董寶珍的投資思想

『壹』 投資者為什麼容易低估股市賺錢的難度

如果你對股市中的投資者留意觀察一下，會發現不少投資者都有過度自信心理，這種心理是人人都具有的一種普遍心理現象。那麼這種心理現象是如何形成的？對投資者的投資行為會有怎樣的影響？如何克服過度自信心理、提高投資收益？筆者在此文中與各位同仁談談這個有趣的話題。
在談過度自信心理之前，我們先看下面幾種現象：
現象之一：有機構隨機對一些司機進行抽樣調查，讓他們評估一下自己的開車水平，結果90％的司機認為自己的開車水平高於平均水平，但這在統計學意義上是不可能的，說明多數司機高估了自己的開車水平。
現象之二：創業成功的概率有多高？聯想集團創始人柳傳志在一次記者采訪中曾這樣說：「一萬個創業者里跑出來一個就不容易了」。但有一個對2994名新創業公司老闆的調查表明，大多數人認為他們成功的機會有70％。
現象之三：股市遵循「七虧兩平一賺」規律，也即：最終能在這個市場賺錢的只佔參與人數的10%左右。但如果你隨機問一些身邊的股民朋友，多數人還是認為自己能夠在這個市場賺錢，只是暫時沒賺到而已。
從筆者例舉的三個現象中可以看出，人的過度自信心理，是一種非常普遍的心理現象。
人的這種過度自信心理來自何處？有研究認為，主要來自兩個部分：第一個部分來自關於知識的假想，第二個部分來自關於控制的假想。
來自知識的假想是指人們有這樣一種傾向：認為隨著信息的增加，自己對未來的預測也會更加准確。也就是說，人們認為信息的積累會增加自己對某件事的了解，從而提高決策的水平。但事實並非總是如此。
下面舉兩個例子。
例子一：不少買彩票的彩民為了提高中獎概率，學了很多選號技巧，比如盡量選近期的熱號等。但從統計科學來看，學再多的選號技巧，也無法改變中獎概率。企圖通過選號等技巧來提高中獎概率，不過是彩民的一種意淫。
例子二：在股票市場，許多股民把大量精力用於研究股票的K線圖，收集此股票歷年的高點、低點、波浪形狀等信息，希望藉此來尋找股票上漲的規律，提高對一隻股票未來走勢預測的准確性。但有研究者曾通過隨機擲硬幣的方式，畫出了一組K線圖，跟真實股票的K線圖放在一起，讓投資者辨認，結果沒有投資者能夠辨認出哪些是真正股票的K線圖，哪些是用擲硬幣方式畫出來的假股票K線圖。如果兩者沒有區別，我們又如何能夠相信股票K線圖的非隨機性呢？
不過關於技術分析，我要對道氏理論特別說幾句話。

道氏理論研究的對象是市場指數，主要通過鐵路指數與工業指數相互驗證來判斷市場趨勢，曾經似乎「靈驗」，但後來時靈時不靈，讓人搞不清該相信哪一次。在這一理論產生之初，以之前及之後一段時期的兩種指數相互驗證來確認，確實可以在很大概率上判斷市場的牛熊。但道氏理論的創始人查爾斯·H·道從來沒有說過可以把自己的這一發現用於個股趨勢的分析判斷，用道氏理論來分析個股，是後來人的發明。
來自關於控制的假想是指：人們常常認為自己可以對一些不可控制的事件施加一定的影響，從而在一定程度上改變它的結果。但這往往不過是一種錯覺。
下面舉幾個例子：
例子一：許多彩民認為自己精挑細選出來的彩票命中的概率會高於其他彩票。彩民之所以有這種錯覺，是因為他們認為自己通過「自主選擇」而不是「隨機選擇」這一主動行為，對未來的中獎概率產生了影響。
例子二：在股票市場，當牛市來臨時，股民們很容易賺錢，許多股民就把賺到錢這一結果歸結為自己的水平，認為自己目前的水平已經能夠「控制」投資的結果，即賺錢，但事實上，大多數股民能在牛市中賺到錢，不過是運氣好而已。正如一句話所言：只有當退潮的時候，才知道誰在裸泳。熊市中的累累虧損讓許多股民自認為的所謂「水平 」「原形畢露」。
著名的心理學家丹尼爾.卡尼曼研究認為，人的過度自信心理是「眼見即為事實」的一種表現。
什麼是「眼見即為事實（what you see is all there is)」？卡尼曼在《思考，快與慢》中這樣表述：「在證據不足的情況下過早下結論對我們理解直覺性思考非常有幫助，我將會用一個冗長的縮寫來代表這種情形：WYSIATI，意思為『what you see is all there is』，即眼見即為事實。
「眼見即為事實」揭示了人直覺性思考的一個特點：根據頭腦中現有的信息作出判斷，忽視信息的全面性與准確性。用卡尼曼的話講就是：「衡量系統一（即：無意識的快思考）是否成功的方法是看它所創造的情境是否具有連貫性，而與故事所需數據的數量與質量關系不大。信息匱乏是常事，一旦出現這種情況，系統一則會倉促作出結論。」
人們通過「眼見即為事實」來作出判斷的典型例子，我可以舉一下自己觀看大學生辯論賽的體會。

甲乙雙方就某一問題展開辯論，雙方為了壓倒對方，會只講有利於己方觀點的論據。所以你如果觀看辯論賽，應當會有這樣的感覺：當甲方首先提出自己的觀點，並拿出相應的論據，你在未深入思考，或者說用直覺判斷的情況下，可能會覺得甲方說得有道理。待乙方拿出反駁甲方觀點的論據來論證己方觀點後，你對甲方觀點的認同度會下降。這其實就是人在信息不充分的情況下以直覺性思考快速作出判斷時容易出錯的原因。這種直覺性的判斷是人處理事務時本能上最愛用的辦法，除非有意識地發動理性來思考，否則很難改變。
「眼見即為事實」是人的一種認知偏見，這種偏見導致我們只重視已知的，忽視未知的。「初生牛犢不怕虎」就很形象地說明了這個問題：「牛犢」之所以在「老虎」面前能夠不害怕，很自信，是因為牛犢只知道自己蹄子的歷害，卻不知道老虎的歷害之處。同樣，多數司機高估自己開車的平均水平，是因為多數司機根本沒有認真思考過「平均水平 」到底是什麼樣的水平 。
同樣，「眼見即為事實」的認知偏見使我們在現實生活中容易高估自己、低估他人，因為我們對自己的技能比較了解，卻對他人的技能了解不多，所以會更多地關注於自己的技能，忽視他人的技能。
「眼見即為事實」的認知偏見使我們在作決策時容易產生」規劃謬誤「，高估自己做事成功的概率。因為我們只看到自己的目標與計劃，忽視了跟我們做同樣事情的其他人的一般情況，這種「一般情況」有一個學術名詞叫「基礎比率。比如前面提到的股市中的「七虧兩平一賺」規律，就是一個基礎比率。許多股民高估自己在股市賺錢的概率，就是忽視了股市的這個「基礎比率」。許多創業者高估自己創業成功的概率，也是忽略了創業成功的基礎比率。
那麼，人們能不能通過訓練，克服過度自信呢？卡尼曼對此並不樂觀，因為其障礙在於：「主觀自信是由人們構建的連貫的故事決定的，而不是由支持它的信息的質量與數量決定的。」
那麼，在投資實踐中，如何避免因過度自信心理對投資帶來的負面影響？下面我談幾點不成熟的體會：
首先，初入股市，一定不要拿承受不起虧損的錢來炒股。
由於人在對個人水平作判斷時，經常會忽略「基礎比率」，從而出現高估自己的情況。股市中的「七虧兩平一賺」的規律就是股市賺錢的基礎比率，我們常常忽略了這一比率，在無確切的證據可以證明自己具有不同於一般投資大眾的「天賦異稟」的情況下，高估自己在股市賺錢的能力，從而在初入股市時投入太多的資金，結果造成家庭生活困難等惡果。
筆者在初入股市時，其實並不知道人有這種過度自信心理，只是覺得股市賺錢應當沒有許多人想像的那麼容易，加之筆者屬於保守性格，追求安全第一，所以投資股市的前五年，投入的資金很少。事後來看，這樣的做法非常明智，否則，2008年40%的虧損就可能讓自己的家庭財務受到嚴重拖累。
其次，不要過於集中投資。
有些投資者，由於對某一隻股票有過非常深入、細致的研究，就以為自己掌握了這只股票充分、有效的信息，以為自己對公司的未來很有把握，開始產生過度自信心理，把全部資金都撲在這一隻股票上，結果搞得很狼狽。
私募基金經理人董寶珍多年來對茅台有非常深入的研究，所以2013年前後，他清倉所有其他持股，全部資金只投入貴州茅台這一隻股票，而且還上了杠桿，並與人打賭茅台不會跌破某一市值，結果因賭約失敗被迫裸奔。董寶珍當時的表現，就是典型的過度自信。幸運的是，茅台股價在低見118元後就反轉了，否則因杠桿爆倉了，董先生的基金經理人生涯可能就結束了。
對於投資應當集中還是分散，我沒有確定的意見，但對於過度的集中投資，我認為應當謹慎。
第三，不要在收集一些無謂的信息上浪費時間。
比如，有些投資者熱衷於小道消息、熱門薦股等信息。有人做過統計，這些信息對提升投資者的收益有害無益。還有一些投資者在研究K線圖的各種技術指標上下了很大的功夫，建議這些投資者了解一下發明這些指標的人在股市上發財了沒有。
竊以為，投資者真正要做的，是認認真真地閱讀一家上市公司的年報、招股說明書等基本面資料，考察行業、產品銷售、消費需求等市場實際情況，分析企業競爭優勢及估值情況，這才是根本。
第四，在投資順風順水的時候，要注意抑制頻繁交易的沖動。
人在投資順風順水的時候，就容易忽視運氣的作用，把投資賺錢更多歸為自己的水平 ，從而自信心爆棚，接著就開始做傻事。由於過度自信心理，你很可能會加大交易頻率，買入不符合自己估值標準的股票，或者拋棄保守投資原則去做一些無謂的冒險。頻繁交易帶來的另一個後果就是交易成本的增加，長期來看對收益率提升有害無益。
第四，盡量通過客觀事實來糾正自己的過度自信。
比如，有的投資者對自己的投資水平盲目樂觀，投資路子已經走歪了，自己還不知道。對於這樣的投資者，建議不妨把自己過去多年的投資收益計算一下，看看年復合收益增長率能達到多少，是否穩定，是否產生了絕對收益，是否跑贏了大盤。如果收益很低甚至虧損，不要找外在理由推託，比如罵中國的市場環境、罵政府、罵上市公司（不少人會這么做），要老老實實承認自己的水平不高，承認自己一定在投資理念或實際操作中存在問題，而不是繼續盲目自信地按老路走下去。這里給大家鏈接一篇筆者寫的一篇文章：《如何判斷一個人的真實投資水平》，鏈接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_5875e4fc0102wh12.html，大家可以對照一下自己的情況。
蘇格拉底曾說：「我只知道一件事情，就是我一無所知。」我的體會，人的過度自信心理，雖然有直覺思維本能上的原因，但在理性的層面上，人的過度自信，其實跟知識不足也有很大的關系。人學的知識越多，越會覺得自己知道的太少，所以蘇格拉底才會有那樣的感慨。如果不學習，不研究，不經歷，人就會把一些事情看得過於簡單化，導致無知無畏，盲目自信。就像許多人在摸彩票上所犯的一些錯誤，其實就是對概率的無知。所以好好學習，天天向上，應當是克服過度自信心理的途徑之一。

『貳』 討論為什麼這個博弈就像一個沒有明確結果的投資機會在現實世界中,投資者可以

博弈重在克服人性中的動物性
投資表面看是一場認知博弈，深層次上是一場人性博弈。投資對人的認知能力和人性控制能力都有極高的要求，財富何以能留在你的手裡，與你的理性、與你的認知、與你的人性控制有密切關系，此刻在銀行股下的我們恰恰有機會體會這一點。銀行股短期急速下跌和它的基本面無關，是由市場情緒和認知所決定的。市場情緒出現了恐慌，會引發一些超預期的波動，但這並不是說社會大眾的情緒就可以為所欲為。事實上，市場情緒越恐慌，規律越臨近展現。所謂「飄風不終朝驟雨不終日」，物極必反否極泰來，規律是一種潛在的力量，不可能缺席。
市場中至少有三分之一的人能夠通過理性的應用知識，知道哪個標的有前途和估值高低，但最終憑借這種認知獲利的人少之又少，因為會有一些超預期的復雜時刻出現。這時，外部現實會作用在你的精神世界上，而你的精神世界一半是理性，一半是動物性。動物性有一個特點，它越是在平靜的時候越不發作，越是在極端情況下越容易發作。理性則反過來了，越是在極端的情況下，越不容易發揮，越是在平靜的時刻越容易發揮。
所以，當極端的現實作用到你的精神世界的時候，你最根本的應對之道是控制自己的動物性，只有壓制住動物性，理性才能夠出來處理眼前的局面。投資最難的是，當眼前的極端局面作用到你精神世界的時候，你能不能控制住自己的動物性，這就是芒格所說的，投資最重要的核心能力是理性，更進一步說，投資的核心能力是控制動物性。
理性和非理性狹路相逢的時候，由為數眾多的非理性者所製造的局勢把你逼到牆角的時候，要知道這是你被造就、被磨練、被提升的大好機會，也是你獲得財富的必須要經歷的過程。就是因為在這個時刻不同的選擇，決定了不同人的命運和成敗，在這個時刻，你做出正確選擇的關鍵決定於你的內心，你的精神狀態，你對自我的動物性的克服，對自己理性思考的堅信。銀行股的投資人們恰恰遭遇了難得的被歷練，被造就的難得機會，何去何從將決定每個人的命運。
選自搜狐作者：董寶珍 供參考。

『叄』 對話查理·芒格——你不需要投資很多東西才會變得富有

·序語·

一本收錄芒格近20年來主要公開演講內容的《窮查理寶典》，讓無數投資者如甘露入心、醍醐灌頂。當和巴菲特的導師與人生合夥人、當代最偉大的投資思想家、伯克希爾·哈撒韋公司副主席查理·芒格先生坐到一起，他的天才智慧便在其每一句話中靜靜流淌。

芒格先生樂於敞開自己的思想，更一心為投資者們打開一個全新的世界。他傾吐伯克希爾是怎麼用杠桿的，他還原自己曾錯失50億美元的投資機會，他鼓勵投資者擁抱中美兩國國內的最偉大公司，他希望投資者能做個理性的人以及應該擁有怎樣的有意義的生活。

說話時，芒格先生總不忘喝一口冰可樂。要知道，通過投資可口可樂，芒格先生背後的伯克希爾獲得的投資回報達到1312.78％。

（註：本次采訪時間為美國奧馬哈當地時間2018年5月6日，首次刊發時間為2018年8月4日。）

《紅周刊》獨家深度對話查理·芒格（上集）——芒格最成功的三個投資

《紅周刊》： 首先，非常感謝芒格先生接受《紅周刊》的專訪，這次采訪不僅是《紅周刊》的幸運，更是國內投資人之幸！收錄芒格先生演講稿的《窮查理寶典》被國內價值投資者譽為投資「聖經」。從這個角度說，國內投資人和您雖然隔著一個太平洋，但並不陌生。作為價值投資思想大師，您的投資理念影響了一大批中國國內的職業投資人。希望通過這次采訪，能夠給國內職業投資人傳道、授業、解惑，讓國內的職業投資人在價值投資的路上能夠越走越寬、越走越遠。

芒格： 我將盡可能提供幫助，回答你們提出的問題。

投資者如何做到耐心

《紅周刊》： 首先和您交流的是職業投資人如何樹立正確的投資理念？您一直強調，投資要耐得住時間，用中國話講是「十年磨一劍」。在今年的伯克希爾股東大會上，您再次強調，投資「要找到好的機會並且去長期堅持」。很多投資人知道這個道理，但卻耐不住時間的寂寞最終投資無果。怎麼才能做到知行合一呢？

芒格： 如果把投資當作在賭場賭錢，以賭博的方式投資就不會做得很好。因為你會很在意目前的結果，沒有耐心。這種在賭場的人和我的投資風格就不一樣，不是我的信徒，就不能做到知行合一。資本市場有許多愚蠢的賭博者，這些人的成績不如有耐心的投資者成績好。

我建議中國的投資者，少賭博多投資。投資追求的是一個長期的結果，而不是像在賭場一樣立刻就有回報。

《紅周刊》： 更少賭博，更多投資，投資就需要耐心。那麼耐心是天性的東西，有的人有耐心就適合投資，如果沒有耐心就做不了投資？

芒格： 有一些事情是天生的，但是有一些事情是後天可以訓練的，耐心是可以後天鍛煉出來的。美國有一種說法「long attention span」，就是長久注意力持續時間，是看一個人對一件事情的注意力有多長。在中國的文化里，有很多人很長時間去專注於一個事情，教育也一直強調要對一件事情要專注很久，直到完成。這是人們非常非常希望擁有的特性，因為如果你能長時間深入、努力地思考某一方面的問題，你就會更有可能獲得正確的答案。

雖然中國的文化里一直強調做一件事情要專一，直到完成，但這樣的教育文化里卻有一個很奇怪的現象，即資本市場中還是有很多人投機、不專一，這就和文化不太相容。要做一個長時間的結果而非短期，可有很多中國人不會注意這些，所以就做不到「找到好的機會並長期堅持」。

為何理性在投資中最重要

《紅周刊》： 除了耐心，芒格先生您還曾經說過，對投資人最重要的一個詞是:理性！為什麼理性最重要？而不是知識、智力、耐心等？這也是國內職業投資人希望向您請教的問題。

芒格： 絕對是這樣，絕對是！理性最重要。什麼是理性呢？理性就是實事求是。而絕大部分人看世界，是看到自己希望看到的，如果這樣，就像通過變形的眼鏡看這個世界，有多少知識、耐心都沒有用。因為你看到的世界就是脫節的，沒有理性的態度，其他都沒有用。

《紅周刊》： 但人大部分時間都是非理性的，那麼請問芒格先生，投資人靠什麼獲得並保持理性？

芒格： 你必須用心、努力去做到理性，而且你必須重視、在意理性。如果你自己都不在乎，就不會努力去做到理性。那你可能就一輩子不理性，那麼必然會承受糟糕的結果。

成為理性的人也是儒家的態度。就像孔子所說，是道德上的責任，而不僅僅是為了個人的利益而成為理性的人。我會比其他人更進一步。

《紅周刊》： 我想成為理性的人，該如何突破和進步呢？

芒格： 你需要一輩子的努力，並且需要大量地閱讀。

《紅周刊》： 芒格先生您也說過，投資不容易，因為在這個市場上我們看到的多數都是假象，那麼怎麼樣理解投資人看到的都是假象，那麼真相又在哪？我們怎麼樣獲取真相？

中國何時會出價值投資大師

《紅周刊》： 在中國，很多職業投資人以芒格先生、巴菲特先生為偶像，請芒格先生結合美國的市場談一談，現在只有三十年 歷史 的中國資本市場，需要一個怎樣的條件、多長時間才能培育出像您兩位這樣的投資大師？

芒格： 中國內地市場將產生許多成功的投資者。看一看中國香港市場，就會得到答案。因為香港市場比內地時間長，市場經濟和證券市場都比較發達，很多中國內地人也參與到香港這個市場化、秩序良好的證券市場中。接下來幾十年，中國內地市場也會越來越成熟、越來越復雜，市場中的投資者也會變得越來越優秀，也會廣受尊重，這裡面一定會出現其他大師。

香港的例子可以很好地證明中國將來的情況，在證券市場真正賺了大錢的都是那些發現了長期投資目標能夠持續持有的人，而不是那些短期交易、賭博的人。

芒格一生就投資了三個公司

《紅周刊》： 請問芒格先生您這一生中，最滿意的一次投資和最不滿意的一次投資是什麼？

芒格： 最成功的投資是買伯克希爾·哈撒韋的股票，我當時以每股16美元的價格支付，現在的價格每股幾乎30萬美元。當然，這筆投資花費了很長時間，是一筆長期投資。我喜歡伯克希爾的工作人員以及文化，我喜歡和我一起做投資的人，我就在那裡坐等長達50多年。整體來說效果很好。這是我非常滿意的一次投資。

還有許多類似於此的故事。

李錄和我一起在中國投資有15年了，我們買入了很多股票，賣出的很少。這也是非常滿意的投資。

《紅周刊》： 那您最不滿意的投資呢？

芒格： 這個……，我沒有做過太多壞的投資，所以我不得不想很長時間（笑）。有一些小的，但不是太多，我想半天也想不出來，我的投資里還沒有比較差的投資。

我今年已經95歲了，我這一生也就投了3個公司，一個是伯克希爾，一個是好市多，最後一個是與李錄合作的基金。

你不需要投資很多東西才會變得富有。

芒格、巴菲特為何喜歡中國人

《紅周刊》： 芒格先生談到了中國和中國市場。今年的伯克希爾股東大會也有一萬多人來自於中國，5萬人中有25％來自中國。

芒格： 我知道。這非常、非常特別。《紐約時報》采訪我時，也問到了我這個問題，就是為什麼在中國的這么多中國人對伯克希爾·哈撒韋、對芒格和巴菲特感興趣？

芒格： 也許是書（《窮查理寶典》）的原因。但為何中國人喜歡這本書？我覺得答案是：這本書有儒家的味道。中國有著深刻的儒家精神特性，要求人們做事謙遜，不管你多麼富有或擁有多大權利。儒家精神要求人們不斷學習、不斷工作、行為要有尊嚴、有理性、改進已經達到的事情。而這些思想在其他國家是沒有的，碰巧沃倫·巴菲特和我的行為方式很像那些非常認真信奉儒家思想的人。

還有另一個原因使我受到中國人歡迎，因為沃倫和我真的喜歡中國人。你喜歡我，我就喜歡你了（笑）。現在你們會問，為什麼這兩個奧馬哈「男孩兒」這么喜歡中國人（笑）？

《紅周刊》： 為什麼呢？

芒格： 有些事情，許多中國人不理解。如果你從一個美國公民的角度看中國，看到的是這樣的事情：中國人最初來到這里（美國）是100年前，是為了建設橫跨北美的鐵路，這條鐵路要穿過陡峭山脈的山口。建設這個太難了，有很多人死於建設中，甚至當時覺得這是不可能完成的事情。後來為了此事，美國引進了大約15000名中國苦力勞工，在那個年代，這些勞工實際上就像奴隸一樣工作，但他們真的把鐵路建成了，而美國人自己是建不成的。這件事情當然給美國人留下了非常良好的印象。

（備註：北美大鐵路：即美國太平洋鐵路，全長3000多公里，穿越了整個北美大陸，是世界上第一條跨洲鐵路。這條鐵路為美國經濟發展做出了巨大的貢獻。從一定意義上說，正是這條鐵路成就了現代美國。該鐵路的修建，凝聚著眾多華工的心血和智慧。鐵路1863年1月動工時，計劃至少需要14年完成，但最終只用了7年時間。西段1100公里的修建工作，有95％是在華工參加後4年完成的。火車開通後，從紐約到舊金山只需要7天。法國科幻小說家儒勒·凡爾納在《八十天環游地球》里說：「如果沒有它，八十天環游地球的夢想永遠只是夢想。」）

歲月流逝，現在來美國的移民，早已不是當年的苦力勞工了。這些亞洲人，如中國人、日本人、韓國人、越南人都深受儒家思想影響，來到美國後，迅速成為了醫生、律師、教授、商人等等，在各行各業取得了很大成功。如我們去聽紐約交響樂團的演奏，會看到很多中國人的面孔，交響樂團里曾經沒有中國人，但現在看各種最難的演奏樂器很多是華裔面孔在演奏。

這些人很受美國人歡迎，而且他們也不會引發大麻煩，就是不斷地獲得成功。所以很自然地，我們喜歡中國人。我覺得，在中國大陸的中國人不了解華裔美國人表現有多麼出色，華裔在美國人眼中的形象是多麼成功。

所有事情當中有最極端的一件事，沒有人能預先料到，也沒有人談到。你們可以在雜志中寫寫這件事。

因為中國曾經比較貧困，人口過多，以往如果一對美國夫婦沒有孩子，可以去中國領養一個非常貧窮家庭的女孩兒。在美國每一個較大城市中，人們都知道領養來自中國偏遠農村而且被棄養的中國女孩兒，是最佳選擇。因為平均來說，這些被領養的孩子可能要比他們自己的孩子更優秀。每個美國私立學校中都有很多來自中國農村被棄養的中國女孩兒，她們總是獲獎，取得了令人矚目的成功，雖然她們有著貧困的家庭背景。她們遍布美國，這是非常戲劇性的現象。明尼蘇達有很多中國女孩兒，她們在交響樂團中演奏那些難度很高的樂器。所以，每個要收養孩子的美國人首先考慮的是不要（領養）美國的孩子，而要領養中國的女孩兒。大多數在中國的人不會了解這種現象有多麼極端。

這會讓我們對中國人留下良好的印象。你們（作為媒體）應該寫寫這方面的事（笑）。

儒家思想及中國投資機會

《紅周刊》： 您剛才提到儒家思想和《窮查理寶典》很多地方是相通的，您也提到了孔子、您和巴菲特的行為方式也像信奉儒家思想的人。那麼儒家思想對於投資會起到什麼樣的正向推動作用呢？

芒格： 如果你是一個更好的人，就有可能成為一個更好的投資者。如果你是一個有智慧的人，你就有可能成為一個更好的投資者。孔子講的這些，你有什麼不喜歡么？雖然孔子之後的世界已經經歷了2500年的變化，今天的事情孔子不知道，但他對人生的基本態度、對人生的基本理解和現代文明沒有什麼不相通的地方。

《紅周刊》： 談了中國人、儒家思想，再談談中國的投資機會吧。今年的伯克希爾股東會上，您提到了中國的未來是很光明的，而且已經在中國尋找獵物。我們特別感興趣，中國現在的資本市場處於怎樣的階段？是不是像您說過的，會是1973年、1974年或者是1982年的美國那樣，一個豬玀也能賺錢的美好時代？

芒格： 對於投資者來說，擁有更多的價值就是你買入中國最好的公司，或者買入美國最好的公司。比較中美兩個證券市場，我認為中國最好的公司當前的價格要比美國最好的公司價格便宜。所以，中國人不必去國外尋找好的投資，在自己的國家裡就有很多機會。在中國有一些非常優秀的公司，目前價格非常合理。（《紅周刊》采訪芒格先生的時間是奧馬哈時間2018年5月6日。）

《紅周刊》： 您看到的價格非常合理的公司是誰？或者是什麼方向？

芒格： 噢，我們不能告訴你（笑）。總之，中國市場正在越來越向外國投資者開放，來自國外的參與越來越多，市場也正在變得越來越 健康 。這些都很好，最終會推動市場價格上漲。

《紅周刊》獨家深度對話查理·芒格（中集）——價值投資者為何長壽

伯克希爾對 科技 股的態度

《紅周刊》： 伯克希爾的投資標的都是以消費品和工業品為主。2011年開始投資IBM，到現在成為蘋果的第二大股東，一季度時還增持了蘋果7500萬股。從消費品、工業品到投資 科技 股，這種投資的轉變，是新的能力圈的拓展嗎？

芒格： 目前，要在美國市場尋找很好且價格足夠低的投資品，對於伯克希爾來說很難，我們幾乎沒找到什麼合適的。總而言之，你也可以說蘋果是一個電子消費品公司。沃倫說，相對於計算機科學而言，我們對電子消費品的了解可能會更多，這是伯克希爾買入蘋果股票的原因。

還要強調一下我們這樣做的另一個原因。如果你要成為一個好的投資者，必須堅持不斷學習。在不斷學習的過程中，情況在變化，現實在變化，我們的投資也會變化，我們不會故步自封。

芒格： 我們不是所有的事情都懂，我們也不會不懂裝懂，我們只做我們懂的東西。我們唯一公布的已經投資的公司是蘋果。我想，沃倫說的是與其他那些公司相比，我們更了解蘋果。我們不可能知道所有的事情，所以我們投資於能力能找到的、看起來能夠提供良好價值的投資對象。

看看我們對航空公司的投資吧。在幾十年裡，我們都在拿投資航空公司開玩笑，沃倫有很多這方面的笑話，黑了航空公司幾十年。（備註：巴菲特曾說過一句名言，「在萊特兄弟發明的飛機在北卡羅來納州的小鷹鎮第一次試飛成功之前，如果有個資本家擊落它的話，那麼全球各地的投資者也許會有更好的投資局面。」）但突然之間，我們買入了每家航空公司的股票，因為航空公司的股票價格已經大幅下跌，是那麼便宜，非常有潛力。條件發生了變化，我們都願意擁有航空公司股票了。

和航空公司一樣，幾十年時間里，沃倫和我也都不喜歡鐵路股票。幾十年之後，我們開始買入鐵路的股票，因為世界變化了、技術也發生變化了，最後只剩下了四個大的鐵路公司。最後，我們買了四家之中最大的最完整的鐵路公司。

我們改變了，是因為世界改變了。這就是我們的投資邏輯。當現實發生變化，難道你的思想不應該發生變化嗎？

《紅周刊》： 在過去50年，美股市場給投資者帶來超額收益的都是與人們生活相關「吃、喝、拉、撒」的股票。最近10年亞馬遜、蘋果這種 科技 類公司開始發力。那麼，您認為中國的資本市場會復制美國這條路嗎？

芒格： 這種情況已經發生，在美國發生的事情同樣在中國發生。

工作、生活和學習

《紅周刊》 ： 作為天地間有 情感 、有思想的存在，您覺得一個人怎樣生活才是更有意義的？

芒格： 其實挺簡單的，過好每一天就行了。如果要做好人，就堅持每天都做個好人，一天只能過一次，堅持到足夠的天數就變成好人了，也就會有好的生活。如果我想要戒酒，就每天堅持不喝酒，堅持到足夠的天數就戒酒了。如果想要過一個有意義的人生，就把每天過得有意義，堅持足夠的天數，人生就變得有意義了。

《紅周刊》： 那麼說說您平時的工作和生活吧。您和沃倫先生多久見一次面？什麼樣的事情會讓你們互動頻繁甚至需要見面探討？

芒格： 我和巴菲特也不是經常見面，主要是通過電話聊天。我們不會特別的急，所有的事情都比較慢。舉一個例子，我們公司去年的凈資產增加了650億美金，我們公司增加了多少人呢？一個都沒有。我們之所以可以那麼長時間不見，是因為沒有任何官僚體系，也沒有中間各種各樣的事情，我們就是有事就聊，沒事就不聊。

《紅周刊》： 芒格先生，您一年讀幾本書？

芒格： 噢，他們知道我喜歡書，送給我許多書。我一周讀二十本書，我有許多書，什麼類型的書都看。我讀了許多傳記，一些 歷史 方面書籍，我幾乎不讀小說。

價值投資者為什麼長壽

《紅周刊》： 在投資界，價值投資大師普遍長壽，您和巴菲特先生就是價值投資長壽的代表，您今年95歲、巴菲特先生88歲。這是偶然的，還是與做價值投資有關？

那麼回到投資，價值投資者是讓市場來為我們服務。如果是那種短視的、賭博一樣的交易員，情況是最糟糕的，他們壓力山大、每個時間都想著賺錢，而且他們大多喜歡抽煙、喝酒，所以說短期交易員「走得最快」。

《紅周刊》獨家深度對話查理·芒格（下集）——如何合理使用杠桿

價格回歸價值的神秘之處

《紅周刊》： 芒格先生，接下來和您交流的問題是國內職業投資人否極泰基金的總經理董寶珍先生在投資中的困惑。因為一些突發原因他未能來現場與您交流，我們代他提問，並代為轉交給您這份「15年茅台酒」以表寸心。

芒格： 送我「15年茅台酒」的人，就是我的人啦。如果他有任何問題，我都會很高興回答。哦，我要問李錄，為什麼你送我的酒這么便宜!（笑）。

《紅周刊》： 我會把您的原話轉達給董寶珍！他的第一個問題是關於價格回歸價值的。美國曾有議員問格雷厄姆：「是什麼力量使價格最終回歸於價值呢？」格雷厄姆說：「這正是我們行業的一個神秘之處。對我和對其他任何人而言，也一樣神奇。但我們從經驗上知道，最終市場會使股價回歸於價值。」格雷厄姆先生沒有給這個問題提供答案，導致價值投資理論大廈缺少了最重要的一根支柱！芒格先生您能給出這個問題的答案嗎？

芒格： 當事物變得有價值時，它就會被認為是有價值的，這是很自然的。比如，雪佛蘭 汽車 ，買一輛10年的舊車的花費只相當於一輛新車的三分之一，但每個人都知道一輛新雪佛蘭比一輛10年的舊車值錢。所以，隨著時間的推移，人們就會認識到價值。

雖然瘋狂的股票交易者短期會做出瘋狂的事情，但隨著時間的推移，價值會取勝。

想一想，我們在伯克希爾並沒有做什麼，但是有大量資金投入到我們的股票中，我們從10萬美元開始，很快我們就有了1000萬，而現在我們的股票值得更多了，最終股票價值會增長是很自然的事情，重要的是時間。格雷厄姆說短期來看股票市場是一台賭博機器，但長期來看它是一台稱重機。市場在長期內將會搞清楚真正的價值是多少。

所以在這個市場中最重要的就是時間，有了足夠的時間，價值才能被越來越多的人看到。尤其價值增加的時候就會被發現，這個是很自然的，沒有什麼神奇的地方。

情緒博弈的重要性

《紅周刊》： 伯克希爾選接班人的條件是：第一，獨立思考；第二，情緒穩定；第三，對人性和機構的行為特點有敏銳的洞察力。請教芒格先生，在這三個條件中，我們自然地得出一種認知，在伯克希爾看來投資最重要的是人性博弈，是情緒博弈，而不是估值，不是預判企業未來。這種理解對嗎？

芒格： 絕對是這樣。人性在一個大型官僚體系中會做出糟糕的決定。如果你和一個大型官僚體系打交道，將是一個非常困難的任務。你能夠越早明白如何與其打交道，你的情況就會變得越好。在任何事情上你都應這么做。預測現實，適應現實。

核心的觀念就是理解這個世界本來是什麼，而不是去理解成你想要看到的世界。

運用25種誤判心理學的重要性

《紅周刊》： 芒格先生說：「在所有人們應該掌握卻沒有掌握的模型中，最重要的也許來自於心理學……」芒格先生給了我們25種人類誤判心理學的模型，讓國內職業投資人受益匪淺。作為職業投資者，如何避免那些誤判，使自己保持正確的心理狀態，去分析信息和學習進步呢？

（備註：《窮查理寶典》提到的25種誤判心理學：1.獎勵和獎懲超級反應傾向；2.喜歡/熱愛傾向；3.討厭/憎恨傾向；4.避免懷疑傾向；5.避免不一致傾向；6.好奇心傾向；7.康德式公平傾向；8.艷羨/嫉妒傾向；9.回饋傾向；10.受簡單聯想影響的傾向；11.簡單的、避免痛苦的心理否認；12.自視過高的傾向；13.過度樂觀傾向；14.被剝奪超級反應傾向；15. 社會 認同傾向；16.對比錯誤反應傾向；17.壓力影響傾向；18.錯誤衡量易得性傾向；19.不用就忘傾向；20.化學物質錯誤影響傾向；21.衰老-錯誤影響傾向；22.權威-錯誤影響傾向；23.廢話傾向；24.重視理由傾向；25.lollapalooza傾向——數種心理傾向共同作用造成極端後果的傾向。）

芒格： 那些內容來自所有大學的心理學入門課程。如果你沒學過，交學費大學就可以教你。但是並不是所有人都能理解和思考這些問題。我用我自己的例子去和大家說，不去思考這些問題後果有多嚴重。

正如我在書中（《窮查理寶典》）所說，幾十年前有人向我報300股Belridge Oil（貝爾里奇石油公司），美股只要115美元，當時我看了這個公司之後覺得是一個非常好的買賣，於是就買了下來。過了一天之後，又說還有1500股可以買，然而這時我沒有現金了，需要賣一些其它的股票，我是可以做到的，但我感覺比較麻煩就沒有買。現在回過頭來才發現沒買那1500股是一個錯誤的決定，因為後來漲了很多（備註：《窮查理寶典》提到，在芒格買入300股Belridge Oil公司股票不到2年後，殼牌收購了Belridge Oil公司，價格大約是每股3700美元。這一部分屬於25種誤判心理學的第十四種誤判，即被剝奪超級反應傾向，在這種傾向中，經常因為小題大做而惹來麻煩。），今天這個錯誤加上機會成本大概讓我損失50億美金，這是一個比較愚蠢的決定，是我一生中最糟糕的決定之一。這個正好補充剛才你們問的，我最失敗的投資是什麼。

導致出現這種情況的原因有兩個，一個相對比較，買1500股不是那麼容易，比較麻煩；另一個是這個公司的總裁酗酒，這也是一個誤判心理，總裁酗酒，但他石油公司的石油不酗酒。所以，我因為兩個心理原因做出了錯誤的決定。我過於糾結那個人喝那麼多酒的事，而對於那個油田有多麼好這件事卻想得過少，所以我把事情搞砸了。但是這件事應該對你們有激勵作用，你可能會在人生重要機會到來時沒有抓住它，但仍可以補救。想想那些第一次婚姻很糟糕卻有著很好的第二次婚姻的人，許多事情可以得到挽回。

買入優秀的公司比煙頭理論更高級

《紅周刊》： 您提出的以合理價格買入優秀的公司的理念，強烈地影響到巴菲特先生，巴菲特先生說，這讓他實現了從大猩猩到人的轉化！大猩猩顯然是不如人更高級的，格雷厄姆的煙頭理論和你主張的以合理價格買入優秀的公司的理念有如此大的實質差別嗎？以合理價格買入優秀的公司這個理論為何更高級呢？

芒格： 巴菲特說得對，你可以直接進化到人類，可以不經過大猩猩模式。

良好的公司不斷努力工作，最終價值會增長得越來越大，你（作為投資者）什麼都不用做。而平庸的公司卻不是這樣，這些公司會引發你很多的痛苦，卻創造很少的利潤，如果是這樣的公司就將它賣掉，直到找到另一家好的公司。在合適的時機以合適的價格買入一家偉大的公司的股票，然後坐等就行了。

厭惡杠桿的芒格和巴菲特為何會使用杠桿

《紅周刊》： 您一直很厭惡杠桿，那麼如果一個確定性的機會，您覺得可以使用杠桿么？

芒格： 說到杠桿，我們也使用一點，因為我們使用一些保險等工具，主要是用浮存金進行投資，浮存金也是某一性質的杠桿。但浮存金的借貸和一般的借貸不太一樣，沒有固定的借款人到時間要賬，我們完全可以自主，這種情況下的杠桿是非常安全的杠桿。我們不必以股票作抵押借入資金。

如果你給我一個100％的機會，我肯定會用杠桿，問題是沒有100％的事情。

假如你有一個富有的叔叔，他沒有孩子，他擁有一家巨大的企業且價值在不斷增長。他要把這個公司傳承給你，這就相當於有100％的確定機會，你肯定要去，難道你還要做別的事情？這就是很安全的杠桿，你對確定的機會要雙倍下注。

看看那些多少年來在香港賽馬中賺錢的人，每周賺10萬元，他們有自己的公式，但他的下注不能太大，太大就會改變幾率，那是事情運轉的方式。當他們確信時就賭多一些，不確信時就賭少一些。很明顯是這樣。

《紅周刊》： 再次感謝您接受《紅周刊》的采訪，我的問題結束了。希望下次還有機會采訪您。非常感謝!

芒格：不客氣。

本文源自紅刊 財經

『肆』 價值投資好還是技術投資好

價值投資更有優勢，現在科技投資一般泡沫比較高

『伍』 全倉+杠桿押注茅台的董寶珍，為何這么看好茅台

我覺得這是每個人的個人觀點，因為在投資市場當中確實會有很多人壓對寶，也會有一些人投資失敗，這都是非常正常的事情。

投資的事情本來就是需要獨立思考的過程，沒有任何人可以全盤抄別人的作業，我覺得大家只看到了董寶珍看好茅台，卻沒有看到很多人不看好茅台。投資市場上有無數個投資者，沒有必要單獨分析個例，因為個例本身就非常少，所以才能成為稀少的事物。

董寶珍可以稱得上是一個傳奇。

當初很多人不看好貴州茅台的發展，認為貴州茅台的市盈率已經偏高，並且業績也沒有那麼好，甚至貴州茅台一度出現了很多利空的消息。在這種情況下，當年董寶珍特別看好貴州茅台，並且全倉加杠桿來壓住茅台。在2018年的時候，當年的茅台已經從800元漲到了2000元左右，董寶珍也賺得了豐厚的回報。很多人總是拿董寶珍舉例子，我覺得沒有這個必要。

『陸』 董寶珍的「精神文化經濟學」

董寶珍認為傳統的經濟學理論認為：「當一個商品的價格上升，會導致需求減少，供給增加。」這個理論無法解釋廣泛存在的，某些商品價格提升但需求不減，並且供給也並不能增加。比如，茅台酒的零售價十多年來持續上漲，上漲的價格並沒有抑制需求，而且持續的價格上漲也並沒有引發大量競爭者的進入，這種現象是傳統經濟學所不能解釋的。於是需要一種合乎邏輯的思想對茅台酒這樣的商品不受傳統經濟學約束進行解釋。董寶珍認為一些以歷史、文化為依託的有強大品牌的商品，其因為獨特的歷史文化給消費者提供的是一種特殊的精神感受，因此價格提高，並不引發大量的競爭者。因為這種商品其核心的價值源泉來自於歷史、文化和品牌，歷史、文化與品牌是不能復制的，從而新的競爭者被永遠的阻擋在行業之外。另一方面由於此類商品提供給消費者的是一種精神和心裡的享受，從而此類商品價格提高的過程中並不會抑制消費者的需求，消費者為獲取精神和心裡感受願望支付更多的錢。
此種思想可以解釋很多經濟現象，彌補傳統經濟學的不足，在現實中故宮、長城兵、兵馬俑景點門票持續提價，但是並不影響消費者的需求。原因就是故宮、長城、兵馬俑它們都提供了一種獨有的歷史、文化，消費者購買的是這種獨有的歷史和文化。當代有很多仿製的兵馬俑，這些仿製的兵馬俑雖然做的和歷史上的兵馬俑完全一樣，但消費者不會觀賞仿製的兵馬俑。仿製的兵馬俑在物質形態上和兵馬俑一樣，但缺乏歷史和文化。古董和文物的價值不是來自於物質，而是以物質為載體的歷史和文化。
今天中國製造業遭到了發展困難，我們生產的皮包只能賣幾百元，但歐美發達國家從中國工廠定製了這些皮包，貼上自己的品牌就可以賣到幾 萬甚至十幾萬，再反銷到中國，中國的皮包生產企業幾乎沒有利潤，掙得是血汗錢。國外企業將中國生產的商品貼上自己的商標再賣給中國就可以賣到幾萬甚至十幾萬，這種現象正是精神文化經濟學的表現。中國傳統製造業的困難源於其只生產物質商品，而不能在物質商品上賦予精神文化。他們只能夠生產出迪斯尼樂園的卡通形象，也能生產出物質形態的米老鼠，但不能創造米老鼠這個角色，中國生產的米老鼠賣給迪斯尼公司只有幾塊錢，迪斯尼公司貼上自己商標之後就可以賣到幾百塊錢。差別在於迪斯尼公司生產的是精神和文化，而中國生產米老鼠玩具的工廠只是生產物質性商品。當代中國製造業的困境根源在於沒有在物質之外為商品賦予文化和精神，中國製造業的出路必須在自身的商品上賦予文化、歷史和精神，從而提升附加價值，這就是整個精神文化經濟學的現實意義。

『柒』 林園曾說不買銀行股，董寶珍卻說銀行股很有價值，散戶究竟該聽誰的呢

在回答該聽誰的之前，我們滲伏辯其實共同來分析一下，兩人曾經交錯過的一段共同投資茅台的經歷。

董寶珍在茅台股價100元的時候，呼籲大家買白酒股，2008年起陸續買入貴州茅台，直至滿倉滿融，結果虧到一夜成名，後來2018年左右，茅台上漲到700-800之間賣掉了，確實賺了很多，但是現在茅台多少錢呢？當初的出售理由是市盈率高了，估值高了。

那麼假如你是一個投資者，你覺得誰的投資風格更合你的口味呢？或者說這兩位對於風險的看法，更被你認同呢？你只能挑選一個認同的人來去相信、去學習，強行去學習，不認同的投資者，風格是學不好的，畫虎不成反犬類。