❶ 葯明康德李革的野心：手握萬億上市公司，想做制葯界「阿里巴巴」
葯明康德，被譽為「制葯界富士康」，不過，作為創始人的李革，並不喜歡這個稱號。
李革對葯明康德的使命和願景是：讓天下沒有難做的葯，沒有難治的病。或許成為「醫葯界的阿里巴巴」更契合李革的想法。
作為經歷過紐交所上市、海外並購、退市、子公司分拆上市的CRO（醫葯合同外包）龍頭，葯明康德市值已遠超「醫葯一哥」恆瑞醫葯3934億市值。截至7月23日收盤，葯明康德每股報收於154元，總市值為4547億。
不僅如此，除了葯明康德，李革還擁有兩家分拆在港股上市的葯企葯明生物與葯明巨諾。截至2021年7月23日，葯明生物市值為5497億港元，葯明巨諾市值為90.98億港元。
至此，李革的「葯明系」醫葯資本版圖初具雛形，接連推動公司上市背後，李革的身家也隨之暴漲。不久前，李革家族以710億元的財富列入2021年胡潤全球富豪榜。
一手CRO，一手資本，溫州人李革還有更大的野心。
都說成功男人的背後，會有一個成功的女人。在醫葯界，此言非虛。
不論是智飛生物的蔣仁生、廖曉明夫婦，還是恆瑞醫葯以及翰森制葯的掌門人孫飄揚、鍾慧娟夫婦，再到葯明康德的李革、趙寧夫婦，他們個個身家百億，不是葯神，卻勝似葯神。
尤其是葯明康德的李革、趙寧夫婦，被譽為葯界「黃金夫妻檔」，二人從大學時期就是學霸情侶。
1967年，李革出生在北京，現為美國國籍，父母祖籍溫州平陽，他比妻子趙寧小一歲。從小，李革就是個學霸，高中就讀於北大附中，本來他一心想學物理，最後卻陰差陽錯地被北大化學系錄取。不過，李革在化學中的天賦也異於常人，「反正有機化學我是把著門了」。
1989年，李革和趙寧從北京大學化學系畢業後，一同前往美國哥倫比亞大學深造。臨行前，李革在一張照片背後，寫下「我相信我一定能征服美國」的豪言壯語。
事實也確實如此，從高考到留學再到科研，李革都走得順風順水。在美深造的第三年，李革就與導師共同發明了「標記的組合化學技術」。
除了科研方面的天賦，商業運作上李革也毫不遜色。28歲，他在美國參與創辦的公司登陸納斯達克。
「想要征服美國」的李革，並不滿足於此。1999年，李革應北大邀請回國訪問，他發現中國的原研葯大多掌握在外企手中，「為什麼不自己做」的想法促使李革回到國內。
2000年，李革與妻子趙寧以及另外兩個小夥伴在上海創立了葯明康德。一開始，葯明康德走得是制葯這條路，不過從籌建化學實驗室開始，李革他們碰了壁：實驗室里的專用通風櫥根本買不到，也找不到生產廠家，只能自己按照圖紙動手做。
在一次機緣下，李革發現自己手中可以作為新葯研發基礎的模板分子技術，居然能幫助葯企大幅提高研發速度並降低研發成本。
捕捉到商機的李革，開啟了本土CRO之路。作為李革背後的女人，趙寧曾在美國百時美施貴寶等跨國葯企工作。葯明康德成立後，趙寧才回國，助力丈夫創業，主要負責公司的全球人力資源工作。
李革最初的初心不僅僅是做一家簡單的醫葯外包企業。
在葯明康德成立之初，國內新葯研發並不積極，大多葯企更多專注於仿製葯，相反，大型跨國葯企研發投入增長與研發回報率的降低，催生了更多外包需求。
彼時，國內廉價的人力成本，讓李革嗅到商機，在國內聘用廉價又高學歷的「勞動力」，然後為大型葯企提供外包服務，這種模式與富士康並無二致。
葯明康德成立早期，以早期葯物發現和臨床前CRO為主要業務。在獲得一定的市場佔有率後，葯明康德2007年在紐交所上市。
上市不是終點，李革並沒有就此停步。此後，葯明康德開展了一系列投資和業務拓展，一邊向葯物分子設計、生物分析服務、處方研究和制劑服務等上下游業務拓展；一邊大手筆布局生物葯及醫療器械領域。
不僅如此，在李革的推動下，2015年，葯明康德從納斯達克退市，分拆成3個上市公司，葯明生物到港股上市，葯明康德在A股上市，而主做小分子CDMO合全葯業則到新三板上市（現已退市），後又送葯明巨諾到港股上市。
葯明康德想要做什麼？李革相信，「一體化平台正是這個行業未來的發展方向」。他想要建成一家平台型公司，成為「制葯界阿里巴巴」。
北京鼎臣醫葯管理咨詢公司創始人史立臣告訴市界：「中國的創新葯才剛開始，企業的研發需求非常大，醫葯行業的錢太多了，但是國內明確有研發需求的葯企並不多，對於CRO企業來說就容易造成惡性競爭。」
雖然，葯明康德目前不論是營收規模還是市值體量，可謂醫葯外包行業當之無愧的龍頭，但當前行業格局未定，葯明康德卻在不斷上演「減持套現」大戲。
2019年5月，葯明康德部分股東禁售期滿後，便選擇了紛紛減持。截至2020年7月15日，葯明康德8名原始股股東已累計套現203.7億元。對於這部分股東的套現，葯明康德曾表示上述減持方都是機構投資者，機構投資者有明確退出的時間。
不僅是股東，就連創始人李革也揮起了「鐮刀」。從2019年12月至2020年11月，作為葯明康德的股東WuXi AppTec (BVI) Inc.通過集中競價或大宗交易的方式減持套現金額累計達48.5億元。
葯明康德招股書顯示，WuXi AppTec (BVI) Inc為公司實控人共同控制的企業。而葯明康德的實控人為李革趙寧夫婦、劉曉鍾、張朝暉。
除了葯明康德，2021年7月21日，葯明生物公布，大股東Biologics Holdings Limited以每股129港元(較昨日收市價138港元折讓6.5%)，配售8000萬股，套現103.20億港元。
完成後，Biologics Holdings持股量由17.22%降至15.34%。這是大股東Biologics Holdings今年第三度減持套現，前兩次通過配售累計套現213億港元。
港股市場上的配售，分為配舊和配新兩種，配舊其實就是大股東定向減持，把原本持有的股份賣給特定的投資人。配舊並不增加公司股份數目。通過今年三次配股，Biologics Holdings共套現317.19億港元。
同樣，Biologics Holdings 背後也是由李革控股。誠然，減持只要合規，體量頻次是個人自由，無可厚非。
根據2021年的業績，葯明康德預計2021年1月-6月的凈利潤為26.2億元至26.6億元，同比上年增長53%至55%。
雖然半年報業績不錯，但實際上，葯明康德的營收同比增速也在降低，從2019年的33.89%下滑至2020年的28.46%，至165.4億元，凈利潤為29.6億元。
想要做制葯界的「阿里巴巴」，葯明康德要走的路還很長，已經54歲的李革並不輕松。
（ 作者 | 市界 曾嘉藝 編輯丨方璐 ）
❷ 扣非凈利潤增130%康龍化成比葯明康德、恆瑞醫葯更值得看好
近段時間，醫葯板塊回調幅度較大，但貝殼投研認為醫葯板塊長期配置邏輯仍然存在。這幾天貝殼投研（ID:Beiketouyan）在醫葯板塊的CRO行業進行了深入研究。
康龍化成有著較強的國際背景。 康龍化成成立於2003年，是一家美國獨資企業，總部位於北京，它的現任董事長也是公司的創始人之一，樓博士是美國美籍，曾在加拿大、美國、中國多個地方工作。 今年上半年，康龍化成實現營業收入21.93億元，同比增長34.01%，公司表示承接了更多來自於海外客戶的訂單，與此同時公司的凈利潤、扣非凈利潤增幅均超過100%，這是什麼原因？
除此之外，對於CRO企業來說，它們比制葯企業（比如國內抗腫瘤創新葯龍頭恆瑞醫葯）究竟有何優勢？
一、競爭優勢凸顯，康龍化成盈利能力穩步提升
不同於老大葯明康德，康龍化成的專業領域並沒有覆蓋葯物研發的全產業鏈，而是主要在臨床前研究階段， 但隨著發展的不斷深入，康龍化成也在逐步拓展包括臨床後期開發及商業化生產在內的下游業務能力。 CRO企業的一個發展趨勢便是實現葯物研發的全產業鏈覆蓋。
近幾年，康龍化成的業務結構有了明顯的調整， 分產品來看，截至2019年，雖然實驗室服務仍為公司貢獻了大多數的營收，但公司的CMC（化學和制劑工藝開發及生產）服務、臨床研究服務近幾年增速更快，也已經形成了一定的規模。從前端到後端的發展模式順應葯物研發自身的周期，對於促進公司業務發展起到了一定程度的保障作用。
康龍化成競爭優勢凸顯，使總營業收入維持了高速增長， 五年復合增長率為36.6%，且每年的營業收入增長率均維持在25%以上，此增長速度遠高於醫葯行業水平。除此之外，近五年康龍化成的扣非凈利潤的復合增長率竟然達到了66.8%， 不得不說，在維持快速發展的同時康龍化成還兼顧了盈利能力的提升。
康龍化成盈利能力提升的背後原因是毛利率的提升。 數據顯示，2015年至今，康龍化成的毛利率提升了近10個百分點， 貝殼投研（ID:Beiketouyan）通過分析發現企業毛利率提升（營業成本率下降）的主要原因：
1）隨著市場競爭地位的提高及科研技術能力的提高，公司的議價能力逐步增強；
2）康龍化成的人工成本佔了總成本的50%左右，隨著員工技術及經驗逐步積累，人均產值持續增加；
3）公司經營規模擴大，規模效應增強，早期投入較高的業務單位固定成本有所下降；
4）近幾年均收購物業的行為使租金及物業成本佔比進一步降低。
由此我們可以得知康龍化成的發展更多的依靠技術人才的支撐， 一方面，企業規模和企業人員數量有著絕對的正相關關系，今年上半年康龍化成營業收入增速進一步提升，與此同時企業的研發、生產技術和臨床服務人員合計8052人，半年增加了1651人；另一方面，人工成本的降低或人均產能的增加將直接提升公司的整體盈利水平，增強公司核心競爭力，目前康龍化成已穩居國內CRO行業老二。
二、與恆瑞醫葯相比，康龍化成的優勢
現如今，在國內外眾多制葯企業不斷加大研發投入的進程中，康龍化成仍然表現出強勁的成長動力， 與一般的制葯企業相比，擁有技術優勢和資源優勢的醫葯外包企業康龍化成股票（300759）似乎更令人肯定。
1、來自"to B和to C之間的較量"，康龍化成的規模增速更快
對於康龍化成來說，它的下遊客戶是制葯企業，而對於制葯企業來說，它的下遊客戶可以說是消費者，二者從屬於不同的商業模式。 首先，兩者間的主要差別便是成長性不同，顯然， 康龍化成的成長性要大於一般的制葯企業。 這個成長性可以理解為增長的動力，康龍化成的訂單收入來自於下游制葯企業，醫葯市場的研發投入規模和市場滲透率將直接決定企業的規模。
數據顯示，全球醫葯市場的研發投入正逐步穩定提升，尤其是我國市場增速更快，而外包服務市場的滲透率仍處於較低水平， 因此為加快研發速度、降低研發成本或風險，將會有越來越多的葯企選擇外包企業。
當然，如果制葯企業自己進行全產業鏈的研發生產勢必將會承擔較大的風險，就算經過若干年研發成功的話，這一葯品也不一定能為企業帶來高預期的收入和利潤，據悉，2019年一年恆瑞醫葯的研發投入就達到了39億元，歷年來投入巨大。
在創新葯上市預期之下，恆瑞醫葯當前的市盈率也沒有超過康龍化成，原因便在於康龍化成的成長性更確定，且增速較快。 相對比來看，今年上半年受疫情影響，恆瑞醫葯的葯品終端銷售下滑，但是康龍化成股票（300759）仍然維持了較高的收入增速，企業仍然承接了較多的合同訂單。
2、康龍化成的另一大優勢：費用投入較少
雖然CRO企業受產品價格和成本的限制並不能維持較高的毛利率，但CRO企業為此也保持了較低的費用率。
相對比來看，兩者之間的主要差別在銷售費用和研發費用上， 康龍化成與恆瑞醫葯從屬於不同的商業模式也決定了兩者之間的差距。首先，康龍化成不需要進行葯品市場的推廣，而制葯企業則需要花費大量的市場費用；其次，康龍化成沒有覆蓋葯物研發的全產業鏈，且不需要長期布局葯物的研發，因此花費的研發費用較少。
對於康龍化成來說，它的大部分訂單來自於老客戶，葯物研發屬性使它與客戶形成了長期的合作關系， 而它的研發投入也與所涉及的主營業務密切相關，未來隨著企業業務的拓展，它的研發投入以及毛利率均有較大提升空間。
三、總結
總的來看，基於較強的競爭優勢，康龍化成從前端到後端的發展模式起到了良好的效果，業務拓展使企業的規模收入、盈利能力都得到了穩步提升。
而與恆瑞醫葯相比，雖然康龍化成的整體盈利水平較差，但康龍化成目前最大的投資價值便是它的成長性更突出，加上企業較強的經營能力，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為未來康龍化成仍有望維持快速增長。 （ty005）
❸ 睿智醫葯估值為何這么低
睿智醫葯估值低的原因是睿智內部管理出現了問題。
1、睿智醫葯當前的主要問題肯定不是外部市場的問題，而在於管理層。不論是現任董事長胡瑞連，還是現任總經理曾憲維，亦或是實控人曾憲經，都是半路出家通過收購一腳跨入CXO行業。
2、但這個行業有個顯著的特徵，打交道的對象都是科學家，因此作為交易對手，必須有一位具有同等水平且足夠專業的一把手負責統攬全局，否則要想在這個高知識密度的行業中生存下來恐怕很難。
拓展資料：
1、睿智醫葯微生態健康板塊上半年營收1.62億元，同比增長11.04%，但是凈利潤只有3064.91萬元，下降了14.64%。主要由於業務重組將母公司的微生態營養業務劃轉並投資至全資子公司量子廣東，量子廣東因今年上半年內尚未取得高新企業資質而未能享受相關稅收優惠，該業務板塊所得稅率由同期的15%調整為25%所形成的稅額增加所致。另外，總部及量子磁系產業基金也發生了虧損，凈利潤為-2147.38萬元。
2、造成睿智醫葯目前不論增速、凈利潤還是毛利率都遠遜於同行的局面，可能還要從根源說起。睿智醫葯的前身睿智化學曾經是和葯明康德處於同一起跑線線的我國CXO行業元老。時至今日，兩者發展不可同日而語，70億市值的睿智醫葯連葯明康德的零頭都不到，市值排名A股CXO倒數第二，不禁令人唏噓。
3、睿智化學成立於2003年4月，早於2004年成立的泰格醫葯和康龍化成。2010年睿智化學母公司尚華醫葯在紐交所上市，後於2013年退市。尚華醫葯私有化退市等原因是由於當時海外市場普遍對中國企業認可度較低，其上市以後，股價一直震盪下滑，從上市之初15美元/ADS的發行價最低跌至私有化前的5.92美元/ADS，實控人認為退市更有利於其發展。葯明康德也在兩年後以同樣的理由從美股退市。
4、睿智化學在2017年經過數次股權轉讓之後，最終於2019年5月被量子高科以發行股份及支付現金相結合方式從睿昀投資、睿釗投資、CGHK、MegaStar、張天星、曾憲經等6家對方獲得睿智化學90%股權，交易作價21.44億元。這次收購也被看成是睿智化學借殼上市，畢竟量子高科在2017年的總營收才只有2.75億元，體量上沒有收購睿智化學的實力。
5、在生物制劑工藝開發與生產方面，睿智醫葯已建立了一支擁有豐富生產經驗的團隊，並對外可提供覆蓋DNA到IND的一站式服務，具體內容包括穩定的細胞株開發、工藝開發、制劑研發、無菌灌裝和凍干、成葯性研究、包材可提取物和析出物研究、分析方法開發和放行檢測以及GMP生產。