公司金融mm理論

① 什麼是金融管理學對口專業是什麼學科

國際金融管理學(International
Finannce
Management)屬於公司財務學(Corporate
Finance)范疇。公司財務學與投資學和金融市場學具有血緣關系，回它們遵循的答基本概念或方法是一致的，它們是微觀金融學三個重要的分支學科。在西方，20世紀50年代才開始形成比較規范的理論，馬柯維茨的投資組合選擇理論和莫迪利亞尼和米勒的MM理論是現代公司財務學的發端。隨著公司財務學研究方法的改進和豐富，現代公司財務學理論得到迅速發展。資產管理、融資決策以及投資決策構成了公司財務學的基本內容。隨著金融市場的發展和成熟，企業越來越依賴於金融市場。
國際金融管理學是公司財務學的延伸，同時，與國際投資學、國際金融市場學關系密切。

② 我是金融的，想考人大的研究生，我應該怎麼准

1.金融市場和貨幣政策.主要包括金融市場的一些基本結構/組成/運作機制/各種金融產品的基礎知識,央行貨幣政策的理論和實際操作,利率/通貨膨脹/失業/GDP等影響因素.
2、財務會計。主要是怎麼做三大表，尤其是現金流量表怎麼做，財務報表中的操縱手法。

3、公司財務.主要是企業制度/MM理論/M&A操作和定價/公司治理結構/融資決策/投資決策/股利政策/公司定價(知DCF/FCFE/FCFF/RI/NOI方法)等
4、證券定價.效用理論，股票定價(包括MPT,CAPM,APT等),債券定價(YTM,SPOT,Duration,Convexity,利率期限結構等),衍生品定價(期貨定價.二叉數,簡單隨機過程模擬,BSM定價模型等)
5、證券市場.各種金融產品的類別,交易機制(不需要太深，只要知道基本交易規則和交易價格怎麼產生就行了),投行業務流程等
6、國際金融.外匯市場各種金融產品/外匯市場機制/BOP項目/各種匯率制度/匯率調整機制.推薦一本書——斯蒂格里茨的
7.企業戰略.公司戰略決策、產業分析框架(PORTER'S FIVE FORCES、BCG Matrix等)、產品分析工具(SWOT)。推薦一本書——BCG的一本書，我借出了，想不其名字。
8、微觀經濟學。價格、成本、生產、定價、稅收、壟斷、市場類型、外部性等。 9、關注政治經濟時事。現在經濟類報紙雜志很多，報紙不用看。可以看看新浪財經自己關注的細分板塊有什麼事件就行了。推薦兩本雜志，《財經》和《新財富》，《財經》我從高中就開始看，裡面有很多政策、案件的深度調查。《新財富》從創刊就開始看，這個是專門給券商和基金等看的，內容比較深，開始看可能有些困難，不過堅持上一年，水平會大有長進。現在這兩本書基本成為各家券商和基金的必定書目。《新財富》這本書，現在被我推廣到整個系都看了(偶曾是分管學術的研究生會副主席)。
10。信息。現在川大比其他地方落後最多的地方就是信息，很多同學連一些大機構的名稱都不知道，這個就看自己努力，多看雜志，多聯系外面的朋友。特別有條件的話，多找一些券商或者基金的研究報告看，有產業的，還有宏觀的，或者金融工程等等。
11、考試。目前金融類考試主要有CPA/CFA/ACCA/精算。首先，除了精算考試能保證考了就有一個好工作之外，其他考試都不行，所以不用花太多時間在考試上，看書和實習更重要。CPA值得一考，不過近年類難度越來越大，考了不僅對進券商有幫助，而且能夠有報表簽字權。CFA基本是一個國外的金融碩士課程體系(這個我在全程陪同一美國商學院院長訪問時和他交流過)，考出來之後一般國外金融碩士課程需要的東西也就可以了，五六年前，考過 CFA就能保證一個大券商50萬的年薪，不過現在不行，國內考的人很多，海歸很多再國外也考過。ACCA，考了還是不能簽字，不過明年起中國會計的 GAAP要和國際GAAP(不是美國GAAP)接軌，所以ACCA現在有些用處了，主要是現在不少國內企業到海外IPO或者並購時會用得上。精算對於做保險和金融工程的同學來說時非常有用的，
不過考這個也是持久戰。
12、英文。進外資券商或者基金，英文要求不是很高，口語能基本應付對話就行(現在很多外資券商都本土化了，基本都是中國人，也沒幾個講英文的)，不過閱讀和寫作能力要比較好(要讀寫英文的研究報告)。國內的機構對英文更加不在乎了，除了要進國際業務部(這裡面海歸居多)。現在經濟學院很多人整天啃英文，但個人不建議整天搞英文，畢業後專業一塌糊塗(我同導師去國際頂級券商的百萬富翁室友英文也一般)，也許到時能找個外資日化(偶特別討厭 PG，好多產品都有問題，而且每次出問題後很傲的樣子，JJ差點就用sk2了，一好友去退SK2還不給退)、電子等企業做做銷售、財務。可以說日後的收入很大可能沒有在國內券商高，更不用說基金公司或者外資機構了——雖然國內券商的初始工資不如這些企業，但是工資對於這些人來說只是小部分，主要靠自己炒股賺錢。
13、理論與實踐。偶現在就讀的學校理論培養不怎麼好，學生理論功底都不怎麼行，上手工作還是比較快，但後續發展總是遇到瓶頸。國內目前理論培養最強的是北大CCER，出來的人在看一些問題上比我們全面，也更有深度，後勁很足。個人意見還是理論和實踐並重。現在川大有些科研項目不是太偏向市場或者偏向證券業，這是一個問題，但是個人建議還是好好做，至少培養自己一種做研究的能力，因為多數同學進入證券業是從做研究開始。現在券商和基金都比較看重論文，尤其是中資。

③ 比較考慮企業所得稅的MM理論與不考慮所得稅的MM理論有何不同

無負債的情況下，考不考慮所得稅是一樣的；
有負債的情況下，企業的價值等於具有相同風險等級的無負債企業的價值加上債務利息抵稅收益的現值。其表達式如下：
VL=VU+T×D

④ 比較考慮企業所得稅的MM理論與不考慮所得稅的MM理論有何不同

企業所得稅法實施條例第三十八條企業在生產經營活動中發生的下列利息支出，准予扣除：
（一）非金融企業向金融企業借款的利息支出、金融企業的各項存款利息支出和同業拆借利息支出、企業經批准發行債券的利息支出；
（二）非金融企業向非金融企業借款的利息支出，不超過按照金融企業同期同類貸款利率計算的數額的部分。

企業所得稅法第二十六條企業的下列收入為免稅收入：
（一）國債利息收入
純利率是指在不考慮通貨膨脹和零風險情況下的平均利率，一般將國庫券利率權當純利率，理論上，財務純利率是在產業平均利潤率、資金供求關系和國家調節下形成的利率水平。通貨膨脹使貨幣貶值，為彌補通貨膨脹造成的購買力損失，利率確定要視通貨膨脹狀況而給予一定的貼補，從而形成通貨膨脹貼補率。違約風險是資金供應者提供資金後所承擔的風險，違約風險越大，則投資人或資金供應者要求的利率也越高。變現力是指資產在短期內出售並轉換為現金的能力，其強弱標志有時間因素和變現價格。到期風險貼補率是因到期時間長短不同而形成的利率差別，如長期金融資產的風險高於短期資產風險。
所以，利率的構成可以用以下模式概括：利率=純利率+通貨膨脹貼補率+違約風險貼補率+變現力風險貼補率+到期風險貼補率。其中，前兩項構成基礎利率，後三項都是在考慮風險情況下的風險補償率

⑤ 金融界有哪些著名的論文

作者：Liu Cao
鏈接：http://www.hu.com/question/22757030/answer/22547362
來源：知乎
著作權歸作者所有。商業轉載請聯系作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。

我猜題主是想通過讀作為學科foundation的這些paper來進行金融入門，曾幾何時我也有和樓主相似的想法，並自己做了一點Researching ，也整理出了一點成果，我就試著根據這些Paper為知友們理一理現代金融發展的脈絡吧。

(提醒：為了給新手一個金融學發展的直觀的感受，我選擇了用時間順序列舉Paper的辦法，而不是按傳統的分 投資學/公司金融 兩塊（PT-CAPM-EMH-MM-BSM）[3]來列舉的。)

－－－－－－

首先，金融的一切一切的Foundation，Daniel Bernoulli （瑞士人）在1738年寫的：

Specimen Theoriae Novae de Mensura Sortis," Commentarii Academiae Scientiarum Imperialis Petropolitanae, Tomus V 1738, pp. 175-192.

這篇論文提出了用期望效用衡量風險的新方法，從某種角度上定義了Risk這個現代金融學研究的最本質的東西。

原文是拉丁文，英譯(1954版)：

Exposition of a New Theory on the Measurement of Risk,Daniel Bernoulli,Econometrica, Vol. 22, No. 1. (Jan., 1954), pp. 23-36.

Citation:1827

（Citation 數據來自Google Scholar，寫答案時候順手刷新的，更新日期： 2014/2/17 2:52 am，下同）

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然後？ 黑喂狗！

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1. The birth of finance--Portfolio Theory.

正如Eugene F. Fama ［2］所說：

Finance has its birth in 1952 with the PhD thesis of Harry Markowitz on portfolio theory that he did in the Department of Economics.

所以這篇Paper肯定是逃不開的：

Markowitz, Harry. "Portfolio selection*." The journal of finance 7.1 (1952): 77-91.

Citation:17176

雖然題主把范圍限制在了Paper，不過如果感興趣的話書也可以看看：

Markowitz, Harry M. Portfolio selection: efficient diversification of investments. Vol. 16. Yale University Press, 1970.

Citation:8021

Markowitz把收益和風險這兩個在過去原本有點含糊的概念明確為具體的數學概念，相當於指明了金融中的一大塊，投資學的研究方向：最大收益，最小方差。奠基石的作用啊。

－－－－－－

2.Foundation of Corporate finance--MM theorem.

一句話概括該定理就是：在理想的市場條件下,公司的價值與財務政策無關。

他們的研究算是真正的給Corporate Finance這門學科奠定了基礎。

Modigliani, Franco, and Merton H. Miller. "The cost of capital, corporation finance and the theory of investment." The American economic review (1958): 261-297.

Citation:12750

－－－－－－

3.The bridge between risk and return--Capital Assets Pricing Model

CAPM模型從均衡的角度闡述了風險和收益之間的關系，這個模型提供的insight幾乎是照亮了以後金融研究的道路，後來的APT,EMH都是建立在此之上。

Sharpe, William F. "Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk*." The journal of finance 19.3 (1964): 425-442.

Citation:12900

Lintner, J., 1965, The valuation of risk assets and the
selection of risky investments in stock portfolios and capital
budgets, Review of Economics and Statistics, 47:13‐37.

Citation:7660

Mossin, J., 1966, Equilibrium in a capital asset market,
Econometrica, 34: 768‐783.

Citation:3781

－－－－－－

4.How does our market behave? --Efficient Market Theory

我們學習金融理論很多時候都會看到這樣的假設：

假設市場有效.....我們得出....

那麼市場真的有效嗎？

Fama, E. F., 1965, Random walks in stock
market prices, Financial Analysts Journal,
September/October.

Citation:819

Fama, E. F., 1970, Efficient Capital Markets: A
review of theory and empirical work, Journal
of Finance, 25: 383‐417.

Citation:12240

－－－－－－

5.The Greatest Financial Theory Ever--Black-Scholes-Merton Model

這個Greatest當然是我這個無名小輩封的，不過Fama也這么說哦［2］

The Black-Scholes paper is, in my view, the most important paper in economics of the 20th century. No other paper has to be learned by every single economist getting a PhD and has also created an instry—the derivatives instry.

別的theory都是奠定了什麼什麼基礎，BSM Model直接創造了迄今為止可能最賺錢（也最虧錢，衍生品往往是零和博弈）的行業－－金融衍生品行業

Merton, Robert C. "Theory of rational option pricing." (1971): 141-183.

Citation:4115

Merton, Robert C. "Option pricing when underlying stock returns are discontinuous." Journal of financial economics 3.1 (1976): 125-144.

Citation:8963

Black, F., and M. Scholes, 1973, The pricing of
options and corporate liabilities, Journal of Political
Economy, 81: 637‐654

Citation:24015

－－－－－－

6.From theory to Practical--APT

APT因素模型選股，一個學長在CICC就正在做這個。。簡單的說該模型就是把一個Return拆成了不同的factor，類似於計量里的多元線性回歸。

Ross, S. A., 1976, The arbitrage theory of capital
asset pricing, Journal of Economic Theory, 13: 341‐
360.

Citation:5192

Ross, S. A., 1978, A simple approach to the
valuation of risky streams, Journal of Business, 51:
453‐475.

Citation:520

至此，現代金融學的大廈基本構建完畢。

－－－－－－

以上提到的這些人中，大部分都拿過炸葯獎，其中：

FRANCO MODIGLIANI -1985
HARRY M. MARKOWITZ -1990

MERTON M. MILLER-1990
WILLIAM F. SHARPE-1990
ROBERT C. MERTON - 1997
MYRON SCHOLES -1997
EUGENE FAMA-2013

－－－－－－

最後提一句，建議知友們平衡好看Original Paper和Explained Material（Textbook, PPT ）之間的關系，Paper作為第一手資料固然好，但是卻真的不適合入門，Textbook講的有條理且淺顯易懂，但卻不利於我們領略這個理論本來是什麼樣子的，阻礙了我們進一步理解這些理論。

所以建議知友們可以先看經典的課本入門，然後課本對照Paper學習。

PS:這有1978年後，影響力比較大的finance相關的論文：

finance - Google Scholar

Reference
［1］肖欣榮，投資學講義，對外經濟貿易大學
［2］.Eugene F. Fama：A brief history of finance and my life at Chicago
［3］Merton.H.Miller The history of finance

編輯於 2014-09-23

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我讀的偏corporate finance，結合文獻課list、專業書籍以及自己總結做一個推薦，感謝授課的諸位老師們。Capital Structure MM理論：無稅MM與有稅MMModigliani, F. and M. Miller,
1958, The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Invest…

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我讀的偏corporate finance，結合文獻課list、專業書籍以及自己總結做一個推薦，感謝授課的諸位老師們。

Capital Structure
MM理論：無稅MM與有稅MM

Modigliani, F. and M. Miller,
1958, The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American
Economic Review, 48(3), 261-297.
Modigliani, F. and M. Miller, 1963, Corporate
Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, American Economic
Review, 53(3), 433-443.
權衡理論

Robichek, A. A., S. C. Myers, 1966. Problems in the theory of optimal capital structure[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis: 1-35.

DeAngelo, H., and R. W. Masulis, 1980. Optimal capital structure under corporate and personal taxation[J]. Journal of financial Economics, 8(1): 3-29.
融資優序理論

Myers, Stewart and Nicholas Majluf, 1984, Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have, Journal of Financial Economics 13, 187-221.
擇時理論

Baker,
Malcolm and Jeffrey Wurgler, 2002, Market timing and capital
structure, Journal of Finance 57, 1-32.

代理理論

Jensen, M. C., and W. H. Meckling,1976. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure[J]. Journal of financial economics, 3(4): 305-360.

這篇的經典之處在於開代理理論之先河，之後很多財務學問題都圍繞代理問題展開。
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以上為資本結構理論中的經典文章，這個專題比較復雜，還有很多其他的理論，但對於非專業領域的人，讀一讀以上這些絕對已經足夠了。

Raising Capital
Rock, K , 1986, Why New Issues
are Underpriced?, Journal of Financial Economics, 15, 187-212.
引入信息不對稱解釋IPO折價

2. Dittmar, Amy and Anjan Thakor,
2007, Why Do Firms Issue Equity? Journal
of Finance
62, 1-54

Payout Policy
1. Bhattacharya, 1979, Imperfection Information, Dividend Policy, and "the bird in the hand" fallacy, The Bell Journal of Economics
首次將信號理論應用到股利政策的領域中。

Corporate Investment
Policy

Fazzari, S., R. G. Hubbard, and
B. Peterson, 1988, Financing constraints and corporate investment, Brookings
Papers on Economic Activity 1, 141-195

Asset Pricing
1. Markowitz, H., 1952. Portfolio selection. The journal of finance, 7(1): 77-91.

均值-方差投資組合

2. Sharpe, W. F.,1964 . Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. The journal of finance, 19(3): 425-442.

Markowitz的學生，在老師的基礎上發展出CAPM模型。

3. Malkiel, B. G., and E. F. Fama, 1970. Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The journal of Finance, 25(2): 383-417.

有效市場假說

4. Black, F., and M. Scholes, 1973. The pricing of options and corporate liabilities. The journal of political economy: 637-654.

期權定價理論

前面這四篇是現代財務理論的五大基礎理論，還有一個是MM理論，在資本結構中已經列出。讀文獻可以先從這五篇讀起。

這三篇是Fama很經典的定價模型，可以看看：

5. Fama, E. F., and
K. R. French, 1992. The Cross-Section of Expected Returns. Journal of Finance,
427-465.
6. Fama, E. F., and
K. R. French, 1993. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds.
Journal of Financial Economics, 33, 3-56.
7. Fama,
E. F. and K. R. French, 1996. Multifactor Explanations of Asset Pricing
Anomalies, Journal of Finance51, 55-84.

Behavioral Finance
這是我最喜歡的領域！！！
這里挑幾篇比較新的文獻來介紹吧，都是一個很牛的老師精選出來的百里挑一的好文章。

Hong,
Harrison, and Marcin Kacperczyk, 2009, The price of sin: The effects of social
norms on markets, Journal of Financial Economics 93, 15-36.

Malmendier,
Ulrike, and Geoffrey Tate, 2005, CEO overconfidence and corporate investment, Journal of Finance 60, 2661–700.

Hilary,
Gilles, and Kai Wai Hui, 2009, Does religion matter in corporate decision
making in America?, Journal of Financial Economics 93, 455-473.
Kumar,
Alok, Jeremy Page, and Oliver Spalt, 2011, Religious beliefs, gambling attitudes,
and financial market outcomes, Journal
of Financial Economics102, 671-708.
Odean,
Terrance, 1998, Are investors reluctant to realize their losses?, Journal of
Finance 53, 1775-1798.

個人覺得去資料庫里下載很麻煩，推薦下載文獻用谷歌學術搜索吧，即便你的學校沒有購買很多的資料庫，或者你已經畢業了，有很多文章在這里都可以直接下載。

建議如果是入門，還是先讀經典文獻，找到自己感興趣的領域，並利用這一領域的經典文獻繪制知識體系，再去讀前沿文獻，一樣是谷歌學術搜索。如果不知道怎麼判斷好論文，最簡單的方法是找發表在頂級期刊的最新論文，公司金融領域有JF、JFE等等。

⑥ 金融資產價值評估中的現金流貼現模型的主要思想是什麼

1938年，美國著名投資理論家約翰·b·威廉斯在《投資價值理論》一書中，提出了貼內現現金流（dcf）估值模型容。該模型在後來的幾十年裡一直被人們奉為股票估值的經典模型。約翰·b·威廉斯認為，投資者投資股票的目的是為了獲得對未來股利的索取權，對於投資者來說未來現金流就是自己未來獲得的股利，企業的內在價值應該是投資者所能獲得的所有股利的現值。由此，約翰·b·威廉斯推出了以股利貼現來確認股票內在價值的最一般的表達式。

1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利與公司股價無關的mm理論。該理論認為，在嚴格的假設條件下，股利政策不會對企業的價值或股票價格產生任何影響，一個公司的股價完全是由其投資決策所決定的獲利能力所決定的。

莫迪格利尼和米勒的理論框架是現代價值評估的思想源泉，它促進了現代價值評估理論的蓬勃發展。在這之後，人們開始尋找比股利更能客觀衡量企業預期收益的經濟指標，最終確定了一個比較基本的變數——自由現金流，並由此提出了自由現金流貼現模型（dcfm）。

模型運用的原理及計算方法比較簡單，真正的難點和容易忽略的地方是未來現金流量的估計和貼現率的選擇。

⑦ 財務管理都包括哪些方向

包括：籌資管理、投資管理、營運資金管理、利潤分配管理

財務管內理的主要內容容有：

1、籌資管理 2、投資管理 3、營運資金管理 4、利潤分配管理

財務管理是指運用管理知識、技能、方法，對企業資金的籌集、使用以及分配進行管理的活動。主要在事前事中管理、重在「理」。會計是指以資金形式，對企業經營活動進行連續地反映、監督和參與決策的工作。主要在事後核算，重在「算」。

急速通關計劃 ACCA全球私播課 大學生僱主直通車計劃 周末面授班 寒暑假沖刺班 其他課程

⑧ 求一篇 關於 企業融姿問題的 國外文獻 3000字左右就行 國外的期刊什麼的都行 要有作者之類的 在線等

中小企業融資問題研究文獻綜述

國外研究現狀

國外對中小企業融資研究目前主要是從兩個方面進行來進行的：一是從企業自身結構特點出發，從企業資本結構角度來進行，雖然其研究對象以大企業居多，但對中小企業也具有很強的理論意義；二是從中小企業對資本的需求角度。

資本結構理論

所謂資本結構是指企業各種資本的構成和比例關系，是企業融資決策的核心問題。而企業也在致力於尋找最佳資本結構，以期達到企業市場價值最大化。西方資本結構理論也主要是圍繞如何形成最佳資本結構展開的，其發展過程大致分為連個個階段，即早期資本結構理論和現代資本結構理論。

早期的資本結構理論

企業的目標是實現企業市場價值最大化，企業市場價值一般是由權益資本價值和債務資本價值組成，在企業息稅前利潤一定的情況下，總資本成本率最低意味著企業市場價值最大化。於是美國的經濟學家大衛﹒杜蘭特（D.Durand，1952）提出的早期的資本機構理論，他將資本機構理論分為凈收益理論、凈營業收益理論和傳統理論（也稱為折衷理論）。凈收益理論是以權益資本總可以獲取固定不變的收益率且企業總能夠以一個固定利率籌集到全部債務資金為假設前提，該理論認為債務資金總是有利的，當企業負債率達到100%時，就可以滿足債務資本成本和權益資本成本加權平均資本成本最小化，實現企業市場價值最大化。凈營業收益理論是以總資本成本率和負債成本率都是固定不變的為假設前提，該理論認為，無論財務杠桿如何變化，企業加權平均資本成本都是固定的，企業總價值不發生任何變化，企業價值和資本結構不相關，企業不存在最佳資本結構問題。傳統理論也就是折衷理論則是介於凈收益理論和凈營業收益理論之間的資本結構理論，該理論認為，企業的資本成本並不獨立於資本結構以外，企業確實存在一個最佳的資本結構，即在加權平均成本由下降轉為上升的拐點上，並且這個資本結構可以通過財務杠桿的運用來實現。從上面可以看出，這三個理論均不夠成熟，凈收益理論重視財務杠桿效應而忽略了財務風險，凈營業收益理論則過分的誇大了財務風險，折衷理論則忽略了負債比率同權益資本成本之間的關系。

現代資本結構理論

早期的資本結構理論建立在經驗推斷的基礎上，沒有經過科學的數學推導和數據統計支撐，不夠成熟，在實踐中會產生偏差。而以MM定理為代表的現代資本結構理論的出現，則使得資本結構理論的研究向前跨出了一大步。

（1）MM定理。Modigliani&Miller於1956年在計量經濟學年會發表了論文《資本成本、公司財務和投資理論》，後來又發表在《美國經濟評論》上，論文上面所提的理論被稱為MM定理。MM定理的提出被認為是早期的資本結構理論和現代結構理論的分水嶺，也是現代資本結構理論的基石。MM定理在一系列嚴格假設的條件下，例如完善的資本市場，無公司稅和個人所得稅等等，經過一系列嚴格的數學推導，該定理證明，在一定條件下，企業價值與他們所採取的融資方式無關，即無論發行股票還是債券，對企業價值沒有影響。該定理前提假設恨苛刻，與現實情況明顯不符合。

Modigliani&Miller於1963年又發展了他們的理論，放鬆了沒有企業所得稅的假設，修正後的MM定理認為，由於債務融資的免稅特性，負債率越高的企業將使用越多的債務，即債務的「稅盾效應」，企業最佳資本結構即為100%的負債，企業可以通過利用政策來改變其資本結構從而改變市場價值。

Miller（1997）建立了一個包括公司所得稅和個人所得稅在內的模型，分析了負債對企業價值的影響，分析了負債對企業價值的影響，得出了個人所得稅在某種程度上抵消了利息的減稅作用但並不會完全抵消的結論。該結論與Modigliani&Miller提出的修正的MM定理是一致的。但是他們有著相同的缺陷，都將債券融資放在最優先的位置，而忽略了債務的風險和額外的費用增加，與現實經濟不符合。

Ang（1991,1992）對中小企業的稅盾效應進行了研究，他認為，中小企業一般缺乏此類動機，因為，一方面中小企業大多採取獨資和合夥組織形式，公司稅和個人所得稅緊密結合在一起；而另一方面，弱化的有限責任也使得破產成本至少在局部上依附個人，由於盈利性遜於大企業，中小企業較少使用債務融資的稅盾效應（Prttit&singer.1985），而從負債的成本來看，一般認為中小企業面臨著更大的破產可能性，因此比大企業使用較少的債務融資。

（2）靜態權衡理論。MM定理只考慮了債務融資的稅盾效應，而沒有考慮其所帶來的風險和額外費用。本傑明﹒格雷厄姆（1934）在其《有價證券分析》一書中指出，以法律規定的稅率納稅，當財務危機可能性不大時，一個價值最大化的企業將不會有稅盾效應，然而進行實證分析發現，增加負債率，這些企業就會增加7.5%的收入。

1984年，Myers在MM定理的基礎上進一步指出：企業的高負債的增加，使得企業固定費用增加，收益下降，從而企業財務面臨的風險越大，財務風險的增大產生了破產成本和代理成本兩類成本。企業選擇什麼樣的資本結構取決於他要達到的目標，其中包括在負債的收益和成本之間進行取捨，我們稱之為靜態權衡理論。最優的資本結構即為負債的免稅利益和財務風險帶來的成本之間相互平衡的資本融資結構。

1990年，Mackie-mason估計了一個公司優序租賃股份的發行的概率模型，她指出，低邊際稅率的企業（比如具有遞延稅收損失的公司），與那些面對固定稅率的更具有盈利性的公司相比更傾向於發行股份，Mackie-mason的結果與權衡理論相一致，因為它說明了賦稅企業偏好負債。

（3）優序融資理論。1984年，Myers&Mujluf在其名篇《vestorsDoNotHave》中，根據信號傳遞的原理推出了他們的優序融資假說。其假設條件是：除信息不對稱外，金融市場是完全的。其認為，公司偏好於內部融資，如果需要外部融資，公司將首先發行最安全的證券，也就是說，先債務後權益。如果公司內部產生的現金流超過其投資需求，多餘現金將用於償還債務而不是回購股票。隨著外部融資需求的增加，公司的融資工具選擇順序將是：從安全的幅務到有風險的債務，比如從有抵押的高級債務到可轉換債券或優先股，股權融資是最後的選擇。

1989年Baskin以交易成本、個人所得稅和控制權的研究角度對優序融資理論作出了解釋,指出由於留存收益提供的內部資金不必承擔發行成本,也避免了個人所得稅,因此內部資金要優於外部資金。與權益性資金相比較,負債融資由於具有節稅效應,發行成本低,又不會稀釋公司的控制權,所以對外融資來說負債融資又優於權益性融資。

（4）信號理論。最早將信號引入經濟學中的是MichaelSpence，他認為盡管市場中存在著信息不對稱現象，但是潛在的交易收益依然可以實現。

Ross（1977）從信息傳遞的角度分析，最早將非對稱信息引入MM理論模型，分別假設公司的未來收益服從連續型和離散型的分布。假定經理人了解投資收益的分布函數，而投資人不了解，建立了融資結構的信號傳遞模型。企業經理人對融資方式的選擇向投資者傳遞了信號。一般來說破產的概率是和公司的質量負相關而與負債水平正相關。破產將給經理人帶來損失。因而經理人不會盲目增加負債，在低質量的公司無法通過更多的債權融資來模仿高質量公司的情況下。外部投資者把較高的負債水平作為高質量的一個信號。所以，投資者將企業發行股票融資理解為企業資產質量的惡化，而債務融資則是一種企業資產運作良好的信號，負債率上升表明經營者對企業未來收益有較高的期望，傳遞了經營者對企業的信心，進而使投資者對企業也充滿信心，進而使企業市場價值隨之增大。

（5）代理理論。代理理論是指企業內部和外部投資者之間潛的沖突決定著最優的資本結構，即企業要在代理成本和其他融資成本之間進行取捨。

1976年Jensen&Meckling開創了代理成本理論，即代理理論、企業理論和財產所有權理論來系統地分析和解釋信息不對稱下的企業融資結構問題的學說，Jensen&Meckling把代理關系解釋為委託人授予代理人某些決策權而同時又要求代理人為其提供利益的服務關系。例如公司中所有權與控制權分離而引起的資本所有者與經營者的關系就屬於代理關系。由於經營者不是企業的完全所有者（存在外部股權），經營者的工作努力使他承擔了全部成本卻只能獲取部分收益。而當他在職消費時，他卻得到了全部的收益卻只需承擔部分成本。如果委託人和代理人都追求利益最大化，那麼代理人就不會總是根據委託人的利益來採取行動的。也就是說經營者將不會努力工作，卻熱衷於在職消費，這將導致企業的價值小於管理者為企業完全所有者時的價值，這個差額就是外部股權的代理成本，簡稱股權代理成本。在投資總量和個人財產給定的情況下，增加債務融資的比例將會增加經營者的股權比例，進而降低外部股權的代理成本。但債務融資又會引起另一種代理成本。因為作為剩餘索取者，經營者將更傾向於從事高風險項目。如果成功的話，經營者可以從中獲取成功的收益；而一旦失敗，他便藉助有限責任制度將失敗的損失推給債權人。經營者的這種行為給企業帶來的損失就是債權融資帶來的代理成本，即債權代理成本。在對股權代理成本和債權代理成本進行分析的基礎之上，Jensen&Meckling認為，均衡的企業所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的，當兩種融資方式的邊際代理成本相等的時候，使得總的代理成本達到最小，進而企業便可以實現最佳資本結構。

（6）控制權理論。控制權理論主要是從企業經營者對控制權本身的偏好角度探討了資本結構問題，主要反映了企業通過對資本結構中負債和股權結構的選擇而對公司治理結構效率的影響程度。該理論認為，企業融資結構在決定企業收入分配的同時，也決定了企業控制權的分配。也就是說，公司治理結構的有效性在很大程度上是取決於企業融資結構的。

Harris&Raviv，主要探討Jensen&Meckling所提出的所有者與經營者之間利益沖突所引發的代理成本問題，他們分別用靜態和動態兩個模型說明了經營者在通常情況下是不會從所有者的利益最大化出發的，因而有必要對經營者進行監督，他們認為債務融資有利於強化公司治理結構中的監督和約束機制。

Aghion&Bolton於1992年將不完全契約理論引入到融資結構的分析框架，並對債務契約和資本結構之間的關系展開研究。他們認為，在多次博弈的過程中，當出現不容易得到的收益信息時，將控制權轉移給債權人是最優的。

Davidsson（1989）在對瑞典中小企業所有者、管理者樣本進行分析得出了中小企業增長最重要的是「預期金融回報」和「獨立性的增長」。當中小企業擴張與獨立發展發生矛盾時，所有者會保持企業的獨立性為重。可見控制權在中小企業融資中是很重要的因素。

中小企業對資本的需求角度

國外從中小企業對資本的需求角度，對中小企業融資問題所作的研究很多，大概主要有以下兩個方面：一是微觀層面上，企業自身成長周期對資本的需求，以及企業所面臨的融資困境角度；二是宏觀經濟層面，貨幣政策，銀行業合並以及結構化調整等。

1.微觀層面

（1）企業金融成長周期理論。資本結構理論主要是指企業融資結構問題，並沒有考慮到企業不同發展階段所不同的融資特點，也沒有動態的研究企業融資方式的選擇對資本結構安排有什麼影響。企業金融成長周期理論彌補了這方面不足。

Weston&Brigham（1970）根據企業在不同成長階段融資來源的變化提出了企業金融成長周期理論，並將企業的成長周期分為初期、成熟期和衰退期三個階段。Weston&Brigham對該理論進行了擴展，將企業的金融成長周期分為六個階段，即創立期、成長階段Ⅰ、成長階段Ⅱ、成長階段Ⅲ、成熟期和衰退期，並根據企業的資本結構、銷售額和利潤等顯性特徵說明了企業在不同發展階段的融資來源情況，從長期和動態的角度較好地解釋了企業融資結構變化的規律（見下表）

Berger&Udell（1998對Weston&Brigham的企業金融成長周期理論進行了修正，即將信息約束、企業規模和資金需求等作為影響企業融資結構的基本因素並引入到他們所構建的企業融資模型中，通過分析得出以下結論：在企業成長的不同階段，隨著信息約束、企業規模和資金需求等約束條件的變化，企業的融資結構也會發生相應的變化。在企業生命周期的不同階段，需要進行不同的融資安排。

（2）企業融資困境方面

早在20世紀30年代初，英國議員Macmillan在向英國國會提供的關於中小企業問題的調查報告中就指出，中小企業融資面臨著「金融缺口」，即著名的「麥克米倫缺口」。Macmillan發現，中小企業的長期資本供給存在短缺，這種短缺尤其明顯地發生在那些單靠初始出資人的資金已經不敷運用，但規模又尚未達到足以在公開市場上融資的企業身上。「麥克米倫缺口」產生的主要原因是市場的失靈，即市場的力量無法使資金向中小企業流動。在市場經濟條件下，金融機構也要追求自身利益的最大化，當中小企業無力從金融市場獲得直接融資時，只有從銀行獲得間接融資。和大企業相比，中小企業融資渠道狹窄，所以銀行貸款成為中小企業獲得資金的唯一途徑。這就使得銀行具有相對的借貸優勢。

1981年Stiglitz&Weiss發表了《不完全信息市場中的信貸配給》之後，信息不對稱被公認為是造成中小企業融資困難的主要原因。Stiglitz認為，信貸配給源於信貸市場存在信息不對稱，並由此導致了信貸合約中的道德風險問題。此問題的發生是基於商業銀行不具備監督借款者的能力、借款人與貸款人利益不一致性以及他們之間事前的信息不對稱這三個主要因素。

Bester(1982)引入了貸款抵押甄別機制，提出了低風險的企業承諾較高的抵押水平而享受較低的貸款利率，而高風險企業則相反，以此緩解信息不對稱帶來的不利影響。Strahan、Weston（1996）提出了匹配理論，即銀行對中小企業的貸款與銀行的規模成較強的負相關性。

Berger&Udell(1998)發現，解決信息不對稱的問題，成為中小企業融資過程中的關鍵。而關系型借貸被視為銀行和企業雙方在關系導向下達成的一種合意合約。如果借、貸者之間保持一種長期的關系，則有利於貸款人獲得借款者的相關信息。如：借款者在貸款期限內生產經營狀況，其產品市場佔有率變化情況，借款者的還款的意願及能力，是否需要抵押品以及是否需要簽訂有其他附加條件的合約等。

Uzzi&Gillespie（1999）認為，與中小企業貸款直接關聯的貸款員，可能較其他人掌握更多的關於中小企業的權威信息。這些貸款員與中小企業主和其雇員保持著長期的關系，了解企業在當地的運行情況和企業的市場份額，甚至該貸款員就生活在當地的社區中。因此對中小企業及其所有者的財務狀況非常了解，對其當前及未來的績效有著比較准確的認識。

2.宏觀層面

（1）銀行業合並及結構調整對中小企業融資影響

一般認為，銀行業合並後形成的金融機構不僅規模會增大，組織結構會更復雜，行為方式也會發生變化，而這些變化通常不利於關系型貸款的開展。

Strahan(1998)認為小銀行合並之初，多樣化使得合並後的銀行抗風險能力增強，從而能夠向中小企業提供更多的貸款，但隨著規模的進一步擴大，銀行開始有能力向大企業提供貸款，並且內部管理也越來越復雜，所以銀行對中小企業的貸款比率就會下降;相反，小銀行被大銀行兼並時，新成立的銀行則會減少對中小企業的貸款;同樣，當大銀行之間發生兼並時，對中小企業的貸款也會減少。

Peek&Rosongren發現大銀行對小銀行的合並或大銀行之間的合並傾向於減少對中小企業的貸款。Berger進一步指出銀行業並購對中小企業貸款存在4種潛在效應：靜態效應、重組效應、直接效應和外部效應。

Sharpe認為，市場力量使銀行能夠加強它與小企業的隱性長期合約關系，小企業從長遠打算，會傾向於和銀行保持長期關系。因為企業轉換「基礎」銀行的沉澱成本相對較高，所以當銀行與企業保持較長時期的關系後，銀行就有可能使企業支付高於完全競爭時期的利率水平，使以前吸引小企業的短期低利率補貼部分得到補償。Peterson和Rajan的研究發現，當銀行的市場力量增加時，信用級別相對較低的小企業也有可能獲得貸款支持。

（2）宏觀經濟政策對中小企業的影響

貨幣政策主要有兩個傳導渠道：貨幣渠道和信貸渠道。貨幣渠道指貨幣政策通過改變利率，進而影響經濟部門的真實支出。信貸渠道則又分兩種，一種為銀行貸款渠道，另一種為資產負債表渠道。銀行貸款渠道是指，貨幣緊縮伴隨著銀行儲備的減少，進而導致貸款供給的減少。。資產負債表渠道是指，貨幣緊縮通過提高利率損害到企業抵押品的價值，降低企業信用等級，進而削弱了企業獲取貸款的能力。因此貨幣政策改變對中小企業的影響沖擊更大。

Gertler和Gilchrist在對製造業小企業的經驗研究中發現，小型製造業企業不僅直接對利率反應敏感，而且還深受經濟周期的間接影響，因此，貨幣緊縮對小企業的影響要遠大於對大企業的影響。

Taylor指出，金融自由化不會導致資金供給總量的增加，因為利率提高只會使得資金供給從非正規部門轉向正規部門，總的借款額不會出現凈的增加。Steel認為，由於較高的交易成本和風險、抵押品的缺乏以及歷史淵源等，使得小企業在獲取正規部門的貸款時仍將面臨著諸多的限制。如果放開金融管制，金融自由化將會使得中小企業的融資環境更加惡劣。

國內研究現狀

目前國內學術界關於中小企業融資問題的研究主要從三個方面進行研究：第一，關於國內中小企業融資渠道方式的選擇及相關實證研究；第二，關於國內中小企業融資所面臨困境原因以及相應對策的研究；第三、國際上中小企業融資在操作層面上經驗介紹以及比較研究。

1、賀力平（1999）認為，妨礙我國銀行機構擴大對中小企業信貸支持的主要因素是銀行機構缺乏企業客戶風險方面的足夠信息，從而不能做出適用的風險評級並提供相應的信貸服務，指出可以通過發展非國有金融機構和轉變國有金融機構的經營方式來解決貸款者與中小企業借款者之間的信息不對稱問題.

2、周業安實證分析了我國金融抑制政策對企業融資能力的影響，分析表明：信貸市場的利率管制、價格和數量歧視導致了企業的過度負債、逆向選擇、尋租等現象，浪費了信貸資源；資本市場的行政管制則增加了企業的直接融資成本。

3、樊綱研究員(1999)認為，銀行對中小企業的惜貸原因主要是政府一直沒有採取發展非國有銀行的政策所致。所以作者提出要積極地發展非國有銀行。同時為避免人們的『市場選擇』扭曲，提出對非國有銀行的存款人提供與國家銀行同等的社會擔保。

4、張傑認為，民營經濟的金融困境源於國有金融體制對國有企業的金融支持和國有企業對這種支持的剛性依賴，以及由此形成的信貸資本化。他認為，解除民營經濟金融困境的根本出路在於營造內生性金融制度成長的外部環境。

5、陳曉紅教授(2000)指出：由於大部分的中小企業自身素質差、財力物力有限、設備落後陳舊及生產的都是屬於賣方市場的終端產品，而非生產與大企業相配套的中間產品和服務，經營效益隨著買方市場的形成和競爭的加劇而變得較差。基於風險和利潤的考慮，國有商業銀行信貸資金大量向大企業集團傾斜，使中小企業信貸資金嚴重不足，為解決這種資金關系的不協調，作者認為應從三個方面解決中小企業的融資問題:第一重構商業銀行與中小企業的關系，建立中小企業的主辦銀行制；第二建立政策性中小銀行；第三大力發展非國有商業性中小銀行。

6、魏開文博士(2000)認為，我國市場型的銀行和中小企業關系的模式應該是一種契約型的主辦銀行關系。這種關系模式是建立在市場經濟基礎上的，用市場經濟的一般規則來規范銀行和中小企業的行為，並體現契約型的信用關系。

7、林毅夫（2001）、李永軍從我國勞動力豐富、資本稀缺的要素稟賦出發，認為我國中小企業進行直接融資的成本較高，企業規模的限制決定了採取編制公開財務報表上市要承擔巨大的信息成本；而在間接融資中，大企業在經營活動的透明性、抵押及貸款規模效應等方面原因，大型金融機構更偏好對大企業的貸款。而與大型金融機構所不同的是，中小金融機構比較願意為中小企業貸款，而從企業的技術類型看，中小企業以勞動密集型為主，解決中小企業融資困難唯一的方法是大力發展中小金融機構。

8、白欽先、薛譽華（2001）指出我國由於長期實行趕超戰略，強調規模經濟的觀點占據了政策層的主導地位，忽視了中小企業在經濟發展中的比較優勢，認識上的差距導致長期

以來中小企業融資難的問題沒有得到較好的解決。

9、楊思群教授(2002)在對國外中小企業與銀行關系的研究基礎上，認為我國中小企業和銀行之間存在「惜貸」、信貸的可歧視性、非長期關系、支付體系及中小金融機構等問題。提出我國銀行和企業間問題的緩解思路是：銀行「惜貸」一方面是反映中小企業素質及信用程度低的問題，另一方面反映了銀行在信貸文化、重視資產的安全性方面有了積極的變化，所以「惜貸」只能是作為短期的特殊環境下採取的臨時措施，而從長期看，為保障信貸資產的安全穩定運行，銀行必須提高信息的分析能力和信貸擔保技術;對於中小企業和銀行之間的非長期關繫上，建立中小企業的主辦銀行制;在支付體繫上，中小企業存在「多頭開戶」現象，這不利於銀行對中小企業的運營情況和信用狀況的了解，所以要減少這種現象並提高銀行小額支付體系的效率;在中小金融機構上，片面強調國有化和國有控股，使中小金融機構存在著公司治理結構不良、預算約束不強等體制方面的弊端，為克服這一弊端，需按市場化的准則設立和監管中小企業，同時鼓勵中小金融機構在整和過程中進行市場化的兼並和重組。

10、張捷教授(2003)通過銀行組織結構與中小企業的關系型借貸特點來說明中小銀行對中小企業融資的特殊性意義。關系性貸款的基本前提是銀行和企業之間必須保持長期、緊密相對封閉的交易關系，即企業固定地與數量極少的(通常一到兩家)銀行打交道。由於關系型貸款不拘泥於企業能否提供合格的財務信息和抵押品，因而最適合資產抵押品較少的中小企業。也就是說，中小銀行在收集和處理公開硬信息(如企業財務數據、信用編碼等)處於劣勢，但由於其地域性特點，它們通過與中小企業保持長期密切的近距離接觸而獲得各種非公開的關聯信息，具有向信息不透明的中小企業發放關系型貸款優勢。由於軟信息傳遞存在成本問題，會在銀行內部產生代理問題。與大銀行相比，小銀行科層結構簡單，代理鏈條短，代理成本也相應地就低。

理論研究不足及以後研究方向

雖然說企業融資理論經過多年的發展已經相對較為成熟，但是，中小企業融資需求理論在很多問題上尚未達成一致的意見，各種實證檢驗也經常會得出完全不同的結果。這充分說明小企業的多樣性和復雜性使其融資需求理論還遠不夠完善，還有相當多的問題和爭論有待於進一步地解釋。尤其在我國，中小企業融資無論是在理論研究還是在實際運作方面，都還處於起步階段，我國經濟形勢復雜，今年以來溫州，鄂爾多斯相繼發生的高利貸崩盤現象，充分的體現了中小企業融資困難的問題，值得我們深思。

對於中小企業融資發展方向，應該是多學科交叉，例如將博弈論以及行為經濟學加入到中小企業融資問題研究中去，可能會有一定程度的突破。