另類投資子公司做lp

A. 中國PE為什麼這么難

2012年是中國股權投資人較為艱難的一年。由於競爭加劇，行業投資回報率急劇降低，PE公司處於找項目難、資金募集難、想獲得高回報難的「三難」境地。2013年又該如何應對？

一、2012年的股權投資為什麼這么困難

1、被投資市場在資本化運作中已日臻成熟，高估值是一種普遍現象

2002年以前，大多數企業家對資本市場還不是太了解。當2007年股指一度達到6000點時，他們開始意識到資本市場的魔力。當大批PE機構出現，企業家被游說、被投資人反復洗腦，他們開始躁動了。尤其是2009年創業板推出，一飛沖天的股價，使企業家開始意識到自己的價值。在市場資金充裕，各類PE公司滿天飛的時候，中國的投資市場開始從買方市場變成了賣方市場，出價高的才能被企業接納。從2008年至2011年，企業PE倍數最高的投資前可達50多倍。可見被投企業對資本市場的了解比十年前更為透徹。另一方面，目前我國股票發行審核制度及參與股市的做市商結構也是我國資本市場上企業高估值的一個重要推手。至2013年6月，一級市場上，仍有70%以上的企業估值較高。

2、PE機構眾多，良莠不齊，導致投資和募資競爭加劇

2009年創業版推出是中國PE公司爆發式擴張的直接原因。據清科資料庫顯示,2012年在中國注冊的投資機構PE、VC及券商直投等共有6383家。在眾多投資機構中，有國有的、有民營的、有私人的、也有外資的。有的規模動輒幾百億規模，有的只有幾千萬。

因券商對企業輔導上市的便利,券商直投搶佔了大量的市場份額，這一點在創業板和中小板表現得尤其突出。一方面是大牌和著名的PE勁旅，另一方面是券商直投和許多實力不強的中小PE機構。幾年前成立的私募基金在2011和2012年集中於投資期或存續期的末端，急於要將手頭的資金投出去，市場上充裕的資金瘋狂追逐著有限的IPO項目。這使一級市場投資價格從7-8倍市盈率被推升至平均20-30倍左右，使企業的投資價格與價值嚴重脫離，也導致企業家的浮躁心理。競爭使許多中小PE機構被擠出局，許多資金無項目可投。因此，2012年很多PE機構處於觀望狀態。

除了投資市場外，在募資市場上競爭也更為激烈。由於國際國內經濟局勢的復雜多變，換屆選舉又造成對未來發展預期的不確定，使人們對手中資金用於投資更為慎重。股票市場的長期低迷，IPO發行的暫停，二級市場上估值的居高不下，使投資預期和投資收益空間受到打壓，這樣導致的直接後果就是：在風險面前，出資人對PE募資活動參與的熱情急劇下降，PE資金募集變得十分艱難。另一方面，企業經營也遇到困難，經營收益的下降，周轉現金流的減少，使許多擬做LP的企業家在最後簽署投資協議時退卻。因此，導致過去一年，PE基金普遍面臨募資困境。

由證券公司發起的PE基金主要通過券商自身渠道募資，而去年11月底，證監會下發了「關於落實《證券公司代銷金融產品管理規定》有關事項的通知」，導致相關基金募資陷入停滯。根據ChinaVenture統計，2012年VC/PE共有266支基金完成募資275.35億美元，相比2011年分別下降47.1%和44.3%。

3、退出渠道的不確定和投資回報率的降低使PE機構在下單前不得不反復思量

目前，我國PE市場投資的退出渠道還不是太多。大多數投資的退出還是依賴於IPO即上市退出。能夠有幸通過收購、並購或企業回購等等退出的還是極少數。因此，被投企業的IPO對PE來說十分重要。然而，由於經濟不景氣，股市低迷，證券監管部門放慢了審批上市的步伐。資本市場增速放緩，而其它退出渠道又不易整合，尤其是PE投資對賭條款的法律有效性在2012年受到諸多企業挑戰的情況下，2012年，PE機構對投資企業下單更為慎重。

2009年以來，宏觀經濟和資本市場持續低迷。受中國資本市場最近一兩年弱勢格局影響，行業投資回報率開始顯著降低。企業IPO收益的大幅收縮，也導致VC/PE投資回報水平下滑。2010年VC/PE平均投資回報水平達到巔峰後便呈現逐年遞減態勢。2010年VC/PE平均投資回報分別為10.77倍和10.26倍，2011年為9.16倍和4.8倍。2012年VC/PE平均賬面投資回報水平已分別下滑至6.93倍和3.36倍[1]。投資回報的大幅下滑，使很多投資機構在對企業的PE估值上不斷調整，很多情況下因估值達不到投資者要求而不得不放棄對企業的投資。

4、雖然中小企業發展急需資金，市場游資充裕，卻找不到出口

雖然中小企業融資渠道不少，如發行企業債券、信託、擔保、銀行或小貸公司、票據融資或股權融資等。但因我國金融體制改革滯後，真正要做起來相當繁瑣，企業受限很多，並不能為中小企業提供急需資金。尤其是銀行資金已經不是惜貸，而是因機制和體制問題貸不出去。

此前「全民PE 」熱潮中募集的大量資金，因基金存續期限制而急於出手，這使市場上用於投資的資金量還是充裕的。但居高不下的企業估值和適於投資的好企業少，即使找到了不錯的企業，在投資時因退出問題的困擾也使得PE不得不反復斟酌，這使許多急於用錢的企業不能很快得到周轉資金。

找不到適於投資的企業和看不清未來的方向是2012年PE機構普遍的觀點，但中小企業因得不到急需發展的資金而苦苦掙扎，又怎麼能有好的企業供PE投資？大家都來做投資，誰來做企業？整個市場進入了一個惡性循環狀態。

5、產業整合已經到了關鍵時期，但中國的PE還不能勝任，真正能做好並購的PE機構很少，只能做pre-IPO的小股權投資。這也是我國PE投資市場狹窄的原因。

中國PE雖然歷經十幾年的發展，但真正形成氣候還是這一兩年的事。為什麼PE能夠在中國有這么大規模的發展？一方面是這種私募股權投資的運作模式服水土，它貼合非公有制經濟自由發展的要求和中小企業對資金需求的渴望，同時也打破了長期以來依賴國家投資，因行政壟斷效率低下的投資模式限制中小企業發展的桎梏；另一方面是金融體制改革已經遠遠落後於經濟發展，尤其是中小企業發展的要求，私募股權融資是對長期以來中小企業主要通過債務融資，並一直受困於此種融資的一個突破，也是對中國金融管理體制的一個突破。

然而，中國的PE投資與國外相比還處於初級階段，90%的PE機構還只是進行小股權投資，尤其熱衷於pre-IPO項目。雖然2012年因退出賬面回報率再創新低，PE機構對pre-IPO項目的追捧已大幅降溫，但小股權投資仍是大多數PE機構的投資方式。

ChinaVenture數據顯示，2012年中國創業投資市場披露案例566起、投資總額47.67億美元，相比2011年全年分別下降42.0%和46.7%。私募股權投資案例275起、投資總額198.96億美元，相比2011年分別下降31.9%和31.4%。

我們還處於PE投資的初級階段，大多數PE對並購還很陌生。這部分原因是目前因經濟結構調整，並購案例才開始興起，PE機構還缺乏這樣的人才。另一方面，大多數PE機構的規模還不大，其並購中的杠桿能力還不強，因此，進入這樣的市場風險還很大。以上種種，導致適於PE投資的市場范圍很狹窄，大多數PE不能參與到目前國家經濟結構調整中正在蓬勃興起的並購浪潮中。

6、經濟結構調整、經濟生態環境惡化、投資概念不斷收窄是更深層次的原因

2008年以來國際金融危機的後果持續發酵，使外部需求下滑，導致國內出口受到嚴重影響。但這還不是造成國內經濟下行的根本原因。2009年因對經濟形勢的誤判，導致4萬億拉動經濟投資出台，實際達30萬億的投資是直接導致國內經濟生態環境惡化更深層次的原因。由於錯誤的投向和過多的干預，供求關系發生結構性變化，我國經濟再次陷入需求低迷和部分行業產能過剩的狀態。

而金融體制在發展了幾十年後並沒有隨著經濟生態環境變化而作相應調整。在間接融資仍作為企業主要融資手段的市場里，銀行對中小及小微企業的貸款條件並沒有發生根本性改變。中小企業貸款成本高昂，企業所賺取利潤大部分被銀行或中介機構拿去，中小企業生存十分艱難。

目前，政府對實體經濟的調控力度明顯力不從心，其貨幣政策和財政政策對實體經濟作用有限，難以對已經遭到嚴重破壞的經濟生態環境進行修復和重建。在這樣的環境下，投資機構所投企業很有可能出現虧損，這使許多PE機構在投資前不得不再三考慮，「慎投」已成為2012年大多數PE機構的投資態度。

2011年前，投資的概念還比較多，如光伏、風電、電商、團購、移動互聯等新興產業，2012或2013有什麼呢？最近，麥肯錫發布一項報告，研究了至2025年技術對未來經濟影響程度。一共12項分別是：1、移動互聯網。2、知識工作自動化。3、物聯網。4、雲。5、先進機器人。6、自動汽車。7、下一代基因組學。8、儲能技術。9、3D列印。10、先進油氣勘探及開采。11、先進材料。12、可再生能源。所有的技術都是正在發生的，只是如何深化問題，而不是沒有出現的技術。在這12項技術里，還有哪些PE投資人沒有涉及呢？所以，在投資概念上已看不到新的領域，而在細分行業里，又鑽研的不夠深透，這使PE在尋找投資項目時顯得越來越摸不著方向。

跟著國家產業導向走不會錯，但常常會導致產業投資過度集中，光伏產業就是典型案例。不跟著走又會在各方面受政策限制，借不到政策上的優勢。如何開拓自己的投資思路，是投資人面臨的最大問題。

二、中國PE投資之路未來該如何選擇

中國PE投資已經走到了重要的轉折點。整個行業正進入調整期，洗牌與整合正在進行，行業生態也正呈現出新的面貌-重返價值投資、競爭格局多元化和強化政策引導。盡管行業的總體規模不再會出現暴發式增長，但發展會更加健康有序。

1、投資方向要更為專業化，投資重心要前移，不要急功近利。

近幾年，PE公司投資除少數堅持走某幾個領域的專業化投資外，大多數只要有適合的機會，不管是什麼行業都去做。結果導致不專不精，對行業趨勢把握不準，不能有效地提供增值服務，使受資方對PE公司產生了厭惡情緒，也使投資人損失較大。

對國內外PE投資經驗的總結表明，走專業化路線，即專門定位為行業投資基金或行業並購基金，比如互聯網基金，農業發展基金、文化產業基金，醫療健康基金等等，是把握投資趨勢和方向，提高投資成功率，增強PE公司行業投資認可度的重要戰略。

目前，這種專業性投資趨勢在一些轉型的PE公司中體現的越來越明顯。在細分行業和市場中深耕才能更多地找到好的投資機會已經成為PE行業的共識。一些天使投資基金早已走向專業化路線，一些母基金也正在配置行業投資基金，這已經成為發展趨勢。

PE投資收益主要來自個兩方面，一是成長性收益，二是資本市場收益。近幾年，許多PE開始將投資重心前移，這一方面是投資發展處於中後期的企業，尤其是好的企業估值較高，基本都在10倍以上，其資本市場的收益空間較窄，投資重心前移可以提高投資企業的成長性溢價。

另一方面，由於政府積極推動新興技術領域發展，在一些早期項目中政府引導性PE都有參與。可見，政府的導向性投資也使得PE投資階段重心前移。應該說，這種重心前移的投資真正回歸了PE本質，堅持價值投資，方能守得雲開見月明。在成熟市場如美國，成長型資本占據PE投資較小的市場份額。隨著投資市場競爭激烈，我國PE正在向這個方向邁進。

2、參與行業發展的集中整合，從行業並購中尋找大量機會。

近年來，雖然高技術企業有所發展，但由於行業集中度較低，從工業製造、醫葯衛生再到日用消費品結構性產能過剩始終困擾著中國經濟的發展。隨著中國經濟結構調整，加強行業整合，提高產業集中度時代已經來臨。比如中國的冷鏈行業，隨著消費生活水平提高，人們對吃的要求更高，要即時、保鮮。這就對冷藏運輸提出了很高的要求。然而雖有無數個小型冷鏈企業在中國大地上馳騁，卻還是在質量、標准、規范和服務上很難滿足消費者需求。由於行業集中度較低，整個行業發展還較落後，運營成本高、效率低下。很多企業希望盡快實現行業整合，做大做強已經是這個行業的內在要求。可見，PE應參與到產業整合中，分享產業重組所帶來的並購機會。

據清科統計數據，截至2012年11月，國內PE通過IPO退出的項目降至60%，而通過MBO、並購和股權轉讓退出的比例提升至37%。這一數據說明， 退出渠道的不斷拓寬，使國內PE在央企重組、產業整合的參與中逐漸分享到企業規模擴大、效率提升和服務質量提高所帶來的好處。

3、投資范圍和時間上要分配均衡，長、中、短期相結合，更好地吸引LP。

一般來講，股權投資退出期較長，收益多少很難在一兩年裡做出判斷。對於LP成熟的市場經濟國家，往往看重的不是短期收益。而我國LP市場正處於發展時期，企業投資者在LP中佔主流，高凈值個人是重要的LP來源，資產管理公司和保險公司在另類資產配置領域剛剛起步，政府機構是中國特有的LP類別，在LP市場中佔有特殊地位。分析表明，較大比例的LP希望盡快能獲得投資收益，這就對國內PE投資和運營產生了很大影響。

由此可見，這兩年募資難還不僅僅是經濟不景氣問題，前期投資的LP因各種原因在長時間得不到回報、或回報不理想情況下，很難再拿出資金做LP。這就對PE的募投資提出了挑戰。該如何配置投資期和確定投資范圍。近期，有的PE公司已經開始走出傳統PE公司的老套，在投資布局上長、中、短期相結合，既有股權投資，又有債權投資；既參與二級市場上的增發，也考慮短期項目投資。這樣使公司的投資資金流轉起來，能使LP盡快看到收益，增強投資信心。

4、適當增加大股權投資比例，真正做到投資一個企業，扶持一個行業，振興一個產業。

目前，我國大多數PE還都是小股權投資，主要是投後管理和增值服務還跟不上，同時更多地是想投後少參與企業管理免得惹麻煩。這與國外PE投資在理念和運營上還相差很大。國外更多地是大股權投資，通過找專業人士在自己熟悉的領域，影響所投資企業，讓企業在被控股後，通過加強管理，提高效率進而做強做大，並最終上市或被收購。

目前，國內一部分PE機構已經開始增加大股權投資比例。在好項目不多的情況下，這是一個好的辦法，可以拓寬投資階段和尋找企業的范圍，提升PE公司自身的軟實力，增強PE投資的核心競爭力。當然，大股權投資要求比較高，要看準行業，要有戰略投資眼光，要有人材集聚，要有渠道和人脈等等，但最終會獲得很好的收益。

5、走母基金路線，即FOF路線，降低投資風險。

已經有越來越多的大中型PE機構認識到走母基金路線在現階段不失為一個較好地選擇。這主要是由於PE行業經過十幾年的發展，競爭十分激烈。在經濟環境難以在短期內好轉的情況下，被投資企業質量普遍下降，投資價格居高不下，要想找到適合的企業很難。因此，通過做FOF，使投資面更寬，資產配置更為合理並能滿足LP要求，靈活度非常高且能很好地控制風險。許多新成立的PE機構都在走一部分做PE，一部分做FOF的路線。

當然，這種做法對管理團隊的要求較高，要對宏觀政策和產業政策領域有深入研究，對產業投資領域內各基金運營情況要有精細化了解，要能夠處理好基金與基金、基金與LP以及基金與被投企業的關系。

6、加強與政府引導基金合作，參與國企改制重組。

中國政府一直有參與實體經濟的傳統，這就為中國PE提供了一個投融資的拓展空間。PE與政府引導基金合作是有中國特色的PE投資之路。除了雙方都有投資企業前期的共同目標外，PE還會擁有較為穩定的資金來源，極大地拓寬了PE融資渠道。同時，因政府資源的有效利用，可以加強行業間的技術合作，增強PE對企業的增值服務。

目前在中國整個投資市場格局中，政府引導基金已經越來越發揮著重要作用。只要處理好政府與基金的關系，這種投資選擇將會有極廣泛的市場空間。

B. LP是什麼意思啊

「LP」的意思：abbr. 勞動黨（Labor Party）；自由黨（Liberal Party）；線性規劃（Linear Programming）；有限合夥契約（Limited Partnership）。

1、讀音：['ɛl 'pi]

2、短語：

LP AMINA阿米那能源環保公司 ; 阿米那

LP Kambu龍婆堪布

LP DUM泰國佛牌 ; 龍婆達姆 ; 泰國高僧龍莆達姆 ; 人緣膏古曼麗

3、例句：LPis notascript–it'sacompleteserversolutionwith anOSandservices!

LP不是一個腳本——它是一個具有操作系統和服務的伺服器完全解決方案。

(2)另類投資子公司做lp擴展閱讀：

「LP」相關詞語介紹：partnership

1、讀音：英['pɑːtnəʃɪp] 、美['pɑrtnɚʃɪp]

2、表達意思：

Eastern Partnership東部夥伴關系

trading partnership經營合夥人 ; 經營合股人 ; 策劃合股人 ; 運營合資人

partnership enterprise合夥企業 ; 合資企業

3、短語：

IfyouthinkIcandothis,,.

如果你認為我可以做預測，或者認為這對投資是必不可少的，那你不應該在這個合夥基金。

C. 有個備案的私募基金管理公司可以做什麼

首先我要說，嚴格來說，管理公司獲得的那不叫「牌照」，就是一個「備案登記說專明」，根據屬中國基金業協會首頁的告示：「 中國證券投資基金業協會對私募基金登記備案信息不做實質性事前審查。公示信息不構成對私募基金管理人投資管理能力、持續合規情況的認可，不作為基金資產安全的保證。投資者進行私募基金投資時須謹慎判斷和識別風險。」15年的時候，基金業協會還會發一張紙，現在這種紙都不發了，都是電子版，網上自己查。這就告訴廣大LP們，今後出了問題不要來找行業協會（監管機構）。
其次，協會根據投資對象的不同，將私募基金分為：證券投資基金、私募股權基金（PE）、風險投資基金（VC）、創業投資基金、對沖基金、另類投資基金等。現在一支基金產品在協會做備案的時候，只能選擇一個類別，一般是選擇證券投資基金；股權投資基金；創業投資基金等。你要做好募集基金的備案工作。現在規定初次登記的管理公司還要律所出具法律意見書，才能完成管理公司的備案登記工作。
定個主要方向，不要什麼都做。
有了牌照直接發行產品募集資金啊，哪怕是自有資金也弄個一個資管產品出來，做出公開業績，做得好自然有人來找你們的了。

D. 私募股權基金投資傭金是什麼意思

私募來股權基金是從事私人股權自（非上市公司股權）投資的基金。主要包括投資非上市公司股權或上市公司非公開交易股權兩種。追求的不是股權收益，而是通過上市、管理層收購和並購等股權轉讓路徑出售股權而獲利。
除單純的股權投資外，出現了變相的股權投資方式（如以可轉換債券或附認股權公司債等方式投資），和以股權投資為主、債權投資為輔的組合型投資方式。
這些方式是私募股權在投資工具、投資方式上的一大進步。股權投資雖然是私募股權投資基金的主要投資方式，其主導地位也並不會輕易動搖，但是多種投資方式的興起，多種投資工具的組合運用，也已形成不可阻擋的潮流。

E. 你一定得知道的耶魯基金會

今天我們要介紹的這個人，他投資非常厲害……

有多厲害呢？

◆掌管的基金1985年到2014年實現了從20億美金到238.95億美金的跨越，近11倍的增長，平均每年17%的年化增長。

◆向哈佛大學捐贈基金、麻省理工大學捐贈基金、普林斯頓大學捐贈基金、輸出領導力量。

◆甚至連赫赫有名的洛克菲勒家族、希爾頓家族、卡耐基家族的首席投資官都是他親手栽培的。

神一般的投資業績+向諸多大學捐贈基金以及世界顯赫家族輸送領導力量奠定了他機構投資教父的稱號。

他有一位中國的得意門生：創立了高瓴資本的張磊。

張磊在國內也算小有名氣。

他曾經在2010年為母校耶魯大學捐贈888.8888萬美金，也曾因透露是彭於晏的LP（LP，LimitedPartner，有限合夥人也就是出資人，當時被圈外人誤以為是老婆）而鬧出過笑話。

厲害的是：

◆張磊創建的高瓴資本從2005年的2000萬美金實到現在的180億美金可謂爆炸式發展。

◆投資實現了每年40%的增長。

◆曾在劉強東需要7500萬美元投資的時候，大膽的投資了3億美金，助力京東構建物流體系，發展壯大。

而張磊只是我們今天介紹的主角的學生之一。

張磊曾經翻譯了他老師的著作《機構投資的創新之路》。

這本書被全國的社保基金的理事長、亞投行的主席、財政部部長、國家外匯投資公司--中投公司（國家隊 匯金公司母公司）的負責人樓繼偉先生評價道：

「本書是我見到的闡述機構投資管理最好的著作，我要求每一位高級管理團隊成員都要認真學習。」

那麼，這位厲害的投資人究竟是誰呢？

他就是大衛·斯文森（David F.Swensen），耶魯大學捐贈基金的管理人，他創造的「耶魯模式」是大學捐贈基金界和投資界津津樂道的案例。

早年師從諾貝爾經濟學獎得主托賓，博士畢業之後在所羅門兄弟公司工作。

在1985年應托賓的邀請，掌管耶魯基金會。

那天正好是4月1號，西方的愚人節。

大衛·斯文森曾開玩笑的說：不知道他的加入，對於他和耶魯來說，算不算是個玩笑。

（對於大衛·斯文森而言：耶魯大學一年的薪水不過是華爾街工作一周的水品。而對於耶魯而言，大衛從未管理過基金，就好像聘請了一個外行。）

一、多元投資，大膽布局另類資產

在大衛·斯文森加入耶魯基金會之前，耶魯基金會表現平平，年化收益6%左右 。

投資方向也比較單一： 60%投資於美股，40%投資於國債。

可以看出，大衛之前的基金管理人深受本傑明格雷厄姆的影響，所以他選擇了「雪茄煙蒂式投資」這種保守、甚至可以說略微有些不思進取的投資方式，導致業績平平。

Tips

本傑明格雷厄姆：他是巴菲特的啟蒙老師，著有《聰明的投資者》。

「雪茄煙蒂式投資」是「價值投資之父」——本傑明·格雷厄姆的學術精華。（核心理念是「安全邊際」，也就是尋找低PE、PB的企業）。

這個方法固然安全，但是會錯過一些雖然PE、PB高，但成長性也高的企業。

大家對這種投資思路挑不出什麼毛病，相對的，這種投資思路也註定不會十分出彩。

大衛·斯文森作為一個堅持有創新精神的基金管理人。

他摒棄了追求規模、明哲保身理念，拒絕「寧願循規蹈矩地失敗，也不要勇於創新地成功」。

他和他的搭檔迪安·高橋研究發現低流動性的另類資產是個機會：因為存在著的定價偏差是基金增值的至關因素。

所以他們改變了投資方向：

1.投資范圍擴大化了，增加了PE、VC的布局，海外股票的布局。

2.降低高流動性的資產，用流動性換取收益。

那麼，通過不同相關性的，不同類別的資產配置，以及將低流動性的以私募股權為主的另類資產作為主要配置資產。這樣做就足夠了嗎？

這還遠遠不夠，舉一個真實的例子。

在1929美股股災前，假設當時1美元的股票，在1932年可能會跌到10美分。資產縮水90%，足以摧殘大部分人的信心，當時5000萬人失業，數以千計的人跳樓自殺，8000多家銀行倒閉，上億美元的資產付之東流，從此之後生產停滯，百業凋零，進入了美國和世界金融長達10年的經濟大蕭條時期。

這樣的歷史是慘痛的。要怎麼樣去規避這種風險呢？

答案是資產再平衡機制。

二、資產再平衡機制

想要在股市中立於不敗之地說來很簡單，只要做到低買高賣就夠了。這是人人都知道的道理，要做到卻很難。

因為人無法預知未來，無法預知在哪一點會漲到最高點，哪一刻會跌到最低點。大家都貪婪的希望自己成為那個幸運兒，最終卻會跌得很慘。

針對於這種追漲殺跌的心理，大衛斯文森設計了一個非常重要的機制——資產再平衡機制。

什麼是資產再平衡機制？

我們假設投資ABCDE構建了一個投資組合，假設A資產占總資產的比例為30%  B資產占總資產的比例為20%，經過一段時間之後A的表現非常搶眼，B的資產表現不盡如人意。所以A占整個總資產的比例提高到了50%，B占整個總資產的比例為10%。這個時候你就需要資產再平衡，減少A,增加B是A與B的份額使比例重新回到30%和20%。

這看起來很簡單，卻很難做到。

因為要把漲勢正好的資產賣掉去補充沒有起色的資產是任何人都不願意做的。

舉個例子：15年4月時A股漲勢正好，而我卻撤出了A股，同時告誡我的學員，A股有風險，同我一起布局到港股和美股，不夠50萬滬港通的可以布局港股基金。當時僅僅有少部分人聽從了我的建議，大部分人都捨不得退出。

之後的一段時間，布局到港股和美股的我每日收益僅1%~3%，而呆在A股的人則每天漲停。甚至有學生開玩笑說：馬老師你不行了。

然後到了6月份股災，呆在A股的人全部被套牢，資金大幅縮水，我則因為布局到港股美股避免了遭受重創，也因此那個時候我有足夠的資金抄底。

當時我為學生演示逢低買入，在3800的價格買入1/4,隨後在3500，3300，3000的價格逐漸買入，此時我的資金已經用完，但市場彷彿在跟我做對，繼續跌到了2800，彷彿在嘲笑我抄底早了。

我並沒有因此感到沮喪，我確信自己做的是正確的決定，人是無法准確預知市場什麼時候最高和最低的。

3個月後，大盤從2800漲到了3400，我賺了30%。

這個例子就證明了：

1、人之所以無法做到把漲勢很好的資產拿來填補沒有起色的資產是因為我們短期內無法看到好的結果，得不到鼓勵，許多時候，我們的堅持後看到的與預期相反，信心難免受到動搖。

2、堅持正確道路的過程有時候可能十分艱難，你會面臨各種各樣的質疑和心理壓力，但是這都是短期的。有時候，短期看起來正確的事可能長期看來會是錯誤的，而短期看起來錯誤的事長期下來卻是對的。

人永遠不可能准確的預計到市場到什麼時候是制高點什麼時候跌到最低，我們只可能估計大概的趨勢，然後在對的時間去做對的事。

這也正是資產再平衡策略所做的事。

如果你無法確保自己總是能夠在正確的時機做到正確的決定，那麼資產再平衡策略是最好的選擇。

資產再平衡機制的本質

資產再平衡本質屬於均值回歸，是金融學的重要理念。

但同時，也是一個樸素的規律，簡單到讓人難以置信。

如果把均值回歸畫成一幅圖，就是這樣。

萬事萬物都有盛極而衰也有否極泰來，無論是股票價格、房產價格等社會現象、還是自然現象（一年四季、氣溫、降水），都呈現高於或低於價值中樞（或均值）都會以很高的概率向價值中樞回歸的趨勢。

老子曾說：「天之道，其猶張弓與？高者抑下，下者舉之，有餘者損之，不足者補之。天之道，損有餘而補不足。人之道，則不然，損不足以奉有餘。」

講的也是同樣的道理。

天道就像拉弓射箭，舉高了就放低一些，舉低了就要抬高些，始終有所慣性，一種上漲或者下跌的趨勢不管其延續的時間多長都不能永遠持續下去，最終均值回歸的規律一定會出現。

而人道則相反，多的會更多，少的會更少，這是因為人們的心理作用、投機作用等使得本應回歸的趨勢有了慣性。

資本市場正是天道與人道的混合體。

所以市場走勢最終還是會如天道所講的那樣，但這過程中難免會受到人道的影響，使人們不相信天道。

總結

我們總結一下，耶魯基金會的模式：進行多元投資，注意低相關系數，大膽布局低流動性的PE為主的另類投資，主張長期投資，以及堅持資產再平衡策略。

那麼，了解了這些足夠了嗎？

並不，你還需要堅持。人很容易受到外界的影響而改變自己的判斷。

堅持理性思考

一家名叫Barron』s的雜志，2008年11月就刊登了一篇文章，題目叫做「崩潰過程」，稱我們正處在崩潰當中。

文章的主題是說：大學都在削減預算，並且不再聘用新的教授雇員。而這一切都是因為「耶魯模式」，或者稱之為「斯文森的模式」出現了問題。

到了2009年6月份，Barron』s雜志再次刊登了一篇封面文章，說現在的情況變得更糟了，「斯文森模式」太過激進，另類資產投資太多，不夠分散化，流動性不夠。

最後結論說，要解決這個問題，就要多投資於股票和債券。

Barron』s是一份金融類周刊，很多個體投資者多少會參考一二。

斯文森沒有理會這家雜志，堅持自己的想法最終用成績進行了回擊。但那些因雜志觀點而改變想法的人，他們因此受到的損失則無法彌補。

媒體不總是正確的。

因為媒體靠吸引眼球賺錢，什麼有點擊量就報道什麼。要傳播大眾能看懂的，而不是小眾精英認可的，如果直播是直播百家講壇而非美女露肉，還有那麼多人看嗎？

既然是迎合大眾，就要寫大眾認可的，因為資本市場永遠是少部分人賺錢，所以大眾認同的思想在投資領域必然是要被收割的。

國內有許多人迷信媒體訊息，覺得權威的一定是對的。

但無數的事實告訴我們，迷信媒體，迷信權威會給我們造成無法彌補的損失。

那麼，怎麼做才是正確的呢？

那就是堅持理性思考，用均值回歸的客觀規律去判斷它。如果敘述符合規律，那他就很有可能是正確的，如果不符，那麼再權威也不能相信。

F. 高瓴尋找「接盤俠」

編輯 米娜

頭圖來源 視覺中國

「高瓴到底怎麼了？」——似乎已成為近期投資圈的一個「寒暄」話題，彼此見面總要聊上幾句。

一些風聲流傳出來。有媒體報道「高瓴正進行無差別裁員」，還有人放出高瓴資本創始人或合夥人「出走」的傳聞，隨即都被高瓴官方以「辟謠」的方式否認了，但這家機構的真實狀況卻愈發淹沒在更多的猜測之中——這也是它的獨特之處，不管是處於聲名的頂端，還是跌落神壇之下，高瓴資本始終給外界一種霧里看花的感覺。不同的是，之前籠罩它的是光環，而現在則是迷霧。

迷霧讓高瓴資本的交易夥伴也心生疑竇。《中國企業家》接觸到的多個獨立信源證實， 高瓴資本近期頻繁就旗下一些項目尋找買家接盤。「規模還挺大的。」一位接近交易的知情人士王鑫（化名）透露。而讓他困惑的一點是，同一個項目，高瓴甚至會有不同的團隊分頭對接，而各方之間卻又似乎毫不知情。「這么大規模的資產處置，高瓴為什麼不進行內部統籌？」

高瓴到底怎麼了？

9日，高瓴對《中國企業家》回復稱：高瓴在做S基金的嘗試，所以跟行業里的玩家在接觸了解，同時也在尋找市場上的優質資產。

王鑫就職於一家美元S基金。業內俗稱的S基金，即Secondary Fund（二級市場交易基金），也有人稱之為存量資產交易，後一種叫法或許更直觀一些，即針對一級市場投資的存量項目進行的資產交易，通過買入二手投資份額或投資項目組合，在實現溢價後出售獲利。

作為VC/PE退出方式中的一種，S基金在海外已有30多年的發展。而在國內，近兩年S基金才步入發展窗口期，原因就在於，中國的VC投資熱潮自2010年開始，在2015年的「雙創期」形成又一個發展高峰，按照基金7~10年的存續期來看，兩個高峰時段的存量投資如今陸續進入退出期，但又普遍受阻於傳統退出路徑，陷入進退兩難的境地——正好卡在了S基金的交易點上。

「頂級GP（普通合夥人，泛指股權投資基金的管理機構或管理者）過往不輕易尋求外部基金接盤，因為他們規模資源夠，一般都選擇自體消化。」王鑫說。但最近，諸如高瓴這樣的頂級GP項目開始主動找上門來。

一位S基金的合夥人表達了同樣的看法。據他透露，這段時間高瓴交易存量資產的需求很頻繁。不同的是，此前高瓴是買方，現在變成了賣方。

「以前經濟持續增長，資金多，投資標的也多，都投資增量市場，大家也沒有那麼在乎退出。現在都在琢磨存量市場，GP不得不親自下場。原因也很簡單，如果資產好賣，GP可以藉助S基金撬動更多的新募資；如果之前基金做的不好，GP更要保證交易信息的保密性。」

一般來說，S基金可以進行LP（有限合夥人，泛指出資人）投資份額收購，也可以對整體項目進行重組性收購，不論哪一種方式，GP都同樣可以獲得管理費，因此從收益上來說不會有太大影響；同時，S基金的進入可以撬動GP的內部管理，比如調整項目管理人等，在一定程度上還能協助GP進行人員優化。

這或許是高瓴考慮S基金接盤的有利理由，但當前卻並非一個好的交易時機。

對比兩年前，S基金已經從賣方市場轉換到了買方市場——一方面大量的存量資產集中而至，賣方需求猛增，資產價格隨之下降，疫情期間大量資產甩賣進一步打壓了資產價格；與此同時，從資金端來看，美元基金當前出手更為謹慎，也抑制了買方的資產購入沖動。

再具體到高瓴的項目，一位VC業內人士就指出，高瓴的很多項目交易價格都很高，這會給有意接盤的S基金構成壓力。一般而言，S基金是從投資尾盤中篩選相對較好的資產——要麼是在被投企業中投資佔比較大的；要麼是項目退出前景較好的。當然更重要的一點就是價格合適，基於這些原因，王鑫坦言當前接觸到的高瓴資產包對於他所任職的機構來說，吸引力並不大。

對高瓴而言，這或許是不得不做出的一個決定。

在中國投資圈，高瓴是一個另類的存在。它是唯一一家從二級市場起步、而後又在一級市場風生水起的投資基金；《高瓴是怎樣煉成的》一文對比了與高瓴在影響力和活躍度都等量齊觀的紅杉資本，其中寫到： 紅杉的勝利是在所有賽道做全和做對的勝利，而高瓴是一種基於「象徵性事件」和super deal（超級交易）的跨越式成長，如同用幾個大踏步快進到了如今的體量。

很多LP對高瓴的認知也是來自於其 歷史 上的「高光時刻」，比如在二級市場，高瓴對洋河的逆勢抄底，最後獲得翻倍的收益；而在一級市場，高瓴以3億美元入股京東，這個數字在後者上市後膨脹到39億美元，3年十幾倍的造富故事讓高瓴一戰成名，這些將高瓴推向神壇的「象徵性事件」就像熠熠發光的勛章，吸引著投資人紛至沓來。

2018年，高瓴募集規模高達106億美元的PE基金，成為當時亞洲史上最大的一隻私募股權基金。2021年，專注於VC投資的高瓴創投在成立一年後，就完成美元和人民幣合計規模超過100億元的獨立募資。而在二級市場，「高瓴概念股」被競相追逐，一個定增消息就能讓一隻股票漲停的市場戲碼不斷上演。而王鑫所在的機構在做盡職調查時，就曾驚訝地發現幾乎他們接觸的每一家銀行的私人銀行客戶的資產配置中，都有高瓴的項目。

但硬幣的另一面則是，被「象徵性事件」激發而起的市場信心，也很容易因「象徵性事件」而遭到挫傷。

其中之一是高瓴資本對格力的投資，截至6月8日收盤，格力電器報31.81元/股，如果不考慮分紅所得，高瓴資本投資浮虧超過百億元。更近的一筆是對用友網路的定增，高瓴資本浮虧近4億元。 雖然不能就此否定高瓴的投資能力，但其令人炫目的光環效應已經不復存在了。

「融資和募資不同，公司融資有固定資產，有員工、有市場，這些都可以幫出資方做出判斷；而募資更多就是一個想法，最重要的就是基金keyman（關鍵人物）。」上述合夥人對比說，所以GP的工作更像是 社會 活動家，贏得信心，才能發揮出更大的杠桿效應。

而從過去投資者的趨之若鶩到如今流傳的似是而非的「滿城風雨」，高瓴逐漸失去的，可能正是那份信心。張磊在2020年出版的《價值》一書中曾提醒，每一個投資人都要搞清楚的是，能隨著時間的流逝加深護城河的，才是「資產」，時間越久對生意越不利的，則是「費用」。「許多秘密藏在時間里，時間會孕育一切。」

而經過17年時間孕育的高瓴資本，管理資產從2000萬美元到600億美元，從最早對消費、醫療和互聯網企業的有限參與，到先進製造、硬 科技 、企業服務、前沿 科技 、新消費、碳中和等領域投資的一應俱全，從二級市場再跨越到一級市場，經過經濟周期和大勢的洗禮，又有哪些是真正的「資產」，哪些是禁不起推敲的「費用」？

在上述VC業內人士看來， 高瓴一向是「大力出奇跡」的打法——高價搶項目，迅速把產業鏈拉起來；就算挖人的闊綽也是讓同行嘆為觀止的，「直接就是三倍薪酬」。 另一方面，為了支撐這樣的成長模式，就需要募更多的資金，以獲得更多的管理費收入，然後更大手筆地投入到下一輪，如此形成一個高速旋轉的飛輪。只不過，遭遇經濟下行，信心匱乏，支撐這個飛輪運轉的動力已經不復當初了，而作為一家投資機構來說，盤子越大，支出越多，日常現金流有限，短期內又沒有carry（激勵分成），運營壓力會很大。

在這種情況下，高瓴資本尋求S基金的接盤，引發了外界更多的猜測。不過一位投資機構業內人士也強調，「S基金在海外是很普遍的退出渠道，國內很多頭部GP最近兩年也都進行了很多資產包交易，對於高瓴來說，應該也是一種正常的退出嘗試。」

但當前處在風口浪尖下的高瓴，即便是常規性的操作，也需要慎之又慎。

「找基金接盤對GP來說不一定是好消息，所以很多頭部GP都不會特別聲張，限定在小范圍內詢價交易。」上述合夥人認為 高瓴目前多方出擊詢價，讓一個本該私密的交易變成一個半公開的信息，「肯定會影響資產出售和資產價格，做成一兩單不是問題，但對於聲譽的損傷可能就無法估量了。」

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