『壹』 中誠信國際好跳槽嗎
是。中誠信是國內最好的評級公司，跳槽去基金公司或券商做信用研究員很容易，中誠信是信評的黃埔軍校，未來信用債違約會越來越嚴重，因此信用評級的價值會倍增。
『貳』 信用債「危機」：如何影響基金投資如何規避風險最全解讀來了
近期，華晨集團、永煤控股等幾大主體陸續發生債券違約，債券市場產生劇烈波動。周末，國務院金融穩定發展委員會重磅發聲，研究規范債券市場發展、維護債券市場穩定工作，使得債券市場信用風險再次成為市場焦點。
債券違約頻發
信用風險定價將更趨市場化
多位投研人士分析，受今年宏觀經濟下行、新冠肺炎疫情，以及貨幣政策邊際收緊影響，部分企業盈利和償債能力削弱，尤其是部分高評級國企的違約，短期對市場情緒產生了沖擊。但長期將有利於信用風險定價的市場化，那些信用研究能力和定價能力突出的機構有望受益。
經濟下行疊加疫情沖擊
企業償債能力削弱
Wind數據顯示，截至11月21日，今年以來新增違約債券117隻，違約金額1348.56億元。繼2018年以來，今年已是連續第三年違約金額超過1200億元，信用債違約常態化趨勢日益凸顯。
銀華招利擬任基金經理鄒維娜表示，在經濟長周期下行趨勢中，實體企業抗風險能力本就偏弱，而本次新冠疫情沖擊面廣，部分企業盈利能力和償債能力進一步弱化；此外，當前監管環境依然偏嚴，資管新規過渡期逐漸臨近尾聲，信用利差長期擴大化的趨勢尚未結束。
華富基金固定收益部總監尹培俊也表示，由於今年相較去年同期違約率並未顯著抬升，本次信用風險潮被引發，主因是違約主體變化，部分高評級企業，尤其是國企接連發生違約或債券價格大幅下跌，違約領域向上游資源行業、基礎設施行業延伸，分布更趨多元化，加劇了市場對風險深化的擔憂。
尹培俊認為，本次信用違約潮在年末爆發，一定程度上也是疫情背景下的寬松政策正在逐步退出，貨幣政策自4月末以來持續邊際收緊的結果。從近期接連出問題的企業來看，都具有債務負擔重、盈利能力弱、債券到期壓力大等特徵，其自身信用瑕疵較為明顯。
部分投資人士還特別指出，部分違約主體由於具備地方政府隱形擔保，信用擴張較大，也為當前的信用債違約埋下隱患。
泓德基金副總經理溫永鵬表示，近期債券市場違約事件頻繁，原因較為復雜，主要是因為相關主體由於具有地方政府隱形擔保，前期信用擴張程度較大，但企業持續經營能力又比較弱，長期債務水平居高不下，當國企信仰、政府信仰被打破，市場信心下滑，企業進一步融資受阻，便出現了違約事件。
華南一家基金公司表示，本輪違約的AAA國企多為在上一輪供給側結構性改革帶來的經營紅利中沒有及時降低杠桿，因此呈現出 歷史 包袱重，債務壓力大，對債券市場依賴程度高等特徵，所以其更容易在市場融資環境脆弱時受到沖擊。
不過，在鵬揚基金信用策略總監林錦看來，當前我國信用債市場存量大約30萬億，已是全球第三大信用債市場，這么大的市場出現信用債違約個案屬於正常狀況。違約主要原因首先是企業自身資質弱；其次，部分企業債務結構中債券規模太大，公開市場再融資不順利導致資金缺口；最後，目前信用債市場對發行人約束不足，違約成本低，違約了之後企業可能發現生產、經營壓力反而減小了。
信用風險定價或更市場化
信用研究、定價能力突出機構將受益
多位投研人士認為，信用債違約短期內將對市場形成負反饋，但中長期將推動衫備世信用債市場打破國企信仰，真正走向市場化定價。那些信用研究、定價能力突出的機構將長期受益。
鄒維娜表示，短期看，信用風險事件對市場構成了一定擾動，比如信用風險事件引發的市場擔憂情緒影響范圍較大，信用債一級市場融資難度增加，部分資管產品可能遇到贖回，加劇流動性摩擦等。但從中長期來看，未來的信用風險定價有望更為市場化，投資者對於信用風險的重視程度必然會顯著提升，公募等專業化機構在信用研究與定價能力方面的優勢將得到更明顯體現。
溫永鵬也認為，近期債券違約事件後，投資者需要提升對信用風險與信仰破滅的重視程度，用市場化的思維方式看待信用債市場，強化對企業持續經營能力的投資研究。
「債市違約或肢是我國經濟發展進入新常態的正常現象，而有出清、有違約的市場才是一個成熟的、 健康 運轉的、能對風險充分定價的市場。」招商基金固定收益投資部副總監馬龍說。
博時基金固定收益總部相關人士也分析，由於信用債市場以機構投資者為主，爆發信用事件時投資行為具有高度趨同性，債券集中擠兌易導致企業的短期流動性極度緊張，從而發生兌付困難問題。
尹培俊表示，違約潮的出現會引起部分踩雷滾罩的資管產品凈值大幅下跌，引發贖回潮造成信用債集體被拋售，短期看會形成一定程度的負向循環。但長期看，因為本輪違約規模尚且可控，在投資人情緒趨於緩和後，市場還是會逐步消化沖擊，回歸穩定。
除了市場化定價外，更多的投研人士還認為，違約的常態化還將帶來信用債市場的分化。
光大保德信固定收益部研究副總監、基金經理曾小麗、創金合信基金固定收益部總監助理閆一帆等認為，未來信用債市場和收益率將呈現更加分化的局面，具備財務杠桿高、借短投長、投融資激進、現金流持續緊張等特點的企業債券價格可能出現下跌，信用債投資或進一步向更加安全的品種傾斜。
博時基金上述固定收益總部人士、招商基金馬龍也認為，本次信用風險事件的發生，弱化了「國企信仰」對投資主體的加持，長期來看信用分化成為必然趨勢。比如違約事件未徹底解決前，違約區域的其他主體債券再融資和存量債券的估值面臨較大沖擊；而經濟財政實力較強，信用記錄較好的省份，信用資質好、經營穩健的主體會更受市場青睞。
林錦也分析，短期會導致同一區域、相近行業、相似企業受到沖擊；但長期來看，投資者可能會更加理性，更加註重企業本身，而對股東、企業規模等因素淡化。另外，目前中國信用債市場基礎設施仍有待完善，債券持有人保護機制也在 探索 建立。「近期的違約事件或推動相關領域的改革深化，促進債券市場高質量發展。」
債市違約「常態化」或成趨勢
布局重利率債品種、「固收+」
近期債券市場一片風聲鶴唳，華晨、永煤違約等事件影響下，債券市場波動極大，同時讓包括基金在內的機構投資者風險偏好降低，普遍選擇觀望。
多位受訪人士表示，未來債券市場違約或進入常態化，信用債有違約現象才是市場 健康 發展的前提，要更理性看到這一問題，信用資質良好的企業主體信用債仍有較好投資價值，而尾部主體違約風險出清將常態化。這也直接影響到基金公司後續固收類布局，部分公司計劃將主推方向改為利率債產品、「固收+」、高收益債專戶等產品上，也有公司直言會將更多元化布局債券產品。
尾部主體違約風險出清將進入常態化
債券市場頻頻暴雷引起市場擔憂。「當前信用債違約事件主要發生在『弱國企』層面，但超預期因素導致部分機構出現恐慌情緒，弱資質債券被拋售，債券市場的資金擠兌現象突出，短期弱資質瑕疵主體的風險仍會繼續暴露，債務負擔沉重的僵屍國企或再融資壓力較大的激進民企仍可能會出現違約，加快尾部信用風險出清。」博時基金固定收益總部相關人士談及目前市場表示。
上市人士表示，長期看，隨著信用債市場的機制逐步健全，債券的定價體系更加成熟完善，國企信仰打破後投資者對發行人的研究甄別能力提高，弱資質企業債券發行困難，經營管理較好，信用資質良好的企業主體信用債仍有較好投資價值，形成良性的融資循環，信用債市場會呈現尾部主體違約風險出清的常態化過程。
「信用債有違約現象才是市場 健康 發展的前提，打破剛兌也是未來的趨勢。」招商基金固定收益投資部副總監馬龍也直言。
華富基金固定收益部總監尹培俊表示，短期信用債市場正面臨一次「灰犀牛」式的沖擊。中長期來看，信用債違約的現象會惡化還是好轉，一方面取決於債券市場的制度建設、打破剛性兌付的推進。違約追償機制、企業破產清算與重整制度、投資者保護制度的建立健全有助於債券市場的良性發展，這也是信用債市場 健康 發展的基石。另一方面信用違約也會受經濟周期的影響，在信用擴張見頂後，寬信用到緊信用的收縮周期，信用違約風險往往會加速爆發。
泓德基金副總經理溫永鵬也認為，未來信用債違約現象將進入一個常態化的過程，主要原因是過去市場融資環境較為寬松，部分企業在資金供給方的助推下，對自身的杠桿水平缺乏控制，投融資具有一定的盲目性。在當下經濟轉型以及供給側改革的大背景下，相關企業持續經營能力較弱的特點顯露，融資渠道受限，未來企業融資政府背書意願持續下降以及信用債市場逐步市場化的趨勢下，信用債違約現象將處於常態化。
而對於短期市場反應，不少基金經理認為短期不會繼續擴散。光大保德信固定收益部研究副總監、基金經理曾小麗認為，認為短期內不會繼續擴散，原因是現在信用擴張疊加實體盈利改善，是偏積極的信用環境，市場會自發好轉。但明年特別是明年年中之後的信用風險值得謹慎，原因是明年社融增速會回落，信用環境不如今年，違約概率會有所增加。鵬揚基金信用策略總監林錦還表示，債券違約導致整體債券都跌，很多中低等級債券跌幅較大。高等級信用債如果受到流動性沖擊收益率大幅上升，會是一個配置的機會。
信用風險頻發影響產品布局
更多看準利率債、「固收+」方向
信用債違約頻發直接影響到基金公司後續固收類布局，部分公司計劃將主推方向改為利率債產品、「固收+」、高收益債專戶等產品上，也有公司直言會將更多元化布局債券產品。
招商基金固定收益投資部副總監馬龍表示，未來固收大類產品的布局是更廣泛、更全面開花的發展趨勢，而不是簡單的說應對某一種局限的市場環境或者應對違約事件專門去主推某一類產品，不同投資者風險承受能力、對資產收益的預期千差萬別，而各類固收產品，包括純利率產品、高收益債產品，都豐富了整個固收投資產品的類別，是市場 健康 發展的應有之義。因此從產品層面要做的是打造更多元化的固收類產品，滿足各類投資者的需求。
「隨著信用債違約常態化，高收益債市場的規模更加龐大和成熟，如果有合適的負債端資金青睞高收益債策略，依託公司內部完善成熟的信用研究體系，未來會考慮適當布局此類產品。」 博時基金固定收益總部相關人士表示，當前信用邊際收緊的大環境下，債券市場定價仍未反映充分，目前市場環境適合「固收+」產品的投資布局。
光大保德信固定收益部研究副總監、基金經理曾小麗也表示，未來信用風險和定價將更加分化，因此不同策略的產品未來都有市場空間，該公司將在利率債產品、固收多策略（固收+）品種上重點布局。
創金合信基金固定收益部總監助理閆一帆也表示，雖然近期頻頻違約，但信用債長期還會是債券基金的主要配置標的，基金投資需要符合客戶的適當性要求，高收益債券基金從策略上來講沒有問題，最大的問題是目前普通投資者的接受度不足，也難以充分確認風險揭示和評估是否充分，短期看此類基金更適合有分析能力和風險接受度的機構投資者。
實際上，從今年新發債券產品上，早已經注意信用風險防範。幾個月前監管層就從上報環節著手，要求新上報債基提交信用風險防範材料，強化抗風險能力，而在新發債券基金合同上對投資信用債級別有更細致表述。比如新上報的投資范圍包含信用債的債券基金，合同里需要進一步細化信用債投資策略，明確各等級信用債投資比例、信用債風險管控制度等。未來債券類產品將更多元化、細分化。
公募基金多舉措防範信用投資風險
著力構建行業生態
作為債券市場重要的機構主力軍，多家基金公司也分享了過往在防範信用風險上的經驗，受訪基金公司人士建議，基金公司需在制度上建立完整的事前、事中、事後風險控制機制，對風險的防範打出提前量，降低組合信用風險暴露，最大限度防範信用風險。
對風險的防範要打出提前量
據銀華招利擬任基金經理鄒維娜介紹，銀華基金在信用風險管理上，採用自上而下與自下而上相結合的方式。其中，「自上而下」是指基於對經濟形勢、貨幣信用環境與監管政策等宏觀因素的長周期判斷，決定組合整體的風險暴露水平。這與銀華基金做資產配置的思路一脈相承。
她更是強調，在債券市場尤其是信用債市場，由於整體流動性不強，不能指望自己「跑得比別人快」，對風險的防範要打出提前量。沒有人可以一直精確的預測市場，如果某一種高風險情形發生的概率已經很大，即使感覺時間尚早，也應該及早躲避。「我們在2016年初和2018年初兩次降低組合整體的信用風險暴露，在當時都顯得有點過早，調倉時也相對容易。但巧合的是2016年4月和2018年4月市場都進入了信用風險爆發期，受益於前期已經調倉，我們組合受影響都比較小。如果等風險暴露後再作調整，可能難度就會大大增加，效果也會弱化。」
華富基金固定收益部總監尹培俊表示，所在固收團隊主要通過制度和方法兩個層面降低持倉債券的信用風險，公司管理的所有產品都從未踩雷。他稱，首先，公司在制度上有完整的事前、事中、事後風險控制機制。其次，在方法上，對 歷史 違約主體的研究分析中發現，違約概率較大的民企一般都具備「業務擴張激進但盈利能力未有顯著改善」、「主體存在大存大貸」等共同特徵。而違約概率較大的國企一般具有「股東成分比較虛」、「債務負擔重」、「 社會 重要性弱」等特質。在日常擇券中，研究員需對個券進行綜合分析，一旦出現違約預警信號，相關主體就被禁止入池，最大化降低持倉信用風險。
降低信用背書權重逐步消除信評泡沫
在近期信用債違約中，市場對「AAA」評級企業泛濫現象也比較反感，市場部分評級機構專業化程度低、盈利模式偏向企業端，企業評級也不夠客觀中肯，受到市場詬病。業內也對如何構建債券市場各類主體良性發展生態獻計獻策。
泓德基金副總經理溫永鵬認為，過去信用評級偏向企業端的盈利模式一定程度上造成了國內信評市場的泡沫，之前企業融資具有政府信用背書，評級機構在評級過程中賦予信用背書較高的權重，在未來的發展過程中，機構在評級工作中應更加審慎，降低信用背書權重，逐步消除信評市場泡沫，助推市場各類主體良性發展。
創金合信基金固定收益部總監助理閆一帆觀察到，外部評級虛高使得市場無法以外部評級為准繩，在投資中各家機構更多地使用內部研究的結果作為投資和風險控制的依據。」隨著監管部門對中介機構的約束追責、外資評級機構准入的放開、國內第三方評級機構的逐步成長，我認為整個信用評價市場會逐漸趨於成熟。」
光大保德信固定收益部研究副總監曾小麗則建議，進一步完善信息披露規則，加大對發行人的現場檢查力度，監督發行人在債券存續期內及時、充分、完整披露信息，提高對違規行為的處罰標准。此外，需加強對中介機構的規范和監督，督促評級機構、主承銷商等履行相關責任，有效揭示風險，保障投資者利益。債券投資機構應該提高精細化研究能力，加強投資准入審批及存續期跟蹤。
鵬揚基金信用策略總監林錦強調，需要落實好去年人民銀行等四部委聯合出台了《信用評級業管理暫行辦法》，尤其是建立合理的雙向激勵約束機制。另外在發行及後續的跟蹤輔導過程中，加強市場自律與他律監督，用市場的眼睛來規范發行環節。
本文源自中國基金報