金融開放對證券公司的影響

1. 試述金融政策對證券市場的影響!

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2. 中國2020年金融全面開放對長期股市有什麼影響

中國2020年金融全面開放對長期股市有什麼影響？這個是一個向好的必然會提升國內經濟啊。

3. 金融危機對中國券商的影響

今日的風暴，遠因肇始於80年代，當時由於70年代面臨石油危機，造成戰後所建構的國際金融體系，如世界銀行、國際貨幣基金的基石動搖，進而使石油進口國遭遇結構性貿易逆差，石油生產國擁有龐大油元。國際金融市場的正常運作出了問題。於是而有一系列金融自由化的運動。

金融自由化就是讓資金在國際間自由流動，以解決國家間、區域間的不平衡。這當中產生了許多的管制松綁與金融創新，也就是證券化與證券商品的興起。取代傳統借貸的商業銀行模式，這也是投資銀行業能大幅成長的原因。在資金積累與人口結構老化所帶來龐大的退休基金，形成龐大資金在國際間快速移動，也是各國股匯市高度連動的基礎。

在資金長期過剩的背景下，市場利率趨降，更進一步刺激投機性資金需求，包括股市與房市，再加上各國央行一旦面臨投資鈍化，包括股市和房市，就會進一步以利率政策來做反向刺激。而低利固然維持房市、股市榮景，但也逼使龐大的基金經理人要另闢路徑尋求較高的報酬，於是各種衍生性金融商品應運而生。整個衍生性、結構性商品的概念就是把各種不同風險系數的貸款資產，用極為復雜的加權、杠桿作為運算，得出高出一碼、兩碼報酬的金融商品。只要產品一出，透過龐大行銷通路立刻為全球金融機構與投資人所選購。一旦爆發次級房貸這樣的風險，原有投資人紛紛要求贖回，這些大的投資銀行就像商業銀行面臨擠兌，立刻就會面臨流動性危機而無法支撐。

因此，欲根本性解決此一問題，應該從市場、制度、系統上做根本的改革，否則在金融自由化的前提下，各國金融危機無法隔絕，彼此連動，致使金融風暴猶如海上的台風、颶風一樣，只要氣壓形成，就難免造成災害。從這個角度，或可探尋金融風暴的根本原因。

4. 中國金融開放後，會對我國有什麼影響

中國金融開放後，會對我國經濟的發展產生積極的影響。有利於我國的國際化進程，雖然短時間內，我國的金融市場在面對國際金融市場沖擊的時候，可能會出現一定的波動，但是從長遠來看，國際化是一個趨勢，中國的發展已經很迅速，早晚都要經歷這么一個階段，所以中國的金融市場應該對外開放，面向全世界，這樣才能更好的和全球資本進行對接。

新事物的發展有其兩面性，金融大門的打開必然會對我國的金融市場有一定的沖擊，但是也正是因為這種沖擊會讓我們以後發展壯大，所以面對國際金融市場的沖擊，我們應該持有謹慎的態度，在穩定中前進，在前進中發展，找到自己金融發展的方向，這樣才有利於穩定金融市場。

5. 金融市場開放對我國金融企業有什麼影響

一、對我國金融市場結構的影響 1．進入壁壘。限制外部企業進入的壁壘主要包括政策性壁壘和經濟性壁壘。金融業全面開放後，政策性壁壘將逐步取消，經濟性壁壘主要體現為絕對成本優勢、規模經濟、產品差異化和對特殊資源佔有所形成的壁壘。跨國金融企業進入後可以利用價格優勢，提高絕對成本壁壘，國內金融企業即使與之經營相同的產品也不具有任何價格優勢。跨國金融企業可以通過多種途徑降低產品成本，對其他投資者造成絕對成本壁壘。比如，跨國金融企業具有龐大的營銷網路和資本實力，能夠快速調整策略和不同市場的產品，加速資金的周轉，降低服務價格。另外，跨國金融集團對我國企業進行壟斷性並購，大量挖走人才，將對我國金融企業形成絕對成本壁壘。金融業的一個顯著特點就是增加服務量後邊際成本比製造業增加產量後邊際成本下降的更快，存在明顯的規模經濟效應。國內金融企業規模小，規模經濟效應不顯著。跨國金融企業資本實力雄厚，具有明顯的規模經濟優勢，將提高我國金融業的規模經濟壁壘。2．市場集中度。2005年9月25日，以恆生銀行新增5000萬美元額度為標志，跨國金融企業繼續擴容，富通銀行、美林國際、瑞士信貸第一波士頓等相繼獲得新增或新批的額度。根據國家國內貿易局金融企業信息中心的資料計算，2001年我國最大的50家金融企業集團的服務額為680.1億元，僅佔全國社會產品金融總額29152.5億元的2.33%，金融市場的集中度CR50=2.33，而美國同期金融產業的市場集中度指標是我國的9.16倍。隨著跨國金融企業的進入，我國金融業的市場集中度將會進一步提高。3．縱向一體化。跨國金融企業的縱向一體化，一方面表現在批零業務的一體化，另一方面則表現為與我國金融業組成戰略聯盟，甚至入股兼並我國金融業。在品牌經營方面，除採取降價、網路等手法外，還通過跨文化營銷與熱心公益樹立社會形象，從而實施縱向一體化策略。二、對我國金融企業行為的影響 QFII進入金融領域後，由於其規模優勢和價格優勢提高了整個金融市場集中度和進入壁壘，增強了市場競爭程度，這必將影響到企業的行為。1．價格行為。金融業是高度競爭的行業，價格是其主要的競爭手段。跨國金融企業為了提高在中國市場上的佔有率往往採取各種靈活的定價策略，國內金融企業紛紛因此而加入價格戰的行列。價格競爭中採用最多的是根據不同投資者需求差異性的特點制定價格歧視策略，如會員制就是將投資者分成會員顧客和普通顧客等兩類，對價格敏感並且經常光顧的客戶實行會員顧客優惠價。還有搭配服務、優惠折扣、返還式降價等方式都是不同類型的價格歧視策略。2．促銷策略。跨國金融企業在促銷方面有著豐富的經驗，通常採取各種廣告、主題活動等形式促銷。以貢獻度把客戶分為三類：最有價值客戶及最具增長性客戶及負值顧客。以個人金融業務為例，目前操作中主要以資產多少劃分，15萬人民幣以下為大眾零售客戶，15~50萬的為個人理財客戶，50~100萬的為私人銀行客戶。據中國農業銀行內部研究機構的測算，客戶每筆存款只有超過1500元銀行才有可能贏利，但我國商業銀行卻存在大量低客額儲蓄賬戶，目前僅工商銀行100元以下的賬戶占總賬戶的5.16%，其平均存款只有13元。三、對金融市場績效的影響 金融業全面開放後，面對市場結構的變化，企業採取了更加靈活的價格策略和促銷策略，必將影響到金融業的市場績效。我們將從資源配置效果、技術進步和利潤水平等方面綜合評價QFII進入金融領域後對金融業市場績效的影響。1．資源配置效果。跨國金融企業進入後，國內外企業之間的競爭日益激烈，企業之間採取各種降價促銷策略，投資者就可以在貨幣收入不變的情況下，購買到更多的產品組合，從而提高社會福利水平。目前，跨國金融企業投資銀行、保險、金融經營的品種多、服務的批量大、服務價格較低，國內金融企業採取低價跟進策略，會使市場上總體價格水平下降，優化金融業的資源配置，提高社會福利水平。 2．技術水平。大型跨國金融集團在日常經營中已實現了網路化和智能化管理，公司總部及時制定決策，通過網路系統及時協調金融商和顧客的關系。國內金融企業將在技術水平方面向跨國公司模仿、學習，甚至進一步創新，使中國金融業整體技術水平得到提高。3．利潤水平。跨國金融企業為了站穩腳跟，擴大市場佔有率採取的低價促銷策略，必將影響到國內金融企業的服務額和利潤水平，一批規模小、管理差的金融企業在競爭中將被淘汰甚至倒閉破產。中國金融領域全面開放，將給國內企業帶來了嚴峻的挑戰，為了提高我國金融業的市場績效，增強我國金融業的核心競爭力，要加強國內金融企業的並購與重組，按照專業化分工和規模經濟的要求，培育一批跨地區、跨行業,跨部門的大型金融企業集團；加強金融企業的內部管理，降低管理費用，提高企業競爭力；以信息技術帶動金融企業的發展，在全面普及計算機應用的基礎上，改造傳統的業務流程，提高服務效率，進一步提升金融業的整體競爭力。同時，如前所述，我國目前的金融從業機構在公司治理、管理能力、運營理念、投資技巧乃至資金實力等方面與這些國際上領先的境外金融機構投資者都有明顯差距，所面臨的挑戰也將是十分嚴峻的。如何在新的形勢下提高自己的生存競爭能力，是我們的金融從業機構必須思考和解決的問題。

6. 我國金融業全面開放對我國金融發展會有什麼影響

無非是兩個方面
一、機遇，可以從國外一些先進的金融機構那學到新的經營、服務、版創新理念，可以從另權外一方面打破我國當前國有商業銀行對金融業的壟斷，國外金融機構的優質服務也會迫使國內金融機構提高服務質量。
二、挑戰，國外金融機構擁有更為科學有效的營銷戰略、更為成熟的市場化管理、更為優質的客戶服務，這對於當前國內的落後局面來說是一個不小的挑戰，隨著我國承諾進一步放開金融業的限制，這種挑戰還會加劇。

7. 如何看待金融業的對外開放 與金融環境的穩定 之間關系

利：國內金融市場效率太低，開放引入國外競爭者，提高資本市場效率。
弊：國內金融市場不穩定，國家貨幣政策實施難度加大，過快開放可能引發金融危機。

2001年中國加入世界貿易組織,
按照《服務貿易總協定》和《金融服務
貿易協定》的要求, 我國承諾將開放資
本市場, 允許外國公司享有國民待遇,
在我國資本市場建立中介組織, 取消
跨國界服務限制, 逐步開放資本項目,
走向自由化。為了履行加入WTO 的承
諾, 中國政府將在2006 年底取消外資
投資金融業的股權、地區和數量上的
限制, 迎來金融業全面對外開放的新
局面。目前, 外資銀行、券商、保險公
司、投資銀行等金融企業大多數都已
經在中國設立了分支機構。今後QFII
(Qualified Foreign Institutional Investors
即合格的境外機構投資者制度, 是指
允許合格的境外機構投資者, 在一定
規定和限制下匯入一定額度的外匯資
金, 並轉換為當地貨幣, 通過嚴格監管
的專門帳戶投資當地證券市場, 其資
本利得、股息等經批准後可轉為外匯
匯出的一種市場開放模式) , 將會以更
快的速度、更大的規模進入我國金融
業。本文採用哈佛大學的梅森和貝恩
等人構造的「市場結構」- 「企業行為」-
「市場績效」分析框架( 簡稱為分析范
式) , 研究金融領域全面開放後對我國
金融業的產業組織的影響。
一、對我國金融市場結構的影響
1.進入壁壘。限制外部企業進入的
壁壘主要包括政策性壁壘和經濟性壁
壘。金融業全面開放後, 政策性壁壘將
逐步取消, 經濟性壁壘主要體現為絕
對成本優勢、規模經濟、產品差異化和
對特殊資源佔有所形成的壁壘。跨國
金融企業進入後可以利用價格優勢,
提高絕對成本壁壘, 國內金融企業即
使與之經營相同的產品也不具有任何
價格優勢。跨國金融企業可以通過多
種途徑降低產品成本, 對其他投資者
造成絕對成本壁壘。比如, 跨國金融企
業具有龐大的營銷網路和資本實力,
能夠快速調整策略和不同市場的產
品, 加速資金的周轉, 降低服務價格。
另外, 跨國金融集團對我國企業進行
壟斷性並購, 大量挖走人才, 將對我國
金融企業形成絕對成本壁壘。金融業
的一個顯著特點就是增加服務量後邊
際成本比製造業增加產量後邊際成本
下降的更快, 存在明顯的規模經濟效
應。國內金融企業規模小, 規模經濟效
應不顯著。跨國金融企業資本實力雄
厚, 具有明顯的規模經濟優勢, 將提高
我國金融業的規模經濟壁壘。
2. 市場集中度。2005 年9 月25
日, 以恆生銀行新增5000 萬美元額度
為標志, 跨國金融企業繼續擴容, 富通
銀行、美林國際、瑞士信貸第一波士頓
等相繼獲得新增或新批的額度。根據
國家國內貿易局金融企業信息中心的
資料計算, 2001 年我國最大的50 家金
融企業集團的服務額為680.1 億元, 僅
佔全國社會產品金融總額29152.5 億
元的2.33% , 金融市場的集中度
CR50=2.33, 而美國同期金融產業的市
場集中度指標是我國的9.16 倍。隨著
跨國金融企業的進入, 我國金融業的
市場集中度將會進一步提高。
3.縱向一體化。跨國金融企業的
縱向一體化, 一方面表現在批零業務
的一體化, 另一方面則表現為與我國
金融業組成戰略聯盟, 甚至入股兼並
我國金融業。在品牌經營方面, 除採取
降價、網路等手法外, 還通過跨文化營
銷與熱心公益樹立社會形象, 從而實
施縱向一體化策略。
二、對我國金融企業行為的影響
QFII進入金融領域後, 由於其規
模優勢和價格優勢提高了整個金融市
場集中度和進入壁壘, 增強了市場競
爭程度, 這必將影響到企業的行為。
1.價格行為。金融業是高度競爭
的行業, 價格是其主要的競爭手段。跨
國金融企業為了提高在中國市場上的
佔有率往往採取各種靈活的定價策
略, 國內金融企業紛紛因此而加入價
格戰的行列。價格競爭中採用最多的
是根據不同投資者需求差異性的特點
制定價格歧視策略, 如會員制就是將
投資者分成會員顧客和普通顧客等兩
類, 對價格敏感並且經常光顧的客戶
實行會員顧客優惠價。還有搭配服務、
優惠折扣、返還式降價等方式都是不
同類型的價格歧視策略。
2.促銷策略。跨國金融企業在促
銷方面有著豐富的經驗, 通常採取各
種廣告、主題活動等形式促銷。以貢獻
度把客戶分為三類: 最有價值客戶及
最具增長性客戶及負值顧客。以個人
金融業務為例, 目前操作中主要以資
產多少劃分, 15 萬人民幣以下為大眾
零售客戶, 15~50 萬的為個人理財客
戶, 50~100 萬的為私人銀行客戶。據
中國農業銀行內部研究機構的測算,
客戶每筆存款只有超過1500 元銀行
才有可能贏利, 但我國商業銀行卻存
在大量低客額儲蓄賬戶, 目前僅工商
銀行100 元以下的賬戶占總賬戶的
5.16%, 其平均存款只有13 元。
三、對金融市場績效的影響
金融業全面開放後, 面對市場結
構的變化, 企業採取了更加靈活的價
格策略和促銷策略, 必將影響到金融
業的市場績效。我們將從資源配置效
果、技術進步和利潤水平等方面綜合
評價QFII 進入金融領域後對金融業
市場績效的影響。
1.資源配置效果。跨國金融企業
進入後, 國內外企業之間的競爭日益
激烈, 企業之間採取各種降價促銷策
略, 投資者就可以在貨幣收入不變的
情況下, 購買到更多的產品組合, 從而
提高社會福利水平。目前, 跨國金融企
業投資銀行、保險、金融經營的品種
多、服務的批量大、服務價格較低, 國
內金融企業採取低價跟進策略, 會使
市場上總體價格水平下降, 優化金融
業的資源配置, 提高社會福利水平。
2.技術水平。大型跨國金融集團
在日常經營中已實現了網路化和智能
化管理, 公司總部及時制定決策, 通過
網路系統及時協調金融商和顧客的關
系。國內金融企業將在技術水平方面
向跨國公司模仿、學習, 甚至進一步創
新, 使中國金融業整體技術水平得到
提高。3.利潤水平。跨國金融企業為了站穩腳
跟, 擴大市場佔有率採取的低價促銷策略,
必將影響到國內金融企業的服務額和利潤
水平, 一批規模小、管理差的金融企業在競
爭中將被淘汰甚至倒閉破產。
中國金融領域全面開放, 將給國內企業
帶來了嚴峻的挑戰, 為了提高我國金融業的
市場績效, 增強我國金融業的核心競爭力,
要加強國內金融企業的並購與重組, 按照專
業化分工和規模經濟的要求, 培育一批跨地
區、跨行業,跨部門的大型金融企業集團; 加
強金融企業的內部管理, 降低管理費用, 提
高企業競爭力; 以信息技術帶動金融企業的
發展, 在全面普及計算機應用的基礎上, 改
造傳統的業務流程, 提高服務效率, 進一步
提升金融業的整體競爭力。同時, 如前所述,
我國目前的金融從業機構在公司治理、管理
能力、運營理念、投資技巧乃至資金實力等
方面與這些國際上領先的境外金融機構投
資者都有明顯差距, 所面臨的挑戰也將是十
分嚴峻的。如何在新的形勢下提高自己的生
存競爭能力, 是我們的金融從業機構必須思
考和解決的問題。
四、小結
優化金融行業結構, 促進保險業、證券
業和其他金融業的發展。首先, 培育適合整
個金融業成長的土壤。要研究金融各業存在
的共性和特性問題, 制定金融各業改革和發
展的模式和路徑, 以利於保險業、證券業和
其他金融業的成長和壯大。其次, 協調好間
接金融和直接金融的關系, 重視證券市場的
改革發展, 充分認識證券市場所獨有的重要
作用, 徹底改變和扭轉「重銀行、輕股市」的
做法, 盡可能避免政策因素引致證券市場頻
繁的大起大落, 以免影響了金融業的穩定發
展。
過去幾十年, 發達國家金融業者的投資
觀念發生了深刻轉變, 可待續發展的新金融
投資理論等學術研究已經深入開展, 並取得
相當成果; 國外金融企業亦已行動起來, 自
覺地實踐新型的企業發展戰略, 將企業競爭
力和改善環境聯結在一起。反觀國內, 雖然
已有金融企業開始在實踐中探索, 但國內金
融業整體對環境風險、環境價值的認識還不
足, 公共部門對適應可持續發展的金融業的
認知和關注程度也還很不夠。借鑒國外的研
究成果, 盡快縮短與國際同行的差距, 改變
傳統的貸款方針, 在信貸投資安排上盡可能
體現環境與經濟的和諧, 引導經濟發展走上
「綠色」之路, 這是國內金融業應有的思路和
應承擔的社會責任。

8. 證券業的開放度較低是什麼原因

從歷史的教訓以及其他金融行業對外開放的經驗來看，外資參股證券公司有利於證券公司提升經營管理水平，構建行業持續健康發展的機制。當前，應以外資參與高風險證券公司重組為契機，全面推進證券業對外開放的進程，以此推動證券市場在國民經濟發展中發揮更大的作用。

盡管證券業已全面履行加入世貿組織的承諾，但中國證券業仍然是世界上少數存在對外開放限制性措施的國家之一。

在當前情況下，應立足長遠，通過引入外資，形成與國內證券機構的良性互動，在世貿組織承諾和現行法律框架內，積極引入國際一流投行、港台優質公司以各種形式進入中國境內證券市場，有利於改革證券業的公司治理，提高會計標准和透明度，提高依法經營、依法納稅的意識，引入和開發新的金融產品，提高管理風險水平，總之是提高服務水平，使廣大中國企業和普通投資者獲益。

9. 中國金融市場對外開放不利的方面

1997年12月13日金融服務貿易協議於1999年3月1日起生效，金融服務貿易協議要求各參加方對外開放銀行、證券、保險和金融信息市場。1999年11月15日，中美雙方簽署了《中美關於中國加入世界貿易組織的雙邊協議》。這一協議的簽署將加快我國加入WTO的進程，全球金融服務貿易協議最終將適用於我國。
以中國十六屆三中全會《中共中央關於完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》為契機，我國打響了全面跨入市場經濟體系的攻堅戰。加快融入國際市場化經濟體系而不是閉關自守，已經成為我國經濟體制改革的重要內容。如今，作為包括WTO在內三大國際經濟組織的重要成員國，在享受權力、為自身發展贏得有利的國際經濟環境的同時，我國也積極信守承諾，履行自己應當承擔的義務與責任。而作為現代經濟的核心，金融對外開放更是首當其沖。
中國金融市場的對外開放，遵循的是循序漸進、謹慎管理的原則，在取得試點經驗的基礎上逐步擴大開放的地域，增加引進的機構和數量。[1]1997年初，中國人民銀行首次批准9家外資銀行在上海浦東試點經營人民幣業務。到2000年3月，在我國獲准經營人民幣業務的外資銀行已選32家，其中上海24家，深圳8家。保險市場的開放始於1992年上海引進外資保險公司的試點，截至刊1999年底，已有25家外資保險機構獲准在中國營業。來自17個國家的外資保險公司代表處2l2家。不久前，中國保險監督管理委員會又批准了4家外資保險公司在華設立舟公司或台資壽險公司。證券市場的開放程度較低。外國證券公司可以在中國設立代表處，若干外資金融機構獲得了上海和深圳證券所定數量的B股席位，可直接參與B 股交易，國外金融機構還參與了我國政府債券和部分企業的H股，N股的上市發行工作。

對外開放金融市場，對我國民族金融業發展也提出了嚴峻的挑戰。因此，在看到積極因素的同時，我們不得不考慮到金融市場對外開放帶來的不利因素。
（一）客戶資源的無形流失
一些外資金融機構的優勢體現在體制優勢、管理優勢、規模優勢、跨國服務網路優勢。這些優勢集中起來形成了綜合性服務的業務優勢。一些外資金融機構可以憑借這些優勢和雄厚的實力、良好的市場形象贏得優質客戶，這對我國金融機構將造成強烈地沖擊。
如中國加入WTO後，人民幣業務會逐漸對外資銀行開放，而外資銀行一般會選擇向國內一些優質企業發放貸款，這些優質企業為擴大生產，增加出口，降低成本，出於自身考慮，往往也會選擇那些服務方式靈活、效率高的外資銀行，久而久之，中資銀行不可避免地會丟失一批優質客戶；而對保險業來說，沖擊可能更為厲害，中國的保險業由於服務質量較低，外商投資如果從目前的壽險再擴展至財險、再保險及保險業，中國的民族保險業將喪失較大的市場份額；由於A股市場還不能放開，證券行業可能好一點，但隨著B股向國內居民放開，開放的步伐也在加快。[2]中資金融機構若不能發揮自身的優勢，提高服務質量，保持相當的業務份額，就會面臨由業務萎縮導致的財務風險。
（二）在國際經驗方面
除中國銀行外，中國金融業長期以來都限於國內經營，與國際市場缺乏密切的聯系。特別是由於國內金融體制與國際慣例的差距，國內金融業和國際金融市場處於幾乎隔絕的狀態。這種狀態，使中國金融業缺乏精通國際金融業務的人才。缺乏具有廣泛國際服務網路的客戶關系。
（三）人才競爭
現代企業競爭說到底就是人才的競爭，如果沒吸引人才、留住人才的妙法，則現在的中資金融機構就難以留住人才。加入WTO後，外資金融機構在中國的業務會逐漸擴大，外資金融機構將隨業務規模的擴展和業務領域的拓展招募大量本土員工，憑借其先進的經營管理、優越的工作條件、優厚的待遇以及誘人的出國培訓機會等，會吸引大量國內金融界的優秀人才，使人才流失嚴重。從而可能導致國內金融界整體員工素質和經營管理水平的下降。[3]
與外資金融機構在個人收入、員工技術培訓、業務新技術支持等方面的差距將導致我國本土金融機構中一些優秀業務骨幹「跳槽」，這將導致我國金融業人才的流失，而人才的流失將會影響中資金融機構的相對競爭地位。
（四）金融市場將受到國際游資沖擊
目前，我國的宏觀調控能力有待提高。企業的自我表現、自我約束、自我管理能力也有待加強。市場經濟的法律體系和行為規范還比較薄弱，如過早地開放國內金融市場。特別是實現資本項目下的自由兌換，就會形成資本的大量流入、流出，沖擊國內金融市場，影響整個宏觀經濟的平穩發展。
（五）對我國貨幣政策的調控提出了更高的要求
在金融市場開放程度較高的情況下，一國匯率和利率變化所產生的效應。將被相應的資本的流動效應所抵消。從而加大了金融調控的難度，這就要求使用更有效的宏觀調控政策加以控制。
我國金融機構與國外金融機構相比，無論是資金實力還是經營管理經驗，都處於弱勢地位。外國金融機構的進入，將會以其龐大的虛擬經濟切割我國實體經濟的利潤，在基本沒有風險的情況下分享中國經濟發展的成果。四是外資銀行將同中資銀行爭奪優質客戶和核心業務，包括信用卡、住房信貸抵押證券化、代客理財和私人銀行等業務。如果優質客戶和核心業務被外資銀行壟斷，將不利於中資銀行的長遠發展。

一些國家盲目過度開放金融市場帶來的沉重教訓

縱觀世界各國發展的歷史，有的國家能夠抓住機遇迅速步入現代化行列，有的國家經濟危機頻繁發生、發展緩慢，這些無不與能否有效維護本國經濟安全密切相關，而維護金融安全又成為維護經濟安全的核心。最近20多年，拉美地區成為世界上銀行危機發生最為頻繁和最嚴重的地區，35%以上的拉美國家曾經歷過數次危機，發生危機的次數是世界其他地區的3倍以上。拉美國家頻繁出現銀行危機的主要原因，一是大都與外部因素有關。外資銀行的大量進入曾經對這些國家的經濟發展發揮過重要作用，一些拉美國家曾把外國獨資銀行的進入視為對外開放的成就而引以為豪。但是，經濟一旦出現波動，國外資金流入突然中止，即彌補經常賬戶赤字的資金流入量突然減少，同時，資金流出量增加，造成資金鏈斷裂，引起乃至加劇了這些國家的經濟危機。如1998年拉美7個地區大國的資金流入突然中斷，造成信貸規模急劇減少，債務鏈條斷裂，經濟危機使GDP的增長率由7%下降到-2%。二是資本賬戶自由化的錯誤安排。在缺乏對銀行有效監管的情況下，貸款規模迅速膨脹，導致大量不良資產，而貸款的需求又使得銀行無限制地通過國外資本融資，銀行系統對國外客戶的負債迅速擴大，增加了這些國家面對外部資金流動的風險。三是公共債務占貸款總額的比重增加。在1998～2003年的拉美經濟衰退時期，政府通過國內銀行獲得大量貸款，數量龐大的公共債務，成為銀行有價證券不穩定的根源。四是銀行債務過度集中到某一種國際貨幣上。一旦該種貨幣出現問題，就會牽動負債國的金融市場。在銀行負債高度集中到一種國際貨幣的國家中，資本流動突然中斷導致金融危機的概率是75%。負債幣種的高度集中導致了風險的增加。

10. 金融危機對證券業的影響

中國的經濟崛起取決於歷史性機遇的出現和抓住機遇的能力，二者缺一不可。面對美國的金融危機和經濟衰退，一次重大的歷史機遇可能正悄然而至，今天的中國比任何國家和任何時候都更具備抓住這一機遇的能力，對此，我們應保持清醒認識。

一、是機遇而不是災難

1、中國的貨幣體系、銀行體系和資本市場體系相對獨立。縱觀當前國際經濟形勢，由於發達國家金融一體化的特點，美國的危機使得歐洲、日本、加拿大等發達國家無一倖免。中國是不多的受危機影響較小，相對置身於美國金融危機之外、並能在這場危機中能夠掌握主動權的大國。

由於中國在貨幣體系、資本市場體系及商業銀行體繫上都相對獨立，和以美國為代表的發達國家並不直接相關，這使得我們的商業銀行和資本市場並未受到美國次貸和金融危機過多的影響，從而免受「金融海嘯」的直接沖擊，這些都是其他國家無法比擬的。

2、中國的宏觀和微觀經濟基本面尚好。無論是在改革開放的30年，還是美國發生金融危機以來，中國經濟持續以年均10%的高速增長，這種增長勢頭並沒有因為近年來美國等發達經濟體經濟的衰退受到影響。即使是在美國飽受金融危機的沖擊下，我國宏觀經濟的增長和國內企業微觀面的業績增長仍然是良好的。所以被人稱為世界經濟衰退沙漠中的綠洲，具有強大的內需市場的開拓能力和強大的經濟發展潛力。

3、我國目前的財政和金融狀況良好。和國際上主要發達國家遇到金融危機的特點不同：從銀行的資產狀況看，我們有46萬億元的銀行儲蓄總資產，其中居民儲蓄近18萬億，存貸差約12萬億，資金相對充足。今年以來，雖然企業的資金普遍緊張，但那是由於雙緊的宏觀政策決定的。一旦我們為應付金融危機採用寬松的政策，就會具備流動性充足的特點。同時，經過2005年以來主要商業銀行的上市，治理結構也得到了大的改善，因此，銀行的資產質量也是比較好的。從外匯儲備看，1.8萬億美元的儲備也使得我們面對這場金融危機有足夠的自保能力和應對能力。從國家財政收入看，2007年高達5.1萬億的財政收入，能使我們有足夠的能力在這場危機中保護自己。轉自學易網 www.studyez.com

4、中國具備龐大的內需市場開拓潛力。對中國的出口會有一定影響，但中國13億人口和龐大的內需市場是世界上任何其他國家無法比擬的，即使在美國發生金融危機的背景下，雖然美國消費的倒退使得我國出口受到一定的限制，但是龐大的內需市場一旦通過寬松的貨幣政策和財政政策啟動，是完全可以通過內需彌補出口下降的。從投資的角度，中國龐大的城鎮和城市的基礎設施有大量的項目需要資金，帶動經濟。無論是從資金的供應還是從項目的選擇上，都有較大的潛力。我們應對美國金融危機的能力是足夠的。

正是在這樣的認識下，國際輿論普遍把中國當成是世界經濟衰退「沙漠中的綠洲」，他們普遍希望中國擔當新的領跑者，和美國等發達國家站在一起來應對這場危機。一些跨國公司和企業家也把中國當作躲避這次金融危機的避風港和比較選擇後的最佳投資地，他們看好中國，投資中國。與此同時，從美國金融危機引發的全球危機必然還會帶來全球產業結構的調整和新的分工，中國要從製造業低端的打工者向金融和服務業的高端轉型。

綜上所述，這場全球性的「金融海嘯」對中國而言，不僅不是災難，相反，還是一次重要的歷史性機遇。轉自學易網 www.studyez.com

二、要異船相幫，不要同舟共濟

當前世界各國都希望我們能夠對美國出手相助，此時我們也應履行大國責任，展現我們和世界主要國家站在一起共渡難關的姿態，把握歷史機遇，從自己的實際情況出發，尋找雙贏模式。

雖然中國龐大的外匯儲備幾乎有一半購買了美國國債和兩房債券，但是，目前中美兩國仍有一些人士認為，中國應該繼續以購買美國國債方式幫美國救市，和美國「同舟共濟」。

以中國現有的國力、財力和外匯儲備的實力而言，要想拉美國「走出泥潭」是不現實的，而且風險很大。希望通過中國增加購買美國國債或者直接運用中投公司類的主權基金來讓中國「上船拯救美國的同舟共濟」模式將會使我們越陷越深。如果美國經濟衰退進一步惡化的話，最終我們會從「局外」人變成同行者，陷入被動，無法脫身。

因此，我們應從戰略高度走出兩個誤區：一是「美國的金融危機是中國的次生災難，因此救美國就是救中國」的誤區；二是「救美國就是要購買美國的債權和股權」的觀點。

面對這場危機，我們應該選擇的不是「同舟共濟」而是「異船相幫」，也就是我們在美國這條船之外，尋找幫助美國和世界經濟走出困境的方式。

三、從振興股市入手，幫外先安內

首先，美國的金融危機並不能否定以證券金融為主導，以資本市場為基礎的現代金融體系的發展趨勢，商業銀行的間接融資和資本市場的直接融資將成為推動我國未來經濟發展的兩個輪子。如果說，美國這場危機起源於金融衍生品的盲目創新和過度發展，那麼對今天的中國來說，金融業的發展，特別是資本市場直接融資的發展現狀還是遠遠不夠的。因此，中國所處的金融發展階段和美國完全不一樣，必須大力發展。轉自學易網 www.studyez.com

其次，股市既是一個國家經濟、社會、政治狀況的晴雨表，也是關乎一個國家社會穩定狀況最敏感的顯示器。面對美國金融危機的沖擊，盡管實際上中國的機遇遠大於災難，但為什麼國人卻感覺身在其間？一個重要的原因是由於中國的股市一年來持續暴跌，且下跌幅度遠超美國。為什麼中國的國民經濟發展是世界經濟衰退沙漠中的一片綠洲，而中國的股市卻是世界股市下跌中的重災戶呢？

股市這種狀態，從長遠看危害極大。第一，將會連帶商業銀行，單腿支撐社會融資的重任，重蹈2005年銀行壞賬率過高、存在系統性風險的舊轍。第二，股市不振，對我們實體經濟將產生不利影響，這也會在今年的四季度和明年陸續發生。若不及時採取措施激活股市，有可能導致金融業和其他產業、虛擬經濟和實體經濟進入惡性循環，掉入這場全球范圍的經濟災難之中。

顯然，無論是從美國金融危機的救市角度，還是從中國自身需要大力發展資本市場直接融資的需求看，都應從振興股市入手，激活股市，鼓舞信心。從資本市場入手，抓住機遇。只要找到我國股市下跌與美國不同的主要原因，對症下葯，就能事半功倍，迅速走出頹局。

四、走出中國股市下跌是受美國金融危機影響的誤區

從去年10月以來，中國股市的暴跌恰巧和美國次貸危機所導致的海外股市下跌在時間上吻合。股市下跌的偶然重合，使得人們往往把中國股市下跌的原因和美國的次貸危機連在一起，造成市場的恐慌。轉自學易網 www.studyez.com

然而，仔細分析中國股市今年來持續的暴跌和美國股市受次貸危機影響的下跌的原因截然不同。美國資本市場的下跌，是由於美國經濟衰退及金融危機、次貸危機等一系列問題連帶導致的。而中國股市這一時期的宏觀經濟面良好，上市公司的質量和微觀業績面在股權分置改革之後都得到極大提升，近兩年業績持續以 50%的速度遞增，根本不具備美國股市暴跌的任何基本面條件。同時我國的股市也與美國的股市體系沒有直接相關，其風險並不能直接連帶到A股市場，盡管從表象上看，兩國股市的下跌都是由缺乏信心所致，但美國投資人的信心缺失是由市場自身規律所致。而中國投資人的信心缺失則是由政策人為所致。在中國，政策因素對股市的影響要比市場自身因素的影響大得多。一年來，中國股市不僅和美國股市一樣下跌，而且比美國跌得還厲害，無論美國股市是漲是跌，中國股市都是跌，美國股市的跌幅至今也不過下跌了30%，而中國股市的跌幅超過了65%，因此，必須走出我國股市下跌是受美國金融危機影響的誤區。中國股市下跌的主要原因不是受美國影響，而是有其特殊的內在原因。

五、導致股市下跌的首要因素是「大小非」和「大小限」

1、何謂「大小非」？

「大小非」產生於2005年的股權分置改革。由於歷史上中國的上市公司在上市時招股書上說的是非流通股暫不流通，導致股民高價入市。鑒於非流通股要進入流通狀態，則將會帶動流通股的股價下跌，所以股改就是通過對價讓非流通股獲得流通權，而在這一過程中，可能給流通股股東帶來的損失由非流通股股東給予補償。在股改中，由於基本模式採用的是非流通股向流通股送股的模式，例如10送3，即非流通股股東向流通股股東所持有的每10股送3股。送股後，非流通股股東則獲得了流通權。考慮到非流通股股東一送完股就獲得流通權市場壓力大，於是監管部門又頒布了爬行流通下的「鎖一爬二」政策，即非流通股送股之日起 12個月後，可流通上市公司總股本的5%，24個月後，可流通10%，36個月後，才可100%流通。其中，持有公司總股本5%以上的非流通股股東被稱為 「大非」，持股5%以下的，被稱為「小非」（小非在12個月後即可100%流通）。這就是所謂的「大小非」。轉自學易網 www.studyez.com

我國的股權分置改革從2005年6月開始，到2006年底，1360多家上市公司除100多家外，基本搞完。從進行股改公司的總體情況看，在送完股之後，由於「鎖一爬二」的原因，非流通股並不能立即賣出，因此，股市大盤表現為整體的上漲，甚至摸高到6000點。但隨著解禁期的到來，「大小非」呈加速度的方式獲得了「自由身」，給市場造成極大的壓力。

2、關於「大小限」

「大小限」是指上市公司在上市時發起人持有的股份通常要有三年的鎖定期，即從上市之日起三年後方可流通。這種流通許可權售股票被稱作「大限」。但如果在上市前12月內以增資擴股方式認購的股份，則可在公司上市一年後即可流通，鎖定期僅為一年。這樣的流通許可權售股票被稱為「小限」。

目前市場上被大家所稱的「大小限」是指在2006年5月新老劃斷後產生的。所謂新老劃斷是以2006年5月18日為限，在此之後，新上市的公司屬於全可流通的公司，已不存在股權分置問題。也就是說，一旦一年或三年的鎖定期結束，這些股票不用再通過股改向股民送股，即可自動流出。因此，股民購買這類股票時，就應考慮這種風險。例如，在海外全流通背景下的股票IPO發行通常的市盈率在8－12倍之間，價格相對較低。然而，我國股市在股改新老劃斷後，發行的 298隻股票，發行的平均市盈率高達30倍，最高為99倍的中國遠洋(601919,股吧)，居然比股權分置時期股票發行的市盈率還高。其原因還是在於我們對「新老劃斷」這一重要的時點沒有進行大張旗鼓的宣傳，告訴股民從2006年5月18日起買的股票已經是全流通股票了，必須在購買時就考慮到它一年或三年後將自動流出的風險，不要再以如此高的價格在一級市場申購和二級市場買賣。但由於這一宣傳幾乎就沒有進行，導致可憐的股民在不知不覺中仍在按股權分置時的思維購買股票。轉自學易網 www.studyez.com

3、「大小非」和「大小限」現實與未來的巨大壓力

在2005年6月股改時，我國1300多家上市公司總股本中的非流通股約為4600億股。而在2006年5月新老劃斷後，新發的298隻股票中，由於像金融、石油和煤炭的大盤股較多，「大小限」竟高達8000億股，是「大小非」的1.51倍。而「大小非」和「大小限」兩者合計竟高達1.26萬億股，比18 年來兩市所形成的6000多億流通股的兩倍還要多。這些股票都是以一元錢左右的成本作價入股的，這和股民在市場上十幾元甚至幾十元的IPO價格形成鮮明對比。即使股市跌到1000點，「大小非」和「大小限」仍有利潤空間。

迄今為止，解禁的「大小非」只有1100億股，實際賣出的僅有213億股。那麼後面還有1.18萬億股的非流通股的解禁。而解禁的時間也越來越緊迫，市場在下行中感受到了「大小非」的壓力。而「小限」也開始流出，加上對2009年下半年「大限」開始流出的預期，對市場壓力極大。所以這是股市抬不起頭來的最主要原因。轉自學易網 www.studyez.com

無論1.18萬億的限售股在現實中是否會流出，但投資人在考慮投資風險時就是這樣的思維，因為現實中存在著它們流出的可能性。如果我們在股市如此暴跌的情況下簡單得出股市越跌，限售股就越不會流出，並得出「大小非」和「大小限」不是當前股市下跌的主要矛盾，那我們就找不到解決這一問題的有效對策，

六、大股東自鎖減持價格 化解限售股壓力的零成本模式

如果我們能夠得出當前導致股市下跌的主要矛盾是「大小非」和「大小限」問題，那麼，再反思我們解救中國股市下跌的一系列美國式救市政策就會發現，無論是減稅、融資融券，還是注資回購，都沒有對症下葯。中國股市缺的不是由於錢導致的信心缺失，而是政策導致的信心缺失。所以，當前穩定中國股市的關鍵，在於正視 「大小非」和「大小限」問題。

當前，只要在「大小非」和「大小限」是導致中國股市下跌的主要因素上取得共識，就邁出了關鍵的一步，離解決這一難題也就不遠了。因為從主觀上看，目前中國股市的有關各方，無論是監管者還是股民，無論是上市公司的大股東還是證券公司等中介機構，都期盼股市實現上漲中的多贏。而從客觀上看，無論是從中國國民經濟的宏觀面，還是從上市公司業績的微觀面，都具備股市上漲的外部環境和內在條件。

具體做法是：通過大股東對限售股解禁後的可流通底價進行自願基礎上的鎖定，把限售股的問題從簡單的時間鎖定風險滯後，調整到用價格鎖定徹底化解。轉自學易網 www.studyez.com

1、何謂大股東減持價格自鎖。所謂自願的價格鎖定，是指由上市公司的大股東，自願將所持解禁的非流通股減持的價格鎖定在一個預設的可流通底價上。這一價格是指由大股東自己預設一個可流通的最低價格，其所持股票的價格只有高於這個價位才能售出，而低於這個價格，其所持股份將自動鎖定，不再賣出。這個價格可以由上市公司根據本公司實情，並參照大盤在3000－5000點時本公司的股價來確定。假設某一公司的大股東自鎖的可流通底價定在15元，即所持的股票只有在15元以上才能賣出。如果由於其售出，該股票跌到了15元以下，則會自動鎖定。

2、大股東自鎖減持價格的程序

（1）大股東提出自鎖可流通底價的議案。從公司法律上說，任何一個超過5%的股東都可以提出議案，並按關聯交易的法律程序進行表決，而這項議案是對提案人的自我約束，它符合中小股東和整個公司的利益，並無被否決之憂，且在法律上無任何障礙。

（2）該項議案在通過後，要在媒體上公開披露，把大股東自願鎖定的可流通底價公之於眾，該項議案和股東大會的其他議案一樣，一旦通過，即應被遵守。同時由滬深兩個交易所來把關執行。

（3）若公司未來發生送股和轉股，其可流通底價也相應除權下移。

這一議案應是由大股東啟動的、自願為實現股市多贏提出的。其中，最核心的是大股東自願的價格鎖定。

3、相應的配套措施

具體做法可以是：充分利用我國上市公司一股獨大的特點，近860家國有上市公司可由國資委倡導，支持上市公司大股東可流通底價的自鎖。而另 800多家民營上市公司則可由證券業協會來統一倡導和協調。中國證監會只需在這一過程中對那些通過大股東可流通底價議案的上市公司給予再融資的優先安排。轉自學易網 www.studyez.com

4、上市公司大股東實施這一方案的可行性

當前中國股市跌到目前的水平，不僅股市的功能喪失，而且上市公司的再融資功能、增值功能也都無法實現。這是一種多輸的局面。從筆者和十幾家上市公司大股東的接觸看，他們願意通過可流通底價的自鎖向市場投資人明確這一信息，打消非流通股隨時會流通出來的疑慮，實現其股價的上漲。同樣，很多上市公司的老總是對其公司有信心的，但在目前的大盤點位下，什麼事也做不了。因此，只要稍加引導，有關各方就能在這一問題上形成共識，因為它符合共同的利益。可流通底價是可以實現的。目前已有一些公司各自頒布了類似的信息，但由於沒有形成群體效應，在大盤的整體下跌中，聲音微弱，沒有發揮出作用。

5、這一做法和股改不是一回事

推進這樣的改革措施需做兩個說明：第一，上市公司可流通底價的自鎖絕不是二次股改。首先，這一措施是大股東自願提出的，不存在政府有關部門強制推行的問題。其次，可流通底價的確定是由上市公司的大股東根據自身的情況在3000點到5000點之間自願做出的，並無一個外部強加的、千篇一律的價格規定。可流通底價定得低，其股價也會低；可流通底價定得高，其股價則會高。因為不到那個點位，股民就無對該公司大股東減持的疑慮。第二，大股東可流通底價的自鎖是一種價格約束，而不是像「鎖一爬二」那樣的時間約束，風險滯後。

筆者認為，如果這種自願鎖定的提案是一種群體行為，而不僅僅是個體行為的話，是可以化解限售股的系統風險，振奮市場信心的。

6、推出這一措施的時間是關鍵

長達一年的股市下跌，盡管其負作用已開始在上市公司顯現出來，但由於總體看我國的宏觀經濟面和上市公司微觀業績面還沒有走壞，我們通過調整和實施大股東可流通底價自鎖的措施，還能發揮作用。若拖到明年，市場和上市公司之間一旦進入惡性循環，即使有好的措施，也將回天無術。因此，今年第四季度是我們通過政策措施扭轉股市大盤持續低迷的關鍵。