⑴ 投資的價值如何體現
這個話題很大，也很難回答，作為投資者，或許我們更應該思考另外一個話題—— 我的價值衡量標准只有兩個，其一就是分紅，其二就是成長。 如果朋友幾個合夥開一家飯店，一年下來飯店賺錢了，這個錢該怎麼花？無外乎兩種用途，其一就是按照大家的投資比例進行分紅，其二就是用於再投資，從而擴大規模，期待來年賺更多的錢。 這就是非常簡單而又現實的體現了投資的價值！ 滬深300的股息率也僅有2.71% 那麼我們的A股市場又是何種情況呢？以2011年年報的數據進行統計： 2012年前上市的公司共有2317家，其中2011年盈利的共計2158家，有現金分紅的1554家，佔比67%；上市公司累計盈利19027.54億元，現金分紅累計5471.74億元，佔比28.76%。具體數據如表1： 可以看到，雖然中小板和創業板不論是分紅家數還是分紅比都高於全部A股，但由於市值高估，其股息率只有1%多一點，而即便是滬深300的股息率也只有2.71%，還不及一年期的定存利率3.5%。 從這個角度來看，顯然寄希望於投資股票獲取分紅收益，A股市場無法體現這種投資價值。 被上市公司截留的未分配利潤驚人 雖然上市公司的現金分紅並不多，但被上市公司截留的未分配利潤累計高達42569.95億元，是2011年凈利潤的1.23倍、現金分紅的6.78倍。 從細節入手，未分配利潤上千億的分別是中石油、工商銀行、建設銀行、中國銀行、中國石化、農業銀行(601288,股吧)、中國神華，這7家上市公司累計截留了17774.62億未分配利潤。未分配利潤排名前二十名的公司除了兗州煤業(600188,股吧)是山東地方國企，其餘無一例外是央企，它們累計截留了23479.32億元，佔到A股市場所有未分配利潤的半壁江山。（表2見B13） 從資源配置的角度來看，如果一家公司沒有成長可言，那麼它就應該分紅，將有限的資源重新投放到市場當中，讓市場進行資源再分配。而我認為，沒有成長的公司分紅比例應該不低於50%，越高越好。而高分紅恰是經營穩健公司的投資價值所在，這也就是我們比較喜歡寶鋼股份(600019,股吧)的原因，因為它經營穩健且願意分紅，2011年分紅比例48%！而銀行股雖然業績也不錯，但非常可惜，它們分紅比例普遍在20%~30%，交通銀行甚至只有12%的分紅比例。 分紅不及融資 今年以來上市公司的再融資需求也有增無減，初步統計，共有94家公司今年以來陸續公布了增發預案，預計募資金額高達2129.67億元。其中，交通銀行以298億元的擬融資規模成為目前預計增發金額最多的公司，其次為興業銀行(601166,股吧)，預計募集資金規模為263.8億元，酒鋼宏興(600307,股吧)、大有能源(600403,股吧)、中國鋁業等融資規模也均超過了50億。 94家有增發預案的公司2011年度僅有54家公司推出了分配方案，合計派現金額為153.07億元，占其2011年合計凈利潤的比例為16.09%，還不及市場平均派現率28.76%。 這種分紅不及融資的情形並非只是這94家有再融資計劃的公司，而是一個普遍現象，看看錶3的數據就一目瞭然。 可以看出，這四年累計下來，股市分紅的錢不及市場融資額，即便剔除定增，仍然有1800億元的資金缺口，如果算上股市這四年的分紅稅、交易費、印花稅等各種給用，股市並非一個錢生錢的市場，而是一個不斷吃錢的地方。 公司的成長性並沒有想像的那麼好 如果公司不分紅，我們一定要問公司要將錢投向何方？是否有成長空間？面對好公司我們還是願意看到公司不斷成長的。但是2000多家上市公司中又有多少真正具有成長性？ 我們經常能夠看到上市公司融資後將資金存銀行、買房子、放貸款、做投資，這種現象可以說與低分紅一樣普遍，而真正具有高增長的公司鳳毛麟角，因此在投資成長股的時候一定要多問自己一遍，這家公司憑什麼能夠長大？ 當然，在A股歷史上也涌現過不少成長股，例如蘇寧電器(002024,股吧)、煙台萬華(600309,股吧)、萬科A、格力電器(000651,股吧)、七匹狼等。嚴格地來看，不論是分紅還是成長， A股市場能夠體現投資價值的公司並不多，這也反襯了A股市場的投資環境。我們不禁要問，那麼A股市場到底在炒作什麼呢？依我看，炒作的不是投資價值，而是存在的價值。只要上市，就一直存在於市場之中，這也使得炒作之風長盛不衰。 郭主席上台後，不論是分紅還是退市，都是為了培育A股市場的投資環境。一旦退市機制健全，那麼存在價值就大減，自然資金就會追逐所謂的藍籌股，而穩健的藍籌股奉行現金分紅的投資回報模式，長期投資者自然也就樂於為了股息而長期持有。 對於A股市場，我們希望能夠體現投資價值的公司越來越多！ （作者為北京凱世富樂投資有限公司投資總監）