反身理論與期貨交易

㈠ 索羅斯,羅傑斯和巴菲特他們的投資方法有什麼不一樣的地方

巴菲特、索羅斯、羅傑斯分別是商品股票、外匯、期貨三大類資產著名的交易者，他們三位誰的投資功力是最高的呢?首先，索羅斯和羅傑斯獲利都是建立在高杠桿交易的基礎上，而巴菲特更多是靠資金的規模和資金的低成本獲利，他的獲利方法一方面在於選股的眼光獨到，一方面帶有濃厚的保險資金追求安全性的投資風格。巴菲特的長期投資和保險資金的特點密不可分，保險資金就是追求長周期收支平衡的業務，長期投資和長期資金是匹配的。保險資金不求有功但求無過，只要對股市的投資長期安全穩定的獲利，並且高於投保者的保費，保險資金就贏了。連巴菲特自己也承認經營效益最好的不是他管理的資金而是他管理的保險公司。巴菲特的商業價值鏈主要贏利點在於保險，他的經營模式是保險+價值投資這種復合的增長方式，理解這一點就對巴菲特的投資功力有所了解了。巴菲特不僅要關注於投資，還要關注保險公司的經營，因為有兩個關注，所以他勢必分心。



索羅斯和羅傑斯原來是合作夥伴，他們雙劍合璧的時候也是量子基金效益最好的時候，收益率超過同期的彼得林奇和巴菲特，（1970年羅傑斯與索羅斯共同創立了量子基金，他在量子基金的十年裡，量子基金的復合收益高達37％，超過同期巴菲特的29％和彼得林奇的30％。），他們兩個誰的投資功力更高確實很難說。但他們成名都源自高桿桿交易，高桿桿交易比低杠桿交易更接近投資的本質：前者更加要求風險控制和利潤成長達到平衡，稍有不慎就可能滿盤皆輸。《股票作手回憶錄》中的傑西·利維摩爾四次破產，技術分析大師江恩也輸給了高杠桿交易，誰能在高杠桿交易上長期獲利，誰才是投資世界真正的王者。



高杠桿交易現在越來越復雜，期貨和現貨對沖，期權又和期貨對沖，期權又屬於過於復雜的衍生品。在期貨交易市場上流傳的信條是：市場總是對的，不要和趨勢做對。由於高杠桿放大了風險，就要去極其精確地判斷趨勢、時間窗口和波動區間。但是市場的波動率是無法控制的，大多數交易者選擇了跟隨市場的策略。索羅斯則提出了反身性理論，他認為由於投資者的群盲性市場經常是錯誤的，交易者要利用市場的錯誤進行交易。反身性理論是索羅斯外匯交易的基礎。羅傑斯則是一個把價值投資用於期貨這個以趨勢交易為主的市場上，他常常是看到了某種商品長期的價值成長趨勢，然後再進行中期的操作。由於外匯市場過於宏大與復雜，操作難度更大，索羅斯很難象90年代成為市場的領跑者。而羅傑斯預測未來商品市場依然有牛市，我覺得羅傑斯仍有可能在21世紀繼續走在時代的前列，尤其他是三大交易者中最看好中國經濟的未來的人。羅傑斯還有一個特點就是周遊列國，他比巴菲特好動；索羅斯雖然視野宏大，但是有些高高在上，羅傑斯則是依靠自己的雙腳踏上每一塊可能出現投資機遇的土地。我更看好羅傑斯一些，但是索羅斯對於海航的投資說明他的潛能無限，他有時會扮演股權投資者。

㈡ 少了期貨分析策略系統贏了世界又如何

世間萬物，能量守恆。交易策略也不例外，對於量化交易者而言，面臨的真正挑戰是，你知道策略終有一天會老，但是你永遠不知道是哪一天。

有的人認為未來行情是不斷變化的，一套成熟穩健的交易策略，應該適用未來所有行情，不管是單邊行情還是震盪行情。還有人認為，不同的行情應用不同的策略，即便是經過嚴格壓力測試的交易策略，如果交易策略過了生命周期，這個策略就要重新審視，是否還繼續具有穩健的獲利能力。

在探討這個問題之前，先看一個例子——自1985年成立以來至2005年，由喬爾·格林布拉特領導的哥譚資本(Gotham Capital)創造出了從700萬美元到8.3億美元，年均40%回報率的投資奇跡。

在2005年，喬爾曾出版一本僅有150頁的小書《股市穩賺》中，他將自己的投資經驗濃縮為一個簡單易懂的 「 神奇公式 」 ：從資產收益率高和市盈率低的綜合排名中，選擇前20-30隻股票，形成一個組合，分別買入並持有一年後賣出。這個 「 神奇公式 」 其實就是一個簡易的量化模型，如果遵循喬爾的投資方法，在1988年至2004年的17年間，投資者的投資組合回報率將達到30.8%，而同期標准普爾500指數的年復合回報率僅為12.4%。看起來很漂亮，但是，喬爾也不客氣地指出了神奇公式的命門。

「 神奇公式在每12個月測試期間，平均有5個月表現不如大盤。以一整年為計算期間，神奇公式每4年有1年無法打敗大盤。每6年為一單位的測試期間，神奇公式有一次連續2年表現不如大盤。神奇公式測試的表現優異17年間，甚至會有一段時間連續3年表現不如大盤。」

連續3年表現不如大盤——這意味著，如果你依照神奇公式做一個量化對沖基金，你將遭遇連續3年的虧損。

試問，一個策略暫時失效時，你是否懷疑過策略到底是真的老了？還是暫時失效？你能扛得住嗎？

策略的反身性

關於策略為什麼會失效，最有代表性的解釋應該是反身性。在《金融煉金術》這本書中，索羅斯在解釋反身性理論的時候提到：當你觀察市場並介入市場，市場就不是你原先研究的市場了。

也就是說，市場中某一種交易策略持續有效時，就會有越來越多的這類策略加入到市場中來，原本有效的策略慢慢會變得無效。相反，當失效的交易策略經過一段時間，越來越多人放棄這種交易策略的時候，那麼這種暫時無效的策略慢慢會變得有效。就這樣周而復始。

必要的成本

「 你可以贏得下一場比賽，但你不能贏下所有的比賽 」。有時候應該堅決入場，有時候應該什麼都不做。作為一個量化交易者，應該天衣無縫的執行自己的交易策略，如果不嚴格執行，一旦出現大幅回撤，你都不知道究竟是交易策略有問題，還是自己沒有遵守交易策略。

客觀的說，一個關乎於交易勝敗、生死存亡的問題，也是一個難以完美解決的問題。無論你的交易策略是基於什麼假設，無論採用哪種方法，當這個假設不存在的時候，就必定要付出代價，沒有人會在策略失效之前提早發現它失效，這是一個必要成本。

盡管我們無法精確判斷交易策略是否真正失效，也不能判斷交易策略是否在會在暫時失效後變的有效，但我們仍然可以採取一些方法，應付可能的情況。

如何應對

當我們判斷交易策略是否還有效時，首先要面對的第一個問題是這個策略是暫時失效？還是永久失效？

面對這個問題，我可以用**度去審視，比如：

1、回撤已經超過回測時的最大回撤的1.2倍。

2、單日最大虧損超過回測時的1.2倍。

3、單周最大虧損超過回測時的1.2倍。

4、平均利潤低於回測時的0.8倍。

5、失敗次數持續上升。

實盤中，上述一個或多個現場出現時，就要小心了，可能是策略階段性暫時失效，也可能是永久失效。如果出現這種情況，先把策略下架，並繼續使用模擬盤進行驗證，直到模擬盤通過測試。

交易理念

交易市場是一個復雜的生態環境，在穩定的環境中，復雜的交易策略更有韌性，復雜的交易策略也優於簡單的交易策略。但是一旦這個生態環境發生變化，復雜的交易策略更容易失效。

一個穩健的交易策略有三大要點：一是交易策略可以適應大多數不同的市場狀態；二是交易策略保持簡單，簡單的策略不容易受到市場環境變化的影響。三是風控簡單。

一種交易策略在特定的時期表現優越，就越不能適應未來的環境。獲利速度與穩健性是相對立的，在微觀上都有效的交易策略，在宏觀上是弱效的。所以，一種長期有效的交易策略，在特定的時間內都是非常平淡的。

如果時間足夠長，無論哪種策略終究有一天會失效，就如永動機一樣，市場上不可能存在萬古常新的交易策略。無論你花了多少精力、多麼有信心，請做好接受失敗的准備。因為這是交易的一部分，否則請遠離它！

原文：有沒有萬古常新的交易策略？

㈢ 索羅斯的核心投資理論什麼

‍‍正反饋是經典控制論中的術語，是指受控部分發出反饋信息，其方向與控制信息一致，可以促進或加強控制部分的活動。在股票期貨外匯等金融市場中索羅斯反身理論的「反身性」其實本質上就是正反饋。反身理論是索羅斯的核心投資理論。是指投資者與市場之間的一個互動影響。索羅斯認為，金融市場與投資者的關系是：投資者根據掌握的資訊和對市場的了解，來預期市場走勢並據此行動，而其行動事實上也反過來影響、改變了市場原來可能出現的走勢，二者不斷地相互影響。因此根本不可能有人掌握到完整資訊，再加上投資者同時會因個別問題影響到其認知，令其對市場產生「偏見」。其實可用此理論解釋近期螺紋鋼期貨表現出來的一些現象。一個事件的發生有一定的宏觀，產業背景。當前的宏觀，產業情況是前期的大宗商品長期低迷，鋼材庫存維持在低位，價格持續陰跌，為保增長國家強推基建推動需求短暫上漲，但供給一時無法跟上，打破了平衡。國家特別提出鋼鐵和煤炭行業的共給側改革。14年以來持續降准降息特別在今年以來的新增貸款增加釋放了天量的流動性，資金看似泛濫，卻只是在金融系統空轉。游資在股市房市無法得到較大收益，卻因為外匯管制，貨幣無法有效流出國外。大眾最擔心的是手中貨幣的貶值。這時商品期貨市場的價格上漲吸引了大量的流動性，推動價格上漲，上漲的價格反過來吸引所有投資者的眼光，反過來進一步吸引更多的資金，螺紋鋼期貨成為宇宙第一期貨品種，單日成交金額達到6056億元。‍‍

㈣ 請解釋反身性理論

反身理來論是指投資者與市場源之間的一個互動影響。索羅斯認為，金融市場與投資者的關系是：投資者根據掌握的資訊和對市場的了解，來預期市場走勢並據此行動，而其行動事實上也反過來影響、改變了市場原來可能出現的走勢，二者不斷地相互影響。

因此根本不可能有人掌握到完整資訊，再加上投資者同時會因個別問題影響到其認知，令其對市場產生「偏見」。也稱反身性理論或反身理論就是在政治、經濟領域有自我加強的一種現象，這種現象直到最後的快速調整而結束。

(4)反身理論與期貨交易擴展閱讀

反身性理論是傳統經濟學理論的全新的突破與完善，其建立的基礎分別是：對傳統經濟學中的均衡性的質疑、人類理解認知活動的不完備、社會科學研究方法與自然科學的完全不同性、參與者偏向及參與者思維對參與對象的相互影響等等。

反身性理論其實和混沌理論是一脈相承的，混沌理論講的是混沌理論是關於非線性系統在一定參數條件下展現分岔、周期運動與非周期運動相互糾纏，以至於通向某種非周期有序運動的理論。

㈤ 周衛兵：不求最顯眼，但求穩中贏

跟隨市場趨勢做決定

1 厚積薄發，成功沒有捷徑

「南昌穩贏」賬戶的主要負責人周衛兵告訴期貨日報記者，他相信走得踏實，走得穩妥，才能走得長遠。周衛兵及其團隊尤其注重風險控制，致力於實現復利，以長期的角度看待財富管理。他們一直在「保證本金安全，在控制風險的基礎上追求利潤」的理念下，開發和完善交易系統。周衛兵認為，只有運行技術和基本面的研究，才能取得穩妥收益，平均風險也能相對較低。

「在市場里追漲殺跌的風險很大，想要保住一定的收益，更多在於對市場機會的把握。而捕捉市場機會，眼界要放寬才行。」周衛兵說，自從開始做期貨，他讀了很多本書，每本書中的理論都象徵著市場的某個方面，如波浪理論、反身性理論、巴菲特的價值投資理論、趨勢投資理論等。只有各個方面都了解到了，才能更全面地看待市場。

周衛兵從1993年開始接觸期貨，至今已經有二十多年。周衛兵說自己當年也就二十五六歲，期貨剛剛在大陸流行起來時，很多台灣的期貨公司也到大陸開期貨公司。但是大陸關於期貨方面的書籍和資料很少，大家都是在黑暗中摸索前進。「大家幾乎在同一時間起跑，這群人都是低手，彼此的水平都很初級，後來隨著國外的期貨書籍翻譯過來，才有了技術分析和基本面研究，期貨行業的整體水平才慢慢提升上來。」周衛兵說。

期貨市場上，有人做短線掙錢，有人做中線掙錢，有人靠指標掙錢，有人聽消息掙錢。市場上投資的路何其多，很多路也都能得到盈利。但對於每個人來說，可能只在特定的路上才走得更好、走得更順。不過，最初誰都不知道自己走哪條路才是最合適的，在找到合適的路之前，也許要在所有的路上都轉上幾圈。

「期貨對我來說，是一個相對其他行業更加公平的市場，大家都一樣，不會因為你有錢或者有勢力就能左右。這是個『屌絲』能逆襲的市場，但也充滿挑戰。」邱真是個性格內向，甚至有些孤僻的80後，因為不善於人際交往，也不喜愛長袖善舞，他選擇了期貨市場。

2 順勢而為，真金不怕火煉

這些年，隨著對市場深度和廣度的理解，周衛兵覺得期貨交易其實就是一場博弈，市場上主客觀之間、各個主體之間都是互動的。因此，在「南昌穩贏」賬戶的交易理念中，周衛兵認為不僅要注重思想和技術，還要注重人品。

得道多助，行得正才能走得遠，才能在市場中長期生存。周衛兵表示，在交易系統的設計運作中，認識到這一點才好抓住盈利的機會。另外，做交易要主動對市場形勢做判斷，同時把握基本面，注重對風險的控制，但這一切都建立在尊重客觀趨勢的基礎上，根據市場趨勢做決定。

「我們的大盈利單就是趨勢跟出來的。」周衛兵坦言，遇見機會就要果斷進場，趨勢後期逐漸減倉，不能貪多。而在止損方面，周衛兵及其團隊相信主觀判斷也要有技術指標，風險達到一定范圍就要及時平倉。

由於「南昌穩贏」賬戶涉及的品種比較多，要看的東西自然不少，但是最重要還是抓住趨勢。與此同時，也要考慮到市場其他參與者的動態。不同的品種在不同的市場階段，使用的策略組合要隨著市場的變動而變動。趨勢明顯就做趨勢，振盪中多採取對沖套利和波動短線。

有進攻就有防守，兩方平衡沒漏洞才能守得住收益。而做到這種平衡，「南昌穩贏」賬戶追尋最傳統的方式就是不斷學習，盡可能地廣泛涉獵各方面知識。「修煉好自己的基本功。把基本面、技術面、政策面、心理面、資金面，這『五碗面』盡可能地細嚼慢咽，好好消化，從中擷取到精華部分。」周衛兵說，二十多年來，他的總結一下筆記就有幾十本。期貨公司組織的全國性比賽和私募基金（PE）的比賽也時有參與，這不但檢驗了自己的實力，自己也能從中獲得頗多收益。

在周衛兵看來，時間太短的比賽就像玩樂透，雖然每期總有人中獎，但很少有人總是中獎，大家熙熙攘攘就像走過場。而能看出真功夫的比賽，在時間上要有連續性，需要有對資金規模、回撤率等方面的綜合考量，在這種比賽中跑贏的選手，才能算得上是真正的高手，而這也是周衛兵選擇「期貨實戰排排網」的主要原因。

據周衛兵介紹，在這次比賽過程中，「南昌穩贏」一步步強化了堅守自身定位的理念，做到有取有舍。做交易也不能強求，順勢而為。有機會有信心多做，無則少做不做，做什麼品種，用什麼方式。就像人進入社會，應該做什麼工作，要有市場定位。

此外，周衛兵表示，要充分利用圈內各種平台，就如通過「期貨實戰排排網」，他們結交了不少志同道合的朋友，幫助其團隊發現和培養了人才，同時也在與圈內朋友相互切磋和信息交流中不斷提升了自我。

在「期貨實戰排排網」的展示賬戶中，「南昌穩贏」賬戶的成績並不特別顯眼，現在71.33%的參考收益率雖不是最好的成績，但自2013年11月參賽以來，該賬戶收益率逐步攀升，步伐一直穩妥、踏實。