財務管理融資

1. 財務思維課（二）融資與管理

一、融資原則：「匹配」的雙重

融資與管理都和找錢有關。融資是企業從外部找錢，管理是企業通過降本增效，從內部找錢。

企業有兩種主要的融資方式：一種是債務融資，比如找銀行貸款；一種是股權融資，也就是找投資人。

融資決策的第一原則是，融資方式和投資項目之間必須要匹配。這個匹配有兩層意思：一是時間上的匹配；而是風險上的匹配。

1、期限匹配

短期債務用於長期項目的做法，財務管理中叫「短貸長投」。短貸長投是一種非常危險的財務運作。

在財務高手眼中，融資決策的首要關注點，不是資金夠不夠便宜，而是資金背後的風險。「短貸長投」帶來的財務風險，遠遠要大於使用短期貸款，節省財務費用帶來的那點收益 。

2、風險匹配

一般來說，低風險、有盈利能力保證的項目可以更多考慮債權融資；沒有盈利保障，風險高的項目通常要靠股權融資。

因為投資人比債權人的風險容忍程度更高。

總結：財務高手看待融資方式有三點：

1、融資決策的首要原則是融資方式與投資項目之間的匹配。

2、「短貸長投」的融資策略雖然能夠解約財務費用，但卻會大大提高企業風險。

3、股東比債權人的風險容忍程度更高。低風險、盈利能力有保證的項目可以更多考慮負債融資，沒有盈利保障，風險高的項目通常要靠股權融資。

二、融資關系：債權人和股東的制衡之道

在資金選擇的這個問題上，金融學有一個經典理論，叫融資順序理論。這個理論認為，企業在融資時，會首先選擇使用內部資金，因為自己的錢，使用成本最低。其次選擇債務融資，最後才選擇股權融資。

不是每個股東做投資決策都是基於企業整體利益最大化。當企業面臨財務困境的時候，股東投資會表現的更加激進，反而更願意投那些高風險的項目。

怎麼才能平衡債權人和股東之間的關系，讓公司能夠獲得更多的外部資金呢？

1、在借款合同中加強對債權人的保護，比如加一些限制性條款。

2、使用近年比較流行的、創新的金融工具，叫可轉換公司債券。簡稱可轉債了就是運行債權人按一定比例，將債券轉換為公司普通股。

三、股權結構：怎麼融資能保住控制權？

股權稀釋意味著股權結構的變化和話語權的減少。

股權比例的大幅度降低意味著什麼？

1、是對收益的影響。股份代表現金收益權。

2、是對控制權的影響。

這個矛盾如何解決？

在設計股權結構時，使用雙層股權架構，也叫AB股制度。就是公司可以同時發行AB兩類普通股，這兩類股票都可以享受現金收益，但是它們的投票權完全不同。A類股票，一股有一票投票權；而B類股票，一股有多票投票權。其中A類股票通常由外部投資人持有，B類股票則由創始人和他的團隊持有。AB股制度本質上是將現金流權和控制權進行分離。這樣就可以讓創始人在持有少量公司股權的情況下，仍然能依靠極高的投票權牢牢掌控住自己的公司。

AB股能顯著提升企業研發投入以及專利的產出，因為創始人更看重企業長期的增長動力。

AB股的潛在風險

如果創始人團隊決策失誤，其他股東都成了決策失誤的「陪葬品」。

使用AB股結構的公司財務信息更加不透明，而且存在更多的盈餘造假現象。所以，從公司治理的角度來看，AB股結構是把雙刃劍，需要謹慎使用。用好了，可以提升公司業績，用不好，就會損傷小股東利益。

總結：雙重股權架構可以讓公司創始人在持有少部分股權的情況下，對公司擁有控制權。雙重股權架構的本質，是現金流權和控制權的分離。這是把雙刃劍，需要謹慎使用。

四、一股獨大：關聯交易背後的真實動機

大股東短期的付出，支持和提升上市公司的業績並不是最終目的，他們支持這些公司是希望公司繼續生存以保留未來實施掏空的機會，他們的真實目的是為了自己長期利益的最大化。

那麼企業怎麼防止被大股東掏空呢？

1、如果能在股權分配時，保證有兩個以上的大股東享受控制權。

2、引入機構投資者角色。公司的股東有兩類，一類是個人投資者，一類是機構投資者。一般來說，機構投資者每天在研究這些企業，進行投資。所以他們就能很好地利用他們的專業優勢，監督上市公司管理層的經營運作，參與公司治理，使公司的經營更加規范化、有效化。這樣，就能減少大股東侵犯中小股東的機會。

五、融資創新：局部優化總和小於整體優化

大企業容易獲得貸款，那中小企業該如何得到貸款呢？

這幾年非常流行的融資方式，供應鏈金融。

銀行不願意貸款給中小企業，是因為他們信用水平低，怕放貸後收不回來。所以，核心是解決信息問題。

供應鏈當中的那個龍頭核心企業的信用水平較高。

市場的競爭，不再是單一企業之間的競爭，而是供應鏈之間的競爭。

通過對供應鏈上下游不同企業之間的資金統籌安排，合理分散資金成本，從而實現整個供應鏈財務成本的最小化。這波操作被稱為「財務供應鏈管理」。

財務供應鏈管理背後體現了一個重要的思維方式：每個局部的優化不等於整體的優化。

供應鏈金融模式，具體怎麼操作？

1、一個常見的模式是應收賬款融資。

銀行需要核心企業承諾支付供應商的應收賬款，並對他們的貸款進行反擔保。一旦出現問題，銀行可以要求核心企業承擔損失。

2、還有一種常見模式是融通倉融資，簡單說就是存貨融資。醫療器械行業常用此方法。用貨物做抵押。

解決供應鏈里中小企業融資問題的核心思路，是利用信用高的第三方合作夥伴給這些企業背書、降低信息不對稱問題。

供應鏈金融的核心，是核心企業的背書效應。

六、上市定價：把錢留在桌面上

當博弈雙方是「一錘子買賣」時，大多會選擇個人利益最大化的方法。但雙方如果是一場重復博弈，他們就會把重復博弈的總體利益作為更重要的衡量標准。

所以，融資定價並不是越高越好。因為大部分企業上市之後還要繼續融資。

融資決策錯誤的財務和非財務影響

定價錯誤給企業帶來的最大影響，其實不是財務方面的，而是人才方面的。

研究表明，越是質量高，對未來發展有信心的公司，越是會選擇在上市時折價發行，而不是想著「撈一筆」的心態。

財務高手看待融資定價的方式有兩個：

1、融資活動是重復博弈。重復博弈中，總體利益比單次的融資收益更重要。

2、公司可以通過「把錢留在桌面上」的折價發行方式，向資本市場發送自己是高質量企業的信號。

七、效率管理：杜邦分析法

這講是如何通過管理來降本增效。

在財務上，我們用凈資產收益率來衡量公司的經營業績和給股東帶來的回報率。

凈資產收益率決定了企業自我可持續增長能力。

自我可持續增長率是指公司在不發行新股，不改變經營政策的情況下，公司可能實現的最大增長率。

自我可持續增長率-=凈資產收益率x留存收益率

留存收益率代表的是公司利潤中有多少留在了公司，用於再發展，而不是以分紅的形式還給股東。

所以，當公司收益率高，企業就越能自己供足，維持自我增長，而不依賴外部資金，大家對這家企業未來的發展就越有信心。

那麼，企業怎麼做才能提升凈資產收益率呢？

這個分解凈資產收益率的方法，財務管理中叫「杜邦分析法」。

銷售利潤率代表的是企業賣的產品是否賺錢，利潤高不高。

權益乘數，和負債率有關。資產負債率越高，權益乘數越大，凈資產收益率就越高。

資產周轉率，核心是一個字--「快」。周轉率越高，說明公司資產運用效率越高。

這兩年房地產企業突然開始轉型，推行高周轉模式背後的財務邏輯。

當外部銷售不能增加時，提升周轉速度是內部提升收益，也就是在企業內部找錢的一個重要方法。

杜邦分析法的貢獻，在於一個重要的財務思維，叫「分治策略」。它把一個復雜的，不知道怎麼解決的大問題，拆分成了若干個小問題，然後就可以判斷出企業在哪個方面能夠獲得提升。任何一方面問題的解決，都能夠帶動整體提升。

八、經營決策：如何篩選有效財務信息？

成本的相關性

財務高手會把信息分為兩類：一類是決策相關信息，一類是決策不相關信息。

決策相關信息，指的是那些會隨著不同的方案二發生變化的信息。

決策不相關信息，指的是那些無論哪個方案，都不變的信息。

在自製和外包的決策中，是如何分類的？

決策相關信息只那些由於外包，能夠節省下來的成本。

決策不相關信息，指的無論是不是外包，仍然會產生的成本。

在做是否外包的決策時，除了成本，財務高手更會考慮，這個產品是不是只有一家供貨商可以做。如果是的，那就自己生產，如果有許多家高質量的供貨商可以做，才會從成本角度選擇最優方案。

實際上，任何商業決策都是非常復雜的，財務只是一個決策維度。

一個信息在決策中是否相關，有兩個標准:

一個是這個信息必須會隨所選方案的不同而變化，否則就是不相關。

還有另外一條標准，就是這個信息必須是對未來的預測，而不是歷史數據。

這就是為什麼分析財務報表不能100%做對投資決定。因為財務報表中的數據是基於歷史的，它是滯後的，而股價反映的是投資人對公司未來經營績效的預期。

市盈率=每股價格/每股利潤

財務高手用的每股利潤不是公司已經實現的利潤，而是公司未來12個月的預期利潤。

未來利潤才是投資決策最相關的信息。

九、成本識別：經營決策的決勝因素

在財務上，企業為生產產品而發生的這些非直接費用，被統稱為「間接費用」。間接費用也是產品成本的一部分。

錯誤的財務分析，會直接導致錯誤的經營決策。

用產量作為標准來分配間接費用，是傳統的做法。

作業成本法：驅動成本的根本原因，是因為背後發生了某項活動。所以成本分配的基礎，不是產量，而是背後涉及哪些活動。

總結：在管理者眼中，看待成本的方式有兩個：

1、生產成本包括直接成本和間接成本。

2、精準的成本計算，首先需要精準的「成本動因」，也就是和某項活動最相配的計量維度。

十、反噬效應：怎麼判斷一項財務決策的好壞？

前期的投入，後期需要攤銷費用，就叫反噬。

研發投入資本化雖然提高了當期利潤，但實際上卻留下了一系列「後遺症」。

有些擁有大量固定資產的企業，為了降低每年固定資產的折舊費用，提升當期利潤，可能會刻意拉長折舊年限，放慢折舊速度。但是折舊年限拉長，也意味著未來有更多年的利潤會受到影響。這就是改變折舊政策的反噬效應。

人力資源的反噬效應

技術員工比例和企業表現之間的關系是倒"U"形的。技術人員開始增加時，對企業確實有益處；但比例過高以後，就會開始對企業的創新產生和整體業績產生「反噬效應」。技術員工比例越高，其話語權和重要性也會增加。他們就會要求更多的工資和薪酬，導致企業承受過多額外的成本。另外，技術員工過多，很容易產生「搭便車」現象，也會對企業績效產生負面作用。

企業估值的反噬效應

每一輪融資估值都會被推高，超過企業價值本身。企業上市時會出現股價破發現象。這個現象被稱為「一二級市場估值倒掛」，也就是企業估值的「反噬」效應。

十一、管理變革：人人都是一張利潤表

企業作為整體是一張大的利潤表，員工就是其中一張小的利潤表，如果每個人給企業貢獻了最大的利潤，企業當然就能給股東貢獻最大的利潤。

公司的部門按照是否產生收入劃分為「利潤中心」和「成本中心」。利潤中心的部門考核利潤，成本中心的部門考核成本。

這樣做會出現問題。

1、部門之間的目標不一致。

2、部門之間無形中築起了一道牆。

凡牆都是門。

內部市場鏈機制。具體怎麼實施？

1、轉移定價（根據外部市場定價）

2、成本加價。就是在生產成本上加一點利潤，轉移給其他外部門的價格。

管理高手這樣運用財務知識管理企業：

1、無論部門的屬性，是否直接面向市場，每個部門都是利潤中心。

2、當人人想的是利潤最大化的時候，企業的整體利潤就是最大化的。

3、建立企業內部交易市場，通過轉移定價的方法，可以讓所有部門都成為利潤中心。

2. 融資籌資的區別是什麼

1、融資和籌資的定義不同。

融資，英文是financing，從狹義上講，即是一羨宏個企業的資金籌集的行為與過程。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。

籌資（raisecash）是通過一定渠道、採取適當方式籌措資金的財務活動，是財務管理的首要環節。籌資等同於資金籌集，是指企業通過各種方式和法定程序，從不同的資金渠道，籌措所需資金的全過程。

2、獲得的方式不同

融資方式的常見形式

（1）銀行貸款：銀行是企業最主要的融資渠道。按資金性質，分為流動資金貸款、固定資產貸款和專項貸款三類。專項貸款通常有特定的用途，其貸款利率一般比較優惠，貸款分為信用貸款、擔保貸款和票據貼現。

（2）股票籌資：股票具有永久性，無到期日，不需歸還，沒有還本付息的壓力等特點，因而籌資風險較小。股票市場可促進企業轉換經營機制，真正成為自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的法人實體和市場競爭主體。同時，股票市場為資產重組提供了廣闊的舞台，優化企業組織結構，提高企業的整合能力。

（3）債券融資：企業債券，也稱公司債券，是企業依照法定程序發行、約定在一定期限內還本付息的有價證券，表示發債企業和投資人之間是一種債權債務關系。債券持有人不參與企業的經營管理，但有權按期收回約定的本息。在企業破產清算時，債權人優先於股東享有對企業剩餘財產的索取權。企業債券與股票一樣，同屬有價證券，可以自由轉讓。

（4）融資租賃：融資租賃是指出租方根據承租方對供貨商、租賃物的選擇，向供貨商購買租賃物，提供給承租方使用，承租方在契約或者合同規定的期限內分期支付租金的融資方式。

籌資的來源和方式

其取得途徑不外乎兩種：一種是接受投資者投入的資金，即企業的資本金；另一種是向債權人借入的資金，即企業的負債

3、范圍不同：

籌資的方亮基式有兩種，一種是接受投資者投入的資金，即企業的資本金；另一種是向債權人借入的資金，即企業的負債。

而融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為，主要是從企業外部獲得資金。

(2)財務管理融資擴展閱讀

融資五種方案：

一、資產融資（AssetBasedFinance）就是用公司擁有的資產做基礎的融資方案

二、政府支持，鑒於資金匱乏是世界各國中小企業發展所必須面臨的突出問題之一，許多經濟發達國家普遍採用各種金融手段扶持中小企業，而最常用的就是政府擔保貸款。

三、風險基金（Venturecapital）風險基金在國外比較普遍。

四、直接融資，受資產和資金規模的限制，中小企業不可能通過發行債券的方式直接籌集資金，即將設立的二板市場自然成了吸收民間游資的最佳選擇。

五、租賃融資，這並不是新鮮事物，但對於生產型的中小企業來說是十分有效的融資方式。

籌集的資金可按多種標准分類

一、按資金使用期限長短分短期資本和長期資本；

二、按所籌資金的權益性質不同分為股敬派謹權資本和負債資金；

三、按所籌活動是否通過金融機構分為直接籌資和間接籌資；

四、按資金取得方式分為內部籌資和外部籌資。

3. 融資策略是財務管理第幾章內容

融資策略是財務管理的第七章內容。融資策略分為以下三種類型：

1、激進型融資策略。採用這種策略，公司的全部長期資產和一部分長期性流動資產由長期資金融通；另一部分長期性流動資產和全部臨時性流動資產由短期資金融通。

2、適中型融資策略。指對流動性資產，用短期融資的方式來籌措資金；對長期性資產，包括長期性流動資產和固定資產，均用長期融資的方式來籌措資金，以使資產使用周期和負債的到期日相互配合。

3、保守型融資策略。採用這種策略，公司不但以長期資金來融通長期流動性資產和固定資產，而且還以長期資金滿足由於季節性或循環性波動而產生的部分或全部臨時性流動資產的資金需求。

融資策略的重要性：

資金是企業經濟活動的第一推動力、持續推動力。企業能否獲得穩定的資金來源、及時足額籌集到生產要素組合所需要的資金，對經營和發展都是至關重要的。

但很多企業發展中遇到的最大障礙是融資困境。大約80%的被調查企業特別是民營企業認為融資難是一般的或主要的制約因素。

在創業階段，90%以上的初始資金都是由主要的業主、創業團隊成員及其家庭提供的，銀行貸款和其他金融機構或非金融機構的貸款所起的作用很小。由此看來，掌握融資策略與實務的重要性和迫切性顯而易見。

以上內容參考：網路-融資策略