美的集團固定資產管理

A. 貴雅照明有限公司的簡介

二十年來，在「以人為本、心鑄精品、顧客至上」經營理念的引導下，公司已發展成為固定資產1.2億元，員工2800餘人，年生產電子節能燈6500萬套，銷售收入2.8億元的大型照明行業龍頭企業。貴雅照明之所以能發展到今天這個程度，取得現有的一些成績，關鍵是持之以恆、始終如一地做到「三個創新」。
貴雅照明有限公司始創於1985年，原是一個員工不足50人，注冊資金25萬的手工作坊式企業。2001年，在市政府的大力支持下，我們對企業進行了大膽的改組，調整了企業管理人員和產品結構，建立了現代企業制度，完善了法人治理結構，使企業煥發出勃勃生機。當年實現銷售收入5000萬元，利稅800萬。此後，隨著企業的壯大，為了解決因產品系列多、品種多帶來的管理難題，公司成立5個生產製造部，按照專業化、系統化、規范化的要求，在科學定崗、定編、定員的基礎上，採取目標管理、績效考核、分類獎勵措施，從而調動了廣大管理人員的積極性，公司出現了高效率、低成本、你追我趕的工作熱潮。幾年來，公司始終保持著高速增長，產品銷往全國及日本、印度、美國等10個國家和地區。目前，公司總資產1.2億元、凈資產7600萬元，年產節能燈管6500萬套，比1998年翻了10番；電子節能燈具及整燈2000萬套，熒光粉100噸。2005年，銷售收入2.8億元，上繳稅金1200萬元，成為名符其實的江西省區外高新高技術企業，全國最大的節能燈生產企業之一。
6月30日，美的集團旗下美的日電集團照明電氣公司正式並購江西貴雅照明電器公司，同時宣布將在江西貴溪市投入5億元，打造美的照明光源產品的新基地。

B. 請問：大企業物流管理一般使用什麼模式請舉例說明。

希望下面的對你有用:

海爾模式--自營物流系統

自營物流系統的企業中，最典型的就是海爾集團。海爾物流特色可總結為，藉助物流專業公司力量，在自營基礎上小外包，總體實現采購JIT、原材料配送JIT和成品配送JIT的同步流程。1999年海爾開始實施以"市場鏈"為紐帶的業務流程再造，以訂單信息流為中心，帶動物流、商流、資金流的運作，其物流運作模式日益引起人們的關注。對海爾來講，物流首先是使其實現三個"零"的目標，即零庫存、零距離和零營運資本；其次，是使其能夠獲得在市場競爭中取勝的核心競爭力。

美的模式--剝離物流業務，組建物流公司

如果說海爾是把物流作為降低成本的機器，美的集團則把物流作為一個賺錢機器。2000年1月美的集團成立了安得物流公司，把物流業務剝離出來。安得物流公司作為美的集團一個獨立的事業部，成為美的其他產品事業部的第三方物流公司，一方面能為美的生產、製造、銷售提供最快捷的物流服務，同時也作為專業物流公司向外發展業務。美的的其他事業部可以使用安得物流，也可以選擇其他的物流公司。

伊萊克斯模式--全面外包物流業務

伊萊克斯將物流完全外包給第三方物流企業，第三方物流商為他們提供整個或部分供應鏈的物流服務，以獲取一定的利潤。 1995年，伊萊克斯合資組建伊萊克斯中意電冰箱有限公司時，就明確了責任分工，伊萊克斯只負責產品生產，而中意冰箱廠全權負責產品的銷售與售後服務工作。隨後，伊萊克斯又將物流外包給了專業的物流公司。目前伊萊克斯將物流交由包括寶供物流企業集團在內的三家物流公司負責。

東芝物流--獨立的物流子公司

日本的企業大多數都有自己的物流公司。東芝公司為了開拓新的業務，在1974年出資建立了東芝物流（株）的獨立物流子公司，主要管理東芝集團的家電產品和信息產品。隨後，日本其他電子行業也陸續建立起自己的物流子公司。東芝公司的內部物流業務大概在70％左右，外部業務在30％左右，基本上實現了與社會物流公司的資源共享。日本的家電行業基本採用這種模式，內部物流為主，外部物流為輔，比如松下、索尼等。

日立物流--獨立的物流公司

日立物流是個例外，日立公司為此投入了大筆資金，其中固定資產投資占很大部分，擁有很多倉庫以及車輛。經過多年運作，日立物流積累了很多倉庫管理以及運輸管理的經驗，在第三方物流的業務量上具有很大的優勢。目前它是一個上市的物流公司，按現在業務量來計算，已位居日本物流行業前10名之內。由此可見，日立物流已經是一家獨立的物流公司，而不是物流子公司。

C. 武安綜合職業技術教育中心嚴不嚴

河北省武安市綜合職業技術教育中心始建於1992年，是首批國家級重點中等職業學校、首批國家級中等職業教育改革發展示範學校、首批國家級中華優秀文化藝術傳承學校、全國中等職業教育德育工作先進學校、全國職業教育百強、全國中等職業學校文明風采競賽「十年成就獎」、全國校園網路管理先進學校、全國先進辦學單位、全國首批星火學校、河北省綠色學校、河北省園林式單位、河北省依法治校先進單位。學校連續九年被河北省評為省級文明單位，是河北省職業教育的一面旗幟和品牌學校。學校佔地面積464.5畝，擁有46專業實訓室的九層一萬多平方米的實訓實習場地（車間），14棟（處）教學樓、實驗樓、多功能圖書樓、教師和學生公寓樓、餐廳、一萬多平方米高標准塑道田徑場等。學校分南北兩個校區，開設有機電、財會、計算機、農林、裝備製造、綜合、戲曲藝術等7個教學部，開設有焊接、汽修、財會電算、機械、建築、醫護、幼師、旅遊、農林牧等36個全日制專業。在校生12421人。有教職工709人，專任教師609人，具有研究生學歷教師34人，高級職稱教師165人，5人曾赴德國、新加坡等國研修學習。
近年來，學校緊緊圍繞武安市委、市政府提出的解放思想，二次創業，全面建設活力武安、美麗武安、幸福武安的目標，高舉「厚德博學，精技強業」的校訓，堅持一手抓升學，一手抓就業，面向冀南，輻射全國，為當地農村、企業、行業、社會培養新生產業大軍、技能型人才和高層職教生，培養各類專業人才10萬餘人。對口高考成績連續13年創全省第一；改革教學模式，推進能力本位項目化教學；開展全日制「送教下鄉」，在全市22個鄉鎮設立武安職教中心分校；每年開展「學術月」活動，申報20多項國家級、省級教研課題、完成校域教研學術成果60餘項；創出了「能力本位項目化教學六環節模式」、「用六率價評中職校辦學質量與效益」、「推進傳統民族文化建設」、「雙百工程強師能」、「工學結合的實現形式」、「做好五類課堂」等領先於全省的教研教學模式及亮點工作；創新工學結合、校企合作、頂崗實習的運行機制，校企合作由集團向聯盟邁進，努力建設科技型、品牌化、充滿吸引力的現代職教中心。
一、圓滿完成示範校項目建設
我校自2011年7月開始實施國家示範校項目建設以來，嚴格按照三部委批復的《建設方案》和《任務書》確定的四個重點專業和兩個特色項目的建設規劃，緊緊圍繞「人才培養模式與課程體系改革、師資隊伍建設、校企合作與工學結合運行機制建設」三大領域，完成了示範校項目建設的全部任務。焊接技術應用專業建成了擁有激光焊、氬弧焊、埋弧焊、電弧焊等6個實訓室及車間廠房，固定資產180萬元，其中新增76萬元。校外實訓基地達8家。該專業的在校生人數由建設初期的300多人擴大到現在的600多人，年開展社會培訓達1000人次。汽車運用與維修專業建成了電噴發動機、自動變速器、車身電控實訓室及汽車拆裝車間、汽車檢修車間等6個校內實訓場地，設備總值達209萬元。校外實訓基地達7家。開發了全科汽車醫生專業。在校生由2011年的200人增加到2013年的400多人，年對外培訓達到500人次以上。軟體與信息服務專業在原有10個多媒體機房的基礎上，新擴建了2個計算機組裝維修實訓室。校外實訓基地達10家。目前軟體與信息服務專業有在校生1200多人，每年開展社會化培訓達1000餘人次。社會文化藝術專業投資180多萬元新建了舞蹈室，音樂室、電鋼琴室、聲樂室。基建投資1560萬元、建築面積7250平方米的藝術中心大樓主體工程已經完工，室內場館裝修投資2100萬元，即將交付使用。在校生由建設之初的110人，增加到現在的300人。兩個特色項目建設先後投資486萬元，同步收到預期效果。校園信息化工程改造升級項目，對校園網基礎設施進行更新改造、建起了網路應用信息平台、電子閱覽中心和平安校園監控網路。擴展實訓服務功能項目，新增26個實訓室， 500個實訓工位。校內實訓基地儀器設備數達到3732台，儀器設備總值達到4490萬元。
二、大力推進學生德育養成教育
我校堅持以升旗儀式、入學軍訓、文藝匯演、勞動周、技能競賽、學雷鋒活動月、春季運動會等作為最基本的學生德育管理工作；將「五個一」活動（即每月一個德育主題，一次主題班會，一項文明禮儀評比、一次黑板報和宣傳欄更換，每周一次國旗下講話）等作為常規性的學生德育養成工作。自2004年以來，我校近萬名學生連續八屆參加全國中等職業學校「文明風采」競賽活動，近千名學生獲得獎項，我校連年榮獲「文明風采」優秀組織獎，是河北省唯一一所獲此殊榮的學校。2013年，我校榮獲全國中等職業學校文明風采「十年成就獎」，是河北省唯一獲獎單位，其獎項具有綜合代表性，含金量極高，它標志著武安市職教中心文明風采和德育養成工作已經走在全國前列，其成就得到國家級充分肯定。
三、全面打造「雙師型」教師隊伍
我校擁有教職工709人，其中專任教師609人，在專任教師中「雙師型」教師佔85.6%，在「雙師型」教師中有50多名教師成為省、市、縣中心教研組成員，16名教師成為省名師、優秀骨幹教師、教學能手，19人入選全市名校長、名班主任和名教師的「三名」工程。在全校推行能力本位項目化教學改革，推廣「定向培、技巧教、情趣學、示範做」十二字教學法和「八字教學策略」，努力打造高效課堂、技能課堂、魅力課堂。2012年我校實施了「雙百工程」，開展百名教師下車間學技能，百名教師對崗位修業務的系統工程。我校還針對專業所需、崗位所需、技能所需、不同程度的學生所需，選拔優秀青年教師到德國、新加坡、北京、大連、青島、廣州、石家莊等地培訓。2012年4月份，在首屆河北省創新教育大會暨河北省創新教育學會第二次代表大會上，《武安市職教中心能力本位項目化課程改革課堂教學六環節》的主題報告受到與會專家的一致好評。
四、升學招生平穩較快增長
我校自1999年開始參加全省對口升學，以一枝獨秀，勇攀高峰的態勢，一直走在全省前列，可以說，保持了可持續穩定增長，升學成績一年一個台階，已連續十三年蟬聯全省第一！連續十五年蟬聯全邯鄲市第一！2013年，在眾多不利因素的影響下，我校再次取得輝煌成績：專科以上上線1346人，本科上線382人，再一次創造了我校對口升學的歷史新高！我校的招生工作年年火爆，2010年招生3480人、2011年招生3590人、2012年招生3681人、2013年招生3852人。2012年7月，教育部內刊刊登了我校招生火爆的熱點新聞，教育部副部長魯昕在內刊上作了批示，要求召開中職招生情況分析會，解讀我校的招生經驗。
五、創新校企合作新模式
我校在校企合作實踐中，由集團向聯盟邁進，探索出了「三引、兩進、四聯」的校企合作運行機制，通過「引設備、引師傅、引項目」入校園，來打造資源支撐的平台；通過「學生進企業、教師進車間」來實現頂崗實習的目標，通過與企業「聯合教學實踐、教材研製、就業錄用、雙向培訓」來共同培養適合崗位需求的專業技術人才。我校先後與河北金鼎重工、河北華豐等41家企業、16個大專院校和科研機構建立了跨專業、跨領域的工學結合關系。實施了引企入校、聘師傅進課堂制度，解決了學校在工學結合中的諸多實際問題。在省外多家大中型企業開辟就業基地，如海爾集團、美的集團、富士康公司、青島特銳德電氣公司等，促進了校、企與社會長遠的和諧發展。如河北金陽工貿有限公司向學校提供機床等設備和專業技術人員，學校提供實習實訓場地，實現師傅帶徒弟，產教結合，定崗培養，直接就業。每年頂崗實習、工學交替學生在2300人（次），三年來為本地和合作區域培養輸送技能人才萬餘人，為企業在崗職工培訓1.8萬人（次）。畢業生就業率100%。
六、切實做好「送教下鄉」工作
本著為「三農」服務、為企業服務的宗旨，我校大力開展農村富餘勞動力轉移培訓和技能型緊缺人才培養培訓，各類短期培訓全年不斷，年培訓萬餘人次。全面開展職業技能鑒定，我校畢業生100%擁有雙證書。我校連年參加河北省職業學校學生技能大賽，並取得優異的成績。我校被確定為武安市綜合性職業技能鑒定基地，河北省陽光工程百家品牌基地。被國家科技部命名為首批星火學校，被國家勞動和社會保障部認定為農村勞動力轉移陽光工程培訓基地。我校響應上級有關「送教下鄉」培養新農村建設雙帶頭人的要求，從2009年開始，在全市22個鄉鎮成人學校設立職教中心分校，培養成人學員。在幾年的實踐中，我校探索出了「以城帶鄉、資源互補」的送教下鄉體制模式，採用「5+2」、「白+黑」的形式進行授課，受到教育部門相關領導的充分肯定。
七、熱心救助貧困學生
自古以來，中華民族就有友愛互助、扶弱濟困、樂善好施的傳統美德，幫助貧困學生完成學業是我們全社會共同的責任和義務，是推進社會和諧發展的重要舉措。當前，由於經濟和社會發展的不平衡，在我們身邊還有一群學生，他們渴求知識，熱愛學習，品學兼優，卻因家庭貧困或遭遇不幸等原因而面臨失學或放棄繼續升學的機會。為了使每一個貧困學生能有正常的學習和生活環境，確保每一個學生能夠順利完成學業，以達到培養一個職教生、脫貧致富一家人的目標。我校嚴格落實中等職業學校農村家庭經濟困難學生和涉農專業學生免學費政策，2012年，發放河北省家庭經濟貧困和涉農專業學生學費補貼484.6萬元。同時，積極協調社會助學基金會對貧困中職生進行資助，三年來發放社會助學金36萬元，資助貧困生和殘疾學生110人，構建起國家助學金、社會助學金多元救助體系，不讓一名中職生因貧棄學。 組織全校教職工開展向貧困生獻愛心活動，使全校所有貧困生都不同程度得到救助。籍艷麗同學是我校農林部的一名學生，在校學習期間感覺身體不適，後到醫院檢查被診斷為直腸癌，為了治病，家中一貧如洗。我校領導和師生獲悉後，立即在全校發起了獻愛心活動，短短兩天時間捐款就達14725元。我校還先後為兩名身患白血病的貧困學生捐款合計50000餘元，使這些貧困生在毫無希望的時又看到希望，感覺到學校大家庭的溫暖，增強了他們戰勝病魔的勇氣和決心。
總之，我校將以鞏固國家示範校、國際生態校、文化傳承校、全國百強校、全國德育先進集體、文明風采競賽「十年成就獎」等成果為重點，把需要職業的人培養為職業需要的人，把技能培養的人深造為培養技能的人，把想求學問的人培育為學問想求的人，進而實現建設現代化大校名校強校的宏偉目標。

D. 股價跌破每股凈資產的股票就一定有投資價值嗎

今年的A股市場專治各種不服。

從1200元的貴州茅台，到99倍市盈率的恆瑞醫葯，再到3000億市值的醬油股。

什麼樣的白馬股都可能會辜負你，只有消費行業的核心資產才是穩穩的幸福。

不過從傳統意義上的估值情況來看，大消費板塊無論市盈率（PE）還是市凈率（PB），都已經不便宜了：

① 食品飲料行業的PE為32.17倍，達到歷史百分位68%，PB為6.5倍，達到歷史百分位的81%；

② 細分白酒板塊市盈率更是高達32.17倍，遠高於歷史均值水平。

消費股的估值，過高了嗎？

國泰君安零售團隊最新發布《堅守消費龍頭，分享中國成長》，詳細地分析了消費股估值邏輯正在發生的轉變。

本文共2303字，預計閱讀時間10分鍾，拉至本文底部可閱讀本文核心觀點。

還記得美國「漂亮50」嗎？

探討消費白馬股估值是否過高的問題之前，我們不妨先回顧下美國20世紀70年代初的「漂亮50」行情。

所謂「漂亮50」，指的是美國20世紀60年代末至70年代初，在紐約證券交易所備受追捧的50隻大盤股，它們當中有很多我們至今仍然耳熟能詳的消費品牌，比如麥當勞、可口可樂等等。

「漂亮50」一個最主要的特點就是高盈利、高PE同時存在，直譯為「很貴的好股票」。

自1971年開始，「漂亮50」股價和估值水平迅速抬升，1972年底估值中位數超過40倍，最高的寶麗來公司估值甚至超過了90倍，而同期標普500估值中位數僅為12倍。

縱觀市場，我們不難發現，消費股尤其受到大資金的重點青睞。分析其背後原因，我們認為有兩點：

1、業務模式清晰，財務內容簡單 2、經濟下行期更具避險屬性

消費股抱團行情何時會結束？

仍舊以美國「漂亮50」為例，「漂亮50」行情走向終結主要有三方面原因：

1）美國大幅的財政赤字和信貸擴張積聚高通脹泡沫，糧食危機觸發CPI上行，美聯儲不得不加速收緊貨幣政策；

2）1973年石油危機爆發，導致通脹進一步惡化，原材料成本上升侵蝕企業盈利，企業毛利率和盈利增速雙雙下行，股市由牛轉熊；

3）自1973年起，「漂亮 50」的盈利增速和ROE開始回落，盈利穩定性受到市場質疑。

我們認為，A股機構「抱團取暖」的現象只可能在兩種情況下被打破：

1）消費龍頭業績持續低於預期，但目前而言，貴州茅台、五糧液、格力電器、美的集團等白馬股營收和凈利潤保持穩定增長；

2）像美國「漂亮50」那樣，A股遭遇大的外部變動，例如中美摩擦全面升級或全球經濟斷崖式衰退，但目前來看概率很小。

兩種情況在目前來看可能性都很小。

後續如何配置？

後續配置上，我們建議從兩條主線主線挖掘投資機會。

1）供給看效率：經營效率高、業績增長穩健、競爭優勢明顯的龍頭企業，將會持續通過擠壓中小企業的市場份額來獲得成長，值得重點關注。

2）需求看紅利：三四線市場仍存在巨大的消費需求紅利，看好所處賽道成長性強、行業邏輯和收入端均有支撐的企業，尤其是戰略重心向低線級市場擴張、能夠通過自身管理及成本優勢提升市場份額的龍頭公司。

本文觀點總結：

1從傳統意義上來說，大消費板塊現在已經不便宜了。

2 但消費行業發展到一定階段，其龍頭股不應簡單按照市盈率（PE）判斷估值水平高低。

3消費行業的估值體系正在從PE模型向DDM模型轉變。消費龍頭一旦建立起足夠深的「護城河」，穩健增長、市佔率提升、盈利改善、持續分紅等就足以支撐其估值水平。

4 國內資金和海外資金在大消費行業保持了較高的配置熱情。消費股受到大資金青睞的原因是其業務模式清晰，財務內容簡單，且在經濟下行期更具避險屬性。

5 消費股抱團行情在短期內不容易被打破。後續配置上，從供給看，關注龍頭企業；從需求看，關注成長性強、行業邏輯和收入端均有支撐的企業。

E. 為什麼美的集團固定資產的金額最多

京師財稅回答您：
因為生產線規模大。

F. 美的集團威靈電機製造有限公司總經理是誰

威靈(蕪湖)電機製造有限公司隸屬於廣東美的集團電機事業部，是國內規模最大的、專業的微電機生產企業，主要產品有空調用電機、抽油煙機電機、工縫電機等。2000年3月1日正式規模生產，順利實現當年投資、當年生產、當年盈利，產銷空調電機50餘萬台。2000至2003年公司進行了四次擴能，引進國內外精良的設備和儀器，建成先進的生產線，2001年實現產銷電機230萬台，2002年實現產銷各類電機440萬台，03年實現產銷電機770萬台，04年預計產銷量將達1100萬台，產值逾6億元，05年規劃產能達1500萬台。公司佔地面積為3萬多平方米，擁有員工2000名。現公司又在擴建二號新廠房，新廠房面積達到3.4萬平方米。

威靈從2000年起即開始世紀人才工程，引進博士1人，碩士5人，海外歸國人員3人，通過公開競聘、崗位轉換、專業培訓等，培養造就了一大批優秀的管理的技術人才，並將繼續選派骨幹人員到國內外深造，加速人才進程，提升企業核心競爭力。

展望未來，威靈將加快新產品開發和資本運營步伐，拓展其它外延項目;積極開拓，勇於創新，力爭使威靈發展成為亞太地區規模最大的微電機製造商和世界一流的微電機及家用電變壓器研發生產基地。

高速發展的威靈(蕪湖)電機製造有限公司熱忱歡迎能長期為企業服務的有才之士加盟，我們將為您提供良好的企業環境、一展才華的舞台、優厚的薪資待遇，不可多得的機遇。 4.蕪湖邦妮洗滌用品有限公司( 以下簡稱蕪湖邦妮公司)的前身是蕪湖合成洗滌劑總廠，是一個以製造洗滌用品和磺酸為主的大型企業。始建於1932年,位於蕪湖市南部，瀕臨長江，佔地面積8.67萬平方米。經過七十年的發展，特別是近十年來，蕪湖邦妮公司累計完成固定資產投資近六千萬元， 1990年上馬了年產五萬噸自動配料洗衣粉項目，1993年從義大利M.M公司全套引進 1 .6 t / h 三氧化硫磺化生產線,1999年對 三氧化硫 磺化生產線進行擴產改造，生產能力達 1.8 t / h 。目前已具有年產合成洗滌劑8萬噸、透明皂4000噸、磺酸1.4萬噸、漿狀洗滌劑3000噸、液體洗滌劑10000 噸的生產能力。

G. 資本運作是什麼有哪些運作方

資本運作是一種國家於1998年花巨資從新加坡引進的一種全新的營銷模式，當前在中國已經發展了16年，該模式的運營已經日趨於成熟。一、資本擴張折疊
資本擴張是指在現有的資本結構下，通過內部積累、追加投資、吸納外部資源即兼並和收購等方式，使企業實現資本規模的擴大。根據產權流動的不同軌道可以將資本擴張分為三種類型：
1、 橫向型資本擴張
橫向型資本擴張是指交易雙方屬於同一產業或部門，產品相同或相似，為了實現規模經營而進行的產權交易。橫向型資本擴張不僅減少了競爭者的數量，增強了企業的市場支配能力，而且改善了行業的結構，解決了市場有限性與行業整體生產能力不斷擴大的矛盾。青島啤酒集團的擴張就是橫向型資本擴張的典型例子。近年來，青啤集團公司抓住國內啤酒行業競爭加劇，一批地方啤酒生產企業效益下滑，地方政府積極幫助企業尋找「大樹」求生的有利時機，按照集團公司總體戰略和規劃布局，以開發潛在和區域市場為目標，實施了以兼並收購為主要方式的低成本擴張。幾年來，青啤集團依靠自身的品牌資本優勢，先後斥資6.6億元，收購資產12.3億元，兼並收購了省內外14家啤酒企業。不僅擴大了市場規模，提高了市場佔有率，壯大了青啤的實力，而且帶動了一批國企脫困。2003年，青啤產銷量達260萬噸，躋身世界啤酒十強，利稅總額也上升到全國行業首位，初步實現了做「大」做「強」的目標。
2、 縱向型資本擴張處於生產經營不同階段的企業或者不同行業部門之間，有直接投入產出關系的企業之間的交易稱為縱向資本擴張。縱向資本擴張將關鍵性的投入產出關系納入自身控制范圍，通過對原料和銷售渠道及對用戶的控制來提高企業對市場的控制力。
格林柯爾集團是全球第三大無氟製冷劑供應商，處於製冷行業的上游。收購下游的冰箱企業，既有利於發揮其製冷技術優勢，同時也能直接面對更廣大的消費群體。從2002年開始，格林柯爾先後收購了包括科龍、美菱等冰箱巨頭在內的五家企業及生產線。通過這一系列的並購活動，格林柯爾已擁有 900萬台的冰箱產能，居世界第二、亞洲第一，具備了打造國際製冷家電航母的基礎。格林柯爾集團縱向產業鏈的構築，大大提高了其自身的競爭能力和抗風險能力。
3、混合型資本擴張折疊
兩個或兩個以上相互之間沒有直接投入產出關系和技術經濟聯系的企業之間進行的產權交易稱之為混合資本擴張。混合資本擴張適應了現代企業集團多元化經營戰略的要求，跨越技術經濟聯系密切的部門之間的交易。它的優點在於分散風險，提高企業的經營環境適應能力。 擁有105億資產的美的集團一直是我國白色家電業的巨頭，2003年的銷售額達175億元。在20年的發展歷程中，美的從來沒有偏離過家電這一主線。專業化的路線使美的風扇做到了全國最大，使空調、壓縮機、電飯鍋等產品做到了全國前三名，巨大的規模造就了明顯的規模優勢。然而，隨著家電行業競爭形勢的日益嚴峻，進軍其它行業、培養新的利潤增長點成為美的集團的現實選擇。與此同時，美的在資本、品牌、市場渠道、管理和人才優勢等方面也積累到了具備多元化經營、資本化運作的能力。審時度勢之後，美的毅然作出了從相對單一的專業化經營轉向相關多元化發展的戰略決策。2003年8月和10月美的先後收購了雲南客車和湖南三湘客車，正式進入汽車業。此後不久，又收購了安徽天潤集團，進軍化工行業。在未來的幾年中，美的將以家電製造為基礎平台，以美的既有的資源優勢為依託，以內部重組和外部並購為手段，通過對現有產業的調整和新產業的擴張，實現多產業經營發展的格局，使美的最終發展成為多產品、跨行業、擁有不同領域核心競爭能力和資源優勢的大型國際性綜合製造企業。
二、收縮型資本運營折疊
收縮性資本運營是指企業把自己擁有的一部分資產、子公司、內部某一部門或分支機構轉移到公司之外 ,從而縮小公司的規模。它是對公司總規模或主營業務范圍而進行的重組 ,其根本目的是為了追求企業價值最大以及提高企業的運行效率。收縮性資本運營通常是放棄規模小且貢獻小的業務 ,放棄與公司核心業務沒有協同或很少協同的業務 ,宗旨是支持核心業務的發展。當一部分業務被收縮掉後 ,原來支持這部分業務的資源就相應轉移到剩餘的重點發展的業務 ,使母公司可以集中力量開發核心業務 ,有利於主流核心業務的發展。收縮性資本運營是擴張性資本運營的逆操作 ,其主要實現形式有 :
1、資產剝離折疊
資產剝離是指把企業所屬的一部分不適合企業發展戰略目標的資產出售給第三方 ,這些資產可以是固定資產、流動資產 ,也可以是整個子公司或分公司。資產剝離主要適用於以下幾種情況 :(1 )不良資產的存在惡化了公司財務狀況；(2 )某些資產明顯干擾了其它業務組合的運行 ；(3 )行業競爭激烈 ,公司急需收縮產業戰線。
中國人壽在上市之前，就進行了大量的資產剝離。2003年8月，原中國人壽保險公司一分為三：中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司和中國人壽資產管理公司。超過6000萬張的1999年以前的舊保單全部被撥歸給母公司——中國人壽保險(集團)公司，而2000萬張左右1999年以後簽訂的保單，則以注資的形式被納入新成立的股份公司。通過資產剝離，母公司——中國人壽保險(集團)公司承擔了1700多億元的利差損失，但這為中國人壽保險股份有限公司於2003年12月在美國和香港兩地同時上市鋪平了道路。
2、公司分立折疊
公司分立是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份 ,按比例分配給母公司的股東 ,從而在法律和組織上將子公司的經營從母公司的經營中分離出去。通過這種資本運營方式 ,形成一個與母公司有著相同股東和股權結構的新公司。在分立過程中 ,不存在股權和控制權向第三方轉移的情況 ,母公司的價值實際上沒有改變 ,但子公司卻有機會單獨面對市場 ,有了自己的獨立的價值判斷。公司分立通常可分為標準式分立、換股式分立和解散式分立。
3、分拆上市折疊
指一個母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經營從母公司的經營中分離出去。分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業務從母公司獨立出來單獨上市；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業務或者某個子公司獨立出來，另行公開招股上市。分拆上市後，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數量上沒有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業的凈利潤分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功後，母公司將獲得超額的投資收益。
2000年，聯想集團實施了有史以來最大規模的戰略調整，對其核心業務進行拆分，分別成立新的「聯想集團」和「神州數碼」。2001年6月1日，神州數碼股票在香港上市。神州數碼從聯想中分拆出來具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業部層次上的激勵機制問題，而且由於神州數碼獨立上市，聯想集團、神州數碼的股權結構大大改變，公司層次上的激勵機制也得到了進一步的解決。
4、股份回購折疊
股份回購是指股份有限公司通過一定途徑購買本公司發行在外的股份 ,適時、合理地進行股本收縮的內部資產重組行為。通過股份回購 ,股份有限公司達到縮小股本規模或改變資本結構的目的。股份公司進行股份回購，一般基於以下原因：一是保持公司的控制權；二是提高股票市價，改善公司形象；三是提高股票內在價值；四是保證公司高級管理人員認股制度的實施；五是改善公司資本結構。股份回購與股份擴張一樣，都是股份公司在公司發展的不同階段和不同環境下採取的經營戰略。因此，股份回購取決於股份公司對自身經營環境的判斷。一般來說，一個處於成熟或衰退期的、已超過一定的規模經營要求的公司，可以選擇股份回購的方式收縮經營戰線或轉移投資重點，開辟新的利潤增長點。

H. 現在停產的空調有幾個

現在停產的空調，最有名的就是華寶了。此外，空調有很多特點，如以下幾種：

第一、普通空調，使用人數最多，銷量最好的空調，也就在2000多一點，比如小米米家的1.5P的空調，這是最劃算的，但是需要專業人員安裝，室外，有室外機，室內有掛機。需要打孔安裝。固定位置，固定房間。對有移動需求的人員，這種空調，並不能滿足。

第二、但是，這種空調相對本文文討論的空調來講，雜訊是最小的，耗電是最少的。總之，除了是固定的，需要專業人員安裝，它都是最好的。

第三、當然，還有一個缺點，就是今後，想搬走時，這種空調，同樣需要專業人員來移機。一般300元左右，但是還有一個問題，移機，需要拆管子，一定會泄漏一些冷媒，又稱製冷劑。一定會漏，只是漏多漏少的問題。

第四、移動空調，又有稱便攜空調，其實，並不便攜，幾十斤重，一般是靠推，來移動的。

第五、製冷效果，沒有分體空調好，雜訊比分體空調大。但價格卻和分體空調一樣，甚至更貴，而且沒有變頻，能效標識，也沒有，就是說，能耗也高。

第六、幾乎全是缺點，但是，對於經常搬家或其他原因，還是有很多人選擇移動空調。

第七、為什麼製冷效果比分體空調差？
因為移動空調是把外機和掛機，整體裝在一個殼里，我們知道，外機是在製冷，也在排熱氣，所以移動空調都有一個大管子，接在窗戶上，向外面排熱氣。那肯定會從室內抽氣出去，就像廚房的抽油煙機一樣，室內風製冷的空氣，就有一部分被抽出去了，一邊在製冷，一邊在向外抽冷氣，肯定效果就不好了。冷氣出去了，就會從門窗縫隙，吸進一些外面的熱空氣。製冷效果當然不好，不過，換過來想，倒是有一些新鮮空氣進來了。

I. 經濟管理類畢業論文

羅牛山上市公司融資結構現狀及對策分析
摘 要
農業發展是我國民生之本，歷來一直維系著我國的政治經濟以及社會的穩定，是推動國家社會經濟健康發展的重要基礎。而我國農業的上市公司全球化背景下我國的發展現代農業技術產業化的重要先驅，龍頭企業更是我國農業生產中先進技術生產力的典型代表。而羅牛山股份有限公司作為一個區域型的綜合性農業上市公司龍頭企業，對於深入研究我國農業的上市公司結構具有一定的普遍性和一定的特殊性。因此本文主要選取以我國農業發展的有限公司龍頭企業、農業先進技術生產力的企業為代表的羅牛山股份有限公司等企業作為其研究的對象，重在於研究羅牛山融資結構可能存在的不足，不足的主要原因以及其相應的融資管理對策，為有利於我國的農業企業優化的融資結構的發展提供了理論與經濟實踐的重要借鑒和參考。
在實踐中，企業的實際融資結構和成本通常實際上會受企業實際融資結構和融資方式等因素影響。一般來說企業的實際融資方式和結構越合理，企業實際融資的成本越低，這主要是由於合理的企業融資的結構和成本能夠達到促使羅牛山能夠實現投資價值收益最大化的長期發展目標。同時，合理的企業實際融資方式和結構也是羅牛山能夠成功實現企業可持續發展的重要根基。因此，羅牛山非常的有必要通過規范和優化企業的融資行為和融資結構，從而能夠達到規范和優化企業融資方式和結構的長期發展目標。
本文以2014-2018年羅牛山的公司年度財務報告統計數據為基礎，採用比較分析法將羅牛山與融資行業財務均值及自身五年財務均值的對比做了橫向、縱向的對比，並通過系統性地閱讀、分析大量的文獻資料，借鑒國內外各種具有代表性和影響力的融資結構理論和實踐經驗，並依靠羅牛山的融資優序理論對其存在的融資優序傾向和解決問題的必要性進行了評價，發現了以下問題：（1）內源融資佔比例較低，向上增長的趨勢不穩定；（2）偏好外源融資，股權融資規模較小；（3）資產負債率偏低；（4）長期債務融資比重大，且仍持續上漲。然後從企業盈利能力的因素、投資行為的因素、融資的門檻和風險因素、融資成本及企業管理層對決策的影響因素等幾個方面詳細分析了這些問題可能產生的原因。從而探索制定出與羅牛山公司本身融資結構相匹配的合理的企業融資結構策略，並有效平衡其與公司的債權人、股東之間的關系和利益沖突。具體措施如下：（1）提高盈利能力；（2）規范投資行為；（3）提高資產負債率，重視發展多渠道融資方式（4）健全債券市場，推動金融工具的創新。以羅牛山股份有限公司融資結構的普遍與特殊存在的問題、原因及建議，為我國其他農業公司優化融資結構提供了理論與實踐的借鑒和參考。
關鍵詞：羅牛山；融資結構；內源融資；外源融資

目錄

1 緒論
1.1選題背景及意義
1.1.1研究背景
農業作為現代我國第一產業，一直以來，農業以農林牧副漁為主要的生產經營內容，涉及到了我國人民的日常生活的各個方方面面，維護著國家政治安全和社會的穩定以及保障著人民的生活幸福，是保障著我國的經濟社會健康穩定運行的重要基礎。
改革開放已經過去了四十餘年，我國的證券交易市場在交易管理、監管體制、法律體系等方面也逐漸走向成熟。在這一成熟的融資環境下，資本和市場更容易為目前農業類未上市的公司有效地籌集、融通到大量的資金，這也就為進一步推動我國農業上市公司產業化發展奠定了堅實的基礎。與此同時，農業類上市公司和企業也可以有效地利用其資本和市場的優勢進行多元化的投資以進一步擴大了企業的規模和經營范圍，從而有效降低了企業的成本和規避經營風險。目前我國農業上市公司存在許多不合理的融資行為,許多企業的融資結構也都存在一定的問題,甚至一定程度背離了融資優序理論。除此之外，還逐漸出現了一些過分地追求短期的利益，只想盡快向市場投資者圈錢，而完全忽視了長期健康發展的中小型企業，這也就直接導致許多目前農業類上市公司已經發生了嚴重的財務危機。
在經濟全球化發展趨勢下，以羅牛山為代表的一批我國農業類類上市公司既將會面臨巨大的國際市場發展機遇，又可能還會同時面臨著激烈的國際競爭。目前我國的農業類類上市公司與其他國際大企業上市公司相比，明顯在規模、影響力、業績以及抵抗風險的能力都處於弱勢地位。這也使得國內眾多農業上市公司處於"內憂外患"的局勢之中。若想進一步增加我國以羅牛山為代表的農業類上市公司的競爭力,就必須採取相應的措施改善融資結構使其得到優化。
1.1.2研究目的與意義
融資方式以及結構的合理優化會使得其企業的生產和融資能力、償債的能力和充分利用資本市場杠桿的流動性能力得以大幅提升，從而達到降低其成本，提高其經營的業績，增加其企業資產價值的目的。因此，本文依據國內外具有較高質量和權威性的文獻資料來研究羅牛山融資優序結構目前可能存在的融資傾向問題,並主要是依靠羅牛山的融資優序理論對其存在的融資優序傾向和解決問題的必要性進行了評價,探索各種適用改善於羅牛山融資優序結構的方法和措施,為其他農業類上市公司經營者降低融資的成本、獲得更大的利潤和融資發展空間,增強其綜合的競爭力發展提供了參考。
本文研究有助於其他農業生產類上市公司的融資經營者可以根據行業的不同和上市公司融資優序結構的差異等相關影響因素,制定和設計出與公司本身融資結構相匹配的合理的企業融資結構策略,並有效平衡其與公司的債權人、股東之間的關系和利益沖突。在對融資理論的研究上具有非常重大的學術性和現實意義，並同時對於實現我國經濟社會資源的優化和合理配置，促進我們的社會和經濟的增長，推動社會資本和市場的完善發展具有重要的意義。
1.2國內外研究現狀
1.2.1 國內外文獻綜述
（1）關於融資結構理論的文獻回顧
20世紀初我國開始出現關於我國投融資結構優化理論的研究和探索，這一研究方面國外的學者率先對這一研究領域也開展了許多密切相關的研究，取得了一定的學術研究成果。其中，美國著名經濟學者David Durand(1952年)總結了美國的企業資本結構理論，將其資本結構分為凈經營收益理論、凈收益理論以及美國的折衷經濟理論收益法三類。其中，凈經營收益理論收益法認為當企業的債務清償成本和企業權益成本固定保持不變時，企業的負債成本佔比越大，其資產附加值越高。而凈經營收益理論則持另一個觀點，認為企業自身的價值並不直接受企業財務成本杠桿的影響。不久後，美國的學者Modigliani和Miller(1958年)先後提出了著名的MM權衡理論，其觀點就是指出在企業資本市場有效且無稅等市場經濟條件下，企業的資本結構和其融資方式與企業的市場經濟價值基本無關。隨後，在MM理論的影響下，企業融資的方式與影響公司經營績效的理論又一次有了新的研究發展Robichek(1967年)、Rubinmstein(1973年)、Kraus(1973年)、Scott(1976年)、Mayers(1984年)先後提出了權衡的理論。該權衡理論的觀點是認為資本市場結構的最理想狀態下的平衡應該就是通過稅盾的效應與企業的財務費用和企業的代理成本之間達到平衡。
我國學者在企業融資的結構理論上的深入研究的主要目的是對國外專家學者研究企業融資情況的成果進行評述或介紹和完善，還沒有新融資結構理論的研究成果出現。張維迎(1995年)對國外的激勵管理模型、控制模型和國內的信號傳遞管理模型的研究進行了詳細的介紹。吳沖鋒、范曉虎和陳很榮(2000年)分三個階段對國外的企業融資結構理論的形成過程及其成果進行深入的研究和評述。
（2）關於企業融資選擇理論的研究
國外關於企業控制權融資方式選擇的控制權理論主要分為融資優序理論和控制權理論。關於控制權的理論，Jensen和外源理論Mcekling(1976年)指出，在上市公司的多數股權在大股東控制的實際情況下，大小股東之間的矛盾和利益沖突更多地表現為代理問題。關於融資優序理論，Myers(1984年)提出了企業融資選擇優序控制權理論，即我們認為通過內源企業融資更多地具有降低企業融資的成本，提高企業投資收益和效率的重要作用，因此企業在正確選擇融資的方式時，應先內源後選擇外源。以企業信息不對稱為理論基礎，Majluf和Myers(1984年)通過研究構建了企業信息非對稱經濟條件下的企業投資決策模型，證實了(1)在企業信息不對稱的情況下，股東與公司管理層與市場投資者之間相比有更多的機會可以獲取更多非公開的直接影響其預期投資收益的外源融資相關數據和信息，從而使股東達到"自利"；(2)對比外源融資，內源融資具有成本和風險比較低的優勢。
我國的學者們在國外專家學者深入研究的寶貴經驗基礎上，結合了中國實際的情況，提出了以下的結論：程書萍(2001年)指出現在上市公司在融資結構中的比重的不斷增加主要是受上市公司的股權偏好的直接影響，且對上市公司股權的融資偏好主要是對低廉的股權融資管理成本、低效的上市公司內部治理結構以及對失衡的股權融資管理體系的一種理性融資選擇。
（3）關於融資結構影響因素的文獻回顧
國外已經有許多的學者通過理論和實證的方法對企業融資結構盈利水平影響杠桿率因素的重要性進行了深入研究，Friend、Mehran(1992年)等國家的學者在研究中發現管理者對企業持股的比例與企業債權的多少負是正相關的。zingales與mehrajan(1995年)的研究發現企業盈利杠桿率的水平在很多西方發達國家的企業中是與該國家企業的債權和杠桿比率的多少呈現正負相關。
國內一些專家學者在對融資結構理論的研究基礎上，結合了我國的國情，主要是運用理論和實證的手段對於我國上市企業公司進行融資結構以及影響融資決策因素的研究展開了深入研究。黃泰岩，侯利(2001年)等人認為融資成本、風險和收益的控制權，制度經濟環境變數和其他宏觀經濟環境變數等因素會影響我國企業進行融資和決策。王玉榮（2005年）發現我國上市公司的資產負債率與其主營業務獲利的能力、非債權稅盾、收入的波動性等因素呈負相關，而與上市公司的規模、成長性、有形資產的比率、非流通股的比率等因素呈正相關。
姚瓊(2003年)實證驗證了企業的規模、經營風險、資產的實質性是影響我國農業上市公司的最主要因素，次要影響因素是則是企業的成長性、盈利性以及對行業發展。在此研究驗證上述結論的基礎上，田洪紅，歐瑞秋(2017年)通過上述實證分析研究進一步證實了：公司法人股比例、國家股比例、董事會會議的出席次數與對股權管理者融資的偏好顯著正相關；而第一大股東與法人持股的比例、大股東的投資聯盟與對股權融資的偏好顯著性呈負相關。
（4）關於融資結構現狀及優化的文獻回顧
國內一些專家學者在對融資結構選擇理論以及對企業股本和融資結構選擇理論的研究基礎上，具體分析了近年來我國中小企業融資結構的發展現狀，並對此提出了一些融資結構優化的建議。孫世敏，徐亮(2004年)和曹衛華（2004年都發現）目前我國大部分上市公司的融資行為與西方現代中國企業管理關於資本結構的理論並不一致，表現出較強的債權和股權融資偏好的現象，這種情況可能直接導致企業資本結構的扭曲。葛永波(2007年)國外學者發現盡管我國的農業中小企業的融資結構選擇行為基本吻合西方企業融資啄食構選擇理論的"內源融資—債權融資—股權融資"兩種偏好的順序，但是企業融資的偏好與企業融資的結構特徵之間仍然存在明顯的背離偏好現象。
在此次課題的研究基礎上，溫軍，楊斌，李湛(2007年)的研究發現了中國上市公司的融資方式和結構發生了由「股」到「債」的轉變，並進一步指出未來中國的銀行應進一步加快和發展直接向債券市場，穩步發展企業股票市場，擴大直接融資融資的規模和比重，以有效防範和化解商業銀行債權風險，實現中小企業多渠道直接融資。
1.2.2 文獻評述
通過以上國內和國外的相關文獻對比和綜述我們可以清楚地發現，我國較發達國家在對融資結構的研究起步較晚，而發達國家的研究已經步入了成熟期，而實際上我國目前只是進一步借鑒和研究完善國外比較成熟的融資相關研究理論。國內外學者對於融資影響因素方面都運用了實證等研究的方法對其進行驗證，並且對結構的宏觀影響因素和對企業內部經濟影響因素的綜合考慮做得比較全面。在對優化融資結構方面，國外的研究學者發現嚴格遵循對融資優序的理論有利於對企業進一步調整和改善內部融資結構。
國內的研究多是探討如何從股權和債權融資入手優化企業的融資結構。本文以這些豐富的學術文獻和資源的綜合研究基礎，結合近年來關於我國的農業類上市公司的融資方式和結構的發展現狀，將為本文深入研究的農業類上市的公司關於企業融資方式和結構如何優化的研究工作開展提供了寶貴的經驗和科學方法的指導。
1.3論文內容及框架
論文的研究從以下幾個方面入手：
第一章，緒論。這一章主要是介紹了羅牛山農業行業的背景以及羅牛山的發展歷程，研究這一內容的重要意義、國內外有關文獻的綜述、研究的框架、研究的方法和本文研究創新的特點。
第二章為具體的融資基本的理論，詳細地介紹了企業融資的方式、融資的結構以及融資成本等基本融資理論。
第三章重點分析了羅牛山公司經營和融資的現狀、造成的結構性問題及其它導致結構性問題的原因。其中，從羅牛山的融資結構及其股權結構和負債結構對羅牛山的公司融資結構現狀的影響進行了深入的分析。
第四章提出改善羅牛山融資渠道的對策。這一章中，以當前羅牛山公司融資結構發展現狀及存在的問題為基礎，以解決問題為目標，給出了改良措施。
第五章，結論與展望。對於文章全文內容進行了分析總結，並就此項目進行未來的戰略展望。
1.4 研究方法
1.4.1文獻研究法
借鑒了農業類上司股份有限公司的與融資結構相關的理論以及對羅牛山股份有限公司相關的研究，為本文的深入研究分析奠定了理論的基礎。
1.4.2 案例分析法
全文以羅牛山股份有限公司為研究對象，針對美的集團定向增發這一融資行為羅牛山股份有限公司的融資結構進行分析並試圖找出其過程中存在的問題，並根據研究結果提出相關建議。
1.4.3 定性分析與定量分析相結合
在研究過程中充分利用圖標工具進行分析，注重理論與實踐相結合。
1.5論文的創新點
本文主要是在業內專家學者們的研究基礎上結合對特定的一家農業企業的融資結構的現狀和特點進行了描述性的統計和分析，在進這一過程中，首先分析和描述了羅牛山的融資現狀及結構特點，然後再分別分析了融資結構在股權結構中的股份融資性質和負債結構時間性質中的表現，探討了羅牛山融資優序結構目前可能存在的融資偏好問題，探討了羅牛山融資結構中存在的問題並推究其問題產生的原因，進而比較有針對性地對羅牛山優化融資結構的研究優化發展提出了改進措施和方法，為其他農業上市公司經營者優化上市股份有限公司的優化農業類融資型負債結構的研究提供了重要的借鑒和理論參考，具有一定的理論實踐研究價值。
2 融資基本理論
2.1 融資方式
2.1.1 內源融資與外源融資
融資的方式按照其資金來源和途徑的不同可以大致分為傳統的外源融資與傳統的內源融資。內源主要指的是企業自身在生產活動中積累的資金，而外源融資主要是指所融資金主要來自於企業外部的其他社會經濟主體,也就是說資金來自社會閑散資金。折舊和留存收益共同構成了企業內源融資。向企業外部主體融資的外源融資會產生一定的融資成本，企業存在償還壓力。外源融資的融資成本和風險都要高於內源融資。但企業的規模和收益的積累能力都會限制內源融資的規模。因此，當企業內源融資規模不足以進一步擴大再生產，往往會搭配外源融資實現資金的融通。
2.1.2 股權融資與債權融資
融資方式按照資金來源途徑的不同可以分為外源融資與內源融資，其中外源融資是指所需的資金來自於企業外部的其他經濟主體，也就是說從社會獲得的資金。內源融資主要是企業自己擁有的資金和正常投入產出運營過程中的資金積累部分。留存收益與計提的折舊是內源融資的主要構成成分。折舊是為維持企業簡單再生產用來重置損耗固定資產價值，而留存收益由未分配利潤和盈餘公積構成，所以，留存收益是企業內源融資的主要渠道。外源融資會發生一些成本費用，並存在支付危機，所以其與內源融資相比融資成本較高、融資風險較大。內源融資規模的大小會受到企業本身積累能力有限性的約束，因此，當其不能滿足企業擴大再生產的要求時，企業會根據本身的經營狀況選擇相應的方式實行外源融資。
2.2 融資結構
融資結構即資金的來源結構，是指企業的生產要素來自不同渠道所形成的結構情況。它是由資產負債表右半部分構成的，即所有者權益、短期和長期負債等會計科目中各自數額的佔比情況。融資結構特徵的表示方法會隨融資方式劃分種類的不同而不同。例如，當融資方式分成外源融資和內源融資時，此時公司的融資結構會以資金來源途徑結構的形式來表示。當以時間長短來劃分融資資金時，此時公司的融資結構就會以資金的期限結構來表示。融資結構本質上代表著企業的生產要素供給者之間的經濟關系，所以它決定企業的權力分配結構。
2.3 融資成本
融資成本是資金使用者使用提供者提供的資金必須付出的代價和支付的報酬。公司的融資成本由資金使用費和融資費用構成。融資費用就是發生在公司籌集資金過程中的各種交易費用。資金使用費就是公司獲得資金使用權支付的費用。一般情況下，公司會以成本最小的原則進行融資決策，從而影響融資結構。
3 羅牛山公司融資現狀、問題及原因分析
3.1 羅牛山股份有限公司簡介及行業融資結構現狀
3.1.1 羅牛山股份有限公司簡介
羅牛山股份有限公司成立於1993年，1997年在深交所上市（股票代碼：000735），是我國第一家「菜籃子」股份制企業。公司注冊資本8.8億元，總資產20多億元。2002年，公司被評定為國家農業產業化重點龍頭企業。經過10多年的發展時間，羅牛山逐漸成為海南省規模最大、配套最完備、實力最雄厚的畜牧龍頭企業。擁有全國規模最大的種豬育種基地和文昌雞育種基地建有海南省最大的「菜籃子」工程基地、種苗繁殖供應基地、商品豬生產基地和以畜牧業為主的農業科技示範基地等生產基地，逐步形成了以畜牧業為主的十大配套體系。公司在畜牧業的基礎上，又增加了食品加工、市場與物流、教育與科研推廣、房地產等業務。
羅牛山2013、2014、2015年度連續三年進入海南省企業百強榜的前30名。目前公司經營范圍包括了農業綜合開發、農產品種植和農業加工、高科技產業、旅遊項目、工貿文化項目，資產管理（不含金融資產）、招商投資咨詢等等。截至2018年羅牛山主營業務包括三大業務板塊：大農業、房地產業務、教育業務，其中以大農業為主，以房地產業務、教育產業為輔。
3.1.2 農業上市公司融資現狀
表1 2014-2018年農業類上市公司的融資結構現狀的比較分析

我們由表1可知，農業上市公司的內源融資佔比五年均值是53.21%，占總融資額的一半以上，略高於外源融資佔比的五年均值46.79%。所以目前為止，內源融資在農業類上市公司的融資總規模中占重要地位。五年以來，股權融資在外源融資比重一直高於債務融資，留存收益比重也一直高於折舊融資，且留存收益比重均遠遠高於債權和股權融資比重。由此可見，2014-2018年我國農業類上市公司實施的融資戰略是符合融資優序理論提出的內源後外源的原則。
3.3 羅牛山融資結構存在的問題
3.3.1 內源融資規模小，偏好債務融資
（1）內源融資佔比例較低，向上增長的趨勢不穩定
表6 2014-2018羅牛山融資結構情況表（單位：%）

內源融資作為一種成本最低，且風險較小的融資方式，絕大多數企業都會優先選擇的融資方式。然而在實踐中往往並非如此，由表2和表6我們可以看到2014-2018年五年的內源融資比例大約都在20%-40%，相對於超過65%的外源融資佔比而言實在是過少了。
一方面羅牛山由於折舊的不穩定增長導致的內源融資規模小，另一方面，羅牛山經營效益的不穩定增長，也導致企業留存收益不能穩定增長這都導致可利用的內部資金數量少。從而導致羅牛山雖希望使用內部資金，卻心有餘而力不足。
羅牛山股份有限公司的內源融資佔比在2014-2016年處於一個下降期，從2014年的30.04%下降到2018年的20.37%。2016-2018年一直處在上升期，從2016年的20.37%上升到2018年的34.05%，因此這幾年羅牛山的融資結構得到了較好的改善。但其內源融資佔比仍與行業均值53.21%有較大的差距，這種外源融資比例大大超過內源融資比例的狀況不利於公司健康的發展。

表7 2014-2018羅牛山重要指標分析分析（單位：%）

表8 2014-2018年內源融資增長率比較分析（單位：%）

由表7可知，通過對羅牛山股份有限公司2014年至2018年公司股票成長性指標以及盈利性指標的研究發現，從整體趨勢來看，羅牛山的凈利潤顯著增加、每股收益以及凈資產收益率都有小幅度增長，營業收入在2014年、2015年和2018年都出現了負增長。由表7和表8可知，羅牛山的留存收益增長率與其凈利潤增長率相匹配，2014-2016年內源融資呈負增長趨勢，2017年和2018年逐漸上升。
（2）偏好外源融資，股權融資規模較小
西方許多發達案國家的實踐已經驗證了內部資金應該是企業最優先考慮的融資方式，外部資金應該作為內部資金不足時的備選。
由表2可以知道，外源融資的構成中，股權融資比例的均值是7.63%，債務融資比例的均值為92.37%，這說明以債務方式獲取資金是外源融資來源的主要途徑。外源融資中，股權融資比重遠低於債務融資，且仍有下降的趨勢。羅牛山股份有限公司2014-2015年債務融資比例從69.96%上升到72.79%，2016年下降至49.23%，2017-2018年債務融資比例先上升至65.88%，後又下降到56.11%。而股權融資比例除了2016年為30.39%，其餘年份均為0，這說明羅牛山股份有限公司的股權融資一直以來的規模外源都與債務融資規模相差懸殊，羅牛山股份有限公司的融資的結構並不合理。
3.3.2 債務融資結構不合理
（1）資產負債率偏低

圖1 2014-2018羅牛山負債情況分析（單位：%）
當前學者們普遍認為50%-60%是上市公司資產負債率較為合理的區間。而羅牛山五年間只有2014、2015年資產負債率處於這個區間，五年均值為47.05%，財務杠桿水平較低，不利於產生杠桿收益和稅盾收益。羅牛山股份有限公司的資產負債率長期穩定在一種比較低的狀態。
（2）長期債務融資比重大，且仍持續上漲
由表4可知，在債務融資結構中，長期債務融資比例在2014-2016年逐漸下降，但在之後持續上漲；短期債務融資佔比則在2016年以後一直處於下降趨勢。2016年，短期債務融資比例為25.59%，短期融資占債務融資的比例為51.98%。
但到了2018年短期融資佔比、短期融資占債務融資比例分別下降到了23.33%、41.58%，另一方面，長期債務融資比例升到32.78%，長期債務融資占債務融資比例上升到58.42%。這說明羅牛山股份有限公司這幾年在債務融資方面越來越依賴長期債務融資，短期債務融資在總債務中重要性越來越低。
在實踐中，短期融資能省利息費用，但是如果大環境內經濟衰退，公司的短期融資會給公司帶來很大的現金流壓力，或者更嚴重一點，可能導致重大的虧損或破產。因此，農業上市公司的債務融資中長期融資比例較大也有一定優勢。但目前這種長短期債務融資的失衡的狀況還在進一步加劇，有可能會引發收支性財務風險。
3.4 羅牛山導致問題的原因
3.4.1 盈利能力因素
羅牛山股份有限公司的內源融資比例本身就遠低於行業平均水平，且其留存收益的占內源融資的比例也低於行業平均水平，這說明羅牛山自身的盈利能力較弱，沒有充足的內部資金來滿足公司的業務需要。
農業本身的弱質性具體表現為盈利能力較低，極易受季節和政策變化的影響。羅牛山股份有限公司的主要產業是畜牧業，自然也受其影響。除此之外，這幾年國際市場穀物飼料的成本上升，羅牛山飼養成本也隨之上升，。而近幾年國內豬瘟頻發，羅牛山的生豬產量也受到影響，產量降低，這導致羅牛山主營業務收入減少，這導致主營業務的利潤減少。這共同導致了凈利潤大幅降低。如果這種情況一直沒能得到改善，將會導致羅牛山積極發展「副業」以增加企業的收入，並給股東以滿意的業績。
2016年以後羅牛山的內源融資比例及留存收益占內源融資的比例雖有提高，但企業留存收益還是太少，與行業仍有較大差距。由此可見羅牛山難以獲得足夠的內部融資，所以促使企業更多選擇外源融資。