㈠ 晶元業闖進一個江蘇商界大佬
江蘇商界大佬蔣學明又一次完成了自己的轉身，這次是 科技 屬性極硬的晶元行業。
存儲晶元企業東芯股份12月10日成功登陸科創板，實控人蔣學明、蔣雨舟父女持有37.47%的公司表決權。截至12月31日收盤，東芯股份的總市值為199.81億元。
不過，蔣學明擁有的生意遠不止於此。
除東芯公司實控人、董事長的身份之外，這位出生於1961年、剛滿60歲的企業家還同時擁有紡織富商、公路大王、石油大亨等多重身份。在上世紀90年代末至本世紀初，蔣學明曾登頂江蘇省首富。
蔣學明極擅資本騰挪，東芯股份能快速上市離不開他的一番操作。
但在強調技術硬實力、自研積累的晶元行業，資本的騰挪能夠助力一時，但若想長足的發展，所需要的東西遠不止如此。
東芯股份成立於2014年，在科創板上市的一眾晶元公司中尚屬「年輕」。
比較起來，中芯國際成立於2000年，中微公司成立於2004年，與東芯同屬於存儲晶元企業的普冉則成立於2012年。
對這家年僅「7歲」的公司，蔣學明寄予厚望。東芯上市當天蔣學明接受采訪稱： 「我想在2025，（公司實現）每年30% 50%的增長，從公司的市值，希望往500億、1000億市值的公司（發展）。」
成立於2005年的國產存儲晶元設計龍頭兆易創新，目前的市值也不過在1100餘億。2021年上半年，兆易創新營收為約36.41億元，是東芯股份的約8倍（兆易創新大部分營收來自存儲晶元，還有部分來自於微控制器、感測器等產品）。
面對懸殊的營收差距，蔣學明一番豪言背後的底氣，是東芯股份亮眼的成長速度。
盡管營收規模較小， 目前東芯股份的終端用戶不乏三星、歌爾聲學等業界「大牌」，第一大供應商則為晶元製造龍頭中芯國際。
目前，存儲晶元市場主流產品為NAND Flash、DRAM、NOR Flash，據IC Insights統計，2020年三類產品占據了98%的市場份額。而東芯股份是國內少有的可以同時提供三類產品解決方案的存儲晶元企業。
相比之下，業界龍頭兆易創新在2020年開始銷售DRAM產品，2021年6月才推出首款自有品牌DRAM。而根據東芯股份招股書，在2018年甚至更早之前，其DRAM產品已經形成營收。
東芯股份飛速成長背後的秘密，是蔣學明高超的行業整合能力： 2015年6月，東芯股份完成了對韓國晶元企業Fidelix的收購，蔣學明隨之成為了Fidelix的董事。
Fidelix成立於1990年，1997年在韓國科斯達克市場完成上市，主要從事DRAM、MCP、NAND Flash、NOR Flash等存儲晶元的研發和銷售。Fidelix在韓國具有一定知名度，客戶包括三星等知名品牌。
東芯股份在招股書中宣稱，公司自2014年11月26日成立後一直處於產品研發過程，但在收購Fidelix之後僅4個月，就「正式流片了國內第一顆1Gb SLC SPI NAND Flash」。
不過上市後蔣學明強調：「盡管有並購，但東芯的第一個產品、第一個客戶，都是自己從零開發出來的。」
對於東芯股份與Fidelix之間的關系，蔣學明並不諱言。據國際在線對蔣學明的一篇采訪報道，東芯股份收購Fidelix的意義在於 「讓中國在整個晶元設計研發領域能夠迅速的培養人才，而在國內研發的知識產權也都屬於中國。」
收購Fidelix的好處顯而易見：東芯以「倍速」搭建了產品和客戶體系，還在一級市場收獲了青睞。
2020年5月，華為旗下投資基金哈勃 科技 入股東芯股份，持股比例為4%。
2020全年東芯股份第一大客戶為「客戶A」。招股書提到：哈勃 科技 與成立於1987年的客戶A存在關聯關系，而華為正是成立於1987年。
通過收購，一家晶元公司在7年間被快速「催熟」，期間還導入了疑為華為的優質客戶。
經驗老道的蔣學明確實讓東芯駛入了成長的快車道。
在成立東芯之前，蔣學明已在資本市場縱橫多年。
蔣學明是江蘇吳江人，上世紀80年代曾擔任吳江色織廠廠長，隨後在鄉鎮企業轉制為民營企業的 歷史 大潮中，蔣學明順應潮流，將企業改制為吳江東方制衣集團，由此賺到了第一桶金。
除了老本行紡織業，蔣學明還進行過收購公路運營權等嘗試。
比如1996年通過中外合作的方式投資318國道江蘇吳江段，2003年收購合巢高速公路經營權等，當時由此得名「公路大王」。
通過經營紡織企業或高速公路，蔣學明在財富「滾雪球」的同時，也在謀劃更宏大的投資版圖。
1994年，蔣學明開始擔任上海東盛投資發展有限公司總經理。隨後，蔣學明先後成立了江蘇東方國際、東方控股、東方恆信等企業作為自己的投資主體。
東方控股曾被稱為「江蘇最大的民營企業集團」，目前蔣學明仍擔任董事長的東方恆信已成長為一家多領域投資控股集團，投資范圍涵蓋房地產、化纖、礦業開采、電子商務等行業。
蔣學明最為外界所稱道的幾大主要投資，分布於礦業開采、紡織領域。尤其是他1999 2004年對泰山石油「兩進兩出」，讓老股民尤其記憶深刻。
1999年，泰山石油3元多價位時，蔣學明逢低大舉買進。到2000年，蔣學明在每股獲利六、七元後選擇落袋為安，主動撤出該股，短短的一年時間內大賺了一把。
在隨後的2001年到2004年間，蔣學明或用自然人賬戶買進、或通過北方證券增倉（其時，北方證券的控股股東是東方控股），再次大量持有泰山石油。不過，這次倒騰泰山石油蔣學明卻被套住了。
2005年1月份，泰山石油連續多個跌停，據當時的相關報道，蔣學明的損失以億計算。
倒騰泰山石油元氣大傷後，蔣學明一度淡出資本市場。直到其2012年再度出手，推動陽光油砂、東吳水泥上市。而2014年入主新民 科技 ，堪稱神來之筆，新民 科技 隨後被「貼牌大王」南極電商於2015年借殼上市，公司市值也開始「扶搖直上」。
蔣學明入主新民 科技 時，後者正陷入虧損漩渦，但經過一番運作「烏鴉變鳳凰」。據相關報道，蔣學明通過這筆生意浮盈或超過30億元。
蔣學明歷來大多在實業領域投資，東芯股份可以看作是其在 科技 領域邁出的新嘗試。
蔣學明曾在媒體采訪中將其投資之道總結為三點： 緊隨國家政策導向、緊跟產業升級的腳步、堅持行業整合。
對於擅長實業投資的蔣學明來說，投資東芯股份無疑是對「緊跟產業升級」原則的貫徹。
不過，通過收購Fidelix可以「買出」一個存儲晶元設計企業，卻很難保證這家晶元公司的技術實力和研發能力「持續升級」。
目前，東芯股份的各類產品距離業界領先水平還有較大差距。
東芯股份主營中小容量的存儲晶元產品，該行業競爭激烈，龍頭為美光、三星電子等國際晶元大廠。東芯的業務規模佔中小容量存儲晶元市場的份額約為0.54%。
盈利能力方面，根據招股材料，2018年到2021年上半年間，東芯股份的毛利率均低於行業平均水平。
在招股書中，東芯股份將毛利率偏低歸因於成立時間短、技術水平不具優勢、銷售規模小等因素。但在與提升技術水平相關性較高的研發費用方面，最近三年，東芯股份對研發的投入分別為0.5億元、0.48億元、0.48億元，甚至出現逐年小幅縮減的跡象。
蔣學明對東芯股份培養人才、專利研發的希冀，還沒有完全實現。
截至東芯股份全體董事簽署招股書（注冊稿）的2021年11月1日，公司形成了主營業務營收的發明專利共有82項，其中有43項的專利權人為Fidelix。而剩餘的39項專利中，僅有12項為原始取得，27項為受讓取得。
換句話說，目前東芯股份大多數核心技術仍依賴收購Fidelix。
招股書還寫道，截至2021上半年，東芯股份共有176名員工，其中韓國子公司員工93人。韓國公司人數已經超過一半，境內還聘用了4名外國籍員工。
另外，2020年全年，有較大可能為華為的「客戶A」為東芯帶來了2.33億元的營收，佔到總營收的52.14%。 相比之下，今年上半年客戶A僅貢獻了0.26億元業績，還不到去年的1/8，占總營收的8.22%。
這從某種程度上說明了，東芯股份與華為的供貨關系還並不穩固。
種種問題暴露出來，蔣學明距離實現東芯「千億市值」的夢想，還有距離。而蔣學明所擅長的資本騰挪，在如今復雜的環境下恐怕難以在核心技術上使得上力。
晶元行業素有高壁壘、長周期、重資產的發展特點。
考慮到上下游產業配套和客戶導入成本，新入場的玩家如果沒有過硬的技術實力、一定的業務規模，就難以打進不可替代性較高的中高端產品市場。
頭部之間的企業合作非常穩固而緊密，換合作對象需要很大的動力和成本，除非新入局者真的掌握別人難以企及的核心技術。
而受限於貿易政策，想要通過收購換取核心關鍵技術非常困難。
歸根結底，東芯股份與蔣學明以往操作的新民 科技 、泰山石油等企業，有著根本的區別。
參考資料：
1、《坐莊泰山石油富豪蔣學明持股過億無法出局》，華西都市報
2、《東方恆信資本蔣學明：我的投資之道、出海之旅和企業之魂》，中央廣電總台國際在線
（作者 董溫淑，編輯 李曙光）