團、輝山乳業、保千里、龍力生物、億陽集團、東銀控股和樂視。

1. 魏橋、丹東港、五洋、大連機床

雖因種種原因沒造成實質性的債務違約，魏橋集團緊急向行業協會求援文件中提到的2000多億銀行貸款暴露了其債務壓力。丹東港集團發行的10億元中期票據因未能按期兌付本金，出現了實質性違約。五洋建設負債率不高，但墊資建設的模式影響了資金的周轉。連續多次違約的大連機床逾期債務超過60億元，佔2015年末未經審計凈資產的117.28%。

總結：這些企業大多有著較大的融資需求，資本市場和本地金融機構都已滿足不了他們的胃口。

4. 輝山乳業是如何被渾水公司做空的

1、輝山乳業不能說是被渾水公司做空而暴跌的，渾水的做空只能算是間接原因。
2、渾水公司先是調查了輝山乳業的季報，然後發現關聯交易和虛假營收等問題。（內容太多，不細說）
3、輝山乳業先前確實將公司內的很多資金挪用於地產投資，並且這些投資都沒收到預期的收益。
4、之後渾水公司公開自己的調查報告，並公開表示要做空輝山乳業。（融券）
5、渾水的調查報告發出後，輝山乳業股價小幅下跌（流通盤少），但當0時跌幅並不大，但影響了輝山乳業的股權融資。於是，一方面大股東公開反駁渾水的報告，另一方面到處借錢買入自家的股票，以穩定股份，同時也是為了避免股權置押被平倉。
6、連續的借錢買入自家的股票，最後造成公司的資金周轉徹底斷裂。銀行貸款到期無法償還，消息傳入市場，各路資金搶先跑路，於是就造成了3月24日的巨跌。
7、對這種做空，沒有什麼預防措施。盡量做到遠離就行了，經常看一下公司的研報，如果發現賬務疑點重重的，就提前避開。天涯何處無芳草，何必單戀一枝花。另外，輝水的做空報告已經發出來這么久，之前沒跑的人也是活該！！！

5. 怎樣成為一名合格的投資人

關於怎麼樣成為一個合格的投資人，相信大家也會有這樣的疑問，關於這個問題，我為大家提一些建議，不一定讓你成為頂尖的投資人，但一定會讓你成為一名合格的投資人。


首先，我們需要了解，什麼是投資？

投資，指國家或企業以及個人，為了特定目的，與對方簽訂協議，促進社會發展，實現互惠互利，輸送資金的過程。用客觀的話來講，投資就是對其未來價值投入資金，並獲得預期收益的一種方式。萬變不離其宗，廣義的投資，就是投入資源，包括金錢、勞力、智力、房子等等，或得回報，各種回報，狹義的就是投入金錢，獲得本金加利益。

在熟悉了什麼是投資之後，我們現在來告訴你，如何成為一個合格的投資人

想要成為一個投資人，你認為有錢就能變成投資人么？錯，遠遠沒有那麼簡單，首先你要有一個明確的目標和一個虛心請教的態度，先混跡到投資圈，向身邊的投資人學習，掌握一個項目到接觸BP到立項的所有吧。你要了解一定的基礎金融知識，什麼是私募基金，投資人錢哪裡來的，他們的回報一般是如何，基金BOSS的要求是什麼？一個投資基金的組成，相關牌照燈。這都是科普必備，還有就是遇見一個投資VP以上的級別，好好向他們學習，跟著他們去見創客。

要想成為一個合格的投資人，就一定要先積累行業相關經驗，投資肯定要有自己的觀點，前瞻性，要多接觸行業前輩，有一句話講的好，實踐就是最好的老師，就算失敗，也不要氣餒，失敗乃成功之母，沒有哪一個成功人士是沒有經歷過失敗的，你只不過是踏入了和成功人士一樣的道路。

6. 輝山乳業一夜蒸發320億是真的嗎

3月24日，輝山乳業股價跳水大跌直至停牌，公司市值蒸發320億港元，僅剩56億港元。

在3月23日遼寧省金融辦召開的輝山乳業債權工作會議上，雖然楊凱承認資金鏈斷裂，但他依然信心滿滿地表示，一個月內，輝山乳業就可以籌集150億元的資金，用於維護市值，恢復投資者信心，保護輝山品牌。

有分析者認為，輝山乳業是中國部分上市企業的一個代表，在「大躍進」式的產業布局中，逐漸面臨現金流萎縮、資金鏈緊綳的窘境。為了自救，公司又往往不惜代價以巨大的杠桿融資，終因其中一環出錯而滿盤皆輸。

7. 輝山乳業失控600小時是怎麼回事

輝山乳業失控600小時：掌門人楊凱一直忙著籌錢

市場傳言，中糧旗下乳業平台蒙牛欲收購輝山部分股權，對此蒙牛官方回復稱：蒙牛的任何增持或並購都要出於戰略上的考量。如果未來在戰略上有需求，我們會對國內的乳企予以關注。

輝山乳業債權人之一、浦發銀行稱，當地政府將統一安排銀行債務問題。

失控下的320億港元

24日一上午損失320億港元後，楊凱接受媒體采訪稱，公司股價暴跌，自己一點准備都沒有。

在輝山乳業債務的傳言中，延伸出的是遼寧省金融辦召集輝山乳業債權人，集體商討救助之法的會議。

暴跌之前一日，輝山乳業的債權人會議召開。據相關信息顯示，輝山乳業有70多家債權人，其中23家銀行，十幾家融資租賃公司。

3月23日下午。遼寧省政府金融辦組織多家債權銀行以及機構召開會議。遼寧省金融辦對輝山乳業的具體救助措施為：要求輝山乳業讓出部分股權以獲得足夠資金，爭取兩周以後恢復付息能力，四周以後解決資金流動性問題；政府通過花9000多萬元購買輝山的一塊土地來為輝山乳業注入資金，幫助輝山乳業渡過難關；要求各金融機構對輝山乳業這次欠息作為特例，不上徵信不保全不訴訟；成立債權委員會，並由最大債權人中國銀行擔任主席；省金融辦派出國有銀行處、商業銀行處、租賃處和普惠處四個處協助債權委員會與各類型資金方溝通與管理。其中，普惠處對接小貸公司。

據財新報道，輝山乳業實際控制人、董事長楊凱在會上承認公司資金鏈斷裂，包括上市公司在內的集團總資產382.6億元，包括大股東個人借款在內的總負債418.8億元。但稱公司將出讓部分股權引入戰略投資者，通過重組在一個月之內籌資150億元，解決資金問題。但關於150億的資金進入者，楊凱未透露。

債務雪球

乳業專家宋亮說，近些年楊凱一直想轉A股，因為港股的融資能力沒有達到預期。而融資的用途是，楊凱布局上游後，想要拓展下游市場，發展實體產業，如加工產業。

輝山乳業2013年香港上市，募資額達78億元。

在乳品領域，經歷過2008年的三聚氰胺事件，想要立足長遠發展，首要考慮的是質量安全問題，那麼全產業鏈下自己說了算的模式，較為可控。輝山乳業走的，也是從上游牧場養殖到下游奶品加工的全產業鏈模式，3年中，用於廠房設備、土地、購牛等的資本開支達到106.67億元。

輝山乳業2016財年報告披露，截至2016年3月1日，公司短期借款余額71.31億元，其中一年內到期的為12.02億元。上述借款，利率從2.31%到8.88%不等。

除固定資產的大量投資，這兩年輝山乳業開始全國市場布局，其銷售網路建設、品牌推廣也需要資金。在輝山乳業不斷擴張的過程中，債務雪球越滾越大。

公開信息顯示，輝山乳業大量舉債，每年需要承擔的融資成本也增加迅猛。2016財年，輝山乳業披露融資成本凈額為6.82億元，較2015財年的3.23億元翻了一番。輝山乳業稱，融資成本凈額增加，源於報告年度內的銀行貸款及其他借款總額提高所產生的約5.05億元的利息支出。

輝山乳業也提出了回歸A股的計劃。據輝山乳業報告顯示，在2016年4月29日，輝山乳業董事會曾宣布，董事會決定將以本公司全部或部分業務於中國上海交易所或中國深圳交易所上市為目標，正式開展可行性研究。

事件發展到2016年12月16日和19日，做空機構渾水接連發布兩篇輝山乳業的報告。報告顯示，輝山乳業至少從2014年開始發布虛假財務報表、誇大其資產價值及負債頗多。隨後，輝山乳業董事長楊凱以增持回應，輝山乳業股價止跌回升。在與渾水交手後的三個月，輝山乳業股價一直保持堅挺。

渾水報告稱，自產苜蓿是輝山乳品業務部門利潤率由42.7%提高至59.8%的催化劑。而渾水調查發現，輝山乳業從美國安德森 (AndersonHay&Grain)進口苜蓿，安德森的中國代理確認稱，輝山自2013年以來是其重要客戶。九家牧場的員工亦證實，輝山從海外和黑龍江的第三方采購苜蓿。一家黑龍江苜蓿經銷商也證實，其公司長期供應輝山羊草和苜蓿。

乳業困局

楊凱現年58歲。他在一些朋友及圈中人眼裡，是一個果敢，務實。乳業專家宋亮稱，楊凱是一個承受能力很強、眼光獨特的人，近些年中國奶業不緊氣，他便策略化經營，發展肉牛養殖，實現自救。

據悉，楊凱最早就職於國企，也在沈陽隆迪糧食製品有限公司擔任副董事長、董事兼總經理的職務。後來又做了地產。

輝山乳業自沈陽的多家國有乳品企業重組改制而來。發展到2005年左右，逐步得到政府的重視並支持。2008年，中國乳業爆發三聚氰胺事件，幾乎波及中國整個乳業市場。國產乳品出現低迷，老百姓大多數人不買國產奶粉。國外奶粉品牌在僅僅占市場30%左右的基礎上迅速增長至70%多。中國乳企開始生存艱難。

在此境遇下，國產乳企開始自救，實現質量控制，大力投入發展全產業鏈，輝山乳業也加入了這個潮流。

發展到2012年9月，沈陽隆迪食品有限公司改名為遼寧輝山乳業，並在2013年，正式在港交所掛牌上市，上市首日市值近400億港元，躋身中國乳業境外上市公司市值前三甲。業務涉及草料種植、奶牛養殖、液態奶和奶粉的生產及銷售，是國內率先實現奶源全部來自於規模化自營牧場的大型乳製品企業。

一位曾與楊凱共事的乳業人士透露，這些年國內乳品企業都很難，而目前輝山乳業盤子最大的是養殖，要通過養殖來支撐在香港上市確實比較辛苦。因為這幾年大環境對養殖業沖擊很大，養殖業非常難，國民對本土產品信心不足，使得國產企業的銷量上受影響。

另一位與楊凱相熟的乳企老闆說，輝山的情況，對中國的奶牛養殖是一個沉重的打擊，「輝山的牛養的非常好」。

緊急救助

3月27日，輝山乳業總部19層辦公室，輝山乳業董事會主席楊凱約見了8家債權人，其中談話要點包括：輝山乳業生產產量和質量正常，並沒有受到資本市場的沖擊。輝山乳業正在按計劃進行內部重組，計劃引進國內頂級戰略投資者；遼寧省、沈陽市兩級政府高度重視，省市政府已成立5個應急小組協助輝山乳業進行重組；上市公司體系內和體系外所有債務輝山乳業都會承擔，請各個債權人續期、展期。再賣一期產品，並給予輝山乳業足夠的時間，以時間換空間，不抽貸不壓貸不起訴，一起共渡難關，對輝山乳業的持續經營保持信心。

隨後的3月28日下午，沈陽市迎賓館北苑一樓，輝山乳業債權人委員會組建暨第一次協調會議召開，遼寧省、沈陽市兩級政府金融辦領導均有到場，銀行業協會主持會議，會議主要內容為：各債權人提供相關材料核實輝山乳業債務情況；請各債權人統一認識，一致行動：不抽貸不壓貸不起訴，為引進戰略投資者提供方便條件，幫助輝山乳業渡過難關，維護企業生產穩定、社會穩定、金融穩定。

從目前形勢來看，遼寧方面的政府在積極救助輝山乳業。輝山乳業是當地乳品龍頭且唯一的一家企業，涉及4萬名員工。

前述乳業老總稱，輝山乳業的產品質量沒問題。輝山乳業執行的出廠標準是生鮮乳菌落總數每毫升5萬以下，體細胞數每毫升20萬個以下，乳蛋白率達到3.2%，遠遠高於歐美及國家標准，如果不是背後的資金鏈，輝山是一家非常有前景的乳品企業。

8. 輝山乳業股票斷崖下跌背後有什麼隱情

3月24日早上，在香港掛牌的東北乳品企業輝山乳業(6863.HK)蹊蹺暴跌，至0.42港元/股，較前一日收盤價跌85%，蒸發將近300億港元的市值。輝山乳業股票股票斷崖式下跌，讓人們對輝山乳業有了另一番解讀。

在輝山事件之後，輝山乳業債權人名單相繼曝光，除了建設銀行、興業銀行、光大銀行、恆豐銀行以外，其他國有銀行、股份制銀行幾乎全部捲入了輝山事件當中。

渾水公司創始人卡森·布洛克在輝山乳業事件後，接受了媒體采訪，他表示，「我們不知道輝山乳業會停牌多久，也不知道楊凱未來會發生什麼，輝山乳業再也不會回到原來接近3港元的價格了……證據表明，輝山乳業的股價被操縱了一年以上……輝山乳業的買盤主要來自於公司內部，目的是抗衡空頭力量。」

遼寧省金融辦主要針對此事件問題進行說明。首先，政府幫助輝山乳業在兩周內解決利息問題，4周內解決資金流動性問題;其次，政府願意斥巨資購買輝山乳業部分土地，幫助輝山渡過危機;第三，遼寧省政府要求金融機構將輝山事件列為特例，不上徵信，不保全，不訴訟;第四，相關金融機構聯合成立債權委員會，由最大債權人中國銀行擔任主席，第二大債權人九台農村商業銀行擔任副主席，連同省金融辦與其他利益相關者進行溝通，將輝山危機的不良影響降到最低。