過度投資理論

㈠ 哈耶克理論和凱恩斯理論的區別

1、提出背景不同

1931年由奧地利著名經濟學家弗里德里希·奧古斯特·馮·哈耶克在《價格與生產》一書中提出。他認為資本主義經濟中貨幣因素是促使生產結構失調的決定性原因。

凱恩斯主義經濟學或凱恩斯主義是根據凱恩斯的著作《就業、利息與貨幣通論》（凱恩斯，1936）的思想基礎上的經濟理論，主張國家採用擴張性的經濟政策，通過增加需求促進經濟增長。

2、觀點不同

凱恩斯主義指出，通過利率把儲蓄轉化為投資和藉助於工資的變化來調節勞動供求的自發市場機制，並不能自動地創造出充分就業所需要的那種有效需求水平；在競爭性私人體制中，三大規律使有效需求往往低於社會的總供給水平，從而導致就業水平總是處於非充分就業的均衡狀態。

哈耶克認為危機所引起的物價下跌會自動改變儲蓄率下降的趨勢，一旦資本供給恢復和增加，經濟也就自然地走向復甦，無須國家干預。

3、原因不同

哈耶克認為資本主義經濟中貨幣因素是促使生產結構失調的決定性原因。以沒有閑置的生產資源為前提，在經濟擴張階段，資本市場上對於投資資金的需求將超過儲蓄，生產者將會利用銀行膨脹的信用，擴大資本物的生產，這導致部分先用於製造消費品的土地和勞動要素轉用於資本物的生產。

凱恩斯最根本的理論創新就在於從經濟學理論上證明了國家干預經濟的合理性，這是凱恩斯主義出現以前任何經濟學都根本做不到的。要實現充分就業，就必須拋棄自由放任的傳統政策，政府必須運用積極的財政與貨幣政策，以確保足夠水平的有效需求。

(1)過度投資理論擴展閱讀

凱恩斯的經濟理論指出，宏觀的經濟趨向會制約個人的特定行為。18世紀晚期以來的經濟學建立在不斷發展生產從而增加經濟產出，而凱恩斯則指出，對商品總需求的減少是經濟衰退的主要原因。

由此出發，他指出，維持整體經濟活動數據平衡的措施可以在宏觀上平衡供給和需求。因此，凱恩斯的和其他建立在凱恩斯理論基礎上的經濟學理論被稱為宏觀經濟學，以與注重研究個人行為的微觀經濟學相區別。

凱恩斯主義經濟學或凱恩斯主義是根據凱恩斯的著作《就業、利息與貨幣通論》（凱恩斯，1936）的思想基礎上的經濟理論，主張國家採用擴張性的經濟政策，通過增加需求促進經濟增長。

哈耶克在《價格與生產》一書中，用一個比喻形象地說他的經濟周期理論。他認為，人為地對貨幣進行刺激後的情形，就「好像孤島上的一個民族已經部分地建成了一台巨大的機器，這台機器可以為他們提供一切生活必需品，然後他們卻發現，他們已經耗盡了全部儲蓄和可以利用的閑置資本，因而這台機器根本生產不出任何產品來。

㈡ 凱恩斯的社會保障思想是什麼

<從經濟思想視角解讀哈耶克>哈耶克認為社會研究有著不同於自然科學的特殊對象和方法，它討論的是人與物或人與人的關系，目的是解釋許多人的行為所帶來的無意識或未經設計的結果。哈耶克方法論的根本是個人主義方法，他的貨幣理論、經濟周期理論、市場機制理論、經濟演進理論，還有他對法律乃至其他更廣范圍內問題的研究無不以個人主義為出發點。他認為只有通過理解個體的人的行為，才能夠理解人的集體的行為。 20世紀20—30年代，哈耶克和米塞斯領導了著名的關於「社會主義經濟計算是否可行」的論戰。哈耶克在和蘭格等人的論戰中提出了自己的市場機制理論，包括信息分散理論、競爭理論和消費者主權論（Consumer Sovereignty）。哈耶克認為信息分散論是市場機制理論的重要基礎。市場信息是分散在個人手中的，因此計劃無法獲取合理的價格。而合理的價格需要自由競爭的市場環境，哈耶克在批判完全競爭理論的同時，也提出了自己的競爭理論。哈耶克進一步認為，競爭是一個發現的過程，人們通過參與商品的生產和交換，不斷發現新的需要和滿足這些需要的新方法。消費者主權論是哈耶克整個市場機制理論體系的起點，是指消費者在確定商品生產的數量和類型方面起著決定性的作用，生產者最終要聽命於消費者，即使壟斷、計算技術升級和政府幹預也不能違反這個原則。 哈耶克的貨幣、資本和經濟周期理論是早期的重要經濟思想。受魏克塞爾和龐巴維克的影響，哈耶克的貨幣理論表現在「貨幣中性論」（Money Neutrality）和「貨幣非國家化」（denationalization of money）兩個方面，是由貨幣作為一種交換媒介的概念和價格體系作為一種信息傳遞網路的概念相結合組成的。在哈耶克看來，貨幣數量變動後，不管一般物價水平是否變化，只要各種商品相對價格發生變化，就會對生產結構產生影響。 因此，只要貨幣能保持中立，就不會影響經濟自動均衡的機制。這種動態變化有利於經濟發展，保持貨幣中性是實現經濟均衡的重要條件。貨幣非國家化是指各家銀行發行有自己注冊商標的貨幣。哈耶克認為，貨幣發行權如果由國家壟斷，必然會造成市場經濟的不穩定，引起失業和通貨膨脹。貨幣的最優數量是沒有任何可能事先確定，惟有市場才能發現的。到了20世紀70年代中期，由於滯脹的出現，哈耶克本人也放棄了通過高度政治化的貨幣機構來實現貨幣穩定性的想法。 哈耶克的資本理論傳承了奧地利學派的衣缽，把資本品歸結為土地和勞動，將「資本問題」的核心確定為協調在時間過程中的經濟活動的市場能力問題。哈耶克資本理論中最根本的一點是，資本是異質的，而不是同質的——它不能被用於多種用途。哈耶克在龐巴維克「迂迴生產」（roundabout way 0f proction）的概念框架基礎上，著重研究和分析了資本和生產過程中包含的時間因素。 哈耶克的經濟周期理論是基於價格決定生產方向的理念之上的，貨幣的引入使均衡脫離了自給自足的封閉經濟系統。哈耶克經濟周期的過度投資理論，本質上是一種經濟波動的貨幣理論。經濟周期是信貸經濟固有的產物，因此價格穩定性無法抑制這種固有的；實際波動性。哈耶克認為經濟周期波動本質是協調問題（co—ordination problem）。哈耶克經濟周期理論的主要成果在於分析了不平衡現象，包括貨幣在經濟循環期問造成的生產結構不平衡和資本品生產與消費品生產之間的不平衡。 哈耶克的上述經濟自由理論，使得20世紀30年代他與凱恩斯之間發生了一場針鋒相對的爭論。哈耶克認為凱恩斯在否定他的基本觀點——即市場經濟可以根據需要自動地進行結果轉換——從而為擴大政府的作用、放棄傳統的「不幹預」政策而尋找借口。雙方在關於信息和協調、貨幣和資本理論、經濟周期和宏觀經濟學的微觀基礎等問題展開筆戰，辯論的結果直接影響了現代宏觀經濟學，使之成為新古典經濟學和新凱恩斯主義經濟學的戰場。 從經濟演進（evolutionary）思想的角度來看，哈耶克也是一位不可忽視的代表人物。哈耶克演進思想的基礎是自發秩序（spontaneous order）。 他對自發秩序思想的擴展主要沿著兩條路徑：一是在蘇格蘭啟蒙哲學家和門格爾的自由主義基礎上為自發秩序思想提供了一個認識論背景；二是清晰地闡明了經濟制度，尤其是市場價格，在形成市場的自發秩序過程以及在整個社會生活中所發揮的作用。自發社會秩序的意思是指那些實踐、規則、制度等，並非人類有意識、自覺地創造出來，而是無數按自己的計劃追求各自目標的人們無意識行為的結果。這種內生於社會制度系統而自然形成的社會擴展秩序是人類社會制度向前演化的關鍵。 哈耶克在斯密「勞動分工」的基礎上提出了「知識分工」（the division of knowledge）的觀點。哈耶克在知識論當中，將人類知識依據性質分為明示（elicit）知識和默示（tacit）知識，並提出了知識存在的狀態：只有分立存在的個人知識，而沒有一種先驗的總體性的知識。知識論在自由市場中的應用主要是價格理論，價格體系構成了具有分立、分散甚至獨一無二的私人知識的市場當事人之間交流和溝通信息的有效率的社會機制。 哈耶克在知識論的基礎上，提出了自發的文化演進（cultural evolution）思想。哈耶克關於文化演進的思想和社會秩序形成的思想有關，社會秩序的自發文化演進是互動的、獨立的、學習的和遵循規則的個體無意識的結果。 在新制度經濟學（New institutional economics）中，演進經濟學動態進化分析框架下的哈耶克傳統制度經濟學是理論主線之一。對制度演進的經濟學分析的重要內容是對由哈耶克提出的關於慣例和制度的自發演進的博弈論解釋。 哈耶克是新自由主義（Neo—liberalism）的主要代表，對20世紀70年代以後英國和美國政府的影響可以說是空前的。哈耶克自由理論的思想淵源，主要是繼承了英國的古典自由主義傳統。新奧地利學派和倫敦學派是新自由主義中最激進的學派，哈耶克是倫敦學派的核心人物，他的經濟自由思想構成了新自由主義經濟學的核心理論。這里著重闡述關於稅收、公平與效率問題以及國際經濟理論：哈耶克特別關注稅制的效率原則，強調稅制的整體累進程度不能過高。哈耶克的稅制公平觀是權衡效率與公平的替代關系而做出的折衷考慮，這種折衷基於哈耶克最為根本的經濟自由原則。在哈耶克眼中，平等不能僅被認為是收入和財富上的平等，而是應該被理解為機會平等，即每個人在市場競爭或其他場合中都享有同樣大小的參與機會、獲勝機會和被挑選的機會。在國際經濟關系問題上，哈耶克呼籲，必須有一種權力可以制止各個國家有害於鄰國的行動，必須有一套規定一個國家可以做什麼的規則，以及一個能夠執行這些規則的主管機構，只有法治保障各國權利的執行。 對待新自由主義，需要根據我國實際對經濟學思想和理論進行分析和研究，必須堅持運用馬克思主義的立場、觀點和方法進行全面、深入的評析。本文最後比較馬克思主義的觀點和哈耶克的思想，馬克思和哈耶克都鑽研了經濟學、哲學、法學、社會學等諸多領域。哈耶克與馬克思的經濟思想之間，如貨幣理論、演進思想有形式上的相似之處，但是兩者的理論之間存在根本性區別。在經濟領域，馬克思和哈耶克的本質分歧在於價值理論、貨幣理論、資本理論、經濟周期理論和競爭理論；在非經濟領域，兩者的思想差異表現在社會發展觀、自由觀和社會主義觀等方面。

㈢ MM理論的兩種類型

「MM」理論主要有兩種類型：無公司稅時的MM模型和有公司稅時的MM模型。
無公司稅時的MM模型
無公司稅時MM理論指出，一個公司所有證券持有者的總風險不會因為資本結構的改變而發生變動。因此，無論公司的融資組合如何，公司的總價值必然相同。資本市場套利行為的存 在，是該假設重要的支持。套利行為避免了完全替代物在同一市場上會出現不同的售價。在這里，完全替代物是指兩個或兩個以上具有相同風險而只有資本結構不同 的公司。MM理論主張，這類公司的總價值應該相等。
可以用公式來定義在無公司稅時的公司價值。把公司的營業凈利按一個合適的資本化比率轉化為資本就可以確定公司的價值。公式為：
VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku
式中，VL為有杠桿公司的價值，Vu為無杠桿公司的價值；K= Ku為合適的資本化比率，即貼現率；EBIT為息稅前凈利。
根據無公司稅的MM理論，公司價值與公司資本結構無關。也就是說，不論公司是否有負債，公司的加權平均資金成本是不變的。
有公司稅時的MM模型
有公司稅時MM理論認為，存在公司稅時，舉債的優點是負債利息支付可以用於抵稅，因此財務杠桿降低了公司稅後的加權平均資金成本。
避稅收益的現值可以用下面的公式表示：
避稅收益的現值=tc*r*B/r=tc*B
式中：tc為公司稅率；r為債務利率；B為債務的市場價值。
由此可知，公司負債越多，避稅收益越大，公司的價值也就越大。因此，原始的MM模型經過加入公司稅調整後，可以得出結論：稅收的存在是資本市場不完善的重要表現，而資本市場不完善時，資本結構的改變就會影響公司的價值，也就是說公司的 價值和資金成本隨資本結構的變化而變化，有杠桿的公司的價值會超過無杠桿公司的價值（即負債公司的價值會超過無負債公司的價值），負債越多，這個差異越大，當負債達到100%時，公司價值最大。 未來現金流不穩定以及對經濟沖擊高度敏感的企業，如果使用過多的債務，會導致陷入財務困境（financial distress），出現財務危機甚至破產。企業陷入財務困境後引發的成本分為直接成本與間接成本。 直接成本 是指企業因破產、進行清算或重組所發生的法律費用和管理費用等 間接成本 是指財務困境所引發企業資信狀況惡化以及持續經營能力下降而導致的企業價值損失。具體表現為企業客戶、供應商、員工的流失，投資者的警覺與謹慎導致的融資成本增加，被迫接受保全他人利益的交易條款等。 所謂權衡理論（trade-off theory），就是強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現企業價值最大化時的最佳資本結構。
此時所確定的債務比率是債務抵稅收益的邊際價值等於增加的財務困境成本的現值。
【提示】由於債務利息的抵稅收益，負債增加會增加企業的價值。隨著債務比率的增加，財務困境成本的現值也增加。在初期階段，債務抵稅收益起主導作用；當債務抵稅收益與財務困境成本相平衡，企業價值達到最大，此時的債務與權益比率即為最佳資本結構；超過這一點，財務困境的不利影響超過抵稅收益，企業價值甚至可能加速下降。
基於修正的MM理論的命題，有負債企業的價值是無負債企業價值加上抵稅收益的現值，再減去財務困境成本的現值。其表達式為：
影響財務困境成本現值的因素
⑴發生財務困境的概率；
⑵企業遭遇財務困境的成本大小。 （一）債務代理成本
管理者的決策一般會增加企業股權價值。企業有債務時，如果投資決策對股權價值和債務價值產生不同的影響時，此時就會發生利益沖突。如果企業陷入財務困境的風險較高，這樣的利益沖突最有可能發生。
⒈過度投資問題
在企業遭遇財務困境時，即使投資項目的凈現值為負，股東仍可能從企業的高風險投資中獲利，即存在「過度投資問題」；
⒉投資不足問題
股東也可能不會選擇凈現值為正的新項目籌資，即存在著「投資不足問題」
過度投資與投資不足問題的存在，將會對債權人和企業的總價值造成損失。
（二）債務的代理收益
債務在產生代理成本的同時，也會伴生相應的代理收益。債務的代理收益將有利於減少企業的價值損失或增加企業價值，具體表現為債權人保護條款引入、對經理提升企業業績的激勵措施以及對經理隨意支配現金流浪費企業資源的約束等。
⑴債務的存在使得企業承擔了未來支付利息的責任和義務，從而減少了企業剩餘的現金流量，進而減少了管理者的浪費性投資；
⑵企業的債務水平較高時，債權人自己也會密切監督管理者的行為，從而為抑制管理者的疏忽失職提供了額外的防護。
債務的存在——提高企業價值——PV（債務的代理收益） 考慮債務的代理成本和代理收益後，資本結構的權衡模型可以擴展為如下形式：
VL=VU+PV（利息稅盾)- PV（財務困境成本）- PV（債務的代理成本）+ PV（債務的代理收益） 優序融資理論（pecking order theory）是當企業存在融資需求時，首先是選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最後選擇股權融資。
【分析】
在信息不對稱的條件下，如果外部投資者掌握的關於企業資產價值的信息比企業管理層掌握的少，那麼企業權益的市場價值就可能被錯誤的定價。當企業股票價值被低估時，管理層將避免增發新股，而採取其他的融資方式籌集資金，如內部融資或發行債券；而在企業股票價值被高估的情況下，管理層將盡量通過增發新股為新項目融資，讓新的股東分擔投資風險。
既然投資者擔心企業在發行股票或債券時其價值被高估，經理人員在籌資時為擺脫利用價值被高估進行外部融資的嫌疑，盡量以內源融資方式從留存收益中籌措項目資金。如果留存收益的資金不能滿足項目資金需求，有必要進行外部融資時，在外部債務融資和股權融資之間總是優先考慮債務融資，這是因為投資者認為企業股票被高估的可能性超過了債券。因此，企業在籌集資本的過程中，遵循著先內源融資後外源融資的基本順序。在需要外源融資時，按照風險程序差異，優先考慮債權融資（先普通債券後可轉換債券），不足時再考慮權益融資。

㈣ 用投資過度理論解釋中國經濟

存在的

謝國忠：今年GDP2.2萬億美元並未改變過度投資

2005年12月25日 11:34 《財經時報》

扣除固定投資和消費中重復計算的部分，我們預測2005年中國固定資產投資為8萬億，佔GDP總量的47%。這個比例仍然相當高，證明中國存在投資過度

我們預測，2005年中國名義國內生產總值將增長12%，以修正後的2004年GDP數據計算，將達到179060億人民幣(2.2萬億美元)。

以支出法計算的GDP數據也同樣需要調整。中國政府公布2004年以支出法計算的GDP，為142390億元，比生產法計算的數據高出4%。估計中國國家統計局將調高支出法計算的GDP數據，以便與生產法計算的GDP數據相匹配。

2005年中國GDP為2.2萬億美元是合理的，其中固定投資佔47%，消費佔47.5%，經常性項目盈餘佔5.5%。由此計算人均國民生產總值為1675美元。

但是此次調整並不能改變中國過度投資的事實。固定投資佔GDP總值的47%這一比例過高。微觀層面的生產能力過剩和較低的資本回報率，比宏觀的GDP數據更能反映投資過度的現狀。

需求總量被低估

我們預測2005年中國名義GDP將增長12%，以修正後的2004年數據計算，將達到179060億人民幣(或2.2萬億美元)，人均國民生產總值為1675美元。這與我們對微觀經濟實體的觀測一致。

下面我們將作一簡略分析，闡述為什麼2005年中國GDP達到2.2萬億美元是合理的。分析數據部分來自於官方統計，部分來自於對微觀經濟實體的調查。

為了有效說明，我們假設一個北京的計程車司機年收入3萬元，他(她)的配偶年收入1萬元。我們預計，這樣的三口之家每年可以有1萬元的剩餘，也就是說年均消費3萬元(人均年消費1萬元)。上述的收入水平已經略微高於城市人口收入的平均水平。

根據中國官方統計，2004年城市人口為5.428億，在過去的20年裡平均每年增長4.7%。假設以這個速度繼續增長，2005年中國城市人口將達到5.683億，基於剛才的假設，城市人口消費將達到5.7萬億元。

同樣根據官方統計，2004年中國農村人口為7.57億，消費總量23910億元，這個數字還是比較符合客觀事實的。我們預測的農村人年均消費為城市人口的三分之一，即3333元，總量為24930億元。

基於我們以上分析，我們可推測2005年中國消費總量為8至8.2萬億元，較2004年的7.5萬億元增長10%是相當合理的。因此，中國需求總量被大幅度的低估。當然，我們無法證明中國消費總量確實遠遠大於公布的數據。

今年GDP2.2萬億美元

無法准確描述是因為目前中國有兩種固定資產投資的計算方法：基於支出法計算得出固定資產形成總值(GFCF)，比國家統計局每季度公布的固定資產投資(FAI)要低。

兩種方法關鍵區別在於投資交易成本(比如資產購置成本就只計算在FAI指標內，而不算在GFCF指標里)。另一方面，GFCF是理論上的固定資本形成凈值，FAI則不是。

從2002年起，中國這兩個指標的差異就逐漸擴大。2004年，GFCF是62350億人民幣，FAI是70480億人民幣。FAI的大部分數據都是由國有企業統計得出的，而許多政府官員和國有企業職工將個人的消費報銷，轉換成了投資項目。

單憑經驗，至少要將FAI數據中的10%剔除才能接近實際情況。而這10%應該計算在消費項目中。我們預計，2005年中國統計局將公布FAI數據為8.8萬億人民幣，如果剔除應計作消費的10%，GFCF應為8萬億人民幣。

預計2005年，中國政府將公布的經常性項目盈餘為1300億美元，或者1.1萬億人民幣。貿易盈餘為1000億美元，或8100億人民幣。

總的來說，我們預測中國2005年基於消費的GDP是17至17.2萬億人民幣(或2.1萬億美元)，而中國政府公布的數據為17.9萬億人民幣(2.2萬億美元)。考慮到數據的可靠性，兩者之間的差額並不大。另外，通過分析，我們認為第三產業在GDP所佔份額並沒有被低估。事實上，如果沒有太大改變的話，2005年中國GDP是2.2萬億美元是個相對樂觀的估計。

未改變過度投資

根據這樣的預測，中國2005年GDP總值為17至17.2萬億人民幣，其中固定投資為8萬億，約佔GDP總值的47%。盡管這個比例與調整之前相比看起來小了很多，但仍然十分龐大。這也充分說明，中國明顯存在過度投資的現象。

另外，過度投資是一個微觀現象。正是由於微觀層面的生產能力過剩和較低的資本回報率，我們才深入分析宏觀數據，斷定中國過度投資。修正宏觀數據，並不能改變微觀層面的現實。

我們認為，在中國金融系統中，如果不創造不良資產，固定資產投資決不能保持在35%以上。47%與35%之間的差額是2500億美元，這就說明在統計上，中國需要將2500億美元的投資轉成消費。

我們相信，迅速提高消費的唯一有效方式就是批准個人擁有國有資產。目前中國政府以國有企業、土地和礦產資源的形式擁有國有資產。據我們估計，如果政府能夠將這些資產股份化，分給中國老百姓，可以增加5%的消費量，也就是1000億美元，這可以解決中國一半的結構性失衡。

同時，中國也需要削減醫療和教育系統的隨意開支。醫療和教育都是國有壟斷機構，通常會利用其地位而增加隨意的開支。因此醫療和教育系統的不確定性開支是阻礙消費增加的主要因素之一。在這兩個市場中引入私有化和競爭有利於提高GDP中的消費份額，可以解決中國另外1500億美元的結構性失衡問題。

(作者為摩根士丹利亞太首席經濟學家)

㈤ 企業如何做到投資適度

投資活動是企業的主要財務活動之一。由於投資問題關繫到企業的業績和未來的發展前景，所以特別受到企業所有者、經營者及其他利益相關者的共同關注。但在現實生活中，經常看到很多不利於企業可持續增長的投資過度或投資不足的現象。常言道，過猶不及，任何事情都要有一個合適的度。企業如何才能做到投資適度呢？對於投資過度和投資不足問題，不能一概而論，因為在企業生命周期的各個階段，有著不同的經營特點、財務特徵和管理模式，因此各階段引發投資問題的原因也不盡相同。這就需要分析投資過度和投資不足的深層次原因，改進影響投資決策的因素，保證企業可持續穩健發展。
一、相關理論及分析
傳統意義上，投資過度是指企業在投資項目的凈現值小於零的情況下，仍然進行投資的一種現象。投資不足則是指在投資項目的凈現值大於或等於零的情況下，企業卻放棄投資的一種現象。從經濟學的角度，關於投資過度和投資不足的研究可以劃分為以下幾類：
（一）信息不對稱
作出投資決策的關鍵問題是要有充分的信息。正確的投資決策依賴於信息的掌握和處理能力，這就需要投資決策人有通暢的信息渠道和極高的處理信息能力。然而，企業的所有者和經營者在獲得、傳輸、處理與投資決策相關的信息時會產生偏差，有時甚至會出現誤解。
Myers (1984)認為,由於借款人和貸款人之間存在信息不對稱和逆向選擇問題，致使外部融資成本高於內部融資成本，這就會產生「融資約束」問題，出現公司對較高收益的投資項目無法融資， 還有可能出現使股東主動放棄對債權人而言有利的投資項目， 這些都會導致企業發生投資不足。
Narayanan（1988）認為，由於信息不對稱，市場無法准確通過投資項目的NPV將企業按質量的好壞完全分離，只能以平均價值對所有企業的投資項目的NPV估價，因此形成的市場均衡是包含許多不同的以平均價值估價的發行股票的混合均衡。這樣項目的NPV較低的企業可以從發行被高估的股票中獲利，從而彌補NPV小於零的項目所造成的損失。因此企業將會接受一些NPV小於零的投資項目，因而發生投資過度現象。
Stiglitz和 Weiss（1981）分析認為，由於信息的不對稱，銀行無法准確地把握投資項目的風險。為了減少不良貸款的損失，實行信貸配給成為銀行最優的政策。在信貸配給中銀行需要更多地考慮企業的償債能力。從理論上講，企業資本數量越多，銀行越容易保證自己的權益。因為銀行對於企業資產質量情況並不是很清楚，所以銀行更多的是根據企業的名義資產量進行信貸配給。因此規模越大的企業獲得貸款越容易，融資成本越低。另外，各個地方政府為了地方財政收入或政績，會特別扶持規模大的「明星」企業，企業規模越大，越容易得到政府的青睞，在融資時獲得政府的幫助。在企業「做大」好處多多的時候，他們會飢不擇食地找資金、上項目，大肆地兼並收購以擴大規模，出現投資過度。
（二）委託-代理理論
由於委託人和代理人的目標不完全相同，當兩者的利益發生沖突時，代理人有違背委託人利益而獨立實現自身利益的傾向。信息不對稱造成的監督成本的存在，也為代理人實現自身利益創造了條件。Jensen（1986）認為，當公司擁有較多的自由現金流量時，公司的經理人就會不顧股東的利益，為構建自己的「帝國大廈」，產生將這部分現金投資於公司規模擴大的新項目上的動機，以滿足獲取公司規模擴大所帶來的各種金錢和非金錢收益的慾望，導致投資過度。根據這一理論，治理投資過度，主要途徑就是加強負債融資的比例，因為伴隨負債比例的提高而帶來的破產威脅，可以阻止經理人採取減少價值的投資。另外，負債的運用以及負債比例的提高將有利於減少公司的自由現金流量，抑制經理人因企業自由現金流量過多而進行有利於自己的過度投資行為。
（三）有限理性
企業的經理人和股票市場上的投資者不可能是完全理性的。企業的投資決策會受到經理人和投資者雙重非理性的影響。
在對經理人的非理性研究中，Roll(1986)認為，企業的投資收購活動很多是源於經理人的過度自信。當經理人考慮投資收購時，對於投資項目分析的准確性過度自信，這將可能會導致過多的投資收購活動。在投資者非理性的研究中，Stein (1996)認為，當投資者過度悲觀時,股價被低估。由於企業為投資項目融資的成本將會過高，將不得不放棄一些有吸引力的投資項目，此時出現投資不足。但當投資者對一些投資項目過度樂觀時，如果經理人員認為這是信息不對稱的結果，想當然地認為投資者知道更多的信息，那麼經理人就可能將投資者過於樂觀的情緒誤認為是有客觀基礎的樂觀，從而投資於一些具有負NPV的項目，出現投資過度。
二、問題的提出
在學者們對投資過度和投資不足的研究中，無論是從信息不對稱、委託代理理論還是從經理人和投資者的有限理性出發，都很少結合企業的生命周期進行分析。然而，企業處在不同的生命周期階段，其投資特點、現金流量、管理模式也不同，導致的投資扭曲方向自然不同。因此，針對不同階段的投資過度和投資不足，採取的措施是否也應有所偏重？
另外，對投資過度和投資不足依靠項目的凈現值來界定。一般情況下，凈現值法用於投資項目採納與否的決策中。在只有一個投資項目的情況下，如果該項目的凈現值大於零，則進行投資；如果該項目的凈現值小於零，則放棄投資。在多個投資項目的取捨決策中，則是凈現值大者優先。在資金無限量的情況下，如果企業在投資項目的凈現值小於零時,仍然進行投資，就是投資過度。投資於凈現值小於零的項目，肯定對實現企業價值最大化不利，會損害企業的長期發展，應採取措施對投資過度行為進行規避。同樣，在資金無限量的情況下，如果企業在投資項目的凈現值大於或等於零的情況下,放棄投資，就是投資不足。但現實生活中的企業不可能獲得無限量的資金，出於企業可持續穩健發展的考慮，並不是所有的凈現值大於零的項目都要進行投資，所以對投資不足的研究不能一概而論，在資金充裕時的投資不足可能是過度穩健的表現，會喪失企業發展的大好機會；而在資金緊張時的投資不足則是理性的表現，可以避免盲目擴張帶來的破產壓力。
基於以上分析，企業應在有利於企業可持續發展的前提下，結合實際情況採取不同措施，分別應對企業生命周期各個階段的投資不足和投資過度，盡量做到投資適度。
三、企業生命周期各個階段的投資扭曲問題與對策
企業生命周期是指企業從創辦開始，到其消亡為止所經歷的自然時間，包括初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。
（一）初創期
處於初創時期的企業，一般擁有一定的專有技術，資金來源主要是創業者和風險資本家，有少量的債務。此階段的企業組織結構簡單，創業者一般集投資者、生產經營者、管理者於一身，管理體制一般採取集權治理模式，委託代理問題不明顯。企業投入多、產出少，盈利能力較低，現金流轉不順，自由現金流量甚至為負。但初創時期的企業一般擁有新發明或新技術，這些新發明或新技術轉化而成的新產品又孕育著新的市場機遇，因此，投資項目具有高風險高收益的特點。由於資金的制約，在此階段企業一般不會出現投資過度，主要的問題是投資不足。
在企業初創期，由於融資困難產生的投資不足問題，可以通過減少信息不對稱問題進行緩解。企業應積極向市場上的風險資本傳達高收益投資項目的詳細信息，通暢信息渠道，使市場上的風險投資者能有效地將高回報的投資項目與其他企業的劣質項目區別開來，提高投資者的鑒別能力，從而提高企業融資能力。向銀行融資時，通暢的信息可以讓銀行准確把握貸款的風險, 通過簽訂合適的貸款合同減少企業違約風險，同時提高企業取得貸款的成功率。
（二）成長期
處於成長時期的企業，隨著技術的不斷成熟，新產品逐漸被市場接受，客戶穩定增加，生產銷售量提高，產品成本下降，業績增長速度加快，市場競爭能力逐漸增強，企業在行業中已經有了比較明確的市場定位。業績的快速增長會帶來大量的現金流量，同時隨著企業規模的壯大，對資金的需求量也越來越大。組織結構由單層逐漸形成多層，由簡單變復雜，所以集權治理模式不能適應成長期企業發展的需要，所有權與經營權開始發生分離，分權經營管理模式逐漸得到完善，隨之委託代理問題也開始出現。成長期的企業投資不足問題仍然顯著，但同時要防範職業經理人員在企業擴大規模的過程中，為了自身利益發生違背企業價值最大化的行動。
導致成長期投資不足的原因中，資金來源緊張仍然佔主要地位，積極的信息傳遞有助於投資者正確理解企業的高成長性，對企業投資項目保持樂觀的態度，提高股票的價格，降低為投資項目融資的成本。同時股利政策應採取少量的現金股利和高比例配股、送股，既提高收益留存率，滿足企業成長對資金的需求，又能傳遞企業高增長的信號。對於日益顯現的委託代理問題產生的投資過度現象，此階段宜採取股權激勵的方法解決。經理人持有股份的增加可以使經理人和所有者的目標趨於一致，減少其可能侵害外部股東利益的行為。成長期的股票期權可以為經理人帶來大量的好處，並且通過保持與企業價值最大化一致的行為，比逆向選擇更容易獲得自身利益的最大化。同時，經理人持有股份的多少可以向企業外部傳達他們對公司運營前景的信心。另外，在董事會中設立獨立董事也能有效緩解委託代理問題產生的過度投資。
（三）成熟期
處於成熟時期的企業資金雄厚、技術先進、管理水平高，具有很強的生存能力和競爭能力。產品市場份額穩定，企業盈利能力強，有大量的自由現金流量。成熟期的企業由於產品市場趨於飽和，存在行業生命周期進入蕭條的可能。為保持競爭力，企業會出現跨行業、跨區域、跨文化的規模擴張行動。成熟期業務的復雜化使企業管理更加困難，客觀上需要職業經理人員進行實際運作和管理。所有者和經營者之間的信息不對稱問題日益突出。經理人為了構建自己的帝國，增加在職消費，非常容易出現投資過度的行為，加上大量自由現金流量的客觀存在，更為投資過度提供了條件。另外，企業為了保持持續的競爭力，需要增加研發投入，開發新產品、新業務。
為緩解成熟期的過度投資，首先應執行現金股利分配政策，並通過適當的股票回購，減少企業自由現金流量，同時可以提高股東的價值；其次，根據Jensen的「控制假說」，提高資本結構中的負債比率，通過承諾支付未來現金流，減少經理人可以自由決斷使用的自由現金流量，約束經理人及其組織的行動，減少代理成本，緩解委託代理問題引起的過度投資。
在這一階段，發行可轉換債券將具有很好的作用，可轉換債券是具有雙重性質的融資方式。在初始發行時具有負債性質，但以後根據條件可以轉換成股票，因此可轉換債券能在以後改變公司的負債比例。相對於可轉換債券，由普通債券和股票組成的資本結構具有剛性，改變公司的債務水平相對困難。更為重要的是，可轉換債券給予其投資人單方面把債券轉換成公司股票的權利,這在一定程度上制約了經理人的自由決策，對控制經理人的利己主義行為非常有用。
在企業成熟期，投資決策的一個重要方面就是對於新產品、新業務、新市場的投資開發，以延長企業生命周期。在對這些項目進行決策時，引入期權概念可以在一定程度上避免草率決策引起的投資扭曲。傳統的凈現值項目評估方法，忽視了企業擁有的投資機會價值，並且認為只能馬上投資或者不再投資，因而錯誤估計了投資項目的價值，忽略了有價值的項目或投資於無價值的項目。期權理論指出，項目的價值應該由兩部分組成：靜態凈現值和靈活性管理的期權價值，企業可以根據經濟環境、投資項目和企業自身條件等情況的變化，對投資戰略、投資項目進行調整。當情況不利時，企業可以延緩投資或轉換投資，以減少風險，等待有利狀態的到來；當有利狀態出現，投資項目的產出和市場比預期的好時，企業可以不同程度地擴大投資規模。如果其他條件相同時，具有這些期權的項目更具有價值。
（四）衰退期
處於衰退期的企業產品的市場份額逐漸萎縮，企業盈利能力下降，股票價格開始下跌，發行股票和債券進行融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業籌資能力下降。在企業現金流轉不暢、融資困難的條件下，企業的財務狀況開始惡化。管理階層的官僚主義、本位主義嚴重，投資決策中考慮「小集團」利益等問題突出。衰退期的企業有三條出路，第一條是通過業務收縮、資產重組延緩衰退；第二條是通過被接管、兼並等形式完成企業生命周期；第三條是通過新產品、新業務的成功開發蛻變進入新的成長階段。
衰退期的企業一方面迫切需要投資於新產品、開發新業務或進行業務重組和整合，尋求新的增長點，但由於此階段企業融資困難，會出現投資不足；另一方面，若企業被競爭對手接管和兼並，將會對經理人的利益構成威脅，為了避免這種情況的發生，經理人又會迫切地實施反兼並措施，如進一步的擴大規模，增加被兼並成本，使競爭者感到兼並無利可圖而放棄兼並等。在這一過程中會出現投資於凈現值小於零的項目的情況發生，出現投資過度。另外，較大的企業規模會使管理人員內部形成利益不同的「小集團」，造成管理控制不力和決策權的分散，更加重了投資扭曲的現象。在衰退期，既要形成新的競爭力又要預防被兼並的雙重壓力，使得企業可能出現凈現值大於零的項目無錢投資，凈現值小於零的項目優先上馬的矛盾局面。
經歷了發展的輝煌時期，衰退期企業的股權分散度相對較高，廣大的中小股東監督經理人的成本很高，失去了監督的積極性。企業可能就會變成經理人的「帝國大廈」，按自己的利益最大化隨心所欲地作出投資決策，把股東利益拋到腦後。針對衰退期的這種情況，集中所有權是一種有效的方法。Pindada和Torre(2002)發現「集中所有權」的監督緩和了主要利益相關人之間的利益沖突，從而防止了對負凈現值項目的投資。因此集中所有權被視為是過度投資的控制機制，使得大股東有監督經理人的決策制定的激勵，防止經理人作出不利於股東的分散資金、降低企業價值的投資。但應注意的是，所有權集中度過高也不行，因為掌握控制權的所有者在衰退期會選擇「掏空」企業的做法，從掠奪中小股東利益中獲利。
企業管理階層的官僚主義、本位主義引起的投資扭曲，主要是由管理內部的層層委託—代理關系引起的。上一級管理部門作為委託人，下一級部門作為代理人，他們之間的利益目標不完全一致，造成各部門之間相互推諉責任、爭奪利益。解決方法除了對機構進行精簡，減少委託—代理層次外，主要還是通過約束和激勵機制減少投資決策人的道德風險。根據委託代理理論，投資決策人作為代理人，其行為受制於委託一代理的契約關系，即受制於投資決策人作出決策而產生的結果和投資決策人本身的利益關系。如果投資決策人的利益對決策結果不敏感或者無關，投資決策人就有出現道德風險的可能性。如果契約規定投資決策人對投資決策後果承擔責任，則投資決策人就有尋求規避投資的傾向，其行為將趨於保守。因此應建立投資決策者和投資結果相關的契約關系，包括建立責任追究制度，增大其懈怠或機會主義的成本，可使其謹慎決策，避免投資過度；建立決策者業績激勵制度，決策結果作為各級管理人員考核的硬指標，從而使其決策具有開拓性和創造性，有利於企業成功開拓新產品、新市場。
綜上所述，企業所處的生命周期階段不同，投資扭曲的方向不同，因此緩解投資扭曲的側重點和策略也應不同。在分析投資過度和投資不足問題時，應根據企業所處的生命周期階段的經營特點、財務特徵和管理模式，採取不同的措施進行治理，對症下葯，做到投資適度。

㈥ 財務管理投資不足和投資過度怎麼理解

投資不足：指的是放棄凈現值為正的項目而損害債權人利益進而降低企業價值的現象。
過度投資：指的是投資於不盈利項目或者是高風險項目而產生的損害股東以及債權人利益而降低企業價值的現象，過度投資會損害股東和債權人的利益，這點需要注意。 發生過度投資主要有兩個情形：經營者和股東之間利益沖突，經營者自利行為會產生過度投資問題；股東和債權人之間矛盾沖突，經理代表股東利益會採納成功率低甚至凈現值為負的高風險項目，從而產生過度投資。
理解以上名詞，主要是理解代理理論，企業產生財務困境的時候，更容易發生債務代理成本，產生過度投資或者投資不足的現象。

㈦ 過度投資的形成原因

委託代理所帶來的經營者偏離所有者財務目標，所有者財務監督不力而形成的 在兩權分離的現代企業制度下，經營者追求自己的私人目標(比如閑暇、個人帝國、迴避風險、高獎金)，這會偏離所有者的財務目標，所有者與經營者之間的代理沖突不可避免。例如，經理人不像他們在最佳時期付出那麼多努力。Jensen認為經理人可能使用自由現金流量來進行符合其自身最大利益的負NPV項目，因為他們能從控制更多資產中獲得私人利益(比如安插自己的親屬、在工程承包方選擇中尋租、在物資采購中收受回扣等)。 經營者對投資的未來前景過於自信而造成的盲目投資 一些經理的性格特質屬於過度自信型，對宏觀經濟和行業前景過於樂觀，在決策中好大喜功，決策民主化、程序化和科學性不夠，造成「跟風型」投資泛濫。郝穎等(2005)基於行為金融視角,對我國上市公司高管人員過度自信的現實表現及其與企業投資決策的關系進行了理論分析和實證檢驗。研究表明:第一，在實施股權激勵的上市公司中,四分之一左右的高管人員具有過度自信行為特徵；第二，同適度自信行為相比,高管人員過度自信行為不僅與投資水平顯著正相關,而且投資的現金流敏感性更高；第三，過度自信高管人員投資的現金流敏感性隨股權融資數量的減少而上升；第四，在我國上市公司特有的股權安排和治理結構下,過度自信高管人員在公司投資決策中更有可能引發配置效率低下的過度投資行為。 所有者財務考核和激勵不當而帶來的投資規模偏好 在我國企業的當期績效評價和激勵中，凈利潤的絕對數使用頻率很高，這就使得一些經理為了個人效用原因投資熱情高漲，項目真實報酬率是否低於股東要求的報酬率無所謂，只要其大於零就能有效增加凈利潤，就會增加經理的個人效用。
企業過度投資帶來的危害，既浪費了股東可貴的資本，又損害了企業的價值，導致企業業績滑坡。

㈧ 簡述經濟周期內生成因說

內生經濟周期論（Endogenous theory of business cycles）:認為經濟周期發生的原因在於經濟自身而產生的論點。認為經濟的外部因素雖然對某些時期經濟周期波動產生重要影響，但是經濟周期的真正推動力並不在外部（它只能起到延緩或加劇的作用），而是來自經濟自身因素。包括利潤推動力，利潤過度資本化，心理因素，貨幣和信貸，非金融性過度投資以及消費不足等。與這種觀點相對應的是外生經濟周期論，認為經濟周期發生的原因是由經濟外部因素引起的論點。認為經濟的內部因素雖然對經濟周期產生了重要影響，但是經濟周期性波動的真正原因來自經濟外部因素，包括太陽黑子、氣候、創造發明、人口以及政治、軍事事件等。